2022年中生代基金經理以穩制勝2023年“由守轉攻”考驗行業輪動能力

王驊

過去兩年，新生代基金經理的脫穎而出實際上也是時代紅利和基金經理生命周期的共振。從未來收益確定性看，能夠獲得超額收益的可能還是具備一定輪動能力，且對中游制造有一定了解的產品。

公募2022年業績排名戰正式落下帷幕，盡管去年的市場表現很不理想，但在基數龐大的基金中也有少數產品跑出了正收益。其中，取代此前一年集體走紅的新生代經理，2022年業績居前的大多為從業經驗在4至8年的中生代。結合他們在2018年等熊市的表現，他們對于抗跌有著一定心得，同時也能在快速輪動的市場中表現尚可。

從行業維度看，2022年有亮點的行業不多，少數出現漲幅或者跌幅較少的行業中，煤炭呈現整體上漲的投資機會，大金融、交運等則是結構性機會。這些行業的統一特征是階段處于極度低估狀態，有色、煤炭、石化、航運港口等板塊或細分領域的估值分位最高接近5%。

縱觀2022年業績突出的產品，萬家宏觀、萬家頤和的煤炭持倉在30%以上，景順長城中國回報的地產持倉在50%以上。在低估值的支撐下，這些周期板塊受到事件影響后階段性成為資本“寵兒”。從內部看，中央及地方對地產的托底及放開使房地產觸底反彈；從外部看，上游資源品受俄烏沖突等事件影響在供需端出現不平衡，在全球通脹的助推下，大宗商品價格進一步走高。

從績優基金的配置來看，雖然在疫情相關的航空旅游和醫藥標的上，重倉程度并沒有周期/低估值板塊高，但是依舊有一部分基金經理在左側配置。而出行旅游相關方面，林英睿管理的廣發多策略、廣發睿毅領先在航空板塊配置比例接近50%，中泰興誠、中泰開陽在該行業的配置比例也較高。至于醫藥方面，以中藥為例，自10月份以來反彈幅度超過30%，很多基金憑借在這一領域的重倉將年內收益翻紅，中銀證券健康產業、圓信永豐興源在中藥板塊的平均持倉在40%以上，融通鑫新成長及大成多策略去年的業績也顯著受益于該板塊。

結合以上績優基金經理的持倉和其框架，低估值幾乎是他們共同考慮的選股標準，同時低估作為組合回撤的有效保護，也保證這些產品在熊市中相對抗跌，比較典型的例子是金元順安繆瑋彬和廣發林英睿均將估值作為選股的核心指標，在2018年的熊市中金元順安元啟上漲6.75%，而廣發睿毅領先僅下跌-7.18%。

上述提到的產品風格較過去幾年變化不大，這背后體現的是具備一定投資經驗的基金經理已經渡過了成長期并通過前期的摸索，形成了自身能力圈和對自身風格內的定價能力。而在2022年的市場環境中，低估值、左側的投資風格安全邊際更高。

如果以基金經理的職業生命周期進行劃分，新生代管理人剛從基金經理助理或者研究員走上管理崗位，還處在研究到管理的適應期，尚需不斷擴充自身能力圈外的稟賦，精進組合管理辦法以及深化個股定價能力。

管理經驗尚不足4年的新生代基金經理實際沒有經歷過2018年的熊市，平均持倉市值規模相對較小，靈活度也更高，貼合了2021年市值下沉的市場風格，同時較小的規模在對中小市值股票的投資上也有更高的效率。此外，中國制造業自身在升級，逐步邁向中高端制造，規模不再是首要的目標，更需要突破高附加值產品，這就需要一批又一批具有全球競爭力品質和技術的細分龍頭和隱形冠軍，以及越來越多具有全球競爭力的細分行業龍頭。過去兩年，新生代基金經理的脫穎而出實際上也是時代紅利和基金經理生命周期的共振。

但也需要注意的是，因為部分新生代管理人大放異彩，也使得他們管理的產品規模迅速擴大，其策略難以容納更大的資金以及更加復雜的市場就導致了這些基金經理的表現階段落后。相較之下，管理經驗4-8年的中生代早在前兩年就至少經歷過一輪牛熊的洗禮，渡過前期的摸索，能力上了新的臺階，除了前期積累的個股研究經驗外，相比新生代基金經理，他們行業輪動能力可能更強，相對成熟的策略本身也能夠容納更大規模。

數據來源：Wind，截至2022-12-31

以華商優勢行業為例，基金長期呈現的是一個風格輪動的特征，基金經理周海棟能力圈在周期、科技領域，對于周期變化的把握非常敏銳，會進行行業輪動，對于看好的板塊敢于重倉，表現出行業集中、個股適度分散的特征，2019年-2020年還配置過較多的科技龍頭、國產化創新、新基建概念股；2021年以來配置資源股、順周期概念股顯著增加；同時對于旅游出行、鋰礦、白酒、創新藥概念股也有所涉獵。

研判2023年市場，在市場普遍的修復預期下，未來市場走勢更取決于行業基本面的修復和產業走向，疫情和投資者預期的影響將逐漸消退。在分析2023年風格時，季度級別的復蘇和增速不是關鍵，關鍵在于復蘇之后的走向和背后的產業周期。從這個角度看，先進制造崛起周期尚未完結，今年的市場主旋律可能仍會在電子、機械等滲透率有待上升的板塊中尋找精細化的方向。從未來收益的確定性來看，過去一年低估、左側的思路可能僅能提供托底收益，有望獲得超額收益的還是具備一定輪動能力，且對中游制造有一定了解的產品。