大行觀點 2023美股：非常動蕩

石悟

如果要從過去12個月吸取教訓，那就是：為更多意外做好準備。

“約90%投資者預計全球通脹水平將在未來12個月內下降。”這是美國銀行2022年12月對基金經理的調查結果，這一比例也是該調查歷史上最高的。

對通脹可能已經見頂的信心日益增強，許多投資者押注市場將在2023年出現逆轉。

通脹見頂

美國銀行的調查顯示，基金經理投資組合中債券的比例自2009年以來首次超過平均水平。換句話說，許多投資者指望通貨膨脹的減弱會讓2022年虧損的債券成為2023年的大贏家之一。

LafferTenglerInvestments首席投資官NancyTengler表示：“你必須從數據中得出通脹正在下降的結論。”

但美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾表示，現在得出通脹已經見頂的結論還為時過早。

Tengler說，近幾個月來，從機票到二手車，再到運費，所有商品的價格都有所下降，這使得消費者對經濟前景更加樂觀。

此前公布的數據顯示，12月消費者對未來一年的通脹預期降至一年多來的最低水平，而他們的信心水平升至8個月高點。

Tengler說：“通脹不會直線下降，但我確實認為通脹的下行趨勢會讓很多人感到意外。”她的公司最近幾個月一直在把更多資金投入股票等風險資產。

接受調查的基金經理表示，高通脹是市場最大的“尾部風險”，其次是全球經濟嚴重衰退和各國央行維持緊縮貨幣政策。用市場術語來說，尾部風險通常是指投資者認為不太可能發生的負面事件。

AdvisorsAssetManagement首席執行官斯科特·科利爾（ScottColyer）說：“市場仍然相信，每一次加息都有希望是最后一次，盡管美聯儲一直告訴市場，事實并非如此。我認為，如果你反對美聯儲，你就要自擔風險。”

最大跌幅

事實上，華爾街和政策制定者都錯估了2022年。美聯儲預計2021年的通脹飆升是暫時的，但2022年秋季，核心通脹率攀升至40年來的高點，幾乎是美聯儲全年預期的3倍。

在2022年只剩下幾個交易日的時候，標準普爾500指數近1年下跌了19%，有望創下2008年金融危機以來的最大年度跌幅。債券市場將迎來有記錄以來最糟糕的一年。

分析師和經濟學家的預測失敗，讓許多人對來年感到不安。不少機構對2023年潛在的衰退發出了警告，但包括高盛集團和瑞士信貸集團在內的一些銀行的經濟學家認為，美國經濟將在2023年避免衰退。

一些投資者和分析師表示，如果要從過去12個月吸取教訓，那就是：為更多意外做好準備。巴林投資研究所（BaringsInvestmentInstitute）首席全球策略師、負責人克里斯托弗·斯瑪特（ChristopherSmart）表示：“我們都以某種程度的謙遜來迎接新的一年。”

預期悲觀

高盛對2023年美股市場大幅上漲的可能性感到悲觀。

高盛美國股票策略主管DavidKostin在一份報告中稱："很難勾勒出2023年推動標普500指數大幅走高的現實情況。"

高盛認為，標普500指數在2023年上半年將從目前水平下跌約8%至3600點，年底將反彈11%至4000點。高盛表示，如果經濟陷入衰退，標準普爾500指數將跌至3150點。

由于美聯儲從2022年3月份開始大舉加息、抗擊失控的通貨膨脹，美國股市2022年一直處于波動之中。許多人擔心，這些大幅加息可能會使經濟陷入衰退。

高盛表示，即使沒有經濟衰退，2023年獲利也可能下滑，因利潤率受壓程度超過先前預期。該公司指出，標準普爾500指數成分股公司的第三季度報告顯示，自疫情暴發以來，利潤率首次出現同比收縮。

高盛表示，與此同時，估值也有可能出乎意料地下行。Kostin稱："如果抑制通脹需要美聯儲升息幅度超過預期，那么股市估值可能低于我們的預期。"

Kostin稱："就我們預估的上行風險而言，如果企業保護利潤率并提高獲利，股市將受益，但這似乎不太可能，除非通脹保持高位。美聯儲的溫和轉向將為市盈率帶來助力，但似乎不太可能，除非經濟增長實質性令人失望。”

悲觀的不僅只有高盛。富國銀行表示，美股市場可能會“非常動蕩”，2023年不會是買入并持有的一年。

下半年改善

但也有對市場較為謹慎樂觀的機構。

瑞銀財富管理投資總監辦公室（CIO）發表機構觀點認為，2022年美股關鍵詞是“通脹”，考慮加息的滯后效應，2023年關鍵詞可能是“增長”。

“我們估計未來幾個季度企業盈利面臨壓力（2023年每股盈利料將收縮4%），因此，美股短期內可能尚未觸底。”瑞銀稱。

自1927年以來，美股只有6個年度錄得負回報。美聯儲大幅加息導致股票等資產估值顯著下降，雖然目前美股估值變得較合理，但不代表現已走出困境。盡管美國通脹明顯降溫，但其將回落至什么水平，以及美聯儲是否已采取足夠的行動，使通脹重回2%的目標仍存在不確定性。更重要的是，經濟和企業盈利受到加息的滯后影響仍是未知數。

聯邦基金利率2023年初應升至略高于5%，而美聯儲認為“正常”利率水平應為2.5%左右。因此，一旦通脹受控，美聯儲似乎很可能會開始降息，從而拉動企業盈利增長，這或將在2024年實現。

瑞銀估計標普指數年中先下探3700點，因此，投資者現在為美聯儲降息布局還為時過早，但美股在2023年下半年應有所改善。

“到2023年末，如果利率下行和收益率差收窄、ISM制造業指數在下半年回升，標普指數市盈率處于17倍是合理的，結合對2024年每股盈利的預期，標普指數2023年末有望回升至4000點。”瑞銀表示。

同時，美股可能大幅波動，但全年回報變動應不算大。根據上行情景，即美國通脹一旦迅速降溫，美聯儲不需要進一步加息，經濟增長意外加速，標普指數2023年每股盈利增長5%～6%。在這種情況下，美股市盈率可能達到18倍，指數年中或將上探4400點，比當前水平高出約13%。

不過，按照下行情景，即美國經濟陷入全面衰退，這可能因為通脹沒有降到足以阻止美聯儲加息超過當前市場預期的程度，或因為美聯儲加息的累積和滯后效應最終使經濟無法承受。在這種情況下，美股每股盈利可能下跌15%，標普指數年中或下探3300點左右。

新興市場

除了美股外，摩根大通表示，盡管全球經濟似乎有可能放緩，但新興市場2023年可能成為投資者的大贏家。

首席全球市場策略師MarkoKolanovic表示，新興市場2023年可能反彈，盡管主要經濟體放緩，但這類經濟體會反彈。

摩根大通報告稱“：我們預計新興市場股票2023年的回報率將達到14%（MSCI新興市場指數），這主要是受到2024年盈利增長或估值趨同于新興市場股票的歷史折扣的推動。”

摩根大通表示，新興市場可能上漲的一個重要領域是科技，部分原因是“美國利率預計見頂，科技子行業預計見底”。

摩根大通分析師認為，東南亞市場的走勢在2023年會非常類似于“蹦極”，先是下跌，然后在下半年上漲，然后再次下跌，直到最終市場在底部止步。他們將這歸因于貨幣政策收緊導致的購買力減弱、儲蓄減少和借貸成本上升。

摩根大通預計，MSCI東盟指數將在2023年上半年“再次測試2022年的低點，并可能進一步下跌”，受外部需求走弱、金融狀況收緊以及重新開放的推動“減弱”等因素拖累。

摩根士丹利資本國際東盟指數（MSCIASEANIndex）從2022年2月份的高點跌至10月份的年內最低水平，跌幅22%。隨后美聯儲加息預期放緩，加上美元走弱讓該指數隨后反彈了10%。

匯豐研究報告指出，在全球經濟面臨長期疲弱增長和高通脹的情況下，東南亞是一個難得的樂觀理由，其基本面強勁，增長加速，前景光明。

匯豐稱盡管有全球經濟衰退的說法，但許多東南亞經濟體正在從疫情中強勁復蘇。隨著世界逐漸恢復正常，該地區可能會得到顯著提振，尤其是對泰國等旅游業密集型經濟體而言。

2023年可能上演的“黑天鵝事件”

摩根士丹利策略師MatthewHornbach及其團隊在一份研究報告中列舉了一系列或將在2023年上演的“黑天鵝事件”，可能在全球市場再掀巨大波瀾。

①美聯儲不降息，即使經濟衰退也不降息

②美國國債面臨的流動性挑戰或將迫使美聯儲暫停QT

③房價急劇下降，2023年下半年歐洲央行將開始降息

④日本的黑天鵝——日本央行有可能無法向“正常化”邁步

⑤英國的黑天鵝——英鎊的上漲

⑥加拿大的的黑天鵝——移民的激增拯救下滑的房地產使加元走強

⑦美聯儲接受高于2%的通脹

⑧英國國債再被拋售