熱門話題 港股配置窗口與風險

張學慶

對比A股各行業來看，港股籌碼的性價比相對更高，尤其是互聯網等科技行業。

“雖然港股近期大幅反彈，但相對于之前的跌幅而言，目前仍處于歷史低位，具有長期配置價值?！辈r基金境外投資部基金經理趙憲成表示。

港股2022年11月以來的強勢反彈行情，出乎很多人的意料。恒生指數從11月1日的14859.92點上漲到12月23日的19593.06點，漲幅達到了33%。

港股的大幅反彈除了疫情管控優化政策、經濟關注增長外，更重要的就是港股的估值已經非常低。恒生指數跌回了10年前的水平，如果再拉長時間看，和1997年的高位相比，還要低差不多200點。

經過接近兩年的深度調整，目前恒生指數PE估值不到10倍，在全球主要指數中具備明顯優勢，AH溢價處于2015年以來76%的分位水平，對比A股各行業來看，港股籌碼的性價比也相對更高，尤其是互聯網等科技行業。

中信建投證券發布研報稱，內外部環境雙雙改善，港股迎來配置機遇窗口。前期明顯壓制港股的監管因素近期有所轉暖，2023年中國資產具備基本面盈利優勢，美國通脹和美債收益率見頂回落，美聯儲加息步入尾聲，2023年海外市場流動性環境也將較2022年明顯改善。

估值回歸

博時基金經理趙憲成認為，港股公司代表多數內地最頂尖的龍頭公司，前兩年掣肘因素已逐漸褪去，看好港股長期估值回歸。

掣肘港股走勢的因素有四，海外兩個，內地兩個。

海外方面，一是俄烏沖突以及美聯儲激進加息，導致美債利率大幅抬升（人民幣貶值），并導致外資占據主導的港股市場受創；二是中美中概股監管沖突發酵并引發退市恐慌（海外中概股與醫藥UVL清單）。內地方面，一是從2021年來政府對互聯網監管政策持續出臺；二是疫情持續擾動，經濟下行壓力大，地產、消費持續承壓，導致港股持續回調。

但是掣肘港股走勢的因素正在持續改善中。海外方面，第一，12月美聯儲連續加息兩碼后，在美國經濟衰退跡象愈發明顯的背景下，2023年美聯儲加息的周期預計僅剩兩次且幅度低于2022年12月。第二，2022年8月26日中美簽署審計監管合作協議，醫藥板塊藥明生物無錫及上海子公司正式從UVL清單中移除。日前，美國公眾公司會計監督委員會（PCAOB）也發布了正式聲明，確認了其已經可以對中概股進行全面的審計，政策邊際緩和，中概股退市的悲觀預期將可望調整。

內地方面，第一，政府對互聯網公司的強監管已經在2022年4月中共中央政治局會議后見到政策轉暖跡象，政策底或已出現。第二，內地防疫政策20條推出，疊加“新十條”跟進外，中央國務院印發《擴大內需戰略規劃綱要（2022-2035）》，會議強調全面促進消費、加快消費提質升級，內地經濟恢復指日可待。

彈性更大

國泰君安（香港）認為，整體上，2023年中國經濟復蘇，疊加美元美債利率下行，港股彈性更大。

基于“盈利增長+估值修復+分紅”，在合理假設下，在2023年全球股指預期回報率排名中，恒指居前，或接近30%，估值和盈利修復是恒指預期收益率的最大來源。

首先，政策利好仍將紛至沓來，風險偏好將繼續修復，而且處于正在進行中。

其次，加息周期進入尾聲，美元、美債利率下行，新興市場代表之一的港股估值將打開進一步修復空間，恒指或修復至2022年6月前的位置。

再次，中國經濟復蘇，港股業績兌現并筑底反彈，恒指或修復至2022年1月前。

國泰君安認為，可能存在的波折有強預期和弱現實的博弈，受短期疫情因素延緩經濟底和業績底出現時點；2023年一季度美股盈利下修或現衰退交易，美聯儲態度反復等風險因素仍會造成行情可能出現反復。

國泰君安建議，震蕩期回調有限，逢低加倉。

在政策底與業績底的中間時期，港股往往經歷震蕩期，但整體不會跌破前低。建議關注地產、金融、材料、汽車及零部件等行業。

疫情受控、經濟復蘇后，居民收入上升，消費意愿抬升。建議關注零售、酒店餐飲、醫藥和汽車等。

美國通脹已松動，流動性反轉交易進行中，關注敏感性行業，如創新藥、半導體、黃金等。

最大風險

關于2023年投資機遇，趙憲成認為，基于政治、經濟、風險溢價和估值多因素，過去一年多的政策系統性風險釋放已近尾聲，隨著疫情褪去后，中國經濟終將走復蘇，疊加上市公司基本面的轉機，港股行情有望走出新局。

趙憲成認為，雖然港股市場規模不及A股及美股，但是龍頭集中趨勢明顯?？紤]到港股的國際化程度高，眾多產業鏈業龍頭廠商均選擇港股上市，未來仍是中國新經濟的主戰場。

因此，港股市場的長期投資價值還是顯著的。觀察港股市場，一般會經歷3個階段：第一階段，流動性沖擊階段。過去一年多，由經濟基本面下行、疫情和低于按局勢帶來的流動性沖擊，使得港股大幅殺跌。第二階段，流動性沖擊結束、估值修復階段。可以看見海內外資金重新流入，這個階段往往南下資金會占主導。第三階段，經濟修復，重回基本面驅動階段。這個階段往往外資主導，龍頭公司估值會跟海外市場看齊。這個階段往往也是港股市場的主升浪。

“我們認為，港股目前處于第一階段向第二階段過渡階段。”趙憲成表示。

港股最大的風險來源于三方面，第一，如果通脹超預期，不排除美國收緊節奏繼續超預期，從而美國長端利率進一步上行，再壓制港股的估值；第二，若美國經濟最終走向衰退的話，對港股企業盈利和資金的風險偏好也將造成擾動；第三，如果中美關系再起波瀾、大國博弈沖突加劇的話，以外資主導的港股市場，其風險偏好將受到較大程度的壓制。