熱門話題 2023大宗商品：回報或有驚喜

趙陽

高盛表示，在新產能投資不足、全球經濟復蘇以及美聯儲加息放緩影響下，2023年大宗商品可能再度成為表現最佳的資產類別。

隨著2022年通脹的持續升溫，包括美聯儲在內的全球多個央行持續大幅加息，多國利率水平沖上高位，大宗商品價格也因此出現了劇烈波動，先漲后跌。那么利率對商品價格的影響有多大？2023年大宗商品的走勢會是如何呢？

回報可觀

高盛表示，在新產能投資不足、全球經濟復蘇以及美聯儲加息放緩影響下，2023年大宗商品可能再度成為表現最佳的資產類別，年回報率可能達到43%。

高盛分析師JeffreyCurrie在一份研究報告中表示，盡管近期價格有所下跌，但大宗商品依然是2022年表現最好的資產類別：以標普高盛商品指數（S&PGSCI）衡量，全年回報率達到23%。

但目前的狀況是，盡管許多大宗商品的價格在差不多一年的時間里已經翻倍，整個行業的資本支出情況卻仍令人失望。以基本金屬為例，2022年全球礦業公司的資本支出比2010年的峰值支出低了近50%；批準的銅礦項目規模處于過去15年的最低值，整體缺口有望達到創紀錄的160萬噸。

Currie認為，這種資本支出下跌主要源于投資者對2023年增長前景感到擔憂。在整個大宗商品市場中，資本成本的快速上升降低了持有實物庫存或賬面風險的動力，扭曲了價格發現。如果沒有足夠的資本支出來創造富余的產能，大宗商品將繼續陷入長期短缺的狀態，價格會持續走高且波動也會更大，整個市場將被投資不足所左右。

但全球商業周期遠未結束。從基本面來看，2023年大多數大宗商品的環境比高盛在2020年10月首次強調商品超級周期以來的任何時候都要樂觀。隨著亞洲經濟復蘇、美聯儲加息放緩，標普高盛商品指數2023年有望上漲43%。

對于2023年商品走勢，Currie認為投資者需要記住的是：商品超級周期永遠不會直線移動。市場更多呈現的形態是短線的起起落落。

Currie認為，在經濟衰退預期的干擾下，2023年一季度商品價格可能出現下跌，但接下來石油、天然氣、工業金屬的供應短缺將會推動價格繼續走高，整體市場升勢將從2023年二季度開始。

2023年需要關注的變化是，大宗商品是否會迎來新一輪資本支出周期。Currie認為，隨著新經濟估值的下降和大宗商品價格的上漲，目前市場接近這種資本輪換。大宗商品與納斯達克的夏普比率的3年移動平均線開始趨同。歷史上，當這兩者交叉時，資本將從大型科技公司轉向能源和工業公司。

資金撤離

據摩根大通統計，2022年前兩個月資金曾大量涌入大宗商品，隨后形勢迅速逆轉，截至12月中旬，全球大宗商品市場被巨額撤資1290億美元，有望創下年度紀錄之最。

分析指出，在短短一年內，投資者對大宗商品從看漲到看空的情緒劇烈轉變，與商品價格經常出現大幅波動有關，因擔心押注錯行情，大多數交易員所持的倉位規模都變得更小。

美國銀行大宗商品主管GeorgeCultraro稱，當前的倉位規模和風險偏好都較歷史水平要輕。

兩條主線

中信證券表示，2023年大宗商品投資主線有兩條。①海外衰退難以避免，總需求回落，因此看空海外宏觀定價商品（原油、銅）。

②中美經濟周期錯配，在“低庫存+低利潤”的悲觀預期下，尋找低點做多，國內黑色系反彈更有性價比，但需微觀數據不斷驗證。

能源：建議關注原油價格的空頭機會，而煤炭或僅為震蕩狀態。

首先，預測未來美國衰退概率接近100%；此外，美聯儲長期通脹預期與WTI油價高相關，通脹回落至2%對應WTI油價在46～77美元/桶區間，而OPEC主要生產國的財政盈虧平衡油價在65.8美元/桶附近（折算WTI油價70美元/桶）。在美國政府和美聯儲全力調控通脹的預期背景下，美國原油價格2023年或很難長期超過80美元/桶。

有色：預計有色金屬供給整體偏寬松，全球經濟增速放緩，使得價格整體承壓。但需求端可能的亮點是，國內房地產調控預期、基建韌性，新能源產業建設或限制品種下行空間。重點推薦上半年銅價回落機會。

黑色：在“低庫存+低利潤”的背景下，國內定價的黑色系在極低底部不如做預期反彈性價比更高，與國內政策方向一致，但需要微觀數據支持。

貴金屬：2023年年中貨幣收緊中止，疊加衰退預期，貴金屬或向上。白銀表現或強于黃金。金價低點1700美元/盎司，白銀低點20.40美元/盎司。

金價空間

瑞士亞洲資本董事總經理兼首席投資官JuergKiener表示，加息和對經濟衰退的擔憂使市場動蕩，黃金價格可能在2023年飆升至每盎司4000美元。

Kiener表示，黃金價格2023年可能達到2500～4000美元。他說，黃金市場很有可能出現重大波動，并補充說，“不會只有10%或20%”，但這一波動將“真正創造新高”。

Kiener解釋說，許多經濟體在第一季度可能會面臨“一些衰退”，這將導致許多央行放慢加息步伐，并立即使黃金更具吸引力。他說，黃金也是每個中央銀行擁有的唯一資產。

Kiener還表示，由于全球許多地區的通脹仍處于高位，投資者將把目光投向黃金?！包S金是一種非常好的通脹對沖工具，是滯脹期間的一大收獲，也是投資組合中的一大亮點”。

盡管黃金需求強勁，但SlateWealth的高級市場策略師肯尼·波爾卡里（KennyPolcari）并不認為2023年金價會翻一番以上。

他表示“：我對它沒有4000美元的目標價，盡管我很樂意看到它漲到這個價位?！盤olcari認為，金價將出現一些回調，并在每盎司1900美元處遭遇阻力。他說，價格將取決于通脹對全球加息的反應。

“我一直喜歡黃金，”他說，“黃金應該是你投資組合的一部分。我認為它的表現會更好，但我沒有給它設定4000美元的目標價。亞洲一直是一個大買家。如果你看一下整個貿易，基本上黃金正在離開西方，進入亞洲?！?/p>

印度最大經紀公司Zerodha的聯合創始人NikhilKamath表示，投資者應該將10%至20%的投資組合配置為黃金。