發展養老金融產品，拓展居民財富積累渠道

養老金融產品是養老保障體系的重要組成部分，有利于投資者獲得長期穩定的投資收益，對于促進居民財富積累、實現共同富裕具有積極作用。本文首先探討發展養老金融產品、建設第三支柱養老保障體系的重要意義，接著闡述養老金融產品所取得的明顯進展，最后對養老金融產品的發展進行展望。

養老金融產品是養老保障體系的重要組成部分，有利于投資者獲得長期穩定的投資收益，對于促進居民財富積累、實現共同富裕具有積極作用。作為一項重要的金融供給側結構性改革，自2018年我國開展個人稅收遞延型商業養老保險和養老目標基金試點以來，特別是2021年后專屬養老保險、養老理財、養老儲蓄等養老金融產品相繼推出，被納入統一的個人養老金投資體系，我國養老金融產品進入新的發展階段。

發展養老金融產品、建設第三支柱養老保障體系具有重要意義

1994年，世界銀行在發布的《應對老齡化危機：保護老年人及促進增長的政策》中，首次提出了養老保障三支柱體系。當前，主要發達經濟體多采用這一模式。第一支柱是基本養老保險，是由政府主導、按統一政策規定強制實施的基礎保障，體現政府責任；第二支柱是職業養老金，由單位主導發起，由單位和個人共同繳費作為未來的養老儲備，國家通常會給予企業稅收優惠和政策引導，體現企業責任；第三支柱是個人養老金，由個人主導，基于個人意愿選擇養老金融產品的類型、繳費規模等，國家通常也會給予稅收優惠，體現個人責任。從國際發展看，第三支柱養老金計劃普遍在養老金體系中處于主導地位，規模占比高于第一支柱，并且是資本市場重要的機構投資者。我國也已建立了三支柱的養老保障體系，但在結構上還存在失衡。截至2021年底，第一支柱（基本養老保險）規模6.4萬億元，占比55.7%；第二支柱（企業年金和職業年金）規模4.4萬億元，占比38.2%；第三支柱（個人儲蓄性養老保險和商業養老保險）0.7萬億元，占比6.1%，不足第一支柱累積結余的11%，不到國內生產總值（GDP）的千分之六，低于經濟合作與發展組織（OECD）國家平均40%～50%的水平。

我國建設第三支柱養老保障體系的空間廣闊，意義重大。從社會穩定角度看，建設好第三支柱能夠彌補基本保險的不足，提高養老保障體系的可持續性。當前，我國人口老齡化趨勢明顯，勞動年齡人口（16～59歲）數量和比重連續雙降，隨之而來的是日益加劇的養老費用支出壓力。如果繼續過度依賴政府主導的基本養老保險，隨著現收現付式體系中的繳費人數下降、支取人數上升，對公共財政將形成巨大壓力。而第二支柱受制于企業經濟負擔和加入意愿，大幅提高覆蓋面的力度有限。因此，必須大力發展由個人自主參與的第三支柱，滿足養老保障需求。

從金融體系的角度看，發展養老產品、建設第三支柱養老保障體系，有利于改善資金期限錯配和融資結構，促進金融市場的持續穩健發展。在國際上，養老金是長期資金的重要來源，2018年末，美國確定繳費型（Defined Contribution，簡稱DC）職業養老金計劃（第二支柱）和個人退休賬戶（Individual Retirement Accounts，簡稱IRA）持有的共同基金規模，約占美國共同基金市場總規模的47%，其中持倉又以權益類和混合類基金為主，約占持倉規模的81.2%。我國儲蓄率高，本質上并不缺乏長期資金來源，但由于金融產品特別是長期限的金融產品種類偏少，居民可選擇的投資渠道有限，不僅難以滿足居民的投資收益需求，也導致資金存在從居民到金融市場（長到短）、再從金融市場到企業（短到長）的兩次期限錯配，實體經濟、資本市場發展長期缺資本、缺“長錢”，而企業也依賴負債經營，杠桿率居高不下。因此，發展第三支柱對于改善居民財富管理方式，完善融資結構、期限結構，促進資本市場和實體經濟健康發展都具有重要意義。

養老金融產品取得明顯進展

2020年疫情暴發以來，我國居民的資產配置方向出現新變化。一方面，在疫情沖擊下，企業和居民的資產負債表收縮，消費需求下降，購房需求轉弱，居民應對風險的儲蓄意愿明顯提升；另一方面，資本市場總體運行穩健，但也經歷了一些調整和波動，居民投資避險心態上升，資產配置向穩定但低收益的儲蓄轉移。2022年，新增住戶存款17.8萬億元，較2021年多增7.9萬億元，為有統計以來的最高值。在儲蓄大幅上升、權益類投資和固定收益類投資都趨緩的形勢下，個人養老金融產品為居民財富積累提供了一個新的選擇。

養老金融產品是針對第三支柱養老保障體系的專門設計。2018年，我國首次試點推出稅收優惠型商業養老保險和養老目標基金后，2021年以來，銀行保險、證券監管部門試點推進了養老保險、養老理財、養老儲蓄、養老基金等各類養老金融產品。2022年11月，人社部等五部門聯合發文，確立了稅收優惠的個人養老金賬戶制度，將各類養老金融產品納入統一的個人養老金投資體系，允許消費者自主選擇。

商業養老保險最早起步

2018年5月，上海市、福建省（含廈門）和蘇州工業園區開展了個人稅收遞延型商業養老保險試點，取得了一些進展，但總體看，個稅遞延優惠激勵效果不明顯，稅收計算和抵扣程序較為煩瑣。由于第三支柱養老保險一直被當作保險業務，只有23家獲批參與的保險公司參與，其他金融機構不具備參與資格。同時，只推出商業養老保險一種產品，產品收益率低，資金鎖定期限長，對居民缺乏吸引力。

2021年5月，銀保監會開展專屬商業養老保險試點，要求開發投保簡便、交費靈活、收益穩健的專屬保險，滿足新產業、新業態從業人員和各種靈活就業人員養老需求。相較于先前的商業養老保險產品，專屬商業養老保險在設計上更為細致，能更好地滿足養老保障的要求：一是交費方式靈活，按照監管規定提供躉交、期交或不定期交費的方式，也可追加保費。二是保障范圍較廣，通常提供養老年金、失能護理保險金、身故保險金等保障。三是投資組合可選，通常提供穩健回報和積極進取兩種投資組合，投保人可以在組合間任意分配資金，且轉換時一般不另收費。四是領取方式多樣，通常提供多種養老金領取方式，包括保證返還賬戶價值終身月領或年領、固定期限（10年、15年或20年）月領或年領等。

2022年12月，銀保監會決定自2023年1月1日起開展商業養老金業務試點，首批參與試點的有4家養老保險公司。與專屬商業養老保險原則上只能在達到約定年齡后領取相比，商業養老金最大的特點為具有“鎖定+持續”的雙賬戶組合設計，可以在鎖定長期資金的同時，兼顧被保險人一定的流動性需求。保險公司為被保險人同時開立兩個賬戶，其中鎖定賬戶保證一定的利率，但被保險人達到約定的年齡后才可領取；持續賬戶不設鎖定期，可以靈活支取，但不保證利率。

養老理財發展迅速

2021年8月，銀保監會批準4家銀行理財子公司在4地開展養老理財產品試點。2022年2月，試點范圍擴大至10地，機構增加至10家。根據監管要求，個人養老金賬戶可投資的養老理財產品應當具備運作合規穩健、投資風格穩定、投資策略成熟、標的規范、側重長期保值等特征，適合個人養老金長期投資或流動性管理需要，具體為：一是產品期限長且有封閉期，產品的期限為5年或10年，且均設置有封閉期或最短持有期。二是產品策略穩健且有收益平滑機制，所有產品均為固收類或混合類產品，風險等級為PR2或PR3（穩健型或平衡型），且多設計有收益平滑機制，當產品投資收益超過業績比較基準時，將超出的部分收益提取作為收益平滑基金，當后續投資收益較低時，將平滑基金補充至產品資產，以平抑凈值波動。三是產品具有一定普惠性特征，首批產品均為1元起購，不收取銷售費用和業績報酬，僅收取較低的管理費和托管費。且出于流動性考慮，首批產品均設有定期分紅機制，并在重大疾病、購房需求等條件下可免費提前贖回。截至目前，養老理財試點僅一年多時間，但規模增長迅速，已達到千億級別。

養老儲蓄產品開始推出

2022年7月，銀保監會、人民銀行聯合發布通知，由工農中建等四家大型商業銀行開展特定養老儲蓄試點。單家銀行試點規模不超過100億元，單一儲戶存款本金上限50萬元。2022年11月，首批養老儲蓄產品的發行完成，產品期限分為5年、10年、15年和20年四檔，利率水平最多高于普通存款1.25個百分點。當月，銀保監會公布了首批開展個人養老金業務的23家銀行名單。個人養老金賬戶投資儲蓄產品的范圍為首批開展業務的23家銀行的儲蓄存款，包括其中四家大型商業銀行發行的特定養老儲蓄，但參加人僅可購買本人養老金賬戶開戶行所發行的儲蓄產品。

養老基金產品穩步發展

2018年2月，證監會試點允許基金公司發行養老目標證券投資基金（以下簡稱“養老目標基金”）。根據監管要求，養老目標基金采用基金中基金（FOF）形式，采用定期開放或設置最短持有期要求的運作模式，可分為目標日期基金和目標風險基金兩大類。目標日期基金包含預計退休目標年份，采用下滑軌道設計，隨著目標日期臨近，逐步降低權益類資產的配置比例，增加非權益類資產的配置比例。目標風險基金針對投資者不同的風險偏好，采用不同的組合風險控制方法（如固定比例、波動率限制、VaR限制等），設定權益類資產和非權益類資產的配置比例。養老目標基金較普通基金更為注重長期收益率，在基金業績考核、選擇子基金等方面都以中長期收益為標準。截至2023年1月31日，養老目標基金共360只，規模合計1827億元。2022年11月，證監會明確了個人養老金賬戶可投資的基金產品范圍，并公布了首批129只養老目標基金名單。

養老金融產品的發展展望

黨的二十大報告提出，中國式現代化是全體人民共同富裕的現代化。多渠道增加城鄉居民財產性收入，是實現共同富裕的必要途徑。金融理財產品作為居民獲得財產性收入的重要途徑，其中，養老金融產品有利于居民長期的財富積累，為社會養老保障提供重要補充，對實現共同富裕具有重要意義。當前，中國已經成為全球老年人口規模最大的國家，在此背景下，個人養老金融產品具有良好的發展前景。2023年2月貝恩公司發布的《中國養老金市場白皮書》預計，2025年前后，中國養老金市場總規模可達約26萬億元。建議繼續順應市場需求，完善管理制度，促進養老金融產品健康可持續發展。

一是強化產品的規范性。促進養老金融產品規范發展，最重要的是鼓勵金融機構開發的養老金融產品名實相符、運作安全。目前納入個人養老金賬戶投資范圍的各類金融產品均為名單準入制，同類型的產品在機制設計和條款設置方面均須滿足標準化要求。下一步，要繼續增強產品的規范性，通過優化大類資產配置，設立收益平滑基金和風險準備基金，滿足不同風險偏好和承受能力的群體需求。

二是增強運作的安全性。個人養老金融產品具有準公共產品屬性，關系人民群眾的養老保障，既要按照市場化原則運行，又要高度重視安全性。當前，監管部門嚴格機構資質監管，推出養老金融產品的銀行、保險公司、基金公司等均須獲得專門批準，養老金賬戶的開戶、投資、領取等環節也都置于嚴格監管之下。要進一步強化金融機構對養老金融產品的單獨建賬、單獨核算，在盈利、流動性、償付能力等指標方面給予差別化監管。隨著養老金融產品的長期運行和持續擴充，監管部門根據所積累的監管經驗，不斷完善相應的風險監督體系、風險緩釋機制、消費者權益保護機制。

三是提升投資的合理性。我國總儲蓄率高、社會資金相對寬裕，只有統籌政府、企業、事業單位和居民個人等各方力量，才能優化配置各類資源，全面加快社會領域補短板的進程。養老資金期限較長，適合進行長期投資、權益類投資，應堅持“長期投資長期收益、價值投資創造價值、審慎投資合理回報”理念，將一定比例投入社會領域的事業和產業，顯著提升社會總體效用。對于投資者風險偏好相對較高的理財、基金、保險等個人養老金融產品，可引導資金更多投向先進制造業、戰略性新興產業、綠色產業等領域，使個人養老金融在滿足居民財富有效積累目標的同時，發揮更大的社會價值。

四是提高對客戶的吸引力。我國第三支柱養老保障體系發展較為滯后的一個重要原因是，居民更為偏好銀行儲蓄，而其中相當部分儲蓄是以養老為目的。如果我國居民儲蓄中的一部分轉化為購買養老金融產品，不僅將為居民提供更有回報率的財富投資，也將為金融市場發展注入巨大活力。對比銀行儲蓄的保本保收益、公募基金的靈活贖回等投資方式，養老金融產品要以客戶為中心，在安全和便捷方面增強適應性，使養老金賬戶開立和投資更為便捷，產品久期保持適度，支取方式合理靈活，體現差異化優勢。

五是充分發揮市場機制作用。從國際通行做法看，要通過市場化競爭促進養老金融發展，允許有產品研發和投資運作能力的金融機構，包括內外資金融機構、資產管理機構等開展養老金融業務，各類金融機構根據自身特點形成不同的產品類型和商業模式。同時，從減少限制和加大激勵兩方面，提升金融機構開發養老金融產品的積極性。在減少限制方面，放寬對股權類資產的投資限制，這是由于，為兼顧安全性和高收益，養老產品的資金需要進行大類資產配置，部分投資于穩定性和流動性較高的國債、金融債券等債券類資產，部分開展股權類投資，包括股票和未上市公司股權等，這是提高養老金融產品收益率的關鍵。在給予激勵方面，監管部門和股東對金融機構建立長期的、激勵相容的績效考核評價機制，延長考核周期，突出長期業績和業績穩定性，促使金融機構更加專注價值投資、長期投資。

（陶玲為國務院金融委辦公室秘書局局長。本文編輯/王茅）