養老理財高質量發展策略研究

劉能華 田振

養老理財以其穩健性、長期性、普惠性等特點，成為商業銀行未來資管業務的重要發展方向。本文研究了養老理財在養老金融中的差異化定位，用SWOT工具較全面地分析了商業銀行發展養老理財業務的機遇和挑戰、優勢與劣勢。本文調研發現：女性比男性更關注養老理財產品，高凈值及私銀客戶更注重養老財富管理，中老年客戶對養老理財產品更為關注；養老理財試點產品的資產配置以固收為主，受債券市場波動影響較大。本文最后就提升養老理財專業能力、推進養老理財業務高質量發展提出參考建議。

黨的二十大報告強調，要健全多層次社會保障體系，擴大社會保險覆蓋面，實施積極應對人口老齡化國家戰略。發展養老金融，事關國家長治久安與廣大民眾的切身利益，是踐行金融工作政治性、人民性的重要體現。為服務把握養老理財業務發展機遇，推動商業銀行養老理財業務高質量發展，本文研究了養老理財的差異化定位，對商業銀行發展養老理財進行了SWOT分析，并結合當前養老理財試點情況，就推進商業銀行養老理財業務高質量發展提出建議。

養老理財在養老金融中的差異化定位

養老金融本質是為了滿足社會成員的養老需求，發揮金融的資源配置作用，實現養老資金融通、養老資源配置、宏觀調控以及獲取收益。《國務院辦公廳關于推動個人養老金發展的意見》（國辦發〔2022〕7號）指出“個人養老金賬戶資金用于購買符合規定的銀行理財、儲蓄存款、商業養老保險、公募基金等金融產品?！备鶕蛾P于印發商業銀行和理財公司個人養老金業務管理暫行辦法的通知》（銀保監規〔2022〕16號，下稱“銀保監16號文”），個人養老金理財產品是指符合金融監管機構相關監管規定，由符合條件的理財公司發行的，可供資金賬戶投資的公募理財產品。

養老理財在養老金融中的重要性

從符合監管要求的“養老金融”業務體系來看，商業銀行養老理財業務應該是未來個人養老金融體系中的核心業務，也是未來商業銀行資管業務的重要發展方向?！吨袊y行業理財市場半年報告（2022上）》顯示，截至2022年6月底，理財產品總規模29.15萬億元，占比36%；投資者數量為9145.40萬，較年初增長12.49%，同比增長49%。銀行理財在資產端、渠道端、客戶端、綜合化經營等方面的優勢顯著?！吨袊B老金融調查報告（2021）》顯示，61%的調查對象愿意購買銀行養老理財產品，占比第一；愿意購買養老保險產品和養老基金產品的比例分別為46%和26%，分別位居第二、第三。

養老理財的差異化定位

監管政策允許個人養老金可以投資的四類個人養老金融產品（表1），其投資策略、產品收益、持有期限、客群對象等方面存在差異化定位，滿足人民群眾多樣化養老金融需求。相比其他養老金融產品，養老理財產品具有穩健性、長期性、普惠性的特點。

一是穩健性。個人養老金理財產品的資產配置以存款、債券等債權類資產為主，風險相對較低，回撤率較小，投資策略和理念更為穩健，并實施非母行第三方獨立托管。資管新規全面實施后，養老金理財產品也有“破凈”的可能，但相比公募基金等，一般會設定更低的波動率和回撤目標。

二是長期性。試點階段養老理財產品的期限都在5年及以上，個人養老金賬戶正式啟動后，未來發行的個人養老金理財產品，最短持有期原則上1年，鼓勵3年以上。銀保監16號文同時指出理財公司的考核不能短期化。

三是普惠性。個人養老金理財產品的購買門檻低，起購點一般為1元，有的低至0.01元，方便廣大勞動者投資；產品的托管費、管理費等費率更加優惠，試點階段大幅減免。

當前商業銀行發展養老理財業務的機遇和挑戰

發展養老理財業務恰逢其時

人民有期待：加速的人口老齡化催生出巨大的養老金融需求。2021年，我國60歲及以上人口占全國總人口的18.7%，按照國際標準，我國已經進入中度老齡化階段。中國20世紀60年代第二波“嬰兒潮”（1962—1972年間出生2.6億人）期間出生的人將陸續進入退休年齡，形成有史以來最大規模的“退休潮”。隨著老年群體快速擴大，養老金融服務需求將迅速提升。

國家有政策：近幾年相關文件密集發布，養老理財發展迎來重要的時間窗口。2021年9月，養老理財產品在“四地四機構”開展試點，2022年2月范圍擴大到“十地十機構”。2022年4月，國務院7號文開啟了中國養老第三支柱發展的新時代。2022年11月，36個城市（地區）率先啟動個人養老金制度。至此，個人養老金政策的頂層設計與實施細則日漸完善。

財富有基礎：我國居民45.5%儲蓄率為發展養老理財業務提供了堅實的物資基礎。黨的十八大以來，我國經濟實力持續增長，國內生產總值（GDP）從2012年的53.9萬億元增至2021年的114.4萬億元。2021年末，我國居民儲蓄存款達到102.5萬億元，同比增幅達到10.69%。在我國儲蓄率維持45.5%以上高位的情況下，我國居民有必要也有能力通過養老理財等產品獲得更好的收益，提高老年生活質量。

發展養老理財面臨不小的挑戰

第一，居民養老儲備意識還不夠強，投資者教育任重道遠。目前，我國居民大多缺乏有效的養老財務規劃，觀念仍停留在“以房養老”“養兒防老”等傳統思維階段。同時，養老理財產品選項較多、結構復雜，如何幫助居民制定科學的養老財富規劃、提高養老金融意識、培養長期投資理念，是發展養老理財業務的一個重要著力方向。

第二，相比其他資管產品，養老理財業務起步較晚，制度體系仍須完善。一方面，養老理財相關的產品和服務零散分布于個人金融部、公司金融部、同業機構部、子公司等不同業務單元，流程復雜、溝通成本高、產品研發創新周期長、市場響應慢。另一方面，商業銀行養老財富管理尚未真正形成橫向“大類資產配置”與縱向“全生命周期養老規劃”相結合的“養老財富規劃”體系。

第三，資管新規打破傳統“保本”觀念，養老理財產品受債券市場波動影響比較大，保值增值難度不小。一方面，銀行理財客戶自負盈虧的觀念尚未普及，養老理財保本增值需求與凈值型理財產品風險自擔的屬性存在天然沖突。另一方面，目前市場上70%以上的養老理財產品主要投向固定收益類資產，如果債券市場發生系統性風險，產品凈值下滑可能會引發恐慌，從而對銀行產生較大的聲譽壓力。

第四，長期優質投資標的稀缺，對銀行的資產配置能力提出更高要求。中長期來看，我國經濟增長中樞逐步回落，利率中樞下行，市場上優質的長期資產和項目一直較為稀缺，這使得養老理財產品與其他普通理財產品的區別度不高，長期投資與較高收益難以體現。

商業銀行發展養老理財業務的優勢與劣勢

商業銀行的基礎和優勢

商業銀行是中國金融業的主體，在客戶規模、銷售渠道、風險管控、投資者教育等方面具備明顯優勢。

第一，商業銀行發展養老理財業務具備一定的客戶基礎。養老理財業務的發展需要有規模龐大的客群作為支撐，商業銀行作為中國金融業的主體，與普通百姓聯系密切，獲客機制已經相對比較成熟，客戶基礎比較強大。中老年客戶占了銀行理財客戶的很大比例，對于養老理財產品的需求也比較旺盛，為養老理財業務的持續穩定發展打下了重要基礎，也更有利于開展投資者教育。

第二，商業銀行發展養老理財業務具備銷售渠道的優勢。商業銀行的網點規模比較龐大，金融產品和服務眾多，線上線下相互協同、互相配合，已經形成較為成熟的銷售渠道。理財子公司的銷售渠道也日益多元化，母行渠道、代銷渠道、直銷渠道等多點開花。商業銀行能夠根據自身的戰略和特點，綜合利用不同的銷售渠道，促進養老理財業務的發展。

第三，商業銀行發展養老理財業務具備風險管控的優勢。在當今理財產品凈值化的背景下，養老理財產品也有“破凈”的可能性。根據銀保監會的有關規定，個人養老理財產品要具備“運作安全、成熟穩定”等特征，這就要求風險管控工作必須做到位。商業銀行有著較為健全的內部控制制度，風險管控能力較強，適合發展養老理財這種對穩健性要求較高的業務。

商業銀行面臨的困難和不足

第一，商業銀行客群對期限較長的養老理財產品認識不足。養老理財作為一種新出現的金融產品，投資者對其了解和認可需要一個過程，特別是養老理財的投資期限普遍比較長，客戶對其流動性、穩健性等問題都還存在著一定程度的擔憂，對養老理財與其他理財產品的區別也并不是很了解。商業銀行需要加強對客戶宣傳養老理財產品，使得客戶盡快地了解、認可并接受養老理財產品。

第二，發展養老理財業務需要商業銀行有較強的協同作戰能力。養老理財業務涵蓋客戶端、投資端和銷售端，需要多部門與理財子公司全面協同配合。目前，商業銀行養老理財業務還處于起步階段，整體發展規劃較為模糊，業務管理和服務方面還存在空白，數字化轉型方面還存在諸多問題，這需要商業銀行對養老理財業務加強統籌規劃和內部協調，理順不同單元的職責邊界，形成集團內發展養老理財業務的合力。

第三，養老理財多項費用減免，前臺經營機構和客戶經理的展業積極性有待激發。根據監管要求，個人養老金產品強調普惠性，養老理財試點階段的銷售費、固定管理費等全免，僅收取0.01%托管費，經營單位與客戶經理缺少相應的物質激勵，主動性與積極性不強，不利于個人養老金理財產品的推廣。

第四，商業銀行的資產配置能力有待提高。養老理財產品的投資期限普遍比較長，為應對優質的長期資產和項目稀缺，未來個人養老金客戶的投資需求將會更加多元化，養老理財產品未來或將更多地向權益類等投資轉移，銀行理財子公司必須打造“全資產、全策略”的資產配置能力，滿足客戶多樣化的投資需求。

當前養老理財試點情況

截至2022年底，試點機構共發行50只養老理財產品，存續規模約千億元，已與試點了4年的養老目標基金總規模持平。養老理財產品以固定收益類、封閉式、較低風險評級為主，業績比較基準一般為5%—8%。

養老理財試點階段購買人群主要是中老年、女性、高凈值客戶

養老理財憑借其特殊優勢迅速匹配多地客戶的養老需求。從調研數據來看，不僅北京、上海等試點城市客戶有較高購買需求，南京、合肥、佛山等非試點地區的客戶也有購買養老理財的熱情。通過對樣本數據的分析，我們發現：一是女性比男性更關注養老理財產品，養老理財產品的女性客戶占比高達73.05%，是男性客戶的2倍多。二是高凈值及私銀客戶更注重養老財富管理。三是中老年客戶對養老理財產品更為關注。60歲以上人員占比24.36%，50—60歲的客戶占比28.86%，而30歲以下的客戶占比僅21.04%。

養老理財試點產品的資產配置以固收為主，受債券市場波動影響較大

當前，具有資質的養老理財公司積極參與養老理財試點，但產品同質化較嚴重，還未真正形成滿足養老核心屬性、產品多元、資產配置高效的產品體系。具體表現在：一是產品收益率不高，各家產品表現分化。受2022年11月債券市場波動影響，多家理財公司的養老理財產品出現破凈（圖1）。二是產品均設立收益平滑基金，但計提比例、頻率等存在差異。目前，光大和招銀養老理財的計提頻率相對更高，更好地平滑產品收益波動。三是產品分紅方式均為現金，分紅條件與頻率不同。如，工銀和中銀理財要求滿2年且產品單位凈值大于1后，分別按年和月分紅。四是產品的資產配置以債權等固收資產為主，多元化有限。工銀、建信、光大、招銀與貝萊德建信5家理財公司的養老理財產品以債券為主。即使是混合類理財產品，債權類資產占比也相對較高。

推進商業銀行養老理財業務高質量發展的策略

建議

發展養老金融，是踐行金融工作政治性、人民性的重要體現，也是商業銀行發展財富金融的重要內容。2022年11月25日，36個城市和地區先行啟動實施個人養老金制度（試行一年），個人養老金第三支柱正式進入實施階段。短期內，由于個人養老金資金賬戶具有唯一性、封閉運行、持續繳費的特征，一旦開立將長期鎖定，持續引入增量資金，23家入圍銀行將加大資源投入搶奪客戶。中長期看，各家銀行產品收益率、投資顧問能力、業務創新水平、風險管控能力是比拼的關鍵。

第一，服務國之大者，找準養老理財業務發展的差異化定位。一方面，商業銀行要緊緊圍繞以人民為中心的發展思想，提供收益率高于養老儲蓄而波動性小于養老基金的理財產品，滿足人民群眾多樣化的養老金融需求。另一方面，根據監管要求，將養老資金投資到綠色環保、科技創新、生物制藥等事關國計民生的重要產業上。

第二，圍繞投資者教育，促進提升居民自我養老儲備意識，協助客戶逐步建立長期投資觀念。短期來看，促進居民自我養老儲備意識提升，積極開立個人養老金賬戶。廣泛開展宣傳，引導居民積極開戶并選擇適合自己風險偏好和周期的養老理財產品。長期來看，要將投顧業務深入嵌入養老金融業務發展鏈條，協助客戶逐步建立長期投資觀念，避免“追漲殺跌”的短視行為，通過大類資產配置，幫助客戶穿越經濟周期，追求長期穩定回報。

第三，建立集團聯動的發展機制，提高財務資源的戰略投入質效。養老理財業務涉及客戶端、產品端、資產端，需要商業銀行相關部門和子公司加強集團內部協調，同時加強與外部機構的合作。尤其是試點銀行，要利用好政策機遇期，公私聯動，鞏固先發優勢。要提高財務資源投入質效，以養老理財差異化發展，滿足多樣化的養老金融需求。

第四，提高投研能力和跨資產配置能力，創新產品解決養老理財流動性問題。商業銀行應該搶抓投研能力和跨資產配置能力建設的重要窗口期，形成現金管理、類現金、短期債券、中長期債券等穩健均衡型為主，混合型、權益型理財為有益補充的養老理財產品譜系。適當提高優質非標資產、低波動資產（如優質非上市股權）的占比。適當延長產品投資期限，提高業績基準和市場吸引力。在監管政策范圍內，研究養老理財產品轉讓、質押貸款等應用創新，提升養老金融產品流動性，增強客戶購買體驗。

第五，建立養老金融產品經理隊伍，促進養老金融人才隊伍的擴員、轉型和增效。要多措并舉，通過培訓賦能、業務認證等方式，加快提升業務人員在養老金融專業知識、市場趨勢把握、客戶需求分析、資產配置管理等方面的專業服務能力，培養一支“懂政策”“懂客戶”“懂市場”“懂配置”的養老金融專業人才隊伍。尤其是在分支行等業務前臺，要增強客戶經理的養老金業務技能，讓有關政策能真正落地。

第六，提高養老金理財的風險管理能力，守好勞動者的“保命錢”。養老資金是客戶的“保命錢”，其穩健經營非常重要。一是加強投資風險意識的宣教，特別是債券市場波動較大，客戶需要更新傳統的理財產品“保本保收益”的觀念。二是完善養老理財產品風險控制體系。加強市場風險管理，制定更加具體和有針對性的養老理財產品管理制度和風險管理規程。三是主動對接監管，創新風險管理技術和工具，不斷強化養老理財產品的風險管理。

（劉能華為交通銀行發展研究部高級經理，田振、唐成千為交通銀行金融研究中心高級研究員。本文編輯/秦婷）