對話匯添富基金經理胡昕煒：A股呈左側布局機會食品飲料和服務業為配置核心

張桔

編者按

在匯率因素、經濟弱復蘇等問題困擾下，被投資者賦予厚望的復蘇線也未能在5月逆境突圍。時至6月初，大盤似有企穩反彈之勢，那么投資者在如是背景下應劍指何方呢？

近期，匯添富基金的基金經理胡昕煒接愛《紅周刊》專訪，他表示：“從過去幾輪經濟周期的情況來看，每一輪經濟復蘇都不是一蹴而就的，而是需要緩慢的、逐步復蘇的過程。可能到了下半年，經濟復蘇、消費復蘇所呈現出來的勢頭會更好一些。所以現在對于消費或者對于整個A 股市場，是左側布局的好機會。”

至于具體消費中的子行業，他表示基本還是以食品飲料、美容護理、服裝，包括一些服務業公司作為核心的配置。“至于對醫美、社服等行業的配置有所增加，主要也是基于疫情管控放開之后，這些行業恢復的彈性會更大一些，因為這些行業在2022年受影響最大。”

消費復蘇是中國經濟的晴雨表之一消費和整體A股都存在左側布局機會

從歷史看，每一輪復蘇都需要緩慢、逐步的過程，不會一蹴而就，我個人認為到了下半年會更好一些。

《紅周刊》：市場經濟弱復蘇，低于之前的預期，加之人民幣匯率劇烈波動等因素，致五月的市場悲觀情緒蔓延，結構分化行情明顯。您怎么看待經濟復蘇程度對市場的影響呢？

胡昕煒：我對接下來的經濟復蘇仍抱有一定的信心，相對謹慎樂觀。因為現在中國經濟還處在內生修復的通道當中。從疫情政策優化調整以來，社會交流和消費場景確實在恢復，就業也在逐漸改善。從股價的絕對位置來看，很多公司的股價水平跟去年四季度最悲觀時差不多了。一旦下半年整個中國經濟基本面有所改善，或者大家對中國經濟的信心有所改善，這類被基金重倉資產仍會有表現機會。

《紅周刊》：在當下經濟復蘇未達預期時，哪些行業或者板塊會急起直追？從布局的角度看存在哪些左側布局的較好時機呢？

胡昕煒：直觀上比較好理解的，就是哪些行業跟經濟增速相關性強，哪些就會隨經濟增速的恢復兌現業績更好。遵循這一邏輯，當前消費當為首選。疫情時，大家對中國經濟增長較為悲觀，消費調整得也最多。疫情政策優化調整后，大家對中國經濟增速信心漸起時，消費反彈還是比較多的。我覺得，消費可以說是中國經濟的晴雨表之一；其次，醫藥里面一些偏消費類的資產，它本質上也是跟居民的消費信心、居民的收入預期和中國經濟是高度相關的；三是，一些周期性行業，如化工行業里的公司。在經濟增速起來之后，產品需求會改善，產品價格有表現的機會；第四，港股的表現也會好一些。

《紅周刊》：您談的化工，也是和消費相關的公司吧，不包括那些跨界新能源逆周期的吧？

胡昕煒：是的。我所指的是產品下游需求更偏消費類的公司，相對它們的產品需求更加傳統，屬于更與中國經濟增長相關的周期品公司。而不是那些下游做新能源行業的公司，這樣的公司受經濟周期波動影響要小。

《紅周刊》：您覺得消費復蘇拖后腿的因素在哪里？投資者應該如何來把握復蘇的時間節點呢？

胡昕煒：目前來看，消費仍處在復蘇通道中。無論是從商品消費，如酒水、飲料的消費，食品的消費，服裝零售，或者黃金珠寶零售等，還是服務消費，包括像餐飲、旅游、出行、醫療服務、醫美等都在復蘇。

但四月后，直觀的感受就是復蘇力度沒那么強了，這跟整體經濟復蘇的力度有關系。如房地產相關的產業，復蘇的力度不強，其對整體經濟、就業都會有所影響。包括受到海外經濟需求的部分影響，出口也是弱復蘇。而消費確實還是屬于經濟后周期的產業，受制于經濟復蘇的力度減弱，消費復蘇也有所轉弱。從四月的PMI數據來看，企業投資擴張的信心、居民消費的信心，包括大家對未來的預期都有所減弱，這都是拖后腿的因素。

相信隨著就業慢慢改善、收入預期慢慢向好，經濟復蘇包括消費復蘇仍是持續的事情。當然復蘇的力度要持續去觀察。從歷史看，每一輪復蘇都需要緩慢、逐步的過程，不會一蹴而就，但我判斷到了下半年會更好一些。

所以現在對于消費或者整體A股市場，可能是左側布局的好機會：首先就是整體市場的預期調整下來了，這讓經濟超預期的可能性在增加；其次，估值也調整下來了，很多公司的股價和去年疫情最嚴重時差不多甚至還更低一些。

消費升級是投資消費最重要主題之一待基本面好轉“資產荒”會致股票走好

我看消費的各個子行業，短周期是看今年的消費復蘇，長邏輯則是看未來消費升級的持續性。

《紅周刊》：作為消費復蘇鏈上的最后一環，您如何看目前房地產產業鏈的投資價值？

胡昕煒：房地產的復蘇還是有些不確定性。這主要還是基于房地產的大周期邏輯。任何行業都要兼顧長周期和短周期來做判斷。長周期是行業所處的大的發展階段，短周期則要聚焦于短期的基數、階段等。就房地產而言，因為去年受疫情影響，新房銷售下滑比較大，在去年低基數的基礎上，肯定會出現復蘇。但復蘇的強度還有不確定性。因為長周期來看，中國的房地產銷售還處在比較高的位置。2021年應該是中國地產銷售的最高峰，住宅銷售了十五億平方米，隨后2022年有所下降。整體來看，中國的城鎮化水平跟發達國家相比還有空間，但是城鎮化速度也在逐漸變緩。所以房地產的復蘇彈性未必有那么大。

《紅周刊》：如果分析當前布局消費的風險點，您認為存在于哪些具體的細分領域呢？

胡昕煒：我看消費的各個子行業，還是會結合復蘇與升級。短周期是看今年的消費復蘇，長邏輯則是看未來消費升級的持續性。我們還是去投資一些消費升級潛力比較大的行業。過去一兩年，受疫情的影響，消費升級的速度有所減緩。但隨著消費正常化，消費升級還是投資消費最重要的主題。

但客觀看，對于投資中國市場尤其是投資中國的消費，最核心、最本質的問題還是內需消費的基本面和景氣程度，本質上還是與居民對未來就業和收入的預期相關。如果到了下半年，中國的經濟復蘇、消費復蘇能強勁，無論外部環境如何，消費還是會有一定表現。

《紅周刊》：外資也喜歡大消費，具備資金風向標的效應，未來資金角度對大消費投資影響幾何？

胡昕煒：外資在中國投資最大的板塊之一就是消費，至于各種地緣政治的因素是否會影響資金的進出，確實也很難判斷。但核心還是看消費的基本面，如果經濟復蘇的力度能夠逐漸回升，消費基本面能更好一些，無論外資流入還是流出，影響都沒有那么大。

另外，國內的資金也是很充分的。今年大家一直在談論“資產荒”，基本面若變好，這些股票大概率還是有表現空間的。

《紅周刊》：消費橫跨價值與成長兩大領域。如何能夠把握好這兩種屬性兼具的行業機會呢？

胡昕煒：今年價值和成長都有機會。比如，中特估就是價值，人工智能是成長，瞄準未來五年、十年的成長布局的。消費也是各種屬性的投資機會都有，但特別高速的成長相對較少。其中比較常見的是食品飲料如白酒、啤酒、食品，一類是比較穩健的成長，而醫美、化妝品是比較中高速的成長，另外家電等又是比較典型的價值股。

從投資的角度，還需從估值與增長的角度去匹配。對于成長，要判斷持續性，包括成長的速度、所在的成長階段，以及要買在比較合理的估值位置。對于價值，對增長的要求不會特別高，但對盈利的穩定性、對分紅的能力要求會更高。但整體而言，增長和估值要匹配。當經濟增速往下走時，能持續成長的機會就更少，投資者會更多關注價值的機會，也是降低預期收益率的表現。

次高端、地產酒重視“品牌效應”下半年白酒板塊去庫存情況值得關注

目前看，安徽、江蘇等區域的經濟活力比較強，所以這些省份的地產酒公司整體業績比較穩健。

《紅周刊》：從基金一季報看，您還是重倉白酒，適當增加美容護理、社會服務等行業的配置，當時為何呈現這樣的思路？二季度又有哪些變化呢？

胡昕煒：一季度整體持倉的行業，包括重點持倉的個股，跟過去投資的思路一脈相承。我們的投資看得比較長，會去投一些中長期能夠保持持續穩健增長且估值合理的公司。對于消費的投資，主要還是看競爭格局比較明確、消費升級有空間的行業。同時也要考慮流動性，所以一季度仍以食品飲料、美容護理、服務業等作為核心配置。至于對醫美、社會服務等行業的配置有所增加，主要是這些行業在2022年受影響最大，當時我們判斷這些行業可能會有更大的復蘇力度。

消費基金也會增加一些在消費里面的低估值或者高股息的資產配置，全市場基金也會增加一些這種配置，包括科技的配置會略有增加。

《紅周刊》：白酒板塊里，除去三大龍頭外，您一直重倉地產酒次高端酒。您選擇這類標的主要考慮哪些因素？

胡昕煒：白酒是比較多元化的板塊，我都有較多關注。投資地產酒、次高端酒的主要考慮是品牌的勢能、品牌的高度。

對于地產酒，要關注它在該區域的占有率、品牌的勢能。例如在很早時，我投資了江蘇的地產酒品牌，因為早在2017、2018年時，我們就注意到它旗下有子品牌，在江蘇受到消費者的很大認可。當時判斷這一品牌成長，會帶動公司持續穩健的成長。確實從過去五六年來看，它的收入一直持續增長，占報表的收入比例不斷上升，也帶動該公司持續穩健增長。因此對于地產酒，我們還是投資相對在整個區域有比較好的市占率、有比較好的品牌知名度的公司，最好它的品牌勢能處在逐步提升周期當中的公司。

對于全國化的次高端酒，是優先考慮投資品牌勢能處在成長期，即消費者越來越認可，且收入還有持續增長的公司。

《紅周刊》：其實地產酒與地方經濟的發展息息相關，今年來看，您預判哪一區域或者其地產酒有望成為黑馬？從一季報看，白酒股的業績是否達到預期了呢？

胡昕煒：目前看，安徽、江蘇等區域的經濟活力比較強，所以這些省份的地產酒公司整體業績比較穩健。

從整體一季度看，白酒公司的業績還是不錯的，當然也有一些風險和挑戰。白酒的需求在復蘇，但隨著四五月宏觀經濟的回落，白酒的復蘇強度也有些許環比轉弱。目前整個行業庫存比正常水平略高。當然該庫存更多仍來自2022年疫情時的積累。所以今年白酒要消化一些庫存，要看下半年情況會怎么樣。總之，短期要看經濟復蘇的力度，看白酒庫存去化，包括白酒終端動銷的情況。

長期來看，白酒也面臨一些挑戰，包括會不會增加稅收，會不會有另外一些負面因素出來等。此外，雖然白酒競爭格局相對有序，品牌酒企沒那么多，但如果需求沒那么好，競爭或比想象得更加激烈。

《紅周刊》：白酒行業是否也受到當前地產不佳的影響呢，畢竟兩者具有相對的一致性？

胡昕煒：可以說兩者有同步性，但很難說直接相關。中國經濟中的任何一個產業，都跟地產周期有關系。但這兩年確實經濟在放緩，地產行業也遭遇困境。所以不管白酒也好，包括很多消費品也好，其實或多或少也都受到了影響。

因為白酒本身還是經濟的潤滑劑，地產行業不好，就可能對白酒消費有影響。但是經濟可能會有增長動能的切換，所以，白酒主要還是跟整體中國宏觀經濟總量有關。

必選消費公司近年相對保持穩定很多行業中國品牌市占率越來越高

長期來看，隨著大家消費信心的增強，對中國品牌信心的增強，中國品牌市占率提高還是大的趨勢。

《紅周刊》：您的組合里長期持有某乳制品龍頭和小食品龍頭，原因何在？

胡昕煒：包括乳制品、速凍食品等必需消費品，整體上還比較穩健的，估值也比較便宜，競爭優勢也比較強，其成長性、商業模式整體上還是不錯的。

從今年看，乳制品的復蘇相對平穩，這也跟消費屬性有關，因為它必選的屬性更強，去年受疫情的影響小一些，今年也在慢慢復蘇，但是復蘇的力度會比較小。而速凍火鍋料這類公司，成長性更好一些。因為它有很大一塊業務來自餐飲等場景。隨著這些行業復蘇，收入增長還是不錯的，但估值也會更高一些。應該說乳制品行業是更偏價值類型的資產，速凍火鍋料行業可能是更偏成長類型的資產。但總的來講，還都屬于競爭優勢比較強、商業模式也比較好的公司。因為是屬于比較典型的必選消費的股票，跟白酒相比，商業模式更穩定一些，可能也沒有那么大的波動性。

《紅周刊》：回看去年，食品飲料里很多白馬表現一般，反而農夫山泉一類表現出色，如何客觀看待這種分化？

胡昕煒：確實食品、飲料去年好多公司分化比較大，這與每家公司消費場景或者需求屬性不一樣是有關系的。調味品行業一多半的需求來自餐飲行業，本身受疫情影響比較大，今年隨著餐飲復蘇，業務也在慢慢復蘇，只是它也要消化一些庫存，可能報表沒有那么快體現。

嬰幼兒奶粉行業受新生兒出生數量影響比較大。所以隨著中國新出生人口數量下降，市場規模可能在下降，對相關公司會有些負面影響。就礦泉水等飲料行業的公司，同樣必選屬性更強，受疫情影響相對還是可控的。

《紅周刊》：您重倉港股的運動服裝股有很長一段時間了。服裝行業“國潮”興起，這對您投資這一領域有何影響呢？

胡昕煒：中國品牌在很多行業的市占率都越來越高，除了運動服裝，還有化妝品、新能源汽車等。投資者要比較前瞻地去發現機會，感知各個行業所發生的變化。例如運動服裝領域，2021年的新疆棉事件加速了中國品牌崛起或者“國潮”的趨勢。但“國潮”并不是那個時候開始的，而是更早。在2018年、2019年時，我們就開始投資港股的運動服裝。

短期，雖然今年該板塊有調整，但并不意味著“國潮”趨勢的結束。長期來看，隨著大家消費信心的增強，對中國品牌信心的增強，中國品牌市占率提高還是大的趨勢。化妝品也與此類似。當然最高端的領域還是外國品牌做得更好些，但是在一些性價比價格帶、腰部價格帶，中國公司做得越來越好。因為中國公司研發比較快，產品迭代比較快，另外對抖音等新渠道的投入、對玻尿酸、膠原蛋白等等新成分的把握也更好。

所以在這些領域，中國品牌都有慢慢做大的機會。包括像新能源汽車，國內的新勢力或一些傳統汽車廠商的新能源品牌，也都比傳統的外資汽車廠商做得更好一些。原因在于國內公司研發的周期更短，更加接近本地消費者。

《紅周刊》：是否也可以理解為和所處的價格帶有關，畢竟國產品牌在各自所屬價格帶上，差異化的競爭優勢更強？

胡昕煒：的確如此。雖然我們提國產替代，但在服飾箱包領域，中國品牌要去替代那些特別高端的價格帶還是比較難的，優勢還是在性價比方面。

行業龍頭強者恒強二三線公司需把握契機讓品牌被重新認知

金銀珠寶今年的景氣度比較高，但對這類板塊，難點就在于要判斷所處的成長階段、成長周期。

《紅周刊》：您的重倉股多為大消費細分板塊的龍頭，二三線公司具備怎樣的特征時才會被青睞，被收入重倉中呢？

胡昕煒：首先在消費里面，它存在強者恒強的現象。當公司成為龍頭后，品牌、渠道優勢比較強，競爭優勢也會更強，確定性會更強。其次是因為整體上考慮到組合流動性，投資大市值流動性比較好的龍頭公司更多。

至于二、三線公司，首先需要該行業的景氣度比較高，換句話說，如果行業不很景氣走下坡路，龍頭公司都比較難維持盈利能力，二、三線公司的利潤波動就更大；其次，需要公司具備某種特質出現了加速增長的機會，或者是品牌差異化比較好，或者是某個契機導致品牌重新被消費者認知，快速提升市占率，或者管理層經營思路會有一些變化導致公司能彎道超車。

比如乳制品行業，大家都關注兩大龍頭。在2020年時我也投資一家乳制品公司，該公司傾注全力做了差異化的產品兒童奶酪。所以其品牌知名度通過投放廣告和做營銷迅速提升，當時公司收入是快速增長的，我是階段性參與了投資。

《紅周刊》：您也看好美容護理領域，但是這一板塊細分相對容量有限。A股，標的選擇可能并不難，但如何合理設計買點和賣點呢？

胡昕煒：其實這類細分板塊標的確實較少，但上市公司數量也在擴容，另外不同標的之間也會有分化。因為不同品牌處在不同的生命周期和產品周期。

至于怎樣去設計買賣點，本質上跟其他消費行業的公司是類似的，不會因為是美容護理、金銀珠寶就不一樣。當然這是投資上的難點，我們總是希望長期持有這些公司，但不過很多公司的成長也有波動，甚至是較為劇烈的波動。

比較而言，把握買點相對容易，當標的比較低估或者說估值比較便宜，或者說市場沒有充分認識到它的價值時去買。至于賣點，無非就是當估值比較高，基本面有一些不達預期的風險或者成長相對到階段末尾去賣。不過知易行難，很難判斷一家公司是否增長到了盡頭。

邏輯上中國的消費行業還是有持續增長的空間，包括化妝品、醫美。只不過具體到各家公司，確實每家公司增長周期或者產品的生命階段，可能就是兩到三年。

我們當然希望成長是能夠長期持續的，但有時候可能經過一兩年高速增長后，細分板塊就會放緩，因此確實需要減倉或賣出。金銀珠寶今年的景氣度還是比較高的，未來也需要邊走邊看。這類板塊，難點就在于要判斷所處的成長階段、成長周期。

出行鏈的公司要看正常化盈利對應的估值港股消費類互聯網龍頭值得關注

有些公司競爭優勢比較強，但是行業的增長周期并不同步，所以投資者對此要思考得更全面一些。

《紅周刊》：政策調整后，二級市場熱炒過一輪出行鏈，但五一后似乎歸于沉寂，這類股票投資價值如何呢？

胡昕煒：從今年情況來看，確實整體出行鏈的基本面還是持續復蘇的。因為從出行人數來看，基本上都接近或者超過疫情前的水平。對于酒店，其實它的綜合RevPAR也都超過了2019年的水平；對于航空、高鐵，人數也基本恢復到2019年的水平。

出行鏈我比較看好，但還要注意增長跟估值的問題。因為，整個市場對它們的預期很高，尤其是這輪調整之前。實際上在疫情最嚴重時，大家都是按照常態化盈利來進行估值的。所以能看到放開之后，其實這些公司反而反彈相對較小。理論上，它們的基本面變化應該是最大的。

例如航空公司，過去每年虧損不少，但這些公司的股票在疫情期間調整是很有限的。就是因為過去在虧損很嚴重的時候，投資者也是按照未來放開之后會有多少盈利來計算的估值。所以對這些公司，還是要看它正常化的盈利所對應的估值。并不是說完全放開之后，誰的復蘇彈性最大就買誰。因為本質上，過去也沒有按照虧損的狀態去算估值。

此外，需要關注增長的持續性，因為不同公司有不同的商業模式。如景區屬于比較成熟的行業，容量有天花板，成長空間不會很大。相對成長性比較好的可能還是酒店、餐飲。此外，可能也要注意不同的行業有不同的競爭格局，有不同的成長模式。比如對于酒店和餐飲，都是要靠開店，所以又涉及品牌的持續性、增長的持續性等等。

《紅周刊》：能否舉個例子來具體說明您的投資思路呢？

胡昕煒：比如某火鍋連鎖上市公司，理論上講，今年復蘇肯定會比較明顯。但是股票表現沒有想象得好，背后原因也是因為品牌在變化。因為公司剛上市時，在疫情前那段時間還是網紅的品牌，大家去里面吃飯有好的體驗。但慢慢會覺得沒有那么特別了，當然這樣的認知變化跟競爭也有關系，因為現在各種網紅火鍋開的也比較多。這說明，投資還是落實到公司所屬的成長周期和它面臨的競爭環境。

《紅周刊》：今年免稅龍頭表現慘淡，對于這一細分領域接下來的投資前景，您怎樣看？

胡昕煒：免稅行業整體上也在復蘇，但力度比想象中要差，原因多方面。其中一個原因跟化妝品有關，如免稅渠道賣的很多是高端化妝品。過去疫情三年期間，很多化妝品公司折扣較多，消費者囤貨也比較多。所以今年高端化妝品的復蘇相對平淡，無論是在天貓渠道還是在免稅渠道。

這也是投資消費比較難的地方，有些公司競爭優勢比較強，但是行業的增長周期并不同步。可能剛好處在逆風期、調整期，所以投資者對此要思考得更全面一些。

《紅周刊》：從布局港股的角度，目前對于和消費密不可分的三大互聯網龍頭有哪些投資機會？

胡昕煒：互聯網的投資價值隨著調整是逐步體現的。互聯網和內地的消費股一樣，對中國經濟比較敏感。從整體布局港股角度，港股是中國經濟特別大的貝塔。因為其中的外資都是離岸市場做投資，受地緣政治和中國經濟的影響都比較大。所以港股往往比A股波動更大一些，投資起來難度也會更大。

目前，港股估值比較便宜，大家卻很悲觀。從布局角度，互聯網龍頭肯定是被關注的，里面的消費公司包括創新藥的公司等等都是可以關注的。另外很多價值股，包括像運營商、石油石化的股票在港股都比A股便宜很多，投資價值還是相對明顯的。

像某個社交龍頭公司，競爭壁壘非常高的。目前時點，整體投資價值還是有的，因為中國經濟的確在慢慢復蘇，無論電商、外賣、廣告、游戲等行業都在復蘇。但對于一些存在競爭的互聯網公司，相對壓力更大一些，例如電商，但估值上也已有反應。

投資思路重點在于持續增長、競爭優勢、商業模式好的公司

中國處在一輪巨大的消費結構升級浪潮當中，并且這個浪潮仍將持續很多年。

《紅周刊》：做基金經理這些年，您的投資思路和邏輯進行過哪些迭代？

胡昕煒：總的投資思路和投資理念沒有大的變化，還是希望以較長周期的維度去投資商業模式較好、競爭優勢突出、能夠持續增長的優秀公司。但是過去幾年很多公司的大幅波動，以及近年來中國宏觀經濟出現的一些新的變化，也讓我們會更加動態地去思考公司所處的增長階段、思考公司的估值方法。特別是在經濟增速逐漸放緩的情況下，也需要特別去關注經濟中涌現出來的新的增長點。

《紅周刊》：擅長大消費的基金經理通常都是生活中投資家，能不能分享您生活中發現的投資案例？特別生活經驗是如何來反哺投資的？

胡昕煒：這種經歷不少，如在2019年時，我投資了某個電子代工公司，就是因為看好無線藍牙耳機產品的放量。對于我們基金經理或者研究員，聽電話會議是家常便飯，可能一天超過八個小時都在使用耳機。當我第一次接觸到無線藍牙耳機的時候，我覺得這個特別方便。當時我判斷該產品一定會放量，生產這類產品的電子代工公司可能會有較大的增長機會。所以我當時做了投資，整體上還是有一些收獲。

《紅周刊》：實戰中您對于倉位、換手、控回撤，有沒有一些具體的要求？

胡昕煒：倉位上，整體還是保持比較穩定的、偏中高的水平。換手并未刻意去要求，一定要低于或高于多少，整體上還是伴隨調整組合的需要。最近幾年有所提高，也是因為市場波動也比較大。控回撤其實也沒有特別量化的指標，因為確實當回撤到一定程度的時候，往往是市場比較底部的時候，這個時候再去為了控回撤而減倉反而可能適得其反。

《紅周刊》：今年以來，中國特色估值體系與人工智能火熱，但近期走勢出現波折，您如何看這兩大主題的前景和持續力度呢？

胡昕煒：人工智能、中國特色估值體系，我們也一直關注研究，包括去很多地方調研。歷史上也經常出現這種情況，就是對宏觀經濟看不清楚時：一方面主題類的資產會有所表現；另一方面低估值高股息的資產相對來說有所表現，上一次類似場景出現在2014年到2015年。

就“中國特色估值體系”板塊而言，有一定的基本面支撐，確實很多還是低估值高股息的公司。可能有些公司會持續走強，尤其是那些盈利比較穩定、受經濟周期波動影響小，同時又有比較好的自由現金流、能夠持續分紅的低估值公司。

就人工智能來說后面可能分化會比較大，在可見的將來能夠兌現收入利潤增長的公司，相對來說可能還是有一些機會的。我覺得還是要去除“主題投資”的思維，投資真正能夠受益于人工智能發展的公司，例如算力側、應用側的公司。對于純粹依靠炒作人工智能的公司來說，我會比較謹慎。

《紅周刊》：從您多年實戰的角度，您覺得合理定價大消費，最關鍵的幾點在什么地方？

胡昕煒：我覺得首先是要判斷該行業所屬的成長周期。這個細分行業究竟處在成長的哪一階段？理論上，如果在比較早期階段去買，哪怕買到這個行業里面比較一般的公司，因為這個行業還在比較早期的階段，如果成長的貝塔很好，其實也不會有什么損失，也會賺到錢的。

其次對于公司，同樣還是要準確理解公司所處的成長階段，就是每家公司確實可能都會有成長期、平臺期、調整期等等階段，要正確認識公司所處的階段，對投資才有幫助。

《紅周刊》：我們注意到您管理時間最長的一只消費基金，已經陪伴投資者走過了十年，如何能夠吸引大家再追隨您下十年呢？

胡昕煒：長期來看，我們仍然一如既往的對中國經濟增長、對中國消費升級充滿信心。我們相信，中國經濟增長的巨大潛力并沒有發生變化。隨著中國經濟持續增長，居民生活水平的不斷提高，以及人們對美好生活的向往，中國消費行業有望持續保持穩健增長，這將是中國最為確定的投資機會之一。我們對中國消費升級的判斷也一直沒有改變：中國處在一輪巨大的消費結構升級浪潮當中，并且這個浪潮仍將持續很多年。

所以，我們相信，未來十年，投資中國消費仍能取得長期、穩健的收益。

《紅周刊》：最后，希望分享一本對您投資有較大影響的書。

胡昕煒：我推薦的書是《彼得·林奇的成功投資》。

做投資，必須要做深入研究，要對投資的行業和公司有比較深入的了解，切忌盲目去追逐熱點。因為對于個人投資來說，還是可以看得更長一些。