納稅信用評級披露對股價同步性的影響研究

武龍 周楊 楊柳

【摘 要】 以納稅信用評級為準自然實驗，通過PSM-DID方法實證檢驗了納稅信用評級披露對股價同步性的影響。研究發(fā)現(xiàn)，納稅信用評級披露能夠顯著降低公司股價同步性，提高股價中特質(zhì)信息含量。進一步分析發(fā)現(xiàn)，納稅信用評級披露對股價同步性的降低作用在財務報告質(zhì)量較低、機構(gòu)投資者持股比例較低的企業(yè)中更顯著，即當企業(yè)信息透明度較低時，納稅信用評級對股價同步性的降低作用更為明顯；相對于國有企業(yè)，納稅信用評級披露對股價同步性的影響在非國有企業(yè)中顯著存在。研究結(jié)論為稅收制度是提高資本市場信息效率的重要因素提供了證據(jù)，為社會信用體系的健全提供了啟示，對進一步優(yōu)化我國資本市場資源配置具有重要的理論與現(xiàn)實意義。

【關鍵詞】 股價同步性； 納稅信用評級； 財務報告質(zhì)量； 機構(gòu)投資者持股； 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

【中圖分類號】 F275? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2023）12-0089-09

一、引言

股票市場的基本功能是利用股價的信號機制實現(xiàn)資本資源的優(yōu)化配置，這依賴于股價能準確反映公司的特有信息[1]，而股價同步性即單個公司股價變動與市場平均變動之間的關聯(lián)性，通常被用作衡量股票市場信息效率的關鍵指標。股價同步性越低，股價越能反映公司的基本價值，證券市場信息效率越高。然而，Morck et al.[2]、陳冬華等[3]研究指出，中國股票市場存在著嚴重的股價“同漲同跌”現(xiàn)象，股價同步性穩(wěn)居全球前列。由于大量噪音交易的存在使得企業(yè)特質(zhì)信息無法融入到股票中去，不僅導致證券市場無法引導社會資本流向高質(zhì)量的企業(yè)，影響企業(yè)資源配置效率，也會對企業(yè)投資、高管變更、公司治理等產(chǎn)生負面影響[4]。因此，如何才能降低股價同步性進而提高證券市場的信息傳遞效率成為了當前學術(shù)界研究的熱點話題。

近年來，強制性稅收征管體制雖趨于健全，但逃稅偷稅現(xiàn)象依然頻發(fā)，因此政府相關部門也在進一步深化稅收制度改革，創(chuàng)新監(jiān)管方式，以加強對企業(yè)稅款繳納情況的監(jiān)督與檢查。在2014年7月，國家稅務總局頒布了《納稅信用管理辦法（試行）》，開始全面實行納稅信用評級制度，即根據(jù)企業(yè)納稅申報、稅款繳納等評價指標，將所有納稅企業(yè)分為A、B、C、D、M（2018年新增）五個等級，于每下一年4月份披露上一年的評級結(jié)果。信用評級一個納稅年度評定一次，向社會公開A級納稅人名單，并對其實施多項激勵措施，如與銀行等部門聯(lián)合實施的“銀稅互動”、對連續(xù)3年被評為A級的納稅人提供綠色通道等相關措施。2020年9月，國家稅務總局發(fā)布《關于納稅信用管理有關事項的公告》；2021年11月，國家稅務總局發(fā)布《納稅信用評價與修復有關事項的公告》?？傊{稅信用評級制度作為一種以信用為基礎的新型稅收監(jiān)管機制，對于規(guī)范企業(yè)的納稅行為以及促進社會征信體系的建設都具有重要作用。

納稅信用評級制度的實施，能否使得更多公司特質(zhì)信息融入股價中，降低股價同步性，是一個值得深入探討的問題。李建軍等[5]提出，納稅信用披露對金融市場具有穩(wěn)定的作用，評級高的企業(yè)股價崩盤風險顯著降低，這說明征信體系對資本市場信息效率也可能存在重要影響。隨著我國證券市場交易制度的逐漸完善，與企業(yè)基本面相關的特質(zhì)信息對投資者投資決策的重要性逐步提升。因此，探討納稅信用評級披露對股價同步性的影響，對進一步厘清企業(yè)納稅信用評級對資本市場信息傳遞效率的作用具有重要的理論和現(xiàn)實意義。

基于以上分析，本文以2010—2020年A股上市公司為研究樣本，實證檢驗納稅信用評級披露對股價同步性的影響。本文的主要貢獻在于：第一，本文從納稅信用評級披露的角度豐富了股價同步性影響因素的相關研究。目前有關股價同步性影響因素的研究雖然很多，如分析師[6]、公司治理等，但尚缺乏基于納稅信用評級制度的研究。因此，本研究能夠為股價同步性的影響因素提供新的經(jīng)驗證據(jù)。第二，本文拓寬了納稅信用評級制度經(jīng)濟后果的研究?，F(xiàn)有研究主要集中討論強制性稅收征管的作用，對納稅信用評級的政策效應研究較少，而該制度又能為研究提供天然的實驗場景。因此，本文以股價同步性作為切入點，深入分析了納稅信用評級披露對股價同步性的影響，豐富了納稅信用評級制度經(jīng)濟后果的相關研究。第三，本文的研究結(jié)論具有較好的實踐意義。研究結(jié)果表明納稅信用評級披露能夠降低股價同步性，這為納稅評估部門提高信息披露質(zhì)量，為我國現(xiàn)代稅收制度體系的完善提供了證據(jù)，為投資者的投資組合選擇和提升資本市場信息效率提供了啟示。

二、文獻回顧與研究假設

（一）文獻回顧

1.股價同步性相關研究

目前，學術(shù)界對股價同步性的研究主要持兩種相反的觀點。一是“信息效率觀”，以Morck et al.[2]為代表的學者認為股價同步性越高，股票信息效率就越低。Roll指出，股價同步性取決于股價中市場和公司層面信息的相對含量，當股價中融入更多公司層面特質(zhì)信息時，股價同步性才會降低。Hutton et al.[7]的研究結(jié)果支持上述觀點，他們發(fā)現(xiàn)信息透明度較低的公司提高了投資者獲取公司層面信息的成本，投資者依賴市場或行業(yè)層面信息進行預測，股價中特質(zhì)信息較少，股價同步性較高。另外，Durnev et al.[8]研究證實股價同步性負向反映股價信息含量，發(fā)現(xiàn)股價同步性越低的行業(yè)或公司存在更高的現(xiàn)時回報與未來盈利關系，股價信息含量越高。二是“非理性行為觀”，以West [9]為代表的學者認為股價同步性越低，股價信息含量就越低。投資者的交易主要受到情緒、噪音等行為驅(qū)動，無法正確認識和利用信息，造成非理性的投資行為，導致股價中存在較多的噪音。

已有文獻中，大量學者從多個角度研究了股價同步性的影響因素，主要有分析師[6]、機構(gòu)投資者[10]、新聞媒體[11-12]、公司治理[4]等方面。近年來，不少學者從制度環(huán)境的角度，如產(chǎn)業(yè)政策的實施[3]、資本市場開放[13]等發(fā)現(xiàn)政策的實施能帶來公司特質(zhì)信息融入股價，從而降低股價同步性。現(xiàn)有研究中，學術(shù)界廣泛傾向于接受第一種觀點，股價同步性更為普遍地作為衡量股票市場信息效率的重要指標，體現(xiàn)了特質(zhì)信息融入公司股價的效率，因此，本文基于信息效率觀進行研究，認為股價同步性越低，股價信息含量越高。

2.納稅信用評級經(jīng)濟后果研究

傳統(tǒng)的稅收征管往往是以一種強制性的方式來規(guī)范企業(yè)的納稅行為，如稅收稽查、懲罰等手段。不同于傳統(tǒng)的強制性稅收征管，納稅信用評級制度是通過采取激勵性措施，引導納稅人自覺誠信納稅，從而規(guī)范企業(yè)納稅行為的柔性稅收征管機制。已有研究表明，政府對納稅信用評級較高的企業(yè)實施激勵措施既有利于降低企業(yè)的避稅動機，提高企業(yè)稅收遵從[14]，保障國家稅收收入，還為企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展提供了便利。根據(jù)孫雪嬌等[15]研究發(fā)現(xiàn)，納稅信用評級披露發(fā)揮“激勵效應”，降低信貸資本成本，緩解企業(yè)融資約束。另外，納稅信用評級制度的實施還為企業(yè)帶來更多商業(yè)信用融資[16]，提高了企業(yè)創(chuàng)新水平[17]。

基于上述文獻回顧，本文發(fā)現(xiàn)，從政府稅收制度探究對資本市場效率影響的文獻較為缺乏，納稅信用評級不僅在規(guī)范企業(yè)納稅行為方面發(fā)揮著重要作用，而且也逐步發(fā)揮著資源配置的功能[17]，這體現(xiàn)了納稅信用評級披露可能是降低股價同步性，提高資本市場信息效率的有效途徑。鑒于中國證券市場股價同步性較高的特征，本文通過納稅信用評級披露對股價同步性進行了分析，豐富已有文獻研究。

（二）研究假設

信息引導著股票價格的波動，進而引導股價作為信號機制實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，而信息不對稱是影響股價同步性的關鍵因素。已有研究證實，信息不對稱影響著投資者搜集信息的成本，進而影響投資者股票交易行為和公司股價同步性[7，18]。信息不對稱程度越低，投資者越能有效識別與利用公司特質(zhì)信息進行股票交易，從而促進私有信息在股價中發(fā)揮作用，提高個股信息含量。因此，從理論上來講，納稅信用評級披露能向市場補充公司私有信息，緩解信息不對稱程度，并提高企業(yè)的聲譽，增加投資者關注，從而降低股價同步性水平。

一方面，公布評級為A級的企業(yè)名單意味著向外界披露了企業(yè)高質(zhì)量信息，緩解了信息不對稱程度。稅務機關作為稅收管理的權(quán)威政府機構(gòu)具有較強的信息優(yōu)勢，掌握著更多外界無法獲得的企業(yè)信息，納稅信用評級是稅務機關在嚴格核查企業(yè)財務各方面信息后給出的官方認證，評選的結(jié)果具有權(quán)威性，對企業(yè)財務信息質(zhì)量起到鑒證作用[15]，評級越高，說明稅務部門對企業(yè)披露的財務信息質(zhì)量越是肯定。耿艷麗等[16]研究表明，納稅誠信企業(yè)較少進行盈余管理、營私舞弊等活動，信息披露質(zhì)量更高。評級為A意味著這些企業(yè)通過財務舞弊進行避稅的行為較少，對外披露的財務信息質(zhì)量較高[17]，而更多高質(zhì)量特有信息披露能有效緩解公司與外部投資者間的信息不對稱[1，19]，弱化外界噪音干擾。國家稅務總局披露A級納稅人名單意味著向市場提供了更多企業(yè)高質(zhì)量的增量信息，提高了企業(yè)信息透明度，增加了外界對企業(yè)基本面信息的了解，降低了信息交易者的搜尋成本，使得公司的特質(zhì)性信息能夠有效地反映在股價中[12]，減少股價中的噪音成分，增加股價信息含量。

另一方面，披露評級為A級的企業(yè)作為一種信號，提高企業(yè)的聲譽，增加了投資者關注。納稅信用評級被評為A向市場傳達了該企業(yè)在納稅活動中信用較好的信號，這是一種得到官方認可的正面信息，會提高企業(yè)的聲譽和市場關注度。已有研究表明，新聞媒體發(fā)布公司信息能夠影響到投資者的信息獲取，進而作用于股價[11]。A級納稅人的“好名聲”能夠給企業(yè)帶來“光環(huán)效應”，吸引更多的公眾和媒體關注，讓企業(yè)具有良好的聲譽資本以及有助于樹立良好的企業(yè)形象，降低信息不對稱程度[5，14]，并且納稅誠信給企業(yè)帶來的良好聲譽能夠使其更容易獲得投資者的信任與投資[16]，進而增加投資者基于企業(yè)特質(zhì)信息進行的股票交易行為，促進私有信息在股價中的反應，從而降低股價同步性水平。

基于以上分析，本文提出研究假設1。

H1：限定其他條件，納稅信用評級披露能夠降低公司股價同步性水平。

三、研究設計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以2010—2020年A股上市公司為研究樣本，并對數(shù)據(jù)進行了如下處理：（1）剔除金融類上市公司樣本；（2）剔除ST類公司樣本；（3）剔除數(shù)據(jù)有缺失值的樣本；（4）剔除當年度IPO及年交易少于30周的公司樣本。最終得到24 198個研究樣本。納稅信用評級披露的數(shù)據(jù)是從國家稅務總局網(wǎng)站爬蟲及手工整理獲得，其余數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。為減少極端值的影響，本文對所有連續(xù)變量在1%和99%分位進行縮尾（Winsorization）處理。

（二）變量定義

1.股價同步性。參考Durnev et al.[8]構(gòu)建的股價同步性指標，本文使用如下模型的擬合系數(shù)R2來衡量。首先，對模型1進行回歸得到擬合優(yōu)度R2，即表示個股變動能被市場變動所解釋的部分。

Ri，t=β0+β1Rm，t+β2RI，t+εi，t? ?（1）

Ri，t為股票i在第t周考慮現(xiàn)金紅利再投資的收益率，Rm，t為綜合市場第t周經(jīng)流通市值加權(quán)的平均收益率，RI，t為公司所在行業(yè)I第t周經(jīng)流通市值加權(quán)的平均收益率，行業(yè)分類依據(jù)中國證監(jiān)會行業(yè)分類標準。

Synch=Ln（R2（1-R2））? （2）

由于R2取值范圍（0，1）不符合最小二乘法回歸要求，因此根據(jù)模型2對R2進行對數(shù)化處理，得到的計算結(jié)果Synch即為股價同步性的衡量指標。本文采用兩種衡量方式，其一，如上述計算所得為Synch1。其二，本文參照伊志宏等[6]的做法，對模型1中市場及行業(yè)采用總市值加權(quán)平均法計算平均收益率，根據(jù)模型2對R2重新做對數(shù)化處理，得到結(jié)果為Synch2。Synch值越小，表明股價同步性越低，即公司股價信息含量越高。

2.納稅信用評級披露。構(gòu)建模型中，虛擬變量Treat表示納稅信用評級披露的結(jié)果，2014年10月納稅信用評級正式實施，2015年4月國家稅務總局披露上一年的評級結(jié)果，參照孫雪嬌等[15]的做法，為了使研究樣本更加純凈，本文使用2015年披露的納稅信用評級為A的企業(yè)作為實驗組，取值為1；否則為對照組，取值為0；虛擬變量Post表示評級結(jié)果披露的時間，披露后即2015年及之后年份的Post取值為1，之前的年份為0。DID為分組虛擬變量（Treat）和分期虛擬變量（Post）的交互項。

3.控制變量。參考鐘覃琳等[13]已有文獻，本文控制了其他可能影響股價同步性的因素，同時，本文還控制了年份（Year）和行業(yè)（Industry）固定效應。最后，在公司層面進行了聚類（cluster）處理。

具體變量定義見表1。

為了控制樣本選擇偏差導致的內(nèi)生性問題，本文采用傾向得分匹配（PSM）的方法為納稅信用評級為A的企業(yè)選擇對照組。參照孫雪嬌等[15]、李建軍等[5]的做法，結(jié)合是否影響企業(yè)被評為A的因素和股價同步性的影響因素，本文選取企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入增長率、企業(yè)年齡和行業(yè)的啞變量作為協(xié)變量，以2015年評級為A的企業(yè)作為處理組，以沒有被評為A的企業(yè)作為控制組，使用Logit模型估計傾向得分，按照1■1的比例進行有放回的最近鄰匹配，卡尺范圍為0.05。匹配結(jié)果顯示，匹配后各變量不存在顯著差異，說明匹配效果較好。PSM匹配之后，共得到處理組樣本5 929個，控制組樣本6 094個。

（三）實證模型

為檢驗納稅信用評級披露對股價同步性的影響，本文構(gòu)建雙重差分模型（DID）進行回歸分析。同時，為了控制樣本選擇偏差帶來的內(nèi)生性，本文采用傾向得分匹配法（PSM）為評級為A的企業(yè)選取對照組。構(gòu)建回歸模型3。

Synchi，t=β0+β1Treat+β2Post+β3DID+β4Control+∑Industry+∑Year+εi，t? （3）

其中，被解釋變量為股價同步性（Synch），解釋變量為納稅信用評級結(jié)果（Treat）和納稅信用評級披露的時間（Post），DID為Treat和Post的交互項，本文主要關注DID的回歸系數(shù)β3。如果β3顯著為負，表明企業(yè)納稅信用評級披露能顯著降低股價同步性，則H1成立。

四、實證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2報告了變量的描述性統(tǒng)計情況。股價同步性Synch1（Synch2）最小值-3.005（-2.902），最大值1.733（1.671），標準差0.920（0.900），說明公司之間股價同步性差異較為明顯，擬合優(yōu)度R21（R22）的均值為0.439（0.444），中位數(shù)為0.439（0.445），與現(xiàn)有文獻如Gul et al.[4]、胡軍等[12]報告的較為類似，說明股市仍存在較高的股價同步性水平。另外，納稅信用評級披露（Treat）的均值為0.621，說明樣本中納稅信用評級為A的企業(yè)大約占62.1%，其他變量的統(tǒng)計結(jié)果均未見異常。

（二）多元回歸分析

表3報告了納稅信用評級披露對股價同步性影響的檢驗結(jié)果。（1）列—（4）列顯示的是DID回歸結(jié)果，可以看出，相比未加入控制變量的回歸模型，加入控制變量后，R2在不斷增大，說明回歸模型在逐漸優(yōu)化，交互項DID系數(shù)為負，均在1%水平上顯著，說明納稅信用評級披露能夠顯著降低公司股價同步性。（5）列—（8）列顯示的是PSM-DID的回歸結(jié)果，明顯看出，在控制了選擇性偏差后，加入控制變量的交互項系數(shù)為-0.101（-0.093），相比PSM之前均有所增加，R2也在逐漸提高，并且都在1%水平上顯著為負，說明在控制了其他因素后，納稅信用評級披露依然能夠顯著降低股價同步性水平，結(jié)果支持本文的H1。

五、穩(wěn)健性檢驗

（一）平行趨勢檢驗

雙重差分法的前提條件是滿足平行趨勢假設。本文參考孫雪嬌等[15]做法，通過納稅信用評級披露前后的年度虛擬變量與Treat相乘，將交互項作為解釋變量進行回歸。結(jié)果顯示在評級披露之前的年份，年度虛擬變量與Treat交互項系數(shù)均不顯著，而在披露之后的年份，交互項系數(shù)均在5%水平上顯著為負，這說明在評級披露之前，評為A的企業(yè)和沒有被評為A的企業(yè)股價同步性水平具有共同趨勢，即滿足平行趨勢假設要求。

（二）改變PSM匹配比例

在前文中，本文的傾向得分匹配方式采用的是1■1的最近鄰匹配，在這里本文改變PSM匹配比例，按照1■2的最近鄰匹配比例重新進行回歸。結(jié)果顯示交互項系數(shù)仍顯著為負，與前文結(jié)論一致。

（三）安慰劑檢驗

為進一步排除其他因素的影響，本文進行了安慰劑檢驗（Placebo test）。借鑒孫雪嬌等[15]的做法，將納稅信用評級為A隨機分配給上市公司，將新生成的實驗組和控制組采用模型1重復回歸500次，回歸結(jié)果如圖1所示?？梢钥闯觯瑃值主要集中在0左右，即在500次回歸中虛構(gòu)的實驗組和控制組的交互項系數(shù)幾乎都不顯著，說明本文的實證設計不存在虛假處理效應，進一步增強了本文結(jié)論的穩(wěn)健性。

（四）更換股價同步性的度量方式

為加強結(jié)論的可靠性，本文還采用了分市場流通市值加權(quán)平均法和分市場等權(quán)平均法兩個衡量指標進行檢驗，回歸結(jié)果與本文結(jié)論一致。

（五）改變回歸模型

為排除遺漏變量帶來的內(nèi)生性問題，本文還采用固定效應模型即控制個體和時間固定效應重新進行回歸，研究結(jié)論保持不變。

（六）改變研究樣本

為了保證研究結(jié)論不受時間的影響，本文采用納稅信用評級披露前后各三年的樣本，即利用2012—2018年的數(shù)據(jù)，重新按照模型1進行回歸，研究結(jié)論仍保持不變。

六、進一步分析

信息不對稱是影響股價同步性的關鍵因素，而企業(yè)特征等多種因素會影響信息不對稱，進而對股價同步性產(chǎn)生不同影響。因此，本文嘗試從企業(yè)自身財務報告質(zhì)量、機構(gòu)投資者持股和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)三個方面對納稅信用評級披露與股價同步性的關系進行分析。

（一）財務報告質(zhì)量

財務報告作為一種正規(guī)的直接信息披露方式，是緩解信息不對稱的重要工具[20]。高質(zhì)量的財務報告能有效改善公司信息環(huán)境，提高信息透明度，緩解代理沖突，降低企業(yè)與市場間信息不對稱，提高投資效率[20-21]。

本文提出的納稅信用評級披露對股價同步性的影響與財務報告質(zhì)量對股價同步性的影響具有信息補充作用。財務報告是投資者獲取公司財務狀況、經(jīng)營業(yè)績等做出投資決策的直接信息來源。財務報告質(zhì)量越高，信息披露越充分，投資者能直接從財務報告中獲得更多企業(yè)基本面信息，降低信息搜集及處理成本，有效緩解信息不對稱，降低股價同步性水平[7，22]。綜上，當財務報告質(zhì)量較高時，私有信息已充分反映在股價中，此時納稅信用評級披露通過緩解信息不對稱所能起到的增量信息的作用較小，對股價同步性的降低效果將不明顯。因此，本文參照辛清泉等[22]的做法，通過審計師規(guī)模來衡量財務報告質(zhì)量進行回歸檢驗。由于外部審計對財務報告具有鑒證作用，聘用小規(guī)模審計機構(gòu)的公司與外部投資者間信息不對稱程度更高[22]，而四大審計出具的財務報告質(zhì)量更高[21]，信息透明度增加，所以由四大審計的公司為財務報告質(zhì)量較高組，由非四大審計的公司為財務報告質(zhì)量較低組，分組回歸結(jié)果如表4所示。在四大審計組，交互項系數(shù)雖為負但并不顯著；在非四大審計組，交互項系數(shù)在1%水平上顯著為負，這表明納稅信用評級披露對股價同步性的降低作用顯著存在于財務報告質(zhì)量較低的組中。

（二）機構(gòu)投資者持股

已有文獻表明，機構(gòu)投資者能有效緩解信息不對稱。一方面，機構(gòu)投資者參與公司治理，能加強管理層監(jiān)督，減少投機性交易和代理成本，改善企業(yè)信息環(huán)境，減輕信息不對稱[9，18]。另一方面，機構(gòu)投資者的參與及交易行為能向市場傳遞信號，加速信息傳播，緩解信息不對稱程度[3，23]。

本文提出的納稅信用評級披露對股價同步性的影響與機構(gòu)投資者對股價同步性的影響具有替代作用。第一，機構(gòu)投資者發(fā)揮監(jiān)督作用，持股比例越高，越能有效參與公司治理，提高私有信息的披露質(zhì)量[13]，增強企業(yè)信息透明度，從而降低股價同步性水平[18]。第二，機構(gòu)投資者具備較強的投資分析能力、資金優(yōu)勢和更多的信息渠道，持股比例越高，越有動力挖掘和解讀企業(yè)特質(zhì)信息，其交易行為能加速信息在市場的傳播，引導其他投資者理性投資，從而提高個股特質(zhì)信息含量[3，10]。綜上，當機構(gòu)投資者持股比例較高時，已經(jīng)能有效緩解信息不對稱，降低股價同步性水平，此時會弱化納稅信用評級披露對股價同步性的降低作用。因此，本文根據(jù)企業(yè)當年機構(gòu)投資者持股比例，按照中位數(shù)將樣本分為持股比例高和持股比例低兩組進行分組檢驗。結(jié)果如表4所示，在持股比例高的組，交互項系數(shù)不顯著；而在持股比例低的組，交互項系數(shù)在1%水平上顯著為負，這表明納稅信用評級披露對股價同步性的降低作用在機構(gòu)投資者持股比例低的組更顯著。

（三）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

相比于國有企業(yè)，非國有企業(yè)更需要納稅信用評級作為認證。一方面，非國有企業(yè)財務報告質(zhì)量低于國有企業(yè)[21]，更需要其他披露方式為其補充信息。另一方面，非國有企業(yè)面臨更嚴重的信息不對稱，盈余管理水平高于國有企業(yè)[21]。

本文提出的納稅信用評級為A對非國有企業(yè)的認證作用更強。第一，國有企業(yè)的制度規(guī)范性強，自身財務報告質(zhì)量較高[20]，投資者能從高質(zhì)量的財務報告中獲取較為充分的公司特質(zhì)信息，使得其忽視對企業(yè)其他方式披露信息的關注，而非國有企業(yè)財務報告質(zhì)量較低，因此納稅信用評級披露為非國有企業(yè)向市場補充私有信息的效果更為明顯。第二，非國有企業(yè)信息透明度較低，信息不對稱程度更高，面臨的融資約束大于國有企業(yè)。非國有企業(yè)缺乏政府提供的隱性擔保，不具備信貸融資優(yōu)勢[15-16]，盈余管理動機較強。披露評級為A能為非國有企業(yè)傳達信用較好的信號，因而其具有較強的動機去提高自身信用評級，希望得到向外界披露A級納稅人的機會，提高企業(yè)的聲譽，以獲得投資者的青睞，緩解融資難題。綜上，披露評級為A對非國有企業(yè)發(fā)揮更強的認證作用，能夠為其補充私有信息和緩解信息不對稱，從而提高股價信息含量。因此，本文按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)將樣本分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩組進行分組檢驗，結(jié)果如表5所示。在國有企業(yè)中，交互項系數(shù)雖為負但并不顯著；而非國有企業(yè)中，交互項系數(shù)在1%水平上顯著為負，說明納稅信用評級披露對股價同步性的影響顯著存在于非國有企業(yè)中。

七、結(jié)論與啟示

本文以納稅信用評級為準自然實驗，通過PSM-DID方法實證檢驗了納稅信用評級披露對股價同步性的影響。研究發(fā)現(xiàn)，納稅信用評級披露能夠顯著降低公司股價同步性，提高股價中特質(zhì)信息的含量。一系列的穩(wěn)健性檢驗仍然支持這一結(jié)論。進一步分析發(fā)現(xiàn)，納稅信用評級披露對股價同步性的降低作用在財務報告質(zhì)量較低、機構(gòu)投資者持股比例較低的企業(yè)中更顯著，即當企業(yè)信息不對稱程度較高、信息透明度較低時，納稅信用評級對股價同步性的降低作用更為明顯；相對于國有企業(yè)，納稅信用評級披露對股價同步性的影響在非國有企業(yè)中顯著存在。

本文的研究結(jié)論具有重要的現(xiàn)實意義。第一，對提高我國市場資源配置效率具有啟示作用。隨著我國社會信用體系建設高質(zhì)量發(fā)展的深入推進，納稅信用在提升企業(yè)市場競爭方面發(fā)揮著越來越重要的作用。在股價充分反映公司特有信息的基礎上，證券市場才能實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，更好地服務于實體經(jīng)濟。納稅信用評級的披露能夠顯著降低股價同步性，是提高資本市場信息效率的重要因素，健全的稅收信用管理制度能夠成為保障市場穩(wěn)定的重要基礎，這對促進中國金融市場的健康發(fā)展具有重要意義。第二，對投資者具有一定的參考價值。納稅信用評級披露讓外界掌握更多企業(yè)基本面信息，引導投資者理性投資，增加投資者的投資組合選擇，降低投資風險。第三，對我國納稅信用管理制度的進一步完善提供了啟示。個體股價的波動會引起公司管理層的高度重視，一定程度上，企業(yè)為了保持A級納稅信用評級所帶來的聲譽和納稅信用激勵措施所帶來的便利，會加強對自身納稅行為的管控，提高納稅信用水平，這有利于稅務部門深化稅收制度改革，推進納稅人自覺誠信納稅和保障國家稅收收入的實現(xiàn)，對推進社會信用體系建設高質(zhì)量發(fā)展具有重要價值?！?/p>

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