國際貨幣體系向多元化演進

熊愛宗　楊嘉豪

近期，全球“去美元化”趨勢似有愈演愈烈之勢，這是對當前美元體系弊端的正常反應。國際社會“去美元化”行動雖早已開始，但要從根本上改變美元的主導地位卻并非易事。國際貨幣體系最終將向著多元化的方向邁進，這將是一個長期的過程。

美元體系的弊端

當前國際貨幣體系呈現出“一超一強多弱”的局面。美元居于全球第一位，占據優勢；歐元是全球第二大貨幣，但與美元相比仍存在較大差距；人民幣、英鎊、日元等國際貨幣的總體地位都不高。美元的主導地位是在二戰后重建國際貨幣秩序的布雷頓森林體系下確立的，盡管此后經歷了布雷頓森林體系的瓦解，以及德國馬克、日元、歐元等貨幣的沖擊，但都沒有對其造成根本性的影響。

美元是世界上最重要的儲備貨幣。2022年底，美元儲備在全球外匯儲備中的占比仍達到58.36%，是排在第二位歐元的近三倍。美元在大宗商品定價、國際結算和國際投融資等領域依舊是最為強勢的貨幣。在大宗商品計價領域，羅杰斯國際商品指數（RICI）籃子涵蓋的38種商品期貨合約中有34種都以美元計價，權重占比為95%。美元與絕大多數大宗商品掛鉤，這使得各國在進行大宗商品交易時不得不以美元計價和結算。在國際結算領域，根據環球銀行金融電信協會（SWIFT）的統計，美元在國際支付（包含貿易支付和金融活動）領域長期保持第一，占比在40%左右，在國際貿易結算領域美元占比更是達到了85%以上。在國際投融資領域，美國擁有全球最發達的金融市場，揚基債券（在美國債券市場上發行的外國債券）是各國政府和企業發行國際債券的首選，在美國債券市場發行的以美元計價的國際債券占比超過了50%。

2023年5月1日，美國第一共和銀行倒閉，由聯邦儲蓄保險公司接管。圖為位于紐約的美國第一共和銀行外景。

不過，國際社會早就對美元體系的弊端有清醒的認識。在當前國際貨幣體系下，美元既充當國內貨幣的角色又行使著國際貨幣的職能，因此美國的貨幣政策必然通過美元的國際貨幣職能產生較大的政策溢出效應。美國在制定貨幣政策時更多關注的是國內目標，而不是國際目標，這使得美國貨幣政策的負向溢出效應成為當前全球經濟動蕩的一個重要來源。從上世紀70年代的石油危機到80年代的拉美債務危機再到90年代的亞洲金融危機，每一次危機的發生都與美元的雙重角色所引發的美國國內經濟目標與國際經濟目標之間的沖突密切相關。

在以美元為主導的國際貨幣體系下，處于國際貨幣體系中心的美國往往享受著過多的收益，而外圍國家則易成為金融或經濟動蕩的直接受害者。國際貨幣體系外圍國家所持有的美元儲備通過購買美國政府債券或公司債券重新回流美國，使得美國可以低成本對外進行借貸，同時美元回流壓低了其長期利率，降低了財政赤字的融資成本，并進一步放任美國采取擴張性的政策。美國憑借其儲備貨幣地位，強行對其他國家征收鑄幣稅，卻將金融風險散播到全世界。

近年來，美國還利用美元霸權，日益頻繁將美元“武器化”，濫用美元權力，對其他國家肆意進行制裁，引發越來越多國家的不滿。美元是全球主要交易貨幣和儲備資產，擁有全球最廣泛的貨幣交易網絡，美國可通過凍結金融資產、拒絕金融服務、禁止投融資活動等手段，將制裁對象排除在美元網絡之外，從而損害其金融和經濟秩序，達到制裁的目的。金融制裁已經成為美國最常用的經濟制裁工具。據美國財政部海外資產管理辦公室（OFAC）統計，目前美國實施的金融制裁項目有38個，涉及阿富汗、白俄羅斯、緬甸、古巴、伊朗、伊拉克、俄羅斯、朝鮮、也門、津巴布韋等國家和地區。

2023年4月26日，阿根廷宣布將停止使用美元、轉而使用人民幣來結算從中國進口的商品。圖為阿根廷總統府和經濟部大樓。

“去美元化”的主要表現

不太嚴格地講，“去美元化”是各國降低美元使用的過程，這一過程并不是最近才發生的。各國“去美元化”最主要的表現是降低美元資產的持有比例。從總體來看，根據國際貨幣基金組織的統計，美元儲備在全球外匯儲備中的比例在2000年左右達到最高，超過72%，此后不斷下降。在歐債危機對歐元地位帶來負面沖擊的背景下，2013年至2015年，美元儲備比例曾出現短暫的回升，但此后再次回落。截至2022年底，美元儲備在全球外匯儲備中的比例已經降至不足60%。從國別數據來看，隨著烏克蘭危機的爆發，在美國制裁影響下，俄羅斯大幅削減了持有美元資產的規模。據美國財政部統計，截至2023年2月，俄羅斯持有的美國國債規模僅為7500萬美元，相比2021年6月的40.05億美元大幅下降。出于對美國國債違約以及近期美國銀行業風險加大的擔心，其他國家也紛紛減持美元資產。從2022年2月至2023年2月，外國投資者總計減持美國國債達到3600億美元。其中，日本減持美國國債超過2200億美元，中國減持近1800億美元，愛爾蘭、法國、以色列、巴西、瑞典等國也都不同程度地減持美國國債。

各國在降低使用美元的同時，積極尋求其他的替代貨幣，特別是增加本幣的使用。一方面，各國積極促進本幣債券市場的發展。促進本幣債券市場發展，可以在一定程度上提升新興市場國家的金融穩定性。如2003年，東盟與中日韓提出促進亞洲債券市場發展的倡議，積極推動本地區以本幣計價的債券市場的發展。2011年，二十國集團（G20）提出《二十國集團關于發展本幣債券市場的行動計劃》，支持本幣債券市場的發展和深化。2016年，G20領導人杭州峰會公報指出，歡迎國際組織進一步開展工作以支持本幣債券市場的發展。類似的，金磚國家集團也一直強調推動金磚國家本幣債券市場發展的重要性。

另一方面，各國積極促進本幣的貿易和投資結算。從2014年起，中國人民銀行就先后與德國央行、英國央行等建立人民幣清算安排。截至2022年，中國人民銀行已經在29個國家和地區授權了31家人民幣清算行。2022年，中國跨境人民幣結算規模超過42萬億元，較2017年增長了約3.5倍。2023年，人民幣計價結算進一步提速。2023年2月，中國人民銀行與巴西央行簽署在巴西建立人民幣清算安排的合作備忘錄。3月，中國進出口銀行宣布與沙特阿拉伯國家銀行達成首筆人民幣貸款合作，中國首單以人民幣結算的進口液化天然氣采購交易也由法國道達爾能源與中海油簽署。4月，阿根廷經濟部長宣布阿根廷將使用人民幣結算從中國進口的商品。印度也在積極推動盧比在對外貿易中的使用。從2013年開始，印度就積極尋求在貿易伙伴國間使用盧比進行貿易結算。2022年7月，印度央行推出國際貿易盧比結算機制，鼓勵進出口企業使用本幣進行計價、結算。印度先后與俄羅斯、坦桑尼亞、馬來西亞等建立了可以使用雙方貨幣的貿易結算安排。從2016年開始，馬來西亞、泰國、印度尼西亞、菲律賓等先后建立雙邊本幣結算框架，鼓勵在雙邊貿易和投資中使用本幣進行結算。在拉丁美洲，巴西和阿根廷早在2008年就簽署了本幣結算協議，允許兩國間貿易使用兩國貨幣進行支付結算。

短期內美元的優勢地位不會逆轉

盡管各國采取了一系列“去美元化”措施，但從目前來看，這些舉措短期內無法從根本上改變美元的主導地位。從歷史上看，在位國際貨幣都有一定的黏性或慣性，其他新興國際貨幣的興起必然要經歷一個漫長的過程。如從19世紀末期至20世紀初期，美國經濟實力逐漸超越英國，而美元和英鎊的競爭直到1910以后才真正開始，此時美國的經濟實力已經超過英國一倍還多。從國際金本位制結束到1944年布雷頓森林體系最終確立美元的地位，又經歷了30多年的時間。目前，美國經濟總量仍占到全球經濟總量的1/4，經濟實力穩居世界第一位，這預示著“去美元化”將是一個長期的過程。

貨幣的網絡效應也意味著國際社會對美元具有長期的路徑依賴。美元在國際貿易、融資上的優勢促使各國需要美元、持有美元，從而各國貨幣不得不錨定美元，避免匯率相對美元發生劇烈波動，這又進一步增強了美元在國際貿易、融資領域上的優勢，促成美元在國際貨幣體系中建立霸主地位閉環。美元長期的優勢地位造成了強大的黏性，如果想跳出“美元化”的圈子，實現“去美元化”，各國不得不考慮條件和成本。

此外，美元是美國政府最有威懾力的工具，美國政府將會不遺余力地維護美元的霸權地位，各國“去美元化”的舉措必然會面臨美國的政治壓力。因此，各國“去美元化”行動雖將推動美元地位在現有基礎上有所降低，但在短期內不會逆轉美元作為全球第一大國際貨幣的優勢地位。

國際貨幣體系演進的方向和速度

盡管美元的地位在短期內難以逆轉，但隨著“去美元化”浪潮的推進，國際貨幣體系將會向多元化的方向逐漸演進。國際貨幣體系向多元化演進是由世界經濟格局多極化決定的，世界經濟格局是國際貨幣體系演進的基礎。美元超過英鎊成為國際貨幣體系的核心貨幣，其背后的決定性力量是美國超越英國成為全球第一大經濟體。當前，世界經濟已逐步形成美國、中國、歐盟“三極”局面。美國雖然仍是全球第一大經濟體，但其經濟總量在世界經濟中的占比不斷下降；中國經濟穩步增長，與美國經濟總量的差距逐步縮小；歐盟作為世界經濟的重要一極，其經濟總量占比也在不斷下滑。因此，未來美元地位可能進一步下降，人民幣地位將會有較大幅度上升，歐元將繼續保持全球第二大國際貨幣的地位。

國際貨幣體系多元化進程的發展速度與美元地位的消長密切相關。當前，美元霸權地位的脆弱性日益顯現。美國不計成本地采用擴張性財政政策，導致美聯儲資產負債表規模急劇擴大，財政狀況不斷惡化。美國政府多次提高債務上限，美元的信用在一次次沖擊中不斷被削減，國際社會也越來越清楚地認識到美元作為國際主導貨幣所帶來的風險。隨著一輪又一輪“去美元化”浪潮的推動，國際貨幣體系必將加快向多元化格局演進。