5月新增信貸1.36萬億元M2同比增長11.6%

華泰證券：5月信貸周期加速下行，主要是受政府債與城投平臺融資下降拖累，同時居民中長期貸款增幅明顯低于歷史同期水平，顯示居民端貸款需求仍偏弱。值得注意的是，5月M1同比增速進一步走弱，反映在地產需求回落拖累企業部門現金流的同時，廣義政府部門現金流也因融資走弱而趨緊，兩者之間的共振可能正在形成。如果不及時逆轉，企業中長期貸款需求可能也會因廣義政府部門支出能力下降而走弱。基準情形下，我們預計穩增長政策的力度在7月可能再度加碼，出現“穩增長”窗口期，但政策總基調可能仍是“托而不舉”。央行下調7天逆回購利率，傳遞了加強逆周期調節的信號。但為穩定增長和金融穩定預期，降息之外，可能還需要一系列政策相配合，包括擴張財政、穩地產、穩企業預期、擴張央行基礎貨幣，以及增發政策性銀行貸款等等。

中信證券：5月信貸投放依舊偏低，新增人民幣貸款1.36萬億元，同比少增5418億元，結構上票據和企業短期貸款拖累較多。經濟恢復放緩的背景下，企業信貸需求不佳，而且在央行“保持貨幣信貸總量適度、節奏平穩”的要求下，銀行信貸供給意愿也不強。5月社融增速下滑0.5個百分點，廣義財政融資放緩是重要原因，政府債和企業債拖累較多；其他分項變化不大。不過，我們預計穩增長正在醞釀發力，后續信貸投放有望改善。

光大證券：5月新增社融顯著低于市場預期，主要受企業與政府部門融資的拖累。去年同期政策加碼發力下政府債發行較多，對今年新增社融形成明顯擾動；企業端，凈融資同比增量大幅轉負；一方面與去年同期票據融資沖量有關，另一方面近期經濟景氣度進一步走弱，也對企業信貸需求有所抑制；居民端，凈融資同比多增，短端同比多增主要與汽車消費補貼等政策刺激下，汽車消費景氣度持續提升有關，中長端同比多增則與基數較低有關，商品房銷售仍維持低迷。整體看，5月社融存量同比走弱進一步凸顯降息的必要性。6月13日OMO利率下調后，預計后續MLF和LPR會跟進下調，可以顯著改善居民和企業預期，穩住信貸需求，從而托底經濟增長。向前看，降息或只是政策發力的起點，后續一大批組合拳政策正在路上。

浙商證券：流動性是驅動“股債雙牛”的核心邏輯，一方面，今年下半年經濟壓力客觀存在，但貨幣政策仍有寬松空間，預計下半年仍有降準、降息，我們預計利率債收益率年內低點或可至2.4%左右，無風險收益率繼續下行并帶動成長股發力，形成股債雙牛的格局；另一方面，我們認為居民大體量超額儲蓄淤積金融體系，是導致當前流動性過剩、擁擠交易形成“資產荒”的核心原因之一，也是后續股市增量資金的最大不確定性來源。

圖說

本月信貸數據值得注意的一點是居民中長貸反常回升，但這與基數效應有關，并不意味著地產銷售回暖。M2-M1同比差值為6.9%，較上月（7.1%）回落0.2個百分點，但本月M2-M1收窄與企業資金活化關系不大，更多與企業存款下降本身相關。金融數據反映當前經濟可能仍處于“探底”階段，經濟的主要矛盾在于內生動能不足。央行6月13日超預期下調7天逆回購利率，邊際上降低企業生產經營成本的同時，也釋放了穩增長信號。在需求不足和內生動能偏弱的當下，財政、產業等更多穩增長政策值得期待。

——摘自中泰證券宏觀經濟研究報告