財報無法提供明確投資指引　投資者可聚焦防御性成長型企業

詹姆斯·蒂爾尼(James T. Tierney, Jr.) 　查克拉巴蒂（Dev Chakrabarti）

能源價格下跌與利率上升兩種截然不同的趨勢深深牽動著市場表現。企業第一季度財報顯示，這些因素不僅對運營帶來考驗，也讓投資者更難發掘具有長期增長潛力的個股。

對想要從最新財報中看到經濟與企業收益更明朗前景的投資者來說，可能會感覺有些五味雜陳。全球約四分之三企業的第一季度財報收益優于預期，但這個結果并不值得振奮，主要是許多企業先前預期經濟將陷入衰退，已降低第一季度收益預期，但由于經濟前景仍存在隱憂，多數企業并未調高全年收益預期。

盡管經濟尚未真正陷入衰退，但宏觀經濟形勢仍不明朗，通脹以及銀行業的動蕩加劇了波動。然而，能源價格已經回落，供應鏈中斷逐漸得到緩解。在多空因素交織下，投資者更需要發掘能夠應對這些趨勢的企業。

宏觀經濟形勢的不確定性反映在企業盈利增長趨勢中。全球和美國股市漲跌參半，導致整體股市EPS 增長表現持平，MSCI 全球指數EPS 增長率約0.3%，而標準普爾500指數則為-0.2%（如圖）。盡管經濟衰退隱憂加劇了美國消費支出壓力，但非必需消費品行業的盈利表現較好。此外，雖然先前爆發了銀行倒閉事件，但金融行業的盈利表現良好，因為高利率環境有助于放款銀行的表現。

各行業中不同企業的運營表現也各不相同，在市場不明朗的情況下，主動型投資者如何發掘盈利增長可期的企業？

必需消費品有望受益市場需求 中國消費支出強勁

從消費支出趨勢可以看出端倪。美國零售連鎖巨頭企業的3 月份銷售額較去年同期下降了1.1%；全球領先物流企業的美國貨運量下滑；信用卡巨頭企業在美國交易量1月份增長率約12%，但一季度末卻降至7%，顯示美國支出增長減緩。相較之下，電子商務巨頭的業績優于預期，而核心消費品企業也展現較強的定價能力。

美國消費者面臨抉擇。盡管能源價格下跌有助于緩解消費壓力，但加息導致房貸成本增加，且通脹正在侵蝕消費力。在這種環境下，消費者預計不會降低對必需品的支出，而非必需消費則相對承壓。投資者需要謹慎分析企業的產品、競品與定價能力，以了解哪些消費型企業擁有大量不可或缺的必需消費品，有望持續受益于市場需求，以及哪些企業的產品線以非必需品為主，可能在消費者縮減支出時受到沖擊。

附圖 喜憂參半的信號——全球與美國盈利增長趨勢

歐洲消費者也遭遇同樣的困境。但中國消費支出力度強勁，進而推動部分全球消費品牌的表現。如果跨國企業的營收主要來自中國消費者的貢獻，則有望抵消歐美消費支出的疲態。

人工智能將掀起一波科技浪潮 醫療保健行業的股票具有防御性

科技股的表現也喜憂參半。個人電腦與通信服務領域表現疲軟。云計算正在放緩，但增長率高于預期，行業龍頭的增長率仍舊強勁。

與此同時，ChatGPT 被各行各業應用，帶動人工智能革命，進而提振科技產業的前景。聯博認為，人工智能的普及率快速增長，企業將爭相借此技術提高運營效率，進而掀起新一波的科技浪潮。不同科技領域中的企業將扮演關鍵角色，推動人工智能普及化，包括信息科技服務公司、半導體公司與軟件公司等。

盡管醫療保健行業在一季度表現欠佳，但隨著疫情后需求回暖，一些正面趨勢正逐漸顯現。人們再度定期就醫，也會在醫院進行非必要手術。根據美國各醫療保健集團的財報，一季度住院人數增長率的中位數增長了一倍，達到3%，擺脫了前幾季的跌勢。這些趨勢也反映在一些企業的業績表現中。

聯博認為，即使宏觀經濟環境承壓，人們仍將持續購買醫療保健產品與服務。此外，醫療保健公司通常資本狀況良好。因此，聯博認為，部分醫療保健行業的股票具有防御性，足以應對市場考驗。

投資者可聚焦有防御性的成長型企業

從財報中可以看出，目前宏觀經濟對企業與投資者帶來挑戰。投資組合經理不能只針對特定股票的利多因素擬定策略，惟有具備運營優勢的企業有望脫穎而出。

投資者應發掘擁有明確長期增長動能的企業，因為這類企業預計相對不易受到宏觀經濟變化的沖擊。通脹環境下，定價能力將持續成為決定運營優劣的關鍵因素。如果通脹降溫，即使企業具有定價能力，投資者也必須確保其潛在增長強勁。企業的產品如果屬于消費必需品，將有望表現穩健。此外，企業如果能削減成本、降低債務水平、保持健康的資產負債表，則有望抵御不穩定的經濟前景。

總而言之，投資者不妨聚焦具有防御性的成長型企業，因為這類企業有望創造穩健的業績與投資回報，相對不受市場低迷的影響。這類企業不易被發掘，但投資者若能掌握明確原則，鎖定業績有望增長的企業，將有助于打造穩健的投資組合，以應對宏觀經濟的挑戰。

（作者James T. Tierney， Jr. 為聯博集團美國核心成長股票首席投資官；Dev Chakrabarti 為聯博集團全球核心成長股票首席投資官。本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）