ESG理念對個人投資者投資決策的影響研究
——基于山東省的調查問卷分析

宋欣宇 王琪琪 張嚴嚴 馮嘉怡 張洋

(山東工商學院會計學院 山東煙臺 264005)

在“雙碳”目標蘊含的巨大機遇下，環境、社會和治理(Environmental、Social、Governance，簡稱“ESG”)理念及其相關投資迅速崛起，并逐漸成為資本市場的主流趨勢。2022年我國共計有30只純ESG主題基金存續，總規模達134.82億元。ESG作為一種關注企業環境、社會、治理績效而非財務績效的投資理念和企業評價標準，能夠有效引導資本市場的重要參與主體在創造經濟價值的同時關注社會環境議題。為了引導中國企業加強ESG管理，證監會、交易所、行業協會等監管機構推出了一系列符合ESG理念的標準指引，引導A股上市公司積極開展ESG信息披露，推動中國企業ESG的實施和發展。作為我國資本市場投資的重要組成部分，個人投資者對企業ESG信息的關注勢必會影響企業ESG行為。因此，開展個人投資者對于ESG信息認知及決策影響的調查研究具有重要的現實意義。

目前，關于ESG投資的文獻研究結果普遍表明，ESG投資具有可行性和可持續性，并且可以為投資者帶來良好的財務回報。此外，ESG投資還為社會和環境帶來了積極影響，進而提高了社會和環境的福祉。目前，我國的ESG投資還是以機構投資者為主，不同于歐美國家，我國資本市場個人投資者高達1.9億之多，持股市值在50萬元以下的中小投資者占比高達97%。作為我國資本市場的重要組成部分，個人投資者是否了解ESG投資理念呢？對ESG的認知程度如何呢？哪些因素影響個人投資者對于ESG投資理念的認知呢？如何提升個人投資對于ESG理念的運用呢？為了探究和回答這些問題，本文以調查問卷所得數據為基礎，分析了ESG對個人投資者決策的影響情況，并進一步分析了影響個人投資者ESG投資理念認知的相關因素，在此基礎上對企業、監管部門及投資者提出相關建議，以期為加快ESG在我國的落地生根，保護中小投資者利益，推動資本市場健康發展，提供一定的參考。

與現有文獻相比，本文的邊際貢獻體現在：第一，既有文獻聚焦于探討機構投資者是否對ESG表現良好的上市公司存在投資偏好，對個人投資者討論較少。而本文首次立足個人投資者視角，探討公司ESG表現是否會影響個人投資者的投資決策，既豐富和拓展了ESG信息的受眾群體，也詮釋了ESG信息在我國資本市場的影響范圍；第二，現有關于投資者與ESG關系的研究大多圍繞機構投資者對ESG表現的影響。而本文重點研究ESG信息對個人投資者的影響，并進一步剖析了影響個人投資者對ESG信息關注的因素，拓展和深化了有關ESG影響的研究；第三，本文的研究結論揭露了山東省個人投資者對ESG信息利用情況的現狀，也為有關部門不斷加強個人投資者的教育和引導提供了理論依據和經驗啟示。

1 文獻綜述與研究假設

ESG能否為企業創造價值、資本市場中的個人投資者是否存在ESG投資偏好，對這些問題的研究有助于企業參與和踐行ESG可持續發展理念。Petelczyc Janina等(2022)的研究表明，許多個人投資者不愿為了ESG而犧牲自己的收益，只有那些基于社會層面進行投資決策的投資者才更有可能放棄一部分利潤。但是，一般而言，資本市場中的投資者都是追求投資價值最大化，張琳等(2019)通過研究得出ESG具有價值創造功能，而且ESG表現對企業價值具有顯著的正向影響。其中，上市公司良好的ESG表現能夠顯著提升企業價值(白雄等，2022)。同時，Maji Santi Gopal等(2023)通過研究印度企業ESG評級與公司績效，指出兩者存在正相關的影響關系。Zahid R M Ammar等(2023)的研究表明，ESG表現好的企業更容易通過股票市場獲得股權融資；白雄等(2022)研究進一步證實了這一結論，他們指出機構投資者存在ESG投資偏好，而且在現行市場環境下，中小投資者對機構投資者或國際投資者的“北向資金”具有較強的跟隨效應(薛天航等，2022)。因此，我國的個人投資者可能和機構投資者一樣，存在ESG投資偏好。據此，本文提出假設1：ESG會影響個人投資者的投資決策。

對個人投資者來說，廣闊的信息來源和豐富的知識儲備有助于其更好地在資本市場上做出理性的投資決策。據中國結算官網權威發布，截至2022年2月25日，中國證券市場投資者數量突破2億大關，我國個人投資者數量眾多，趙玉雪(2022)在研究中指出，個人投資者的受教育程度與股票投資收益呈正相關，一般來說，高學歷者對于信息的接受、收集和處理能力比低學歷者更好。據此，本文提出假設2：個人投資者的受教育水平與個人投資者在做出投資決策時對ESG的關注程度呈正相關關系。

在我國龐大的股民中，可依據投資年限對股民分類進行研究。投資年限越長的個人投資者，其對于投資市場更加了解，獲取信息的渠道也更廣泛，同時也會更加關注各類政策變化和新興的評價指標，不愿遺漏任何有利于其做出投資決策的相關信息。據此，本文提出假設3：個人投資者的投資年限與個人投資者在做出投資決策時對ESG的關注程度呈正相關關系。

2 研究樣本與數據分析

2.1 樣本選擇

我們采取自填式問卷的方法，在網上隨機進行問卷發布。問卷調查范圍涉及初中、高中、大學、研究生及以上不同學歷的人；剔除掉信息嚴重缺失的問卷，經整理，最終樣本問卷310份。問卷包括18歲及以下23人，19～30歲253人，31～45歲22人，46～60歲10人，60歲以上2人。

2.2 樣本的描述性統計

表1 描述性統計

表2 在進行投資時關注ESG信息的人數

表3 各受教育水平下的人數及篩選人數

表4 各投資年限下的人數及篩選人數

基于以上數據，我們進行描述性統計分析：

(1)學歷最大值是4，最小值是1，平均值小于3，說明投資者整體學歷不高；(2)表內平均投資年限數值是1.46，說明投資者進行相關投資時間較短，一定程度上反映出投資者投資經驗不豐富；(3)表內投資規模數值最大值是5，最小值是1，平均投資規模是1.481，說明投資者進行投資的規模較小，一定程度上反映了投資者投資較少；(4)對ESG的了解程度，最大值是4，最小值是1，平均值是3.361，說明投資者比較了解ESG的有關信息；(5) 進行投資時是否會關注ESG信息最大值是3，最小值是-3，平均值是-0.697，說明投資者在投資時不太關注ESG信息。從現有數據來看，調查數據分布不太均衡，比較影響研究結論的可信性。

2.3 數據分析

2.3.1 ESG會影響個人投資者的投資決策

我們本次調查的310人中，在投資時對ESG信息不了解/不關注的有193人，占比高達62.26%，在投資時對ESG信息了解但關注較少的有96人，占比30.97%；在投資時對ESG信息十分關注的有21人，占比6.77%。以上數據可從一定程度上反映出人們在投資時不太關注ESG信息。

通過篩選分析，在不了解/不關注的人中，有20人認為ESG指數與投資收益有正向關系，占該關注度人群的10.36%；在關注較少的人中，有45人認為ESG指數與投資收益有正向關系，占該關注度人群的46.875%；在十分關注的人群中，有19人認為ESG指數與投資收益有正向關系，占該關注度人群的90.47%。因此本文得出結論：對于關注ESG信息的人，他們認為ESG指數與投資收益有正向關系，所以在投資時會考慮ESG的因素，即ESG會影響個人投資者的投資決策。這個概率相對較低，可能是因為ESG進入中國市場的時間不長，人們對ESG了解并不那么廣泛，與企業的ESG信息披露還不完善有一定的關系。

2.3.2 個人投資者的受教育水平與個人投資者在做出投資決策時對ESG的關注程度呈正相關關系

數據分析顯示：初中及以下受教育水平的投資者對ESG信息關注的為0人，在受教育水平為高中或中專的被調查者中，有7人關注ESG信息，占該受教育水平投資者的30.44%；在受教育水平為大學本科/?？频谋徽{查者中，有95人關注ESG信息，占該受教育水平投資者的36.40%；在受教育水平為研究生及以上學歷的被調查者中，有15人關注ESG信息，占該受教育水平投資者的62.5%。由此可以看出，隨著受教育水平的增加，投資者對于ESG信息關注的比例也逐漸增加，這可能是由于隨著受教育水平的增加，投資者獲取外界知識、學習知識、掌握知識的能力也在不斷增加，同時有了更好的理財觀念，會多方面考慮投資風險。一定程度上反映出個人投資者的受教育水平與個人投資者在做出投資決策時對ESG的關注程度呈正相關關系。

2.3.3 個人投資者的投資年限與個人投資者在做出投資決策時對ESG的關注程度呈正相關關系

通過調查分析數據發現，在投資年限≤1年的投資者中，有56人在投資時關注ESG信息，占這個投資年限總人數的26.17%；在1年＜投資年限≤3年的投資者中，有42人在投資時關注ESG信息，占這個投資年限總人數的65.625%；在3年＜投資年限≤5年的投資者中，有14人在投資時關注ESG信息，占這個投資年限總人數的66.67%；在5年＜投資年限≤10年的投資者中，有5人在投資時關注ESG信息，占這個投資年限總人數的71.43%；在投資年限＞10年的投資者中，有3人在投資時關注ESG信息，占這個投資年限總人數的75%；可以看出，隨著投資年限的增加，在投資時關注ESG信息的投資者比例也逐漸增加，這可能是由于人們在進行投資時，投資年限越長，投資經驗越豐富，會越來越關注新出現的重要指標，ESG作為一種投資理念，被更多的投資年限較長的投資者所關注，一定程度上反映出個人投資者的投資年限與個人投資者在做出投資決策時對ESG的關注程度呈正相關關系。

綜上所述，對于了解ESG信息的個人投資者來說，ESG信息對個人投資者的投資決策具有一定的影響。首先，個人投資者對ESG信息的關注重點、了解程度參差不齊，ESG信息并不會引導個人投資者的投資決策，只會對少部分個人投資者投資決策產生一定影響。同時我們也可以看到，有一半以上的被調查者根本不了解ESG信息，說明ESG在個人投資者中的影響較小；其次，從影響因素方面分析，投資時對ESG的關注程度和受教育水平呈正相關關系，說明受教育水平在一定程度上能影響個人投資者對ESG信息的關注程度；最后，在投資時對ESG的關注程度和投資年限之間也存在著顯著的正相關關系，即個人投資者的投資年限越長，其在投資時對ESG信息的關注程度越高。

3 結論和建議

本文采用調查問卷的方法分析了ESG理念與個人投資者投資決策之間的關系。調查結果表明，在控制其他因素不變的情況下，對于了解ESG信息的個人投資者來說，ESG信息會對個人投資者投資決策產生影響，但由于個人投資者對ESG信息的關注重點、了解程度參差不齊，使得ESG信息并不會引導個人投資者做出投資決策，只會對少部分個人投資者投資決策產生相應影響，所以ESG信息需要進一步推廣。

個人投資者的投資年限和受教育水平與個人投資者對ESG信息的關注程度呈正相關關系，調查問卷結果顯示，個人投資者的投資年限越長，受教育水平越高，對經濟市場越了解，對ESG信息的關注程度越高，在做出投資決策時越會受到ESG信息的影響；但有一半以上的被調查者根本不了解ESG信息，也不知道ESG信息怎么使用，認為ESG信息不完善，并且懷疑ESG體系的真實性，這說明ESG信息在個人投資者中的影響較小，只有少部分個人投資者了解ESG信息，并會考慮依據ESG信息做出投資決策。

以上結果表明，ESG理念在個人投資者群體內普及度不高，對ESG的認知存在較大局限性；個人投資者對ESG的價值地位認識不清晰，不了解ESG信息怎么運用，不相信ESG信息能帶來超額回報等問題，無法真正理解ESG體系和價值，影響了ESG的投資決策作用。

本文的研究結論表明，我國個人投資者對于ESG信息的認知和利用還非常有限，因此有必要進一步完善和推廣ESG理念。

3.1 強化ESG制度體系

應當從我國實際出發，加強ESG建設、制定基準，自上而下地強化ESG制度體系，制定統一清晰的ESG范圍，幫助中國投資者了解完善的ESG知識體系， 理解 ESG 表現與企業價值之間的關系。如果 ESG 表現與公司價值呈正相關關系，那么從投資者角度，ESG 表現好的企業有更高的價值，能夠帶來更好的投資收益，有利于個人投資者明白ESG的價值地位，進而通過ESG信息做出更好的投資決策。

3.2 加快推進ESG信息披露制度建設

要加快推進ESG信息披露制度建設，統一ESG信息披露標準，提升企業ESG披露質量，使ESG披露更加規范化，幫助評級機構和數據服務商獲取有價值的信息，做出有效的量化評估，讓投資機構可以依據正確的評估結果對ESG風險和ESG價值做出全面的分析判斷，從而推動ESG投資策略在我國廣泛應用，幫助個人投資者更好地理解ESG信息，從而作出正確的投資決策。

3.3 為投資者營造學習ESG信息的良好環境

為投資者營造學習ESG信息的良好環境，設立專業的ESG教育機構，構建ESG知識體系，通過報紙、媒體、社交軟件和小視頻等傳播工具加大宣傳ESG信息的力度，培養大眾的ESG意識，使其逐步了解ESG信息和價值，相信ESG信息的真實性，加大對ESG信息的學習力度，從而增強ESG信息對于個人投資者的投資決策價值。

3.4 加強ESG人才的培養

加強ESG人才的培養，高校應設立有關ESG的對口專業，學習專門的ESG知識，培養專業的ESG人才，將大學生作為向大眾傳播ESG知識的樞紐，理解ESG信息對于個人投資者投資決策的重要性，從而實現大眾普遍了解ESG信息的目的。