華商基金：踩雷退市股

易強

5月5日，陽光城被實施其他風險警示（股票簡稱變為“ST陽光城”）并復牌。自當日至6月9日停牌，公司股價連續26個交易日以一字跌停報收，累計跌幅達到73.19%。

在此期間，于5月15日，公司股價首次跌破1元。

6月9日（周五）收盤后，陽光城發布公告稱，公司股票收盤價連續二十個交易日均低于1元/股，已觸及《深圳證券交易所股票上市股則》有關交易類強制退市規定，公司股票自6月12日（周一）開市起停牌，“公司股票可能被深圳證券交易所終止上市交易。”

根據東方財富Choice數據，截至一季度末，有3只基金持有陽光城，其中2只為主動權益類基金，皆出自華商基金，期末合計持有5823萬股，占到陽光城流通股本的1.41%。6月9日，華商基金發布公告稱，自即日起對其所持有的陽光城按0元估值。

由于陽光城與華商基金旗下2只基金的主題不符，且加倉時機亦有值得推敲之處，有投資者在東方財富“基金吧”中質疑基金經理有為人接盤的嫌疑。

大幅加倉，成為十大流通股股東

截至一季度末，華商基金旗下有2只基金持有陽光城，即華商樂享互聯以及華商遠見價值，皆為主動權益類基金，分別持有4087萬股和1736萬股，持股比例分別為0.99%和0.42%，分別是其第六及第九大股東。而且，從歷史數據看，這是自2020年四季度以來首次有主動權益類基金進入陽光城十大股東名單。

公開資料顯示，上述兩只基金的基金經理都是余懿，余懿加入華商基金的時間是2022年7月，此前曾在招商信諾資產管理公司及嘉實基金任職，從事投研工作。

同年9月21日，他接替周海棟成為華商樂享互聯的基金經理；2023年1月13日，他接替李雙全成為華商遠見價值的基金經理。

從持倉時間上看，華商樂享互聯建倉陽光城的時間是2022年三季度，期末持有684萬股，占到陽光城流通股本的0.17%，是其第十大重倉股，同年上半年末持倉中沒有陽光城。

華商遠見價值建倉陽光城的時間不遲于2022年四季度，期末持股658萬股，占到陽光城流通股本的0.16%，是其第八大重倉股，同年上半年末和三季度末的持倉中沒有陽光城。

也就是說，在余懿接任華商遠見價值基金經理之前，該基金已經持有陽光城。

根據華商基金發布的《招募書》，在余懿之前擔任華商樂享互聯基金經理的周海棟，以及擔任華商遠見價值基金經理的李雙全，分別是公司權益投資部的總經理和副總經理，前者是公司投資決策委員會成員之一，后者是公司公募業務投資決策委員會成員之一。

除了周海棟之外，華商基金投資決策委員會成員還包括公司總經理王小剛等7位成員；公司公募業務投資決策委員會成員則除了李雙全之外，還有周海棟、王小剛等7位。

同年四季度，華商樂享互聯繼續加倉陽光城，期末持有1762萬股，占到陽光城流通股本的0.43%，是其第四大重倉股，與同年三季度末相比持股數量提高了1.68倍。

進入2023年一季度之后，華商樂享互聯的持股數量進一步提高，期末持股數量4087萬股，環比提高1.32倍。同期華商遠見價值所持股份數量為1736萬股，環比提高1.64倍，是其第六大重倉股。

與基金主題不符

華商基金對陽光城的大幅加倉已經引起投資者及輿論的質疑。

第一個問題是，其重倉持有的標的是否與基金主題相符。

按照《招募書》的表述，華商樂享互聯“主要關注的是提高民眾生活品質的‘互聯網+企業”，具體包括低碳環保、食品安全、智慧城市、智能交通、新能源汽車、傳媒、互聯網金融和計算機等行業。

華商遠見價值則表示要“從長遠深入的角度進行上市公司基本面研究”，通過全方位的定性和定量分析方法精選出具有長期價值的優質個股構建投資組合。

但是，陽光城主要從事房地產開發業務，且基本面及公司治理方面存在較為嚴重的問題。

定期報告顯示，陽光城2022年營業收入399.19億元，其中房地產業務占到96.19%；實現歸母凈利潤-125.53億元，扣非歸母凈利潤-114.12億元；毛利率已經三連降，2019年至2022年依次為26.58%、20.06%、8.26%、6.80%；資產負債率則兩連升，2020年至2022年各報告期末依次為83.18%、88.25%、91.64%；期未分配利潤大幅下降，由正轉負，依次為167.26億元、78.17億元、-47.36億元。

而且，對于陽光城發布的2021年及2022年的年度報告，審計機構立信中聯會計師事務所分別出具了帶“保留意見”及“否定意見”的內控審計報告，提醒投資者注意陽光城的持續經營能力存在“重大不確定性”。

審計報告同時提醒投資者注意陽光城存在公司治理問題或內控缺陷。例如，“濟南興鐵投資合伙企業（有限合伙）向平潭興祁禾企業管理咨詢有限公司提供借款，陽光城未經董事會、股東大會審議批準，對該筆借款提供差額補足擔保”，“表明陽光城在對外擔保內部控制上存在重大缺陷”。

另外，在華商基金開始重倉陽光城的2022年三季度，確切說是同年8月2日，深交所曾下發《監管函》，批評陽光城控股股東及關聯方違背增持承諾，違反了深交所《股票上市規則（2020年修訂）》及《上市公司規范運作指引（2020年修訂）》相關條款。

在華商基金大幅加倉陽光城的2023年一季度，確切說是1月4日，陽光城曾發布公告稱，公司及公司董事長林騰蛟于“近日收到中國證監會福建監管局的警示函”。按照《警示函》的表述，對于若干項“到期未能清償債務情況”，陽光城未能及時履行信息披露義務，不符合《公司債券發行與交易管理辦法》的相關規定。

加倉時機存疑

投資者質疑的第二個問題是，在其他機構投資者都大幅減持陽光城的背景下，華商基金為何逆勢重倉并且增持？

2022年2月10日，陽光城發布公告稱，持有公司3.99%股份的泰康人壽保險公司將減持其持有的全部股份。根據后續公告，截至同年6月3日，泰康人壽的持股比例已降至2.99%；截至同年9月1日，其減持計劃實施完畢，持股比例已降至零。

公募基金方面，自2020年四季度開始，陽光城在公募重倉股中的配置即呈下降趨勢。

根據東方財富Choice數據，截至2020年三季度末，有43只基金重倉持有陽光城，合計持股2.31億股，占上市公司流通股本的5.63%。至四季度末，重倉持有陽光城的基金降至25只，持股比例降至3.92%。

2021年一季度至四季度，各季末公募重倉持有的股份數量占陽光城流通股本的比例依次為2.76%、1.78%、1.23%、0.74%。至2021年年底，重倉持有陽光城的基金僅剩1只。

2022年一季度末，重倉持有陽光城的基金為零；直至同年三季度末，才有公募基金再次重倉持有該只標的，即華商樂享互聯。同年四季度，華商遠見價值亦重倉持有陽光城。截至2023年一季度末，重倉持有陽光城的基金也僅有這兩只。

指數基金方面，自陽光城于2021年6月被移出滬深300指數，2022年12月被移出滬深300、中證500及中證800指數，仍將其列為成分股的指數基金已經變得極為有限，主要是一些地產行業指數基金。

根據東方財富Choice數據，2022年年底配置陽光城的指數基金僅有12只，同比減少63只，持股比例則由1.50%降至0.57%。2023年一季度末，相關指數基金僅有1只，持股比例0.21%。

根據華商基金發布的公告，公司成立于2005年12月，三大股東即華龍證券股份公司、深圳市五洲協和投資公司及濟鋼集團的持股比例分別為46%、34%及20%。公司現任董事長、法定代表人陳牧原曾經擔任華龍證券董事長，現任總經理則由華龍證券董事總經理蘇金奎兼任。

截至上半年末，華商基金旗下有83只基金，公募規模1167億元，其中權益類基金（含股票型及混合型兩類）684億元，在公募持牌機構中分別排在第47位和第27位。

截至一季度末，華商樂享互聯以及華商遠見價值的資產凈值分別為36.37億元和11.23億元，個人投資者所持份額占比分別為37.44%和99.65%（截至2022年年底）。