“修復式”增長將延續至三季度末　7月政治局會議或再出房產利好政策

張一雪

我們要有耐心，政策要對癥下藥，還要把握用藥的節奏和力度，不能下猛藥。

中國經濟市場化發展這么多年了，經濟運行本身自有邏輯。過去如果經濟不行，搞個房地產搞個基建就行了，但現在房地產和基建并不是最有效的方式，難以再進行大規模的刺激。

對于低于預期的上半年及二季度經濟數據，西部證券宏觀首席分析師邊泉水認為，今年不是傳統意義的“復蘇”格局，而是“修復式”增長。這意味著，經濟修復的時間會比較長，但整體是轉暖趨勢。在“修復”的過程中，三季度或是全年經濟的低點，全年有望實現5.1% 的GDP 增速。

對于A 股市場，邊泉水判斷，現在市場正在延續2022 年的熊市格局，因為居民不敢消費、企業不敢投資。邊泉水表示，對于提振經濟以及股市，短期的總量政策有意義，長期的改革更是關鍵。

經濟呈“修復式”增長 全年GDP 同比上漲5.1% 問題不大

本刊編輯部：7月17日，國家統計局發布了上半年及二季度經濟數據。上半年國內生產總值同比增長5.5%，其中二季度增長6.3%，這一數據是否符合您的預期？您如何解讀？

邊泉水：基本符合預期。就二季度而言，我們在兩個月前預測二季度增長6.5%，最后是6.3%。總體而言，上半年經濟數據反映了當前中國經濟呈“修復式”增長，而非“復蘇”的格局。

如何界定兩者？具體來說，“ 復蘇”是居民部門、企業部門、地方政府部門三大經濟主體的動能不斷累積，經濟指標持續變好。但我們看到二季度環比增速低于一季度，意味著經濟再次探底。所以我們認為，經濟呈“修復式”增長格局。

“修復式”增長有幾個特征：三大經濟主體部門增長動能較弱，居民部門收入預期以及消費支出增速較低；企業部門面臨的實際利率攀升，資金成本較高；地方政府部門財政收支也面臨一定壓力。因此，經濟修復的時間可能會比較長，過程也會反復，但大方向終會轉暖。

我們預計，三季度或許會成為全年經濟底部，四季度會提升上來，全年實現5.1% 的經濟增長問題不大，其中三季度增長4.3%，四季度增長4.9%。

本刊編輯部：哪些因素在拖累經濟增長？

邊泉水：目前的數據顯示，中國經濟面臨的最大問題是需求較弱。在居民部門，以2019 年數值作為參照的話，老百姓在疫情三年期間少掙了大概六萬億元，而且主要是低收入群體少掙了錢，這對于他們的消費影響比較大。

另外，去年房地產市場不怎么好，股市也跌了很多，老百姓的資產增幅縮小，這也影響了居民的消費。解決這個問題是需要時間的，大家都不能著急。

但是，我們也確實需要政策，比如給中低收入群體派發消費券，如發一萬億消費券，持續發半年，這可能是有效的。

要解決信心不足的問題 短期的總量政策很有必要

本刊編輯部：企業恢復活力是否仍需時間？

邊泉水：是的。我們看到，上個月PPI 同比下降5.4%，這意味著企業的實際利率是在攀升，資金成本很高，因此打擊了企業家進行資本開支的動力，這個問題當前比較嚴峻。

實際上，就今年來說，對國企也是一個考驗，如果企業沒有盈利增長，產業競爭力沒有提升，創新能力沒有加強，企業估值的基礎就不牢靠。

本刊編輯部：降息可以緩解資金成本高的問題，但目前來看，不會有大幅度的降息出臺？

邊泉水：降息可以在一定程度上改善利率壓力，但即便真的降息，也不會降太多。更重要的是，資金成本高主要是經濟內生因素造成的，所以企業部門當前的動能不是特別強。

目前無論民營企業的問題，還是當前的經濟問題，都需要時間，不能著急。不能說我馬上就要解決它，因為問題是長期累積到現在的。所以說我們用“修復式”增長來定義當前的中國經濟，修復的時間會比較久，但大方向是變好的。這時候無論是決策部門還是市場各方面的參與者，大家都要有耐心。

企業部門過去三年間受傷很重，需要慢慢恢復，就像一個久病初愈的人，這時候如果給他打強心針，然后出去跑馬拉松，他也能跑，但跑完之后他就倒下了。所以我們要有耐心，政策要對癥下藥，還要把握用藥的節奏和力度，不能下猛藥。

具體來說，當前經濟中的問題，既有周期性的矛盾，也有結構性的矛盾，還有體制性的矛盾，并不是都能通過“逆周期調節的擴張政策”來解決。

弱預期的問題怎么解決？缺乏信心的問題怎么解決？我們認為，短期的總量政策是必要的，可以起到一定作用，但最根本的還是要堅持改革。實際上，中國經濟市場化發展這么多年了，經濟運行本身自有邏輯。過去如果經濟不行，搞個房地產搞個基建就行了，但現在房地產和基建并不是最有效的方式，難以再進行大規模刺激。

本刊編輯部：市場目前在觀望7月底的政治局會議，您怎么看？

邊泉水：這個會議比較重要，因為涉及各方面的問題。我覺得，“當前經濟運行穩中向好的態勢沒有改變”這句話還會再講，“經濟增長質量得到提升”也會重提。

但會議也會強調當前經濟面臨的一些困難，比如需求不足，比如房地產和地方政府債務出現的一些問題等。

而且，會議大概率會表明今年5% 左右的目標是否能夠實現。在去年基數較低的背景下，我們預測全年經濟增長5.1%，若實現不了5.1%，就有點說不過去了。

另外，會議應該會對地產有所作為。我們預計出臺強刺激政策的可能性不高，對房地產會采取漸進式放松。一方面，下半年央行有可能再度降息，引導5 年期LPR 下行；另一方面，預計“因城施策”將更加靈活。一線城市有望逐步試點“一區一策”，對于二線城市而言，預計非核心區域將全面放開各類限制性政策。目前我們看到，6 月以來，青島、蘇州等城市的調控力度有所增強。此外，近期央行宣布延長“ 金融16 條”的適用期限，一定程度上解決了金融機構參與“保交樓”意愿不足的問題，預計下半年還會有相關政策出臺化解這一風險。

A股延續2022年弱勢格局 走出低谷需要經濟復蘇、企業有活力

本刊編輯部：在全球很多股市都走出了階段性新高的時候，A 股市場仍在震蕩盤整，您怎么看待A 股市場今年的表現？

邊泉水：海外股市漲的各有理由，A 股下跌也是有自己的理由。目前而言，我覺得中國股市實際上還在延續2022 年以來的行情，這個格局什么時候能打破，要看經濟什么時候真正復蘇。等到老百姓敢消費，民營企業活力起來，地方政府愿意投資之后，股市也就起來了，否則只能震蕩。

美國經濟比我們預期的更強，經過俄烏沖突和所謂的全球供應鏈重構之后，美國制造業出現了明顯回流。

再看印度股市，印度充分利用了國際地緣政治格局變化的紅利。印度總理莫迪前段時間在美國國會演講，講了一小時收獲掌聲100 次，整個演講過程可以說是“談笑風生”。實際上，大家看好印度經濟，并看好印度股市。

本刊編輯部：今年以來，市場提高了對日本的關注，既包括欣欣向榮的股市，也在討論日本“失去的三十年”，我們從中能借鑒什么？

邊泉水：我感覺日本正從三十年危機中慢慢走出來了。日本在房地產泡沫破滅的時候，制造業是很牛的，當時他們把制造業搬到了海外，比如，在南美拿了很多好資產，相當于日本在本國之外，在全世界又重建了一個日本經濟。這樣當國內進入衰退的時候，他們在海外還有盈利，可以往國內輸血。日本人干制造業一定要干得最好，所以他們很多制造業都發展得很好。

對中國來說，我們還是要重點發展高端制造，在這方面我們跟日本、德國有很大差距。過去我們把房地產當做發展的抓手，但現在這條路行不通了，房地產透支了中國幾代人，導致現在的年輕人很悲觀，整天為房價苦惱，這還怎么去搞創新？

本刊編輯部：現在的年輕人的確壓力很大，但如您所講，市場不能著急，政策不能著急。

邊泉水：關鍵還是在于信心，但信心要靠具體的政策來支撐。比如，2008年時我們講“信心比黃金更重要”，同時，當時我們確實有政策支持，有4 萬億經濟刺激計劃在實行。

目前來講，我相信高層還是有能力、有決心來解決當前經濟面臨的一些困難和問題的。