國際貨幣體系演進與“去美元化”態勢

張麗娟

【關鍵詞】國際貨幣體系??去美元化??國際貨幣多元化??國際貨幣治理

關于國際貨幣體系如何改革的討論是跨世紀的熱點經濟議題，有關“去美元化”（De-dollarization）的爭辯迄今已持續了約20年。各方都在關注國際貨幣體系的主導權問題。伴隨著全球經濟新格局構建，國際貨幣多元化趨勢日漸明顯，但這是否意味著“去美元化”的到來或美元國際貨幣主導地位的終結，仍是一個頗有爭議的問題。

布雷頓森林體系是最早形成的真正意義上的國際貨幣治理體系，對于二戰結束后全球金融和經濟秩序的穩定發揮了重要作用。1945年國際貨幣基金組織成立，其主要使命是確保國際貨幣體系即匯率和國際支付體系穩定。由于二戰結束后美國經濟與政治實力迅速提升，在全球黃金儲備中占比過半，以美元為中心的國際貨幣體系形成，即美元與黃金掛鉤、其他國家的貨幣與美元掛鉤，在“雙掛鉤”體系下，美國承諾美元與黃金的自由兌換并成為國際貨幣體系的主導國，布雷頓森林體系的運行也以美元的清償能力以及市場對美元的信心為前提。20世紀60年代后期，美國國際收支狀況惡化，70年代伊始美元持續多次貶值并引發國際市場拋售美元搶兌黃金，尼克松政府于1971年8月宣布實施“新經濟政策”，停止美元與黃金的兌換，布雷頓森林體系就此解體。

布雷頓森林體系崩潰并未終結美元獨特的國際地位。固定匯率制雖遭重創，但美元作為硬通貨仍具有國際貨幣屬性，在后來確立的牙買加體系下，美元的國際地位得以延續和鞏固。20世紀70年代的石油危機、80年代的不發達國家債務危機、90年代的亞洲金融危機、2008年始于美國的國際金融危機以及2010年的歐洲主權債務危機等，都對國際貨幣體系變革提出了新挑戰，并產生了貨幣聯盟和超主權貨幣等改革構想。2009年，中方代表在二十國集團（G20）倫敦峰會上提出“創造一種與主權國家脫鉤、并能保持幣值長期穩定的國際儲備貨幣，從而避免主權信用貨幣作為儲備貨幣的內在缺陷，是國際貨幣體系改革的理想目標”。[1]超主權儲備貨幣可以克服主權貨幣的內部風險，擺脫“特里芬難題”，為調節全球流動性提供可能，但至今尚未形成必要的國際共識。在缺乏改革動力的現實背景下，國際貨幣體系仍延續著顯著的美元主導特征。

自20世紀90年代以來，對美元國際地位的擔憂主要源自美國經常項目貿易逆差的持續增長和債務規模的持續擴大。經濟學家對儲蓄不足與美國貿易和財政雙赤字之間的相關性早有論證，但通過提高儲蓄率解決雙赤字問題難以實現，在低儲蓄率下的高消費和信用透支使得赤字規模不斷擴大，到21世紀初，美國從世界最大債權國轉變為最大債務國，“去美元化”問題受到國際社會關注。

1944年7月，美國新罕布什爾州舉行的布雷頓森林會議，宣布成立國際復興開發銀行（世界銀行前身）和國際貨幣基金組織（IMF）兩大機構，確立了美元對國際貨幣體系的主導權。

“去美元化”就是減少對美元的過度依賴，其主要表現是美元在國際支付和國際儲備中占比的降低。截至2022年底，美元在國際支付中的占比約為40%，而在2014年這一比例為51.9%。根據國際貨幣基金組織數據，全球央行美元儲備占比已經從1999年的71%降至2022年底的58.36%，是自1995年有數據記錄以來的最低水平。相比較而言，國際貨幣儲備中的美元占比仍遠高于其他經濟體貨幣，如歐元（20.47%）、日元（5.51%）和人民幣（2.69%），但其他經濟體貨幣比例在不斷上升，特別是近年來升勢持續加快。國際貨幣基金組織的研究發現，從21世紀初到2008年國際金融危機前夕，全球金融部門普遍存在“去美元化”趨勢。

近年來，“去美元化”再度升溫，與國際格局變化和美國財政貨幣政策密切相關。在國際層面，國際儲備資產安全是各國重要的國家經濟利益，美元作為國際主要儲備貨幣自然備受關注。回顧歷史，歷次金融危機均引發美國金融市場動蕩，但對美元國際地位的沖擊并不顯著。始于2007年的美國次貸危機和房地產市場崩潰，引發了美國自1929—1933年經濟大蕭條以來最強烈的金融市場動蕩和國際金融危機，但這場危機并未對美元的國際地位構成嚴重威脅。由于國際投資繼續轉向美元避險，美元的國際地位暫時得以加強；到2008年底，全球對美國國債的需求大增。這種局面隨著地緣經濟新秩序變化和烏克蘭危機走向了另一面。

烏克蘭危機爆發后，美國采取凍結外匯儲備和將有關銀行移出SWIFT系統等非常規金融制裁措施，引發國際社會不安，各國對美元資產的安全性深表憂慮。越來越多的國家希望通過儲備資產結構多元化和結算方式多元化分散對美元的單方面依賴，降低金融資產安全風險，“去美元化”再次成為國際政治經濟的熱點議題。

漫畫：全球“去美元化”呼聲高漲

2023年5月27日，美國紐約曼哈頓，“國債鐘”顯示債務總額。

在美國國內層面，美國持續加息政策和國債狀況引發國際擔憂。2013年美國國債與GDP比率達到100%（均為16.7萬億美元），此后國債規模持續攀升，2022財年高達30.93萬億美元。雖然美國尚未有過違約，但隨著債務規模屢屢攀升，國際社會對其違約風險的擔憂也在不斷加重，一旦發生違約，對美國和全球市場都將產生災難性影響。另一個擾動因素是美聯儲加息。2022年3月以來，通脹居高不下引發美聯儲連續十次加息，2023年5月4日最新一次加息后，利率已從最初的零利率提高到目前的5%—5.25%。美聯儲連續加息對國際金融市場影響深遠，為防止本幣貶值和資本外流，多國減持美元國債、推動外匯儲備資產多元化，以應對可能的金融風險外溢。美聯儲持續加息還傷及美元信用，促使更多國家不得不考慮外匯儲備和國際結算“去美元化”的可替代方案。

“去美元化”發展態勢還將繼續受各國對“安全資產”需求的影響。面對全球經濟不確定性和全球發展環境不穩定性顯著提升，資產安全性是各國央行的關注重點。從目前看，相對于其他貨幣，美元仍有所謂的“別無替代”（TINA）效應。在可預見的未來，各國對“安全資產”的需求將不斷上升。這些“安全資產”具有較強的流動性和可得性，并由擁有可靠金融體系的國家提供支持。由于此類資產的供給有限，美元仍然將扮演主要供給貨幣的角色。[2]由此看來，由于目前缺乏其他可替代“安全資產”，這種供需矛盾或導致國際貨幣體系在一個時期內仍將高度依賴美元，并與美元地位逐漸下降和持續“去美元化”一起演進。

當前，國際貨幣體系的不穩定與全球經濟治理體系的不完善相互交織，世界經濟發展正處于新秩序轉型構建期，面臨著自《關稅與貿易總協定》確立以來最為復雜的國際貿易投資環境，同時受到數字經濟規模擴大和數字貨幣的影響。在新的外部因素作用下，發展中國家特別是新興市場國家在實現經濟崛起后，對穩定貨幣金融體系具有強大的內在需求。與二戰結束時不同，那時的發達經濟體有推動全球貿易投資向多元化和自由化發展的意愿和行動，并積極推動構建多邊國際貨幣體系、國際投資體系和國際貿易體系。如今，上述三大全球經濟治理體系均面臨改革阻力，使得各國不得不從自身利益出發著眼于周邊和區域，主動探索建立本幣結算交易合作機制，創新應對“去美元化”的可選擇方案。

近年來，新興經濟體的崛起使其對國際貨幣體系的影響力大為提升，各國普遍提高了對貨幣自主重要性的認識，采用本幣結算也已經成為國別區域經貿合作的新議題，相關國家期望通過創新貿易結算支付機制、簽署雙邊或區域貨幣協議等路徑規避外匯風險、保障金融安全。對區域內貿易投資關系緊密、貿易依存度較高的經濟體而言，使用本幣結算可顯著降低第三方貨幣兌換成本，防范外匯風險。探索達成本幣結算協議正在受到越來越多國家青睞，例如，印度和馬來西亞已同意用印度盧比進行貿易結算；中國和巴西已達成以本幣結算貿易的協議；東盟也在探討如何減少金融交易對美元、歐元、日元和英鎊的依賴，轉向以當地貨幣結算；2021年3月，在東盟與中日韓共同簽署的清邁倡議多邊化（CMIM）協議特別修訂稿中增加了本幣出資條款。從目前的發展趨勢看，隨著區域經濟合作的加強，未來可能形成更多區域貨幣制度安排，這將改變當下國際貨幣格局并創新國際貨幣體系。

國際貨幣多元化的探索是今后國際貨幣體系演進的方向，“去美元化”也將是一個長期趨勢。由于全球經濟不確定性加大，各國在貿易投資和外匯儲備中產生了支付結算多元化以降低風險的需求，這無疑會繼續推動國際貨幣多元化的探索。但從供給方面看，具備國際儲備和國際計價結算功能、能夠被各國普遍接受并且是完全自由兌換貨幣的選擇卻極其有限，歐元和日元在短期內仍無法替代美元成為更好的國際貨幣選擇。因此，斷言國際貨幣體系即將實現“去美元化”恐為時尚早，簡單地用一個經濟體的法定貨幣取代美元尚不是一個可行的替代方案。

美元獨特的國際貨幣地位為美國提供了獨特的經濟優勢或稱“過度特權”（Exorbitant?Privilege），并賦予美國充分的宏觀經濟政策靈活性，特別是利用本幣融資應對財政赤字的能力。從演進趨勢看，“去美元化”不會一蹴而就，美元的國際貨幣主導地位不會很快消失，但各種外部力量推動“去美元化”的進程可能進一步加快，這對美元國際地位的實質性影響將進一步顯現。比如，各國對繼續持有和購買美國國債更加審慎，多國央行不同程度地減持美國國債或調整配比結構，這些外部力量雖在短期內對改變美元國際主導貨幣地位的影響有限，但其長期影響不可小覷。

阿根廷人民幣清算行服務正式啟動，這是2022年11月8日在阿根廷首都布宜諾斯艾利斯拍攝的啟動儀式現場。

2017年9月28日，廣西東興市，邊民拿著單據和人民幣、銀行卡排成長隊，等候走進中越邊民互市貿易交易結算中心進行結算。

從發展趨勢看，國際貨幣多元化已經啟幕，一些經濟體已推出互利互惠的支付貨幣新安排，并主動調整儲備貨幣結構，一個更加多元化的國際貨幣體系正在向前推進并將逐漸成形。國際貨幣合作的政策空間正在擴大，由一種貨幣主導全球貨幣體系的戰略空間將越來越小。

當然，“去美元化”的風險也應引起足夠重視并加以防范。拉美國家的金融改革經驗表明，“去美元化”不能不計后果，相關經濟政策議程必須兼顧美元的國際貨幣主導地位現狀和本國的經濟金融現實，既要研究“去美元化”趨勢及其背后的風險成本，也要研究國際貨幣多元化的復雜性及其深刻的經濟政治影響。“去美元化”和國際貨幣多元化都不是簡單的貨幣問題，還需要相當程度的宏觀經濟調控和政治政策響應。

貨幣競爭是21世紀國際經濟新秩序的一部分。一種貨幣取代美元成為國際儲備貨幣和國際結算貨幣需要具備一定的國內和國際條件。即使理論上具備了相應條件，在實踐中還需要獲得國際信任并在國際貿易中被廣泛接受。因此，一種新的國際貨幣要完全取代美元實際上還需要相當長的時間。未來美元的國際地位仍將繼續受到挑戰，美元在國際貿易結算和國際儲備體系中將面臨越來越多的競爭，但歸根結底，還要看美國經濟基本面及其政策走向，這是決定美元國際貨幣地位的關鍵支點和變量。

“去美元化”趨勢在很大程度上取決于美國經濟與政策，特別是財政貨幣政策選擇。不當貨幣政策對美元有驅離效應，美國金融危機引發的國際市場動蕩也直接致使美元匯率出現大幅波動。經濟學家艾肯格林認為，美元能否保持其儲備貨幣地位首先取決于美國自身的政策，嚴重的經濟管理不善將導致其他儲備貨幣取代美元。比如，美國允許巨額經常賬戶赤字持續存在的政策，導致大量外債積累，并引發美國高通脹率和美元貶值，這將使持有美元儲備失去吸引力。[3]經濟學家薩默斯認為，是否“去美元化”的關鍵是美國經濟，只要美國國內經濟金融運行正常，“去美元化”就難以實現。歐元不會主動挑戰美元的國際主導貨幣地位，此外也沒有其他貨幣能在可兌換、硬通貨和國際儲備與結算等方面與美元抗衡。薩默斯表示，若美元真的失去其全球主導貨幣地位，那將是因為美國在世界上不再受尊重和不再強大，是因為美國積累了巨額無法償還的債務。[4]諾貝爾獎得主、美國經濟學家克魯格曼認為，只有在“特殊情況”下，美元才可能在全球貿易中被取代。

2023年5月29日，巴西總統盧拉在與到訪的委內瑞拉總統馬杜羅舉行的新聞發布會上，再次提及“去美元化”的話題，并稱他夢想能擁有一種取代美元的區域性貨幣。

2023年6月13日，巴基斯坦卡拉奇，載有俄羅斯原油的貨船停泊在港口。這是巴基斯坦首次以人民幣結算俄羅斯原油。

貨幣地位與其主權國的經濟實力和金融市場開放度及穩定性密切相關。如果美國經濟基本面運行良好，財政貨幣政策穩健，則美元的國際地位也就相對穩定，反之亦然。近年來受新冠疫情影響，全球經濟遭受重創，美國進入高通脹、高利率時代，經濟增速低于利率，國際市場對美國債務的擔憂增加，各國減持美國國債也是對美國債務償還能力的一種信任危機。2023年初債務規模觸及31.4萬億美元法定上限后，美國財政部不得不動用“非常規措施”確保政府繼續履行義務避免違約，6月初白宮與國會圍繞提高債務上限進行的談判博弈以“財政邊緣政策”（Fiscal?Brinkmanship?Policy）結束。此舉雖然暫時避免了債務違約，但對美國經濟或將產生長期負面影響。與來自外部其他貨幣的競爭相比，美元地位主要受其國內經濟特別是財政貨幣政策的影響。可以說，對美元主導地位的關鍵威脅來自美國國內。

以上分析表明，雖然美元作為國際主導貨幣的地位短期內難以被取代，但其在國際貨幣體系中地位已持續下降，各國也在積極尋求擺脫在國際貿易結算、跨境支付與融資等方面對美元的過度依賴。因此，未來國際貨幣多元化的趨勢將更加明顯，一個更加多元化的國際貨幣體系也將逐步形成。在這一體系下，美元作為主要國際儲備貨幣仍會在一個較長時期內發揮主導作用，歐元、日元和人民幣等的國際貨幣地位將進一步提高，區域貨幣合作將進一步加快，國際貨幣將趨向更加分散，競爭也會更趨激烈。這就意味著，如果國際貨幣治理體系繼續滯后，國際貨幣市場的金融風險將可能加大。

面對日益突出的國際貨幣治理矛盾和缺陷，國際貨幣體系變革的必要性進一步加強。這種必要性并非源自單個國家的政治意愿或經濟需求，而是需要彌補多邊治理制度供給的巨大缺口，這一缺口是國際貨幣治理滯后和不完善規則體系導致的結果，也是當今數字技術快速發展對全球貨幣金融資產風險升高的預警。未來影響國際貨幣體系改革的因素增加了諸多前所未有的變量，如加密貨幣和央行數字貨幣等。世界正處于由無現金交易和“金融科技”（FinTech）主導的金融創新浪潮中，它們對國際貨幣體系帶來了新沖擊，也對國際貨幣治理提出了新需求。

今后一個時期，國際貨幣多元化和持續“去美元化”將長期并行，各國央行也將更加關注貨幣的流動性、安全性和回報率等，儲備資產貨幣選擇的國際政治考慮也會更加敏感。不難看出，影響國際貨幣體系的政治經濟因素更加錯綜復雜，其政治性在某種程度上已經超越經濟性，國際貨幣格局已經成為國際經濟新秩序重構和國際競爭再均衡的一部分。在緩慢推進的全球化背景下，各主要經濟體正在尋求更大的政策空間，立足本國國內經濟和國家長遠利益目標，從國內國際兩個層面考量推進本幣結算、區域貨幣合作和金融市場國際化進程的最佳方案。發展中經濟體將比歷史上任何一個時期更有條件參與國際貨幣體系變革，在主動提升國際談判力和參與貨幣治理規則重構的過程中，也要積極應對國際貨幣體系“去美元化”可能引發的系統性風險。

[1]?周小川：《關于改革國際貨幣體系的思考》，中國人民銀行網站，2009年3月23日，http：//www.pbc.gov.cn/hanglingdao/128697/128719/128772/2847833/index.html。

[2]?埃斯瓦爾·普拉薩德：《持久的美元主導地位》，2022年6月，https：//www.imf.org/zh/Publications/fandd/issues/2022/06/enduring-preeminence-eswar-prasad。

[3]?Barry?Eichengreen，?“Sterling’s?Past，?Dollar’s?Future：?Historical?Perspectives?on?Reserve?Currency?Competition，”?2005，?https：//www.nber.org/system/files/working_papers/w11336/w11336.pdf.

[4]?“Larry?Summers?Rejects?De-dollarization?Fears，”?Bloomberg，?May?1，?2023，?https：//www.bloomberg.com/professional/blog/larry-summers-rejects-de-dollarization-fears/.