票據(jù)市場呈現(xiàn)的新特點(diǎn)及中小銀行應(yīng)對建議

李驥

摘要：商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)/轉(zhuǎn)貼現(xiàn)是銀行信貸業(yè)務(wù)的重要品種，是商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)濟(jì)效益的有效途徑，也是銀行資金運(yùn)用和資金融通的重要手段，是商業(yè)銀行優(yōu)質(zhì)的生息資產(chǎn)，同時票據(jù)貼現(xiàn)也是廣大企業(yè)尤其是中小企業(yè)取得流動資金的重要手段。但隨著貨幣政策、監(jiān)管政策等因素的變化，票據(jù)業(yè)務(wù)近年來也呈現(xiàn)了一些新的特點(diǎn)，文章從中小銀行角度出發(fā)，找出有效應(yīng)對措施。

關(guān)鍵詞：票據(jù)；新特點(diǎn)；中小銀行

一、票據(jù)市場總體情況

近幾年，商業(yè)票據(jù)電子化的普及使企業(yè)在使用過程中突破了時間和空間的限制，交易資金在途時間大大縮短，資金周轉(zhuǎn)效率明顯提高，伴隨著我國經(jīng)濟(jì)的日益強(qiáng)盛，票據(jù)市場總體也呈現(xiàn)出快速發(fā)展的態(tài)勢。2021年票據(jù)承兌發(fā)生額24.2萬億元，較2020年增長9.3%；2021年票據(jù)貼現(xiàn)發(fā)生額15.0萬億元，較2020年增長11.9%。2022年雖然受到新冠疫情的進(jìn)一步?jīng)_擊，但是受信貸以及貨幣政策影響，1-9月份票據(jù)承兌發(fā)生額20.5萬億元，較2021年同期增長14.1%；1-9月份票據(jù)貼現(xiàn)發(fā)生額14.6萬億元，較2021年同期增長31.7%。票據(jù)的發(fā)展速度大大超過GDP增長率。

從近幾年的發(fā)展態(tài)勢來看，因?yàn)樾庞眉傲鲃有缘牟町悾睋?jù)市場主要還是以銀行承兌匯票為主，銀行承兌匯票的市場占比達(dá)到了85%以上；從月度的活躍度來看，每年的1月、3月和12月是票據(jù)承兌、貼現(xiàn)的高峰期，2月和10月（因?yàn)榧倨谝蛩兀┦窍鄬Φ牡统逼冢渌路莼颈３制椒€(wěn)狀態(tài)，個別月份也會因?yàn)楫?dāng)月的信貸等政策變化而呈現(xiàn)一定的波動；從簽發(fā)票據(jù)的企業(yè)數(shù)量來看，中小微企業(yè)占比超過90%；從簽發(fā)票據(jù)的金額來看，中小微企業(yè)占比超過63%。

從近幾年的票據(jù)利率（下文如無特殊說明，票據(jù)利率指票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率）走勢來看，其總體還是呈現(xiàn)明顯的下降態(tài)勢，但是在一些特殊時段，尤其是春節(jié)前后，呈現(xiàn)出劇烈波動形態(tài)，時點(diǎn)特征較為突出。

二、票據(jù)市場呈現(xiàn)的新特點(diǎn)

2022年以來，我們多次見證了歷史，票據(jù)市場史無前例地先后出現(xiàn)了5次“零利率”。票據(jù)利率短時間內(nèi)的大起大落，一次次考驗(yàn)著票據(jù)人的“心臟”。市場在變化，其呈現(xiàn)出來的新特點(diǎn)值得探究。

1. 受信貸規(guī)模擾動加大

票據(jù)資產(chǎn)貼現(xiàn)后作為信貸資產(chǎn)的一部分，身兼交易和信貸雙重屬性，也就注定了在交易端，除了受整個資金市場的價格影響外，信貸規(guī)模也必然會對票據(jù)利率產(chǎn)生擾動，尤其是對短期票據(jù)的價格影響更為明顯。伴隨著需求端經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、企業(yè)開票需求減弱、信用擴(kuò)張內(nèi)生動力放緩，此時貨幣政策“逆周期”調(diào)節(jié)力度加大，央行要求銀行穩(wěn)定信貸投放，進(jìn)而造成票據(jù)市場供需矛盾的加大，導(dǎo)致2022年以來，票據(jù)利率受信貸規(guī)模擾動的趨勢較以往進(jìn)一步加強(qiáng)，呈現(xiàn)出明顯的低價與高波動性。2022年2月、4月、5月、7月和10月分別6次出現(xiàn)短期票據(jù)“零利率”，甚至實(shí)際利率為負(fù)的現(xiàn)象；足年票據(jù)的價格在7月份最低達(dá)到了0.5%，遠(yuǎn)低于同時期同期限的同業(yè)存單價格，而且短時間內(nèi)年票據(jù)利率漲跌幅超過100bp的情況多次出現(xiàn)。最根本的原因在于信貸規(guī)模的突然增加，增加的時點(diǎn)和規(guī)模都大大超過了市場的預(yù)期，以致出現(xiàn)了踩踏現(xiàn)象。

2. 頭部效應(yīng)日趨明顯

票據(jù)操作的同一性較以往明顯增強(qiáng)，更多的金融機(jī)構(gòu)尤其是中小金融機(jī)構(gòu)跟隨頭部金融機(jī)構(gòu)的操作。從某種意義上表明頭部金融機(jī)構(gòu)在某些重要變盤時點(diǎn)操作的趨同，也表明頭部金融機(jī)構(gòu)對市場走勢尤其短期波動的影響進(jìn)一步強(qiáng)化，中小金融機(jī)構(gòu)先行操作面臨的市場風(fēng)險在增加。在信貸擴(kuò)容和融資需求降低沖突的背景下，跟隨頭部機(jī)構(gòu)操作，也是中小機(jī)構(gòu)的無奈之舉，其自身在同一時點(diǎn)也基本面臨信貸規(guī)模擾動的窘?jīng)r。

3. 票據(jù)層次分類更加細(xì)化

自票交所修改了票據(jù)追索規(guī)則后，票據(jù)的分類標(biāo)準(zhǔn)從承兌行延伸到貼現(xiàn)行。傳統(tǒng)國股分類進(jìn)一步細(xì)化為雙五大國股、其他銀行貼現(xiàn)的五大國股、普通國股等，原處于同一等級的全國性股份制銀行承兌的國股因銀行規(guī)模、市場認(rèn)可度低，內(nèi)部也儼然分成了兩個等級。城商行、農(nóng)商行、財務(wù)公司等承兌的票據(jù)更是分化嚴(yán)重，甚至一些規(guī)模較大城商行承兌的票據(jù)因?yàn)槠湟恍┴?fù)面事件的影響，而形成了信用折價，這種折價行為究竟是短期還是長期態(tài)勢，有待關(guān)注。部分大行已經(jīng)逐步縮減了對中小銀行的授信，進(jìn)一步導(dǎo)致細(xì)化后的票據(jù)市場流動性差異在加大，利率價差也在同步擴(kuò)大。在特殊時段形成的買方市場下，雙五大國股“硬通貨”性質(zhì)明顯，其他類型的票據(jù)交易則需要更多的價差補(bǔ)償。

4. 期限溢價不甚明顯

利率意味著對資金占用的補(bǔ)償，表明一定時間內(nèi)使用者需要付出的成本，既是一種資源的價值，也蘊(yùn)含著時間成本和所承擔(dān)風(fēng)險的程度。一般情況下，利率與期限呈正向關(guān)系。除一些特殊時段，票據(jù)利率基本上也遵循這樣的規(guī)律。從以往來看，足年票據(jù)的利率大部分時段會較半年、3個月等期限的票據(jù)利率高出15～50bp。2022年以來，在“寬貨幣+促信貸”的背景下，這種溢價現(xiàn)象較以往明顯降低，點(diǎn)差基本也降低到5～10bp，甚至出現(xiàn)了期限利率倒掛，出現(xiàn)的頻次有進(jìn)一步增加的趨勢。某種意義上，反映出市場的糾結(jié)與矛盾：不看好2023年的票據(jù)利率，但又期待利率的反轉(zhuǎn)。

5. 部分金融機(jī)構(gòu)受買斷未到期計提經(jīng)濟(jì)資本影響凸顯

根據(jù)票交所關(guān)于票據(jù)追索權(quán)的現(xiàn)行規(guī)定，對于轉(zhuǎn)貼現(xiàn)票據(jù)持有人來說，票據(jù)到期后未及時收到兌付款的，其可以向承兌行和貼現(xiàn)行進(jìn)行追索。這就意味著，對于貼現(xiàn)行來說，即使其將票據(jù)對外賣斷，此票據(jù)依然是其或有負(fù)債。對照此規(guī)則，金融機(jī)構(gòu)買斷未到期票據(jù)依然需要計提經(jīng)濟(jì)資本，從而其貼現(xiàn)需要更多的價格補(bǔ)償。但在實(shí)際運(yùn)作過程中，因?yàn)楦鞯貐^(qū)監(jiān)管尺度及金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)的差異，依然存在著大量的金融機(jī)構(gòu)買斷未到期票據(jù)不計提經(jīng)濟(jì)資本的情況。這種差異導(dǎo)致執(zhí)行嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)面臨著一定的經(jīng)營壓力，也在很大程度上制約了其票據(jù)經(jīng)營的策略。

6. 企業(yè)客戶對價格日益敏感

電票系統(tǒng)的普及，不僅有效降低了風(fēng)險事件的發(fā)生，也讓票據(jù)交易變得更為迅捷和方便，很大程度上突破了交易的區(qū)域壁壘，利于部分當(dāng)?shù)匚撮_設(shè)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的金融機(jī)構(gòu)介入貼現(xiàn)市場，從而加劇了區(qū)域票據(jù)市場的競爭。貼現(xiàn)企業(yè)獲得貼現(xiàn)價格的渠道進(jìn)一步拓寬，價格的高低從更大程度上代替了貼現(xiàn)速度、歷史合作等，成為貼現(xiàn)企業(yè)的首要甚至唯一考慮因素。部分國有企業(yè)、大型企業(yè)等采取一輪報價模式，與各家金融機(jī)構(gòu)報價最低者開展貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，充滿了博弈和競價意味，價格透明化、競爭白熱化成為常態(tài)。

7. 票據(jù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速

目前票據(jù)仍屬于非標(biāo)資產(chǎn)，報價信息相對不透明，加之交易雙方因信用等級、票面金額、剩余期限、交易時點(diǎn)等因素存在定價差別，企業(yè)與銀行的貼現(xiàn)、金融機(jī)構(gòu)之間的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)通常存在一定的障礙，因此央行和上海票據(jù)交易所于2019年推出了票據(jù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，并給工商銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行、江蘇銀行、浙商銀行共5家銀行頒發(fā)了票據(jù)經(jīng)紀(jì)牌照。

票據(jù)經(jīng)紀(jì)能夠幫助企業(yè)拓寬融資渠道、提升融資效率，降低機(jī)構(gòu)間交易成本、提升交易效率、增強(qiáng)市場流動性和價格透明度，還能輔助降低金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險和道德風(fēng)險，有助于票據(jù)市場健康快速發(fā)展。2021年全年票據(jù)總經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)量近800億元。

8. 商業(yè)匯票監(jiān)管日趨嚴(yán)格

2021年8月1日，商業(yè)承兌匯票信息披露制度正式施行，標(biāo)志著商業(yè)匯票信息披露制度全面落地實(shí)施，為票據(jù)市場信用體系建設(shè)邁出了關(guān)鍵一步。這是監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過建立票據(jù)市場信用體系，加強(qiáng)風(fēng)險防范，優(yōu)化票據(jù)市場生態(tài)的重大改革。

截至2022年12月12日，商業(yè)票據(jù)信息披露平臺累計注冊企業(yè)用戶達(dá)6.39萬戶，財務(wù)公司247戶，銀行用戶1493家。信息披露在增強(qiáng)企業(yè)信用意識、提升風(fēng)險識別、促進(jìn)商業(yè)票據(jù)流通的作用逐步顯現(xiàn)。

商業(yè)承兌匯票信息披露工作的開展，是票據(jù)市場信用體系建設(shè)邁出的重要一步。隨著商票信息披露工作的深入推進(jìn)，票據(jù)信息透明度將逐步提升，信用環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，形成商業(yè)信用發(fā)展的良性循環(huán)，進(jìn)一步促進(jìn)商業(yè)票據(jù)的發(fā)展。

三、中小銀行應(yīng)對建議

中小銀行雖然在網(wǎng)點(diǎn)分布、資金實(shí)力、投研能力、市場話語權(quán)等方面與大行有顯著差距，但在內(nèi)部決策、創(chuàng)新活力、考核激勵上具有船小好調(diào)頭的優(yōu)勢。在輕資本運(yùn)行的目標(biāo)驅(qū)動下，中小銀行如果積極分析和應(yīng)對票據(jù)業(yè)務(wù)的新發(fā)展態(tài)勢，票據(jù)業(yè)務(wù)仍將是中小銀行重要的利潤抓手。

1. 進(jìn)一步明確票據(jù)業(yè)務(wù)的定位

幾乎所有的銀行包括中小銀行都開展了票據(jù)業(yè)務(wù)，但在定位上因行而異。有些設(shè)立了獨(dú)立的票據(jù)直營部門，有些作為公司部、金融市場部等部門的二級部門或者團(tuán)隊(duì)存在。在內(nèi)部績效、FTP轉(zhuǎn)移價格、規(guī)模、人員配置等方面也因定位不同而差異明顯。但總體來看，中小銀行對票據(jù)業(yè)務(wù)大都還是存在著不夠重視的情況，更多地將票據(jù)作為調(diào)節(jié)貸款規(guī)模或者其他指標(biāo)的工具，被動地配置或者交易票據(jù)成為常態(tài)，這對票據(jù)利潤的創(chuàng)造形成了極大的擾動。中小銀行需進(jìn)一步明確票據(jù)業(yè)務(wù)利潤創(chuàng)造與指標(biāo)調(diào)控的優(yōu)先次序，制定細(xì)化的票據(jù)FTP價格，嚴(yán)格區(qū)分配置盤和交易盤的交易策略，否則在票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展的新態(tài)勢下，將錯失較多的業(yè)務(wù)機(jī)會，甚至?xí)砥睋?jù)業(yè)務(wù)的虧損。

2. 加大票據(jù)人員交易能力的培養(yǎng)

中小銀行傳統(tǒng)的票據(jù)業(yè)務(wù)模式大都側(cè)重于貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)的被動交易，對于價格的預(yù)判和應(yīng)急反應(yīng)相對較弱。在票據(jù)價格劇烈波動的行情下，正確的波段操作可帶來極為可觀的交易收益。對于中小銀行來說，加大票據(jù)人員交易能力培養(yǎng)刻不容緩。票據(jù)部門可根據(jù)配置盤和交易盤的規(guī)模，集中力量加強(qiáng)對政策的研判能力，制定交易策略，以主動交易培養(yǎng)票據(jù)交易人員的交易盤感，鼓勵交易人員加大日內(nèi)和短期交易頻率，設(shè)置嚴(yán)格的止損線和容忍度，并配套相應(yīng)的激勵措施。

3. 合理配置票據(jù)久期

久期管理一直是資產(chǎn)管理中的重點(diǎn)和難點(diǎn)。與其他資產(chǎn)相比，票據(jù)利率表現(xiàn)出更為顯著的時點(diǎn)和階段特征。每年一季度尤其是春節(jié)前一直是票據(jù)價格的高峰期，疊加票據(jù)市場受到信貸和社會融資影響加大的契機(jī)，波動操作可以成為常態(tài)，久期管理的紅利會顯得尤為顯著。在利率波動加大的情況下，一味地拉長或者拉低皆不是最優(yōu)的選擇，更多的是圍繞這些關(guān)鍵時點(diǎn)進(jìn)行票據(jù)資產(chǎn)的配置和久期管理。2022年11月18日央行、銀保監(jiān)會發(fā)布的《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)管理辦法》（以下稱管理辦法）規(guī)定自2023年1月1日起商業(yè)匯票承兌期限由1年縮短至6個月，這將使得票據(jù)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度加快，交易屬性可能進(jìn)一步凸顯，久期管理將面臨更多的選擇與挑戰(zhàn)。

4. 適當(dāng)信用下沉挖掘信用溢價

對于中小銀行票據(jù)配置盤來說，票據(jù)流動性要求相對較低，可適當(dāng)增加一些區(qū)域內(nèi)中小銀行的授信額度，有效填補(bǔ)大行在此端的空白，在貨幣政策相對寬松的大背景下，提高非國股票據(jù)的配置比例；深挖供應(yīng)鏈條，依托核心企業(yè)信用，適當(dāng)提高商票直貼占比，依托直貼行信用背書，加大商票轉(zhuǎn)貼交易量，以尋求較高的信用風(fēng)險溢價。管理辦法中規(guī)定單家銀行的銀行承兌匯票最高承兌余額不得超過其總資產(chǎn)的15%，對于一些超比例的銀行來說，有可能會引導(dǎo)其客戶開立商票進(jìn)行保貼，從而增加了整個市場的商票供給，也為中小銀行配置商票提供了契機(jī)。

5. 客戶分層需要進(jìn)一步精細(xì)化

中小銀行要從票據(jù)源頭抓起，做好票據(jù)鏈?zhǔn)綘I銷，深入市場一線挖掘客戶承兌和貼現(xiàn)需求，通過承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)等多種票據(jù)產(chǎn)品的組合運(yùn)用，提高營銷優(yōu)勢。根據(jù)客戶的規(guī)模、行業(yè)地位、股東背景、是否授信客戶、綜合貢獻(xiàn)度等維度對客戶進(jìn)行分層和畫像，制定一戶一策的報價方式。重點(diǎn)提升本行自承票據(jù)的貼現(xiàn)歸行率，尤其部分受買斷未到期計提經(jīng)濟(jì)資本的金融機(jī)構(gòu)更要予以重視。主動適應(yīng)短期信貸票據(jù)化發(fā)展的趨勢，通過發(fā)展票據(jù)融資業(yè)務(wù)及時跟進(jìn)本行非主動退出的短期信貸市場，使票據(jù)業(yè)務(wù)成為維護(hù)客戶資源的重要手段。

6. 積極參與票據(jù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)

管理辦法取消了“在申請貼現(xiàn)的金融機(jī)構(gòu)開立存款賬戶”的規(guī)定，這從某種意義上，增加了票據(jù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)參與主體的范疇。以往受制于各家行對開立存款賬戶的要求，票據(jù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中貼現(xiàn)行可選范圍有限，嚴(yán)重制約中小銀行參與到票據(jù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。在現(xiàn)有票據(jù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)操中，由于種種原因，實(shí)際的直貼價格會較正常價格高出5～10BP，積極介入到票據(jù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中，將會使得中小銀行獲得較好的超額收益。后續(xù)票據(jù)經(jīng)紀(jì)牌照的進(jìn)一步放開，也將會使得中小銀行在票據(jù)撮合業(yè)務(wù)中發(fā)揮更大的作用。

7. 產(chǎn)品創(chuàng)新要注重于應(yīng)用

中小銀行要將創(chuàng)新作為票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展的靈魂，做大做強(qiáng)票據(jù)業(yè)務(wù)，改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的現(xiàn)狀，力爭在票據(jù)池、票據(jù)追索權(quán)、獲客途徑、票據(jù)撮合等方面進(jìn)行創(chuàng)新和差異營銷，更好滿足企業(yè)客戶的需求。在產(chǎn)品開發(fā)和應(yīng)用上，中小銀行可將重點(diǎn)放在應(yīng)用上，在產(chǎn)品開發(fā)方面可以采用拿來主義，力求在同業(yè)優(yōu)秀產(chǎn)品的“復(fù)制”上提高速度，力爭在與其他銀行的競爭中贏得先機(jī)。

8. 守牢票據(jù)合規(guī)經(jīng)營的底線

票據(jù)的風(fēng)險事件層出不窮，因票據(jù)經(jīng)營中違規(guī)操作被監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰的中小銀行不在少數(shù)，不僅面臨監(jiān)管評級的降級，還要承擔(dān)巨額罰款。總體來說，相較于大行，中小銀行在票據(jù)內(nèi)控制度和管理系統(tǒng)建設(shè)上還較弱，人員綜合管理水平還有較大的提升空間。面對票據(jù)金額大、流轉(zhuǎn)快的交易特點(diǎn)，更要守好合規(guī)經(jīng)營的底線，尤其對票據(jù)貿(mào)易背景真實(shí)性審查、杜絕工作人員與票據(jù)中介勾結(jié)等方面要開展日常的督查，防止道德風(fēng)險的發(fā)生。

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（作者單位：江蘇銀行股份有限公司南通分行）