企業并購融資方式選擇分析

文/殷珊珊（蕪湖市國有資本投資運營有限公司）

近年來，并購重組是當前企業擴大規模、提升競爭實力的重要途徑，而并購融資作為其中關鍵環節，關系到并購工作的成效。在開展并購融資工作過程中，企業應該根據現實情況，優選融資方式，以期望以最少融資成本取得最大收益。當前，企業并購融資工作開展中，由于國內金融市場不夠完善，所采用的并購融資方式單一，容易受到各種因素制約，影響并購融資的質量。因此，必須科學選擇并購融資方式，擴寬融資渠道，控制融資風險，為企業并購重組活動奠定基礎。

一、企業并購融資方式分析

（一）內源性融資

企業并購活動開展過程中，通過融資方式獲得并購資金。內源性融資指的是從內部融資，以企業內部為資金出處。對于企業內部資金具有自由支配的權利，能夠降低融資成本，切實控制企業融資風險。一些并購方規模小，自身盈利水平有限，在并購中無法自籌資金。內源性融資過程會占用企業大量流動資金，對企業資金流會帶來較大影響，容易帶來財務風險，對企業造成巨大損失。

（二）外源融資

1.直接融資

在外源性融資中，企業通過債務融資、權益融資等方式，為并購活動提供充足資金。其中，權益融資方式是利用擴大企業股東權益換取資金，具體包括發行股票、換股等具體內容。權益融資具有諸多優勢，加上普通股對于到期時間、對付上下限沒有固定規定，在一定程度上能夠降低股票發行成本，還能控制股票發行風險。值得注意的是，如果僅僅使用普通股票發行實施權益融資，則會削弱企業大股東控制權。

債券融資也是常見的外源性融資方式，主要是通過出售債券、票據等方式籌集資金，具體籌集方式包括票據出售、租賃融資、發行債券等等。債券融資模式成本低，可以起到財務杠桿效應，對股東權益一般不會造成太大的影響，不會稀釋股東股權。但采用這種方式需要嚴格控制企業資產負債率，避免負債率過高而對企業資本結構造成影響。

2.間接融資

從當前我國居民金融資產結構整體情況來說，銀行存款在穩定性等方面比之債券、股票等具有更大優勢，大部分企業以銀行為主要來源。企業在并購融資過程中，通過向銀行間接融資等方式。企業還可以利用杠桿收購融資模式，幫助企業快速籌集資金，同時還能夠發揮“優勝劣汰”的作用，將效益低、經營不良的企業迅速淘汰，壯大企業實力，切實提升企業的市場競爭力。

二、企業并購融資現狀

（一）并購融資方式單一化

當前，企業并購融資方式單一成為影響企業并購工作順利開展的重要因素，主要是企業可以選擇的融資方式較少。盡管國家金融改革工作不斷深入，在金融體系建設中為企業并購融資提供了相應的途徑，但具體執行過程中遇到各種各樣的問題，導致企業可以選擇的融資方式少之又少。以中國金融報相關內容顯示，當前國內大多數企業在并購融資中仍然以內源融資作為第一選擇。當然，也有一部分企業在并購融資中開始借助股權交易方式，但更多選擇現金支付模式，股票支付、債券支付比例相對較低。很多企業將企業自留資金用于支付，盡管可以在極大程度上控制融資的成本，降低貸款等方式造成的高利息。但如果自留資金被大量消耗，勢必會造成企業內部資金短缺，一旦資金鏈斷裂，則會給企業運營發展造成嚴重影響，增加財務風險發生概率。

（二）融資方式選擇失去平衡

權益融資、貸款融資以及債券融資是當前國內企業并購融資的主要方式。其中銀行貸款作為典型的外源性融資模式，在企業并購活動開展中，選擇銀行貸款會遇到各種阻礙，主要原因是由于并購活動往往一次性需要大量資金，而銀行有時候無法一次給予足夠資金貸款。從銀行角度來說，企業并購重組后收益往往見效慢，資金回籠周期較長，此類貸款會給銀行發展帶來較大的風險。為了應對財務風險，大多數銀行對融資活動制定了嚴格的限定條件，一些中小型企業并購融資不符合銀行融資條件，無法從銀行獲得貸款。而在權益融資方面，當前國內市場環境復雜多變，且未能形成較為完善的法律環境、市場經濟環境等，影響權益融資工作開展，企業開展權益融資困難重重；在債券融資模式上，當前國內債券融資方式還不夠成熟，多以上市企業為主，債券市場對企業融資要求較高。這種情況下，會導致企業在并購融資方式選擇中存在失衡問題，不利于并購融資工作的有序開展。

（三）融資資本結構合理性不足

現階段，很多企業逐漸開始選擇債務融資模式，導致當前企業融資資本結構不夠合理，且很多企業未能充分認識到并購融資工作的重要性，導致融資資本機構失衡。另外，并購活動是一種經營性活動，企業并購動機各有不同，在完成并購前，企業與目標企業中資本結構有很大不同，并購活動對資金需求也呈現出不同特點。如果目標企業資本結構不合理，且并購重組構成中未能進行有效的結構調整，容易引起融資風險，嚴重情況甚至會造成并購失敗。

（四）并購融資風險缺少動態控制

在企業并購融資過程中，實施動態化風險控制尤為關鍵，是降低融資風險、提高融資效率的重要途徑。企業并購融資風險涉及方方面面的內容，且處于不斷變化之中，隱藏在并購融資活動各環節當中，容易受到外界環境變化而變化。現階段，大多數企業在并購融資風險控制中，都采用事前制定風險控制決策，盡管在風險決策中綜合考慮了各方面因素，但這些分析都是建立在預測基礎上，對于實際情況變化了解不夠，也未能根據實際變化做出調整，影響并購融資風險控制效果。動態化風險控制要求并購企業能夠依據內外實際情況，不斷調整控制對象，建立具有前瞻性的反饋機制，逐漸完善各環節工作，規范各項控制行為，以實現風險控制目標。但實際執行過程中，企業對于并購融資風險動態控制嚴重不足，對外界環境變化考慮不全面，風險控制策略調整不夠靈活，無法完成風險規避、風險應對等目標。

三、企業并購融資方式選擇優化建議

（一）優化并購支付結構，基于并購支付形成融資決策

在并購支付過程中，企業必須根據自身實際情況，合理選擇支付方式，盡可能避免用企業自留資金支付。在支付方式選擇中秉承科學、合理、嚴謹的原則，保證企業并購支付結構合理。企業必須能夠充分認識到并購資金需求影響因素，如維持并購項目正常運行、并購價格等，針對這些影響指標做出綜合性判斷，制定嚴謹的并購融資預算。在正式開展并購活動前，能夠對并購活動各環節所需資金進行全面分析、核算，對各項資金使用作出科學安排，制定科學的并購資金支出程序、支出數量，能夠在保證企業正常運營基礎上安排并購資金。合理確定企業并購支付方式，并對支付進度、支付程序嚴格控制，確保并購支付結構能夠符合企業并購需求。為了能夠對企業并購支付結構進行優化，要求企業必須對并購活動中股權結構變動、企業流動性資金、股價不確定因素等，采用股權、債務以及現金支付結合的模式，合理分配每一種支付方式占比，形成一個均衡的并購支付結構，為并購工作提供保障。

企業在并購融資工作開展中，應該善于把握融資機會，能夠全面了解匯率、利率等金融市場信息，能夠深入分析可能對并購融資造成影響的因素，做好科學的預測，保證并購融資決策的科學性。尤其是在債權融資不斷增多的背景下，企業需要優化調整自身負債結構，能夠全面考慮企業現金流變化情況，能夠依據支付期限對融資活動涉及現金流量進行估算，可以通過“對沖法”開展后續并購融資，保證融資期限和債務到期日一致，避免融資缺口出現，減少現金支付所造成的企業現金流風險。

（二）準確預測融資規模，避免盲目融資

對企業并購融資規模進行科學預測，確定并購活動所需資金總額，能夠為后續融資活動開展奠定基礎。如果并購企業在融資過程中籌集資金超過并購需求總量，則多余資金往往閑置，還會增加并購融資的成本；如果采用借貸融資方式，還可能導致企業債務增加，隨之而來的是更大的財務風險。但如果并購企業籌集資金不足，則無法滿足并購活動需求，甚至會影響到企業正常經營活動，增加企業經營風險。可以說，對并購融資規模進行科學預測，避免盲目融資活動，才能為企業后續并購創造良好條件。因此，企業應該重視融資規模預測活動，能夠采用科學的預測工具，對并購活動中涉及的談判費用、公證費用、支付對價、被并購企業生產運行維持資金、被并購企業啟動資金等進行預測。

通常而言，企業并購活動成本包括三部分，即并購完成成本、并購機會成本以及并購后運營成本。可以將并購完成成本分為兩類，一類是并購支付對價為主的直接成本，一類是并購行為牽扯到的稅收成本、費用成本、債務成本等間接成本。并購機會成本主要是由于本次收購活動而放棄其他收購項目帶來的損失，但機會成本往往并不確定，無法進行量化。為了能夠切實控制并購融資成本，避免盲目融資活動發生，要求企業通過量化方式明確并購完成成本，同時依據銷售百分比法對并購企業整合運營成本進行有效控制，不斷優化并購決策，對并購行為是否能夠達到預期效果進行評估，保證并購融資活動的科學性、合理性。

（三）拓寬融資渠道，保證并購資金來源穩定

一般情況下，企業并購活動需要大量資金，獲得金融支持是保證并購活動順利開展的重要基礎。針對當前企業并購融資渠道單一的問題，要求企業能夠以自身實際發展為出發點，不斷擴寬融資渠道，能夠借助多元化的金融服務、金融產品、金融工具，增強企業并購融資效果。具體來說，要求企業能夠對內外環境進行綜合分析，立足于并購目標，合理確定融資渠道、融資規模，充分借鑒其他并購案中的融資經驗，采用杠桿收購、換股收購等方式開展融資活動。通過發行可轉換債券的方式，優化企業自身產業結構，為企業吸收更多優秀的并購項目，擴大企業規模。在杠桿收購融資方式下，要求企業能夠及時獲取各類市場信息，提高融資決策的科學性。同時，在企業內部設立并購資金項目，控制企業資產負債率，降低債務風險。通過設立并購基金方式，將融資風險分散到各個環節當中，明確企業的投資方向，以便于可以更好地籌集資金。另外，靈活采用多種融資方式組合形式，幫助企業在短時間籌集到足夠的資金，為并購項目的順利實施奠定資金基礎。

（四）優化并購融資資本結構以及債務資本管理

在確定并購方案后，需要進一步處理好并購流程、并購成本預算等工作，能夠對企業并購融資資本結構進行持續優化，確定并購資金來源，控制現金支付在總資本結構中的占比。當前，企業并購資金來源并不單一，不僅包括內源性融資，還包括諸多外源性融資渠道，各種方式錯綜復雜，只有保證資本結構合理性，才能為后續融資活動順利開展奠定基礎。另外，行業因素、經濟因素、政治因素、稅收政策因素等都會對企業資本結構造成影響，企業應該以價值最大化為目標，對各類影響因素進行均衡，兼顧企業風險承受能力，在各類融資方式中制定出科學的比例，能夠對融資資本結構進行優化。

加強對企業債務資本的管理，為并購企業經濟效益奠定基礎。第一，企業應該對并購資金需求量、支出量做出詳細規劃，能夠合理安排并購資金支出順序，對債務融資數量、期限等要素進行科學設計；第二，企業必須對自身財務狀況、融資能力、償債能力進行科學評估，能夠對并購資金進行合理協調，確保各項資金能夠及時用到實處，能夠滿足并購項目所需；第三，結合企業資產負債期限結構，對企業資產負債關系進行調整，保證企業資金流動性，控制資產流動風險；第四，結合企業所處行業特征、資產負債期限結構等，認真歸納梳理企業并購后現金流流量情況，控制好資產流動風險。

（五）針對并購融資風險實施動態化控制

企業并購融資過程中，必須采用動態化風險控制手段，對各類風險進行有效評估，避免融資風險給企業并購活動造成不良影響。第一，可以采用專家意見法。企業可以將搜集到各類并購融資風險的資料發送給專家，廣泛收集專家對于并購融資風險的建議，以便于形成初步的融資風險預測結果。將預測結果及時反饋給專家，進一步征求專家的意見，通過對專家意見的歸納整理，以便于能夠形成二次風險預測結果；將第二次風險預測結果再次反饋給專家，反復征求意見、形成合意，以便于得到較為準確的風險預測結果，針對風險預測結果制定科學的風險控制措施，提升風險動態化控制效果；第二，故障樹法。所謂的故障樹法指的是將大故障分解成小故障，并對故障原因進行分解，形成“樹”的圖形，將其應用到企業并購融資風險管理過程中，需要對風險進行逐步分解細化，掌握各風險的原因，提升風險控制效果。故障樹法具有簡單方便的優勢，能夠幫助企業迅速探明風險成因，以便于提出針對性的風險控制方案；第三，流程圖法。利用流程圖法進行并購融資風險控制，需要對并購融資活動各環節、各流程中潛在的風險，分析風險出現的原因，可以對各類風險實時動態化分析，按照彼此之間內在聯系形成流程圖，實現對各類風險的實時追蹤。新時期，企業可以充分利用網絡平臺，將企業并購融資風險數據錄入到計算機系統中，通過計算機系統的計算、分析等，自動得出風險結論，并給出合力的風險控制建議。值得注意的是，在動態化控制并購融資風險過程中，企業應該對不同融資方式、融資渠道可行性加以分析，確定并購融資規模，對各類影響融資的因素進行分析，以便于形成更加科學的融資組合模式，切實提升企業并購融資質效。

四、結語

綜上所述，并購重組是當前企業發展的一種重要趨勢，而通過并購融資能夠為并購項目提供充足資金，能夠保證各項工作順利開展。針對當前企業并購融資過程中存在的問題，包括融資渠道單一、融資債務結構不均衡、融資方式不合理以及缺乏動態化風險控制。因此，要求企業能夠不斷拓展融資渠道，解決融資環節中存在的問題；同時，積極打通融資渠道，結合并購項目的實際情況選擇科學的融資模式，在保證并購戰略資金充足的基礎上，確保企業融資方式對資產結構產生正向影響，并為企業并購項目順利實施奠定堅實的基礎。