基金項目投后風險預警體系研究

徐臨 辛卓英

（1.河北國控資本管理有限公司，河北 石家莊 050011）（2.河北經貿大學，河北 石家莊 050061）

基金項目投資，因為它本身的復雜性，導致投資人對投資項目的風險難以識別和捕捉，因而存在著極大的風險性。在項目注資完成后，為了有效地降低和控制風險，增加投資的安全性和收益的可靠性，風險投資家通常會使用一組評價指標作為評價標準，以做出是否進行投資的決策，確定投資規模、投資策略和監督管理措施等重要問題。這些評價指標能夠幫助投資家對項目進行全面評估，并為其后續的投資決策提供重要參考。

因此，評價指標的選擇與企業風險的方評價法成為決定項目投資成敗的關鍵之一。但是，以往的研究著重于對企業的財務指標進行評價，忽略了定性指標在風險評價中的作用。因此，本文在以往研究的基礎上，將財務指標與定性指標結合起來，把功效系數法和綜合評價法結合起來，對投資項目進行投后風險評價，為投資單位提供一套完整、可操作的投后風險管理方案。

一、研究方法

（一）功效系數法

常用的風險投資項目評價方法有凈現值、經濟附加值法和模糊綜合評價法等，在實際操作中，凈現值法存在凈現金流往往不能準確計算的缺陷，經濟附加值法缺少嚴格標準，資本成本率如何確定存在著爭論，模糊綜合評價法難以將影響項目風險的諸多指標納入一個模糊評價集。功效系數法是一種充分利用多元規劃原理的函數模型，規避了這些局限性，通過選取量化財務指標及其相應的權重，設置指標的評價標準系數檔次。

傳統功效系數法對基礎分和調整分的分配比重固定為60分和40分，難以全面反映指標間內部差異性。為減少單一標準造成的評價結果的偏差，進一步提高功效系數法的靈活度和準確性，本文采用改進的功效系數法對企業風險進行測度。相對于傳統功效系數法該方法可以更全面地反映指標間內部的差異性，而且計算過程簡單易操作，有助于深入了解整體目標的風險情況。

同時，應當注意，每項指標的最后得分不能超過該項指標的指標權數，并且，當某項指標表現十分優秀，超過最高檔優秀值時，直接將此項指標的權數作為其得分；而當某項指標表現較差時，直接將該項指標的得分記為零。

（二）層次分析法

層次分析法（Analytic Hierarchy Process,AHP）是一種重要的多目標決策方法，它可以幫助決策者在考慮多個因素及其相互影響時，按照優先順序進行權重排序，從而獲得最終決策方案。

在深入分析實際問題的基礎上，分析問題所包含的因素及其相互關系，將有關的各個因素按照不同的屬性自上而下地分解成若干層次。同一層次的因素從屬于上一層的因素或對上層因素有影響，同時又支配下一層的因素或受下一層因素的作用。層次結構通常可分為目標層、準則層（有的時候準則層可大于一層）和評價層。假設有一個準則層，用3個準則對5個評估對象進行評估，以下就是建立的層次結構模型，如圖1。

圖1 層次分析法

二、基金項目投后風險評估指標體系

基金項目投后風險評估指標體系由財務風險指標和非財務風險指標構成，其中財務指標體系借鑒《中央企業綜合績效評價實施細則》。

該《細則》規定了企業績效評價的財務指標和非財務指標。非財務指標包括戰略管理、發展創新、經營決策、風險控制、基礎管理、人力資源、行業影響、社會貢獻。但這些指標適用于對企業的績效進行評價，績效評價并不等于風險評價，績效評價的目的是對企業的工作業績做出全面客觀的評價，為企業日后的戰略決策或日常管理提供參考依據，雖然它也包括了對風險評價，并不能全面反映企業面臨的風險，所以績效評價的指標并不適用于基金項目的投后風險管理。

因此本文用市場風險、技術風險、管理風險和環境風險來代替原有績效評價體系中的非財務指標，使得基金項目投后風險管理更具有科學性和系統性。

企業財務風險預警指標體系的二級指標包括盈利能力狀況、資產質量狀況、債務風險狀況以及營業增長狀況。盈利能力狀況包括凈資產收益率、總資產報酬率、成本費用利潤率，資產質量狀況包括總資產周轉率、應收賬款周轉率、資產現金回收率，債務風險狀況包括資產負債率、速動比率、現金流動負債比率，營業增長狀況包括銷售（營業）增長率、資本保值增值率、總資產增長率，計12項三級指標。

借鑒李文波（2002）的研究，本文選取了市場風險、技術風險、管理風險和環境風險4個一級指標，產品創新度、消費者需求程度、產品的競爭力、技術可替代性、技術的先進性、技術的適用性、技術的可靠性、企業家風范、管理層管理能力、政策執行情況、法律環境、投資地點微觀基礎環境和12個二級指標，作為評估企業非財務風險的指標。

三、基金項目投后管理風險預警標準

為更加科學地評估企業的風險狀況，本文設立了五個預警等級：無警、輕警、中警、高警和巨警。其中，總功效系數大于90的企業屬于無警，表示其不存在風險問題，投后管理不需進行預警。而總功效系數在80到90之間的企業，則被歸類為輕警，這意味著這些企業面臨的風險較小，發生風險的概率較低。當總功效系數在70到80之間時，將企業劃分為中警，這表示企業的風險狀況一般，可能存在財務風險。若總功效系數在60到70之間，這意味著企業很可能發生風險，將其歸類為高警。而當總功效系數小于60時，將企業視作極有可能發生風險，并將其列為巨警級別。

四、對某化工企業的風險預警實例分析

（一）企業概況

某化工是一家以研發、生產應用為核心的多元化精細化工生產企業。該企業強調“科技以人為本，科技為人服務”，致力于聚焦精細化工領域，集聚科技之精英，攻關核心技術，構筑完善的產品線體系。精細化工產業發展迅速，市場前景廣闊，但也存在一定的風險。

首先，精細化工產品所需的原材料及能源價格波動較大，企業在生產過程中要時刻關注市場行情，及時采取相應的調整措施。

其次，精細化工生產需要高端技術和專業人才，研發成本也很高，如果投入過多且投資失敗，將會對企業造成沉重負擔。此外，環保與安全問題也是企業必須要注意的問題，如果企業處理不當或出現安全事故，將會帶來嚴重后果。因此，對精細化工行業企業進行風險評價和風險預警尤為重要，可以提前發現潛在風險、規避不必要的風險，并及時采取相應的應對措施，保障企業的經營穩定和可持續發展。

根據該企業發布在中國證監會創業板上的年度財務報告，該企業報告期內，公司實現總營業收入929,298,264.25元，較上一年同期減少1.63%；營業利潤-86,089,646.27元，較上一年同期減少126.02%；歸屬上市公司股東的凈利潤-60,737,320.22元，較上一年同期減少663.64%，可見該企業具有明顯的盈利能力風險。

在收入方面公司實現總營業收入929,298,264.25元，較上一年同期減少1.63%；營業利潤-86,089,646.27元，較上一年同期減少126.02%；歸屬上市公司股東的凈利潤-60,737,320.22元，較上一年同期減少663.64%。可見該公司的收入有很大幅度的縮減，投資單位應該予以重視。占公司主營業務收入或主營業務利潤10%以上的產品，聚醚單體的毛利率比少一年減少3.78%；聚羧酸系減水劑較少了更多，為30.12%。可見公司的主營業務收入產品毛利均出現了較大幅度的縮水。

綜合上述情況，KL企業在該年具有較大的風險因素，應該引起投資單位的充分重視，下面利用本文構建的風險評價模型，實證檢驗KL企業是否具有較大風險，若觸發風險預警閾值，投資單位應及時進行風險預警。

（二）財務指標的計算及權重確定

1．指標的實際值計算

根據該企業發布的年報，計算企業的指標實際值，計算結果如表1。

表1 某企業財務指標實際值

2．指標的權重確定

根據《中央企業綜合績效評價實施細則》，運用層次分析法確定指標權重，層次總排序結果為：

CR=0.022<0.1，層次總排序一致性檢驗通過。財務指標權重見表1，非財務指標權重見表2。

表2 非財務指標權重

（三）風險評價

1．計算財務指標的總功效系數

利用改進的功效系數法對該化工企業進行財務指標評分，該化工企業的總功效系數為35.32。

2．非財務指標進行評分

非財務指標的評分分成五檔，每一檔對應不同的分值，評分人員根據不同檔位的標準，對企業的評議指標進行評分，見表2。根據權重得到非財務指標綜合得分68.52。

3．風險區間測算

財務指標權重為70%，非財務指標權重為30%，企業風險評價最終得分45.25，根據上文提到的風險預警區間將該化工企業劃入巨警區間，表明該企業極大可能發生巨大風險，在基金項目投后管理過程中，需要對該企業及時進行風險預警。

五、結束語

本文的目的是幫助投資機構建立一套科學的、系統的、可操作的投后風險管理預警體系，以提高投資決策的準確性和有效性。在文章中，我們首先對投后管理及功效系數法做了一個簡單的概述，強調了通過及時跟蹤和管理投后情況，可以預測和避免投資項目中可能出現的風險。其次我們建立了財務風險體系指標，這些指標主要關注企業財務狀況，包括資產負債表、利潤表等財務指標的分析。同時，我們還借鑒以往研究的成果，建立了定性指標體系。這些指標涵蓋了企業經營環境、行業競爭狀況、管理層團隊等方面的分析，有助于更全面地評估企業風險。在確定定性指標體系后，我們利用層次分析法對這些指標進行了賦權，確定了各項指標的相對重要性，從而確立了不同指標在風險預警體系中的作用。最后我們利用實例詳細說明了如何利用改進的功效系數法進行基金項目投后管理的風險預警。我們提出了一種基于多重指標評價的風險預警方法，包括先確定風險等級、預警指標和預警措施，然后通過數據分析、比較分析等方法進行風險預警，從而幫助投資機構及時發現和應對可能出現的風險。總之，本文旨在為投資機構提供一種科學、系統、可行的投后風險管理預警體系，以幫助投資機構更好地管理和規避風險，提高投資決策的準確性和有效性。