8月新增貸款13600億元M2同比增長10.6%

我們認為，宏觀政策的進一步發力具備必要性和相應空間：貨幣政策可推出新的結構性工具為中長期信貸提供“續力”支持，資金面趨緊的當下，降準呵護流動性也有必要。財政政策在加力基建投資、化解債務風險之外，可考慮為民營企業提供貼息支持。地產政策或有必要“大步快跑”式松綁。隨著各項政策的逐步落地生效，中長期貸款需求或有望逐步筑底回升。

8月政府部門凈融資同比多增8755億元，主要與去年同期低基數和今年8月國債和地方專項債加快發行有關；8月居民部門凈融資同比降幅大幅收窄，其中短期貸款為同比多增，與乘用車銷售走強有關，中長期貸款仍然較弱，但同比降幅有所收窄；8月企業部門凈融資同比少增2059億元，企業短期和中長期信貸增長仍較為疲弱，需求不足的矛盾較為突出。向前看，社融存量同比增速或加快回穩，地產政策效果仍是關鍵。預計9月政府債券發行進度將持續加快，對新增社融繼續形成支撐；企業和居民層面積極消息已在不斷釋放，靜待政策效果形成。目前，存量房貸利率下調、一線城市“認房不認貸”已相繼落地，將對居民提前還貸以及購房意愿修復起到積極作用，后續核心城市限購放開、首付比例下調等舉措同樣值得期待。

我們重申信用周期尚處在“黎明之前”，增速底或許已出現，但仍有波動，趨勢回升可能出現在四季度，關注存量政策落地效果及增量政策空間。貨幣端，從降息空間來看，我們認為，1Y、5YLPR分別還有5、10BP左右的調降空間，但短期調降的迫切性有所下降。后續關注存量貸款利率調降的實際推進以及存款利率的新一輪調降，引發廣譜利率新一輪下行。降準也有普降25BP的空間，特別是后續MLF到期壓力逐步加大的階段，降準置換概率較大。考慮到政府債供給延續放量，不排除央行9月提前降準的可能性，普降25BP有望釋放約6000億元長期資金。

8月金融數據對資產定價環境而言有兩個信號意義。一是它表明7月顯著偏弱的信貸在一定程度上是“異常值”，雖然總需求不足是一個現實，但前期過于偏離的信貸社融數據可能包含著季節性的“透支效應”，以及年中時段大項目融資、信貸審批等環節對政策的觀望，8月回歸正常將帶來金融市場對經濟與廣義流動性預期的修正；二是它處于一輪穩增長政策落地的前期，有政策斜率上的信號意義。票據融資的明顯多增反映出政策已經開始加力穩信貸穩經濟，信用供給開始從此前的“適度”變為階段性“加大投放”，這有助于進一步夯實經濟與價格周期的底部，推動名義增長從底部修復。

0.25個百分點

中國人民銀行9月14日公告，為鞏固經濟回升向好基礎，保持流動性合理充裕，中國人民銀行決定于2023年9月15日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.4%。

2.6%

中國信通院數據，7月，國內市場手機出貨量1855.2萬部，同比下降6.8%，其中，5G手機1505.8萬部，同比增長2.6%。

4.5%

國家統計局發布數據顯示，8月份，全國規模以上工業增加值同比增長4.5%，1～8月份，全國規模以上工業增加值同比增長3.9%。8月份，社會消費品零售總額37933億元，同比增長4.6%。1～8月份，全國固定資產投資（不含農戶）327042億元，同比增長3.2%。

3.9%

國家能源局數據顯示，8月份，全社會用電量同比增長3.9%。第一、二、三產業用電量同比分別增長8.6%、7.6%和6.6%。

10.3%

央行數據顯示，初步統計，2023年二季度末，我國金融業機構總資產為449.21萬億元，同比增長10.3%，其中，銀行業機構總資產為406.25萬億元，同比增長10.5%；證券業機構總資產為13.76萬億元，同比增長5%；保險業機構總資產為29.2萬億元，同比增長9.6%。

11.65萬億元

中證協數據顯示，截至2023年6月30日，141家證券公司總資產11.65萬億元，上半年實現營業收入2245.07億元。