電競首迎“虛擬體育”主題投資良機入選杭州亞運會的游戲廠商優先受益

朱容

9月23日至10月8日，首次成為亞運會正式比賽項目的電子競技將在杭州開賽。此前，國際奧委會首次成立電子競技委員會，并在官網深度展望電競行業未來，此舉標志著奧組委在支持奧運會“虛擬體育”發展上邁出關鍵的“環球一步”，可謂開啟了電子競技奧林匹克運動元年。

筆者認為，電競行業迎來“國際國內”催化因素新背景下，入選亞運會的游戲認可度和關注度有望大幅提升。其用戶數量和付費率具有潛在增長空間，背后上市游戲廠商業績和股價將直接受益。因游戲行業的逆周期屬性和創新方向的成長潛力，當前位置建議關注游戲行業“虛擬體育”主題投資機會。

亞運會首設電競項目計入國家獎牌榜騰訊5款產品入選或成受益最大公司

近日，國際奧委會正式成立電子競技委員會，標志著奧委會對“虛擬體育”發展的大力支持。同時，今年的杭州亞運會宣布電子競技將首次成為正式競賽項目，并被計入國家獎牌榜，和棋類項目共屬“智力項目”。本次亞運會前期有8個電子競技項目入選，分別是英雄聯盟、王者榮耀（亞運版）、和平精英（亞運版）、爐石傳說、刀塔2、夢三國2、街霸5和FIFAOnline4。因《爐石傳說》退出國內市場，已不具備列入杭州亞運會電子競技項目的前置條件，被杭州亞運會組委會取消。電子競技作為新的競技類項目入選，極大提高電子競技行業的關注度，行業發展潛力有機會繼續釋放。結合AIGC、元宇宙等新興技術在電子競技游戲中的內容應用，行業更加有望迎來第二次快速增長。

杭州亞運會的電子競技比賽將于9月23日開始，賽事項目背后的研發、代理、開發等產業鏈上的公司會率先受益。研究上述7款游戲項目相關公司和標的（見附表），筆者發現，7款游戲中有5款和騰訊有直接關系，完美世界和電魂網絡也有相關項目入選亞運會。尤其是電魂網絡自主研發的《夢三國》，其入選亞運會對持續維持產品品牌聲譽有較正面的影響，會吸引更廣泛的用戶群體并提升用戶費率意愿，預期公司業績基于此將大幅修復。

數據來源：亞運會官網、公司官網

前八個月版號發放已超去年全年全球移動化促游戲出海前景廣闊

與此同時，版號恢復常態化發放，供給端得到顯著改善，優質游戲拉動市場回暖。2023年1-8月共發放610款國內游戲和85款進口游戲版號，今年前8個月的版號發放總數已超過去年全年512款的數量（見附圖），發放頻率也更為規律，預計2023年全年版號數量有望實現翻倍增長。版號發放常態化下，優質游戲持續推出，帶動游戲市場整體收入上行。

根據中國音像與數據出版協會此前發布的《2023年1-6月中國電子競技產業報告》（簡稱《游戲產業報告》）顯示，我國電子競技用戶規模為4.87億人，電子競技產業上半年收入為759.93億元，環比增長11.74%，手游、端游同步復蘇。在電子競技新品持續上線、賽事活動強勢加持、版號發放常態化的協同作用下，下半年電子競技行業有望復蘇。

相較于國內市場，海外市場目前發展潛力巨大，且存在無版號限制的優勢，國內自主研發的游戲出海或能為游戲廠商提供增長動能。國內游戲廠商研發和運營經驗豐富，能夠受益于全球游戲行業移動化趨勢。《游戲產業報告》顯示，今年上半年中國自主研發游戲海外市場實際銷售收入為82億美元，自研游戲出海業務仍有較大提升空間。

筆者研究發現，2023上半年游戲公司業績存在一些分化，主要是因為業績和公司自身的產品周期掛鉤。如果公司二季度新產品上線，收入可能會先出現拐點，但利潤的兌現往往會滯后一個季度。由于部分企業銷售、營銷費用前置，收入和利潤的數據在時間維度上呈現一定程度的錯配。當前大部分游戲公司的產品周期是從二季度起逐步開啟的，上半年有米哈游的《崩壞：星穹鐵道》，三七互娛的《凡人修仙傳》，網易的《逆水寒》等大作，業績有望自三季度起進一步釋放，但仍需關注游戲研發商的產品周期兌現情況。

此外，9月8日工信部聯合五部門發布《元宇宙產業創新發展三年行動計劃》，提出元宇宙典型軟硬件產品將在2025年實現規模應用。游戲內容形式互動性強、畫面及場景設計需求大，有望受益于AI推動的生產效率提升。

短期內，AIGC等技術對游戲公司的作用更多體現在降本增效上，但很多游戲公司從年中開始探索AI的應用案例。盛天網絡已成立AI創新實驗室，著手研究“AI+游戲”、“AI+社交”場景，推動從智能NPC到AI虛擬陪伴的落地應用。由于游戲群體已相對固定且滲透率很高，AI的運用可能對游戲的用戶提升效果不一定很強，但有利于提升用戶的游戲時長，對應未來用戶的付費率有望進一步增長。

數據來源：國家新聞出版署截至2023年8月29日

游戲行業在價值投資的基礎上，投資邏輯側重板塊或公司估值低位時買入，并預判潛在的游戲爆款產品。但實際上，很難預測某個游戲的未來流水，很多爆款游戲上線前的市場關注度并不高。

因此，筆者建議更多地去關注估值水平的高低，截至2023年9月13日收盤，游戲行業部分頭部公司的PE-ttm值大致在15-20倍，而2019-2020年期間部分股票的PE-ttm突破過30倍，因此當前股票估值仍有潛在上行空間。隨著杭州亞運會等賽事的推動作用，預期2023年游戲市場收入恢復彈性較大，行業估值和基本面均有較大修復空間。當前游戲行業估值相對較低，對于估值已回調或處于低位且后續有產品發布的公司，是比較好的投資機會。

（文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）