創新藥產業鏈景氣度有望回升優質龍頭、創新器械、研發服務現性價比

趙卓

經過兩年多回調，醫藥板塊何時走出底部成為關注的焦點。筆者認為，作為醫藥行業高質量發展的核心主線，創新藥產業鏈目前估值處于歷史低位，疊加政策、供給、需求等多方面共振，景氣度有望持續回升。

雖然年內在內外多重因素作用下，二級市場創新藥企遭遇調整，但短期波動不改長期向好趨勢，回調后估值性價比優勢突出。截至9月11日收盤，萬得創新藥指數僅為982點，而該指數從2019年至今的歷史均值為1353點，當前板塊整體估值已經具備相當程度的吸引力。

隨著集采、醫保國談等“政策底”顯現，創新藥持續放量，板塊整體盈利能力企穩，收入和利潤穩步提升。創新藥及制劑公司上半年收入1761億元，同比增長9.7%，歸母凈利潤224.8億元，同比增長15.1%。后期伴隨政策環境穩步改善，具備更高臨床價值創新藥未來有望得到更好的商業環境，產業鏈景氣度也將持續回暖。

在醫藥反腐正本清源后，創新藥企也進入到了更良性的發展階段，疊加醫保支付對具有臨床價值產品的傾斜，部分更具療效的產品或能得到更多處方機會，整體行業進入規范發展的快車道。其中，具有解決特定疾病能力的?？朴盟庮I域領先公司、出海型和平臺型的龍頭藥企值得關注。

例如被視為乙肝功能性治愈攻堅者的某上市藥企，在乙肝領域持續深耕，參與的多項大型學術計劃陸續進入收獲期。其當家產品派格賓長效干擾素是目前國內惟一一款長效干擾素α制劑，競爭格局良好，預計將維持穩定價格體系。

上半年公司實現營收9.04億元，同比增長26.4%；歸母凈利潤2.02億元，同比增長51.27%。但公司今年股價表現不盡如人意，年內跌幅已超10%，估值已跌至歷史低位，動態市盈率不足40倍。后續隨著學術項目推進順利、適用人群范圍持續擴大等，業績有望持續受益。

同時，為了拓展新的業務增長，更多的本土頭部創新藥企正加速“走出去”。據不完全統計，今年以來已有20多個國產創新藥授權“出?！?，更有同一企業的多個創新藥“集體出?！?。例如首家在納斯達克、港交所和上交所科創板三地上市的某本土創新藥出海龍頭企業，聚焦血液腫瘤、實體瘤等領域，以自研和強大BD搭建起多元化的技術平臺和產品管線，60+潛在FIC臨床前候選項目積極推進，40+臨床階段藥物正在全球開展臨床試驗，16款產品組合正在全球商業化。

公司上半年實現營業收入72.51億元，同比增長72.23%。其自主研發產品快速放量，澤布替尼全球銷售額達36.12億元，同比增長138.57%；僅美國銷售額就達25.19億元，同比增長148.18%。

近期創新藥械領域催化劑較多，國談、集采、DRG相繼推進，加快了國產替代進程；政策間聯動試水，藥械降價趨于溫和，利好國產創新藥械龍頭。結合中報業績，伴隨醫院常態運營，相關藥械銷售恢復，企業業績重回增長態勢，常規醫療消費有望持續企穩向好。創新器械板塊可以關注調整比較充分的平臺型器械龍頭和電生理、內鏡器械等細分領域“小巨人”。

例如作為國內醫療器械行業的某絕對龍頭，主營業務覆蓋生命信息與支持、體外診斷、醫學影像三大領域，全方位開展多項技術創新，其中有多項業界首創。自上市以來，企業盈利增速始終保持在20%以上。上半年實現營收184.76億元，同比增長20%；歸母凈利潤64.42億元，同比增長22%。當前該公司估值處于歷史低位，截至9月13日，PE（TTM）為30倍，位于近十年來0.25%的分位點。

對比而言，另一家某國產微創診療器械龍頭，已經搭建了內鏡診療、腫瘤消融、EOCT（光學相干斷層掃描系統）等三大技術平臺。上半年實現收入11.47億元，同比增長19.46%；歸母凈利潤2.64億元，同比增長111.69%。分區域看，國內市場銷售收入約6.9億元（+16.4%），國際市場銷售收入約4.5億元（+23%）。

短期來看，國內市場恢復，公司常規內鏡耗材產品有望恢復快速增長，一次性膽道鏡、支氣管鏡等可視化產品有望貢獻新的盈利增長點；長期來看，公司的國際化能力已逐步得到驗證，隨著產品管線進一步豐富、市場持續開拓，有望進一步打開海外成長空間。

如今國內藥企創新轉型大勢所趨。根據相關測算，2022年CXO市場規模約為10234億元。由此也推動行業高度繁榮和專業化分工，一批為研發企業服務的CXO公司應運而生，且國內藥品研發市場的外包率持續提升。測算數據，預計2026年國內創新藥市場外包率將提升到49.9%。在此過程中，一批具有先發優勢和競爭優勢的研發服務產業鏈公司增長前景可期。

比如首家在科創板上市的CRO企業，深耕臨床前CRO服務，業務覆蓋臨床前新藥研發的全過程。受宏觀經濟、市場環境變化等多因素影響，上半年實現營業收入8.72億元，同比增長17.43%；實現歸母凈利潤1.66億元，同比增長2.17%。其中境外業務實現收入2.26億元，同比增長32.42%。

數據來源：Wind，截至2023年中報

雖然今年股價一路下滑，不過放眼中長期，公司順應生物醫藥行業的發展方向，持續加大創新投入，不斷布局生物醫藥最前沿技術搭建系列平臺，有望為業績貢獻新動能。

再如乘上減肥藥東風的某公司，是國內少數幾家以多肽藥物為主要研究和發展方向的CDMO企業之一，年內股價漲幅超40%。公司率先完成了司美格魯肽原料藥的審批上市，目前生產的司美格魯肽原料藥主要供應海外及國內客戶仿制藥研發需求。5月，其子公司還同歐洲大型藥企客戶簽訂了累計金額約10210萬美元（含稅）的cGMP醫藥高級中間體7年供貨合同，為未來業績增長奠定基礎。

上半年其業績保持高增長，實現營業收入4.01億元，同比增長49.38%；歸母凈利潤4185.25萬元，同比增長20.15%。

（文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中個股僅做舉例，不做買入推薦。