新股“高價超募”必須改變 切忌“治標不治本”的比劃

《中國經濟周刊》 記者 鈕文新

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近日，為深入學習貫徹7月24日中央政治局會議精神，落實國務院常務會議和國務院全體會議工作部署，證監會就活躍資本市場、提振投資者信心召開3場座談會，分析當前資本市場形勢，聽取各方意見建議，并就市場關切的熱點問題做了交流探討。

在此次會議公告中，人們會看到一段表述，或是證監會向市場各方主體提出希望：“一是要立足我國個人投資者數量眾多這個最大的國情市情，及時傾聽廣大投資者的心聲，及時回應投資者關切，不斷完善投資者合法權益保護的長效機制。二是要圍繞建設中國特色現代資本市場這一重大理論和實踐課題，在資本市場更好服務高水平科技自立自強、中國特色估值體系建設、塑造良好投資文化等方面加強研究，及時就市場關切的重點熱點問題解疑釋惑，共同營造良好的資本市場輿論環境。三是要準確把握資本市場長期向好的發展態勢，牢固樹立長期投資、價值投資理念，行業機構要敢于、善于逆周期布局，加強專業能力建設，以長期穩定的投資回報贏得廣大投資者信任。”

A股頑疾“高價超募”的成因

立足國情，依托投資，建立特色，把握大勢，形成合力，這當然是當下A 股市場急需的能量，但從根本上說，活躍資本市場必須從激勵投資者信心入手，而激勵投資者信心的長久之計更在于：找到病根，對癥下藥，標本兼治，徹底改變市場不公的頑疾。

病根何在？A 股市場現行新股發行機制導致的“高價超募”，這同時也是投資者長期詬病的頑疾。

為什么說現行新股發行機制必然導致“高價超募”？邏輯起點：按照現行機制，新股上市第一時間，在新股發行價附近只有需求（買盤），沒有供給（賣盤）。比如，10 元購買的新股，上市開盤第一時間，投資者不可能愿意把手中的新股10 元賣掉。于是，就有了以下邏輯延伸。邏輯延伸1：基于嚴重的供求失衡，新股上市第一時間“價格上跳”，大幅上漲數倍。邏輯延伸2：A 股市場形成“新股不敗”的利益機制，并同時導致海量資金（包括杠桿資金）堆積在股票一級市場。邏輯延伸3：一級市場嚴重供不應求，新股“高價超募”成為常態。

理順新股發行是A股核心問題

這樣的市場機制當然會使新股發行變得異常順利，但它扭曲了市場公平，并導致嚴重后果。

第一，引導海量資金堆積股票一級市場，閉眼買新股，多貴都不怕，不僅嚴重背離價值投資理念，甚至根本談不上投資，而是“無風險套利”。憑什么市場存在“有需求無供給，以及需求遠遠大于供給”的機制？這是最基礎，也是最根本的問題：這說明市場機制存在扭曲。

第二，巨大的利益誘惑之下，上市公司不惜以身試法，把股票市場當成“垃圾場”，變成高價套現的工具，進而變成造假叢生的高危領域。

第三，A 股市場從新股發行的第一時間，已經變成了“套利投機者控制”的市場，上市后股價被進一步推高的結果是：所有新股“垃圾化”，根本談不上是投資工具，而更像是賭場中的賭具，二級市場投資者變成接盤俠，迫使他們不去關注投資價值，而更關心能不能“炒作”，從而使長期投資、價值投資理念無從確立。

第四，新股上市后連續數年陰跌，直至超跌，而這個過程實際對股價指數構成嚴重負面影響，科創50 指數1000 點開盤，3 年后的今天僅為900點，為什么易跌難漲？顯然就是這個道理。

以上四點都是A 股市場客觀存在的問題，邏輯因果最終指向新股發行機制。這是不是說明新股發行機制有待理順，乃是A 股市場的核心問題？所以，必須改革。這里，首先需要改革監管部門觀念，除了重視新股發行數量、直接融資數量，更應將更多資源傾斜于監管，傾斜于市場公平機制的創造，傾斜于秉公執法的力度……

如何建立更加公平的新股發行機制？辦法很多。但前提誠如證監會此次座談會議所確認的那樣：第一，要立足我國個人投資者數量眾多這個最大的國情市情；第二，要圍繞建設中國特色現代資本市場這一重大理論和實踐課題；第三，為踐行長期投資、價值投資理念創造公平的市場環境。

有此三條原則，我們的新股發行機制改革則不該簡單模仿什么“發達國家成功經驗”，而要依據中國資本市場自身的特點，從市場自身的總體邏輯出發，去構建中國特色的新股發行機制，從根本上糾正“導致全局性扭曲、細微而嚴重”的市場錯誤。

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