鐵路信息化項目無形資產價值評估方法研究

田亞明

（中國鐵路經濟規劃研究院有限公司 經濟管理研究所,北京 100038）

近年來,中國國家鐵路集團有限公司（簡稱：國鐵集團）大力推進信息化項目建設,將數字技術與鐵路業務充分融合,建成了鐵路12306 互聯網售票系統（簡稱：12306）、中國鐵路95306 貨運電子商務系統（簡稱：95306）、國鐵商城、鐵路電子支付平臺等一批電子商務基礎設施有力支撐了鐵路供給側結構性改革。“十四五”期間,國鐵集團將加快推進戰略決策、經營開發、運輸生產、資源管理、建設管理、綜合協同等6 個業務領域的信息化項目建設。鐵路信息化項目已成為國鐵集團的核心資產之一。

信息化項目中除設備設施外,大部分為無形資產,如軟件、平臺、數據、技術等。在國鐵企業實施精細化管理的大背景下,管理層高度關注信息化項目的價值評估,以期為新項目投資決策和既有項目維護預算決策提供依據。主流的無形資產評估方法包括市場法、收益法和成本法[1-3]。市場法按照市場替代原則,根據市場上近似資產的價格開展評估,適用于市場交易活躍、信息較為透明、可比性較強的信息化項目；收益法根據資產歷史獲利能力及未來應用前景,預測未來年度額外收益,是目前在無形資產評估領域使用率較高的評估方法；成本法重點考慮無形資產的重置成本、功能性貶值和經濟性貶值,但難以反映無形資產的獲利能力。

目前,尚缺少鐵路信息化項目無形資產價值評估的理論和方法。鐵路信息化項目大多屬于自用或專業系統平臺,現有交易市場數據可獲得性和可比性較弱,市場法操作難度較大；鐵路信息化項目中的專利、特殊技術等開發成本往往與其創收能力和潛在價值沒有直接關系,因此,不宜采用成本法；鐵路的數據信息價值主要體現在為既有業務賦能、提高效率效益等方面,且信息化項目的商標價值、客戶關系價值也與企業營收存在較強關聯。相比于成本法和市場法,收益法更適用于鐵路信息系統無形資產的價值評估。

綜上,本文采用收益法評估鐵路信息化項目的無形資產價值,梳理信息化項目無形資產與企業營收之間的關系,并以鐵路某信息系統為例,評估其無形資產價值。

1 鐵路信息化項目中的無形資產

GB/T 35416-2017《無形資產分類與代碼》[4]中定義的無形資產主要包括專利、非專利技術、著作權、資源使用權、商標權、數據信息、經營類無形資產等。考慮到鐵路信息化項目的特征,其無形資產主要包括專利、非專利技術、著作權、商標權、數據信息、經營類無形資產等,如表1 所示。

表1 鐵路信息化項目中的無形資產

2 收益法簡介

收益法可細分為增量收益法、超額收益法和節省許可費法等。增量收益法主要通過對比無形資產的“有”“無”（或“新”“老”）2 種狀態下企業的收益差額,從而確定其價值,但由于影響企業收益的因素過多,難以刻畫某一無形資產的影響機理；部分無形資產不涉及許可費,且許可費規定尚未明確,節省許可費法不適用。因此,本文采用超額收益法評估鐵路信息化項目無形資產價值[3,5]。

2.1 超額收益法

超額收益法聚焦無形資產在未來某個時間范圍內為企業帶來超過市場平均收益的部分,經過折現到基準日來計算無形資產的價值,其公式為

式中,Vd為鐵路信息化項目無形資產評估值；E為國鐵企業自由現金流；Ec為固定資產貢獻值；Ef為流動資產貢獻值； θ 為鐵路信息化項目在全部無形資產中的權重；r為折現率；k為評估年；n為評估總年限。

2.2 評估難點及對策

利用超額收益法評估鐵路信息化項目無形資產價值的主要難點是：預測未來年度國鐵企業營收,確定信息化項目無形資產對國鐵企業整體營收的貢獻,確定折現率等關鍵參數,評估難點及對策如表2所示。

3 超額收益法評估過程

采用超額收益法對鐵路信息化項目無形資產進行價值評估的主要過程包括預測未來年度國鐵企業營收變化趨勢,確定營收中固定資產、流動資產、無形資產貢獻值,確定鐵路信息化項目在無形資產中的貢獻值,最終評估鐵路信息化項目無形資產價值。

3.1 預測未來年度國鐵企業營收變化趨勢

構建鐵路資金運用動態平衡（RFUDB,Railway Fund Uses Dynamic Balance）模型。該模型以國鐵企業全部資金來源與資金運用的動態平衡為核心,模擬鐵路建設、運輸、經營管理全過程資金籌集和運用規律,基于資產負債表、利潤表、資金來源與運用表這3 張財務報表間的勾稽關系,構建數學模型。模型輸入參數包括國鐵企業目標年度運量、投資、支出單耗、利率等,通過計算,模型輸出為收入、支出、資產、負債、利潤等,如圖1 所示。RFUDB模型涉及要素均源自鐵路生產實踐,數據取值主要參考鐵路企業工作報告、研究報告或戰略規劃,較傳統的擬合類方法更客觀、更接近實際。

圖1 RFUDB 模型架構

在利用RFUDB 模型計算得到目標年度支出、利潤、資產等指標的同時,還可得到折舊、財務成本、所得稅、資本性支出等過程類指標。基于利潤、折舊、財務成本、所得稅等指標可計算得到息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA,Earnings Before Interest,Taxes,Depreciation and Amortization）。EBITDA 扣除資本性支出后,即為公式（1）中的自由現金流E。

3.2 確定營收中的固定資產、流動資產、無形資產貢獻值

3.2.1 固定資產貢獻值

固定資產貢獻值Ec主要由折舊補償和投資回報構成。通常情況下,選用5 年期以上貸款市場報價利率（LPR,Loan Prime Rate）作為固定資產的投資回報率。固定資產貢獻值Ec的公式為

式中,P為固定資產折舊補償；Bc為固定資產平均余額；Rc為固定資產期望投資回報率。

3.2.2 流動資產貢獻值

流動資產一般可在一個會計期間內收回,其價值一般保持不變。因此,其貢獻值即為流動資產的投資回報,投資回報率通常取一年期LPR。流動資產貢獻值Ef的公式為

式中,Bf為流動資產平均余額；Rf為流動資產期望投資回報率。

3.2.3 無形資產貢獻值

從企業自由現金流中扣除固定資產貢獻值和流動資產貢獻值,余下的即為無形資產貢獻值Ei,其公式為

3.3 確定鐵路信息化項目在無形資產中的貢獻值

國鐵企業無形資產的價值主要體現在收入增加、成本節約、效率提升、技術創新和品牌影響力等5個方面。這5 個方面由信息化項目、人力資本、專利技術、供銷網絡、商標和資源經營權等無形資產共同作用,本文構建國鐵企業無形資產層次分析法（AHP,Analytic Hierarchy Process）模型,如圖2 所示。目標層為國鐵企業無形資產貢獻值總和,準則層為無形資產發揮作用的途徑,方案層為無形資產具體類型。邀請專家對國鐵企業無形資產AHP 模型中目標層、準則層、方案層要素依次打分,得到信息化項目無形資產在全部無形資產中的影響權重 θ。需要說明的是,要從整體的專利技術、供銷網絡、商標中剔除評估對象信息化項目的專利技術、客戶關系和商標的影響[6-8]。

圖2 國鐵企業無形資產AHP 模型

3.4 鐵路信息化項目無形資產價值評估

參考相關文獻[9-10],折現率即為無形資產投資回報率Ri,一般為企業整體回報率扣除固定資產和流動資產回報率后所得,其公式為

式中,Wc、Wf、Wi分別為固定資產、流動資產、無形資產占全部資產的比例；WACC為加權投資資本成本,計算公式為

式中,Q為權益資本；D為債務資本；T為稅率；Rd為債務資本回報率；Re為權益資本回報率,通常采用CAPM 確定,計算公式為

式中,Rn為無風險收益率；Rm為市場預期回報率； β 為風險系數。

將公式（2）（3）（5）的計算結果及國鐵企業無形資產AHP 模型確定的指標權重帶入公式（1）,即可得到鐵路信息化項目無形資產價值評估結果。

4 案例分析

4.1 案例概述

鐵路某管理信息系統屬于6 類業務領域中的資源管理類,其V1.0 版本于2012 年研發完成并上線運行。該信息化項目覆蓋國鐵集團、鐵路局集團公司、站段等3 級用戶,主要功能包括鐵路日常業務所需設備和資源的需求管理、合同管理、采購管理、價格管理、審批管理、統計分析等,支撐全國鐵路（簡稱：全路）生產經營的平穩運行。項目中的無形資產主要包括非專利技術、軟件著作權、數據和客戶關系等。

4.2 自由現金流預測

該該鐵路管理信息系統屬于全路統建信息化項目,對于國鐵集團整體營收和創效結果具有重要影響。將2016—2021 年國鐵運量、投資、支出單耗、利率等參數輸入RFUDB 模型,輸出營業收入、利潤、資產等指標,結果與各年度公開的財務報告一致,驗證模型有效。在此基礎上,根據國鐵集團規劃文件等,將未來年度運量、投資、單耗支出變化等參數輸入模型,得到營業收入、財務費用、折舊、所得稅等指標結果以及EBITDA 預測值,由于歷史年度資本性支出較少,EBITDA 即為自由現金流。

4.3 無形資產貢獻值

在在利用RFUDB 模型預測自由現金流的同時,可同步得到國鐵企業資產構成變化趨勢：未來年度固定資產約占總資產的79.3%,流動資產約占總資產的5.5%。流動資產貢獻率取1 年期貸款市場報價利率（LPR,Loan Prime Rate）,為3.65%；固定資產貢獻率取5 年期以上LPR,為4.3%。據此可得到未來年度國鐵集團全部無形資產對營收的貢獻值,約為90～100 億元/年。

4.4 信息系統在無形資產中的權重

根據國鐵企業無形資產AHP 模型的層次結構,兩兩比較模型中各指標的相對重要性,通過問卷調查模式,邀請了10 位鐵路業務和財務方面的專家學者對各要素進行打分；打分結果均通過一致性檢驗；最后,計算得出各指標的權重值,如表3 所示。

表3 各類無形資產權重計算結果

4.5 價值評估結果

將10 年期國債平均收益率2.73%作為無風險利率,市場平均收益率采用2011—2021 年滬深300 綜合指數幾何平均年化收益率7.76%,風險系數為1.027。根據公式（7）計算得出權益資本回報率為7.9%。債務資本回報率選取5 年期以上LPR,為4.3%,將近5 年國鐵集團權益與負債之比的平均值代入公式（6）,得到加權投資資本成本WACC 為5.06%。利用公式（5）計算得到折現率為7.2%。

根據公式（1）計算得到該鐵路管理信息系統無形資產價值約為3.3 億元,該系統自投入運營以來的維護成本約0.8 億元,由此可知,系統的投入產出比良好,效率效益顯著。未來可保持該系統既有的維護支出水平,同時,本系統的投資邏輯可為列入研發計劃的、具有近似特征的新系統提供預算決策參考。

5 結束語

本文以鐵路某管理信息系統為例,利用超額收益法、RFUDB 模型和AHP 模型,分析計算鐵路信息化項目的無形資產價值。本文提出的思路和方法能為國鐵集團有關部門制定信息化項目資產監督管理規定、編制研發維護預算等工作提供參考。本文方法中,AHP 模型存在一定的主觀性,且尚未考慮信息化項目的外部效益和潛在收益,上述問題有待進一步深入研究。