醫藥行業上市公司盈利能力分析

賈婧

隨著經濟的不斷發展和人民生活水平的提高，老百姓對健康越來越關注和重視，且對醫療資源有不同層次的需求，期待有完備的醫療健康綜合解決方案，這為我國醫藥行業長期發展提供了條件。本文以X集團股份有限公司為例（以下簡稱X公司），對標行業公司同仁堂和西藏藥業，選取2018-2022年每股收益、凈資產收益率、銷售毛利率等財務指標，對比分析出X公司存在的問題并提出解決對策。

中共二十大報告明確提出要加快健康中國建設，這基本確定了我國醫藥產業未來5年甚至更久遠的發展基調。報告中還指出，要加強中藥的傳承與創新，一方面要傳承中藥品牌和獨特功能療效，另一方面也要與時俱進，推陳出新，在不斷迭代中升級。除了國家政策的引領，宏觀來看，我國未來經濟走勢一定是穩健且持續上升的，穩定的發展必然會帶動人均可支配收入的提高，加之前幾年疫情的影響，人們的健康意識也逐步提高，對健康生活方式的追求愈加迫切，這為醫藥行業的蓬勃發展注入了動力。我國醫藥行業上市公司眾多，發展水平參差不齊，同時面臨著原材料漲價等不確定因素，企業要想在變化莫測的市場中贏得先機，就要不斷加強對企業自身盈利能力的分析，知不足而后進，望山遠而力行。

一、行業概況及公司簡介

我國有著龐大的人口基數，醫藥行業長期以來一直是國民經濟的重要組成部分。近年來，我國憑借逐步完善的醫療體系，已成為全球醫藥消費大國，與此同時，國內社會醫療衛生費用支出的增加也促進了醫藥行業的發展。隨著醫藥行業的高速發展醫藥健康行業也面臨數智化轉型，在云計算、區塊鏈、人工智能等數字技術的推動下，未來將不斷提升患者看病買藥的消費體驗，不斷壓縮醫療機構的運營成本，為醫藥健康行業帶來更大的發展空間。

X公司成立于1993年，是所在省內第一家上市公司，目前有員工近1萬人，其產品有著悠久歷史，創制于1902年。2016年至2019年完成混改和整體上市，為公司再創百年輝煌奠定了堅實的體制機制基礎。X公司2022年營業收入364.9億元，同比增長0.33%，凈利潤28.4億元，同比增長1.5%。 作為我國老牌藥企，在競爭激烈的市場中仍有不俗表現。同年，X公司正式獲得互聯網醫院牌照，未來將以數字智能引擎為驅動，充分發揮藥品產業鏈優勢，為消費者提供基于健康管理、慢病管理為核心的個性化解決方案。

二、X公司盈利能力指標分析

（一）每股收益

由表2-1可以看出，X公司每股收益自2018年的2.74元逐年增長至2020年的4.32元，之后連續兩年下降，最終下降至2022年的1.90元。對比同行企業不難看出，同仁堂每股收益逐年增長，由2020年的0.75元快速增長至2022年的1.04元，西藏藥業近一年每股收益也實現增長，由2021年的0.84元增長至2022年的1.49元，這說明X公司盈利能力減弱，呈現出被同行趕超的趨勢。究其原因，與企業凈利潤的下降密不可分，通過查閱X公司年報得出，企業凈利潤由2020年的55.11億元下降至2022年的28.4億元，股票投資虧損是主要原因之一，2021年X公司公允價值變動損益高達-19.29億元，在業績壓力下，選擇投資嘗試，非明智之舉。此外，通過查閱年報得出，X公司2022年應收賬款余額為98.79億元，遠高于同仁堂的17.65億元和西藏藥業4.5億元。巨額應收賬款占用了企業發展資金，導致研發費用等必要投入不足，嚴重影響企業盈利能力。

（二）凈資產收益率

通過分析表2-2可以得出，X公司凈資產收益率由2018年的9.06%逐年上漲至2020年的14.46%，然后快速下降至2021年的7.58%，最后又小幅度上漲至2022年的7.87%。而同仁堂凈資產收益率由2020年的10.82%連續兩年上漲至2022年的12.71%，西藏藥業凈資產收益率整體呈現上升趨勢，最近一年由2021年的8.09%上升至2022年的13.18%。作為評價公司經營業績的重要指標，凈資產收益率的下降意味著企業盈利能力水平的下降，通過查閱X公司年報得出，企業近5年營業收入逐年增長，由2018年的270.2億元增長至2022年的364.9億元，收入持續穩定增長但盈利水平卻下降，說明企業對成本費用控制較差，不僅是產品種類單一，易受原材料價格上漲的影響，而且對銷售費用控制不嚴，整體額度較大，2022年達到41.66億元。綜上所述，管理層需重點關注企業成本費用消耗，提高企業盈利能力已刻不容緩。

（三）銷售毛利率

由表2-3可以得出，X公司近5年的銷售毛利率持續走低，趨勢明顯，已由2018年的31.25%逐年下降至2022年的26.32%。而同行企業同仁堂和西藏藥業銷售毛利率均實現逐年上漲，分別由2018年的46.75%和79.92%上漲至2022年的48.80%和94.26%，無論是未來發展趨勢還是整體發展水平都要強于X公司。通過查閱X公司年報，可以得出X公司的年均收入為324.56億元，遠高于同仁堂年均收入140.58億元和西藏藥業年均收入16.7億元，這更加說明X公司大而不強，收入高但利潤薄。其根源一方面是原材料價格的持續上漲，公司議價能力較弱，另一反面也反映出企業未形成常態化的降本機制，對成本的把控不嚴格，加強企業管理，提高企業盈利能力已迫在眉睫。

三、X公司現階段存在的問題

（一）成本費用控制較差

成本方面：一是為積極響應國家關于“能耗雙控”的大政方針，積極落實“碳達峰、碳中和”的國家戰略，X公司部分產品原材料價格有一定幅度的上漲，客觀上對公司相關業務的生產成本產生了不小的影響。二是X公司的發展面臨產品結構相對單一、老化的困局，現階段仍然以生產中成藥為主，產品缺乏創新和多樣化，對原材料需求同樣單一，一旦面臨原材料漲價，議價空間小，對成本上漲的抗風險能力較弱。三是生產工藝、技術水平有所局限，缺乏先進技術支持，原材料在加工過程中有所浪費。費用方面：X公司品牌傳承至今早已超過百年，品牌早已深入人心，公司理應適當減少在市場營銷費用方面的投入，將其控制在合理水平。然而，通過查閱企業年報，該公司銷售費用卻呈現逐年增長的趨勢，截止2022年，已達到41.66億元。此外，X公司的管理費用同樣是逐年上升，于2022年底突破1億元大關，增長至1.33億元。企業成本的上漲和管理費用的增加均說明企業對此方面的關注度不夠，成本費用控制不嚴。

（二）研發費用投入不足，競爭力缺失

醫藥行業企業如果長期沒有研發新藥，很難一直在競爭激烈的市場中保持領先地位。經查閱上市公司報表可以看出，截至2022年底，X公司的研發費用僅3.37億元，占到營業收入的0.92%，不足1%，而對標西藏藥業，研發費用占營業收入比重為3.45%，高于X公司。此外，西藏藥業的研發費用同比增長44.81%，遠高于X公司的1.6%，更說明X公司研發新品意識不強，關注度不夠，這也直接導致了其品牌競爭力下滑。近年來，X公司對主業不聚焦，除了投資失敗以外，也嘗試進軍醫美等其他行業，但收效甚微。

（三）應收賬款余額大，回款效率低

從公開披露的財務報表中可以看出，X公司近年來應收票據及應收賬款余額逐年增加，已由2019年的38.46億元迅速增長至2022年的98.79億元，其增速遠高于同一時間段內營業收入增速。截至2022年底，應收余額占營業收入比重達到27%，而同行企業同仁堂則占比11%。這一系列表現都說明X公司的發展危機重重，應收賬款管理存在欠缺，存在大量長期未回款，不僅嚴重影響了企業現金流的穩定，而且有壞賬風險。仔細研究可以看出，省內轄區的醫院回款形勢受到疫情沖擊還未明顯好轉，X公司積極保障醫院供藥，發貨量較大，所以形成大量應收賬款，年底醫院資金緊張，撥款速度較慢，最終回款率較低。

四、X公司存在問題的解決措施

（一）壓縮采購成本，嚴控銷售費用

成本方面，一要建立健全完備的供應鏈保障體系，儲備戰略供應商，建立長期穩定的合作伙伴關系，可以重點考慮對上下游供應鏈進行針對性的投資，帶動相關產業鏈的長遠發展，形成向后一體化優勢，以應對復雜多變的國際、國內經濟環境。二要結合企業自身實力，適度投資興建自己的原材料示范種植基地，制定標準化種植及管理流程，用以保證優質貨源的穩定供應，進一步規避原材料價格浮動而帶來的額外成本風險；為考慮種植安全，要求種植人員統計種植批次，嚴格落實標準化技術種植，確保回收的原材料都能夠追根溯源，進而打造原材料從培育到回收的供應鏈閉環。三要借助數智化手段發現、糾偏生產環節原材料的浪費行為。作為大健康戰略的重要組成部分，企業已經打造智慧工廠，可將ChatGPT與實體產業深度融合，不僅可以減少人工生產帶來的資源浪費，也可以提高生產效率。費用方面，加強銷售費用的審查力度，以結果為導向考慮投入產出，逐步縮減銷售費用支出；精簡人員，鼓勵內部競聘，減少外部高新人員入職，減少管理費用。

（二）加大研發投入，打造新品優勢

近年來，為鼓勵中藥創新，國家藥監局陸續出臺了一系列促進中藥新藥注冊申報的文件，越來越多的企業都選擇在研發上投入更多，重視真正具有臨床價值的中成藥創新研發。X公司對此更應該反應迅速，通過加大研發費用的比重，引進行業優秀人才，組建研發團隊，潛心打磨產品，不斷迭代升級，保障產品穩定性，這樣才能打破現有市場競爭激烈的格局，進而實現盈利。與此同時，要優化調整產品結構，切勿貪多嚼不爛，將研發費用集中投到關鍵項目上，極力打造爆款產品，摸索出一套依靠研發推出高性價比的爆款藥品路徑，這樣企業才能真正獲得市場的認可。

（三）回款與考核掛鉤，降低資金占用成本

企業經營始終要遵循現金為王的原則，全盤統籌考慮企業發展現狀。首先，管理者應當高度重視，提高風險意識，從思想上轉變管理模式，由重業務發展調整為重財務合規，善用專人，協調資源，業財統一，形成合力，下決心來清理長期未回賬款。其次，將業務人員的考核與回款情況進行強掛鉤，從與員工密切相關的利益方面著手，在銷售環節把控回款風險，由法務部門牽頭優化合同模板，財務部門對客戶信用進行充分調查，以信用分劃分客戶等級，針對不同等級客戶給予相應的賬期；形成常態化回款工作機制，通過定期召開回款會，不定期召開專項回款會，安排未回款客戶拜訪等不斷提升回款進度。最后，定期復盤回款結果，組織相關決策者回顧回款進展和結果，針對有壞賬風險的企業及時終止合作，避免應收賬款余額繼續擴大，最大限度地增加回款金額，降低資金占用成本。

結語：

X公司近年來雖營業收入不斷走高，但利潤表現卻不盡如人意，通過對X公司2018年至2022年披露的財務報表中的每股收益、凈資產收益率、銷售毛利率等財務指標的分析研究，結合政策要求及行業發展趨勢，可以發現X公司成本費用控制較差、研發投入不足、競爭力缺失、應收余額大、回款效率低等問題。長此以往，會對企業經營發展產生不利影響。為此，筆者查閱大量資料并進行分析，結合實際，建議企業壓縮采購成本，嚴控銷售費用；加大研發投入，打造新品優勢；將回款與考核掛鉤，降低資金占用成本。