有色冶金企業利潤質量研究

普小寒

（延安大學， 陜西 延安 716000）

0 引言

有色冶金行業是關乎國民經濟建設與發展的關鍵性基礎原材料行業[1]。供給側改革背景下，受增速換擋放緩、結構調整陣痛、產能消化遲滯等不利因素影響，行業整體發展遭遇嚴峻挑戰，實體經濟難以為資本提供強有力支撐，有色冶金市場需求面臨階段性收縮，轉型升級進程也受到一定程度抑制[2]。如何激發有色冶金企業的內生動力，提升盈利規模、優化利潤質量，成為破解有色板塊發展困局的重要路徑。

1 有色冶金企業利潤質量的基本情況介紹

1.1 有色冶金企業發展現狀

有色金屬行業的發展具有較強的周期性，2015年以前行業整體急劇擴張、產能規模迅速增長，經濟步入新常態后，有色冶金市場供需矛盾日趨突出，產品價格持續下滑，技術規制與生態保護約束逐步加大，有色冶金業步入艱難爬坡階段[3]。一方面，國內銀根政策收緊，企業依托金融負債周轉的難度上升，流動性風險加大；另一方面，產能過剩消化滯緩，企業資產負債率不斷攀升，供給端信用融資難度加大，下游銷售回款周期變長，有色板塊成為三角債問題高發重災區。與此相對應，國家相繼出臺系列化宏觀調控政策，推進供給側改革“兩去一補”，幫助企業擺脫發展困境；有色冶金行業也掀起了并購熱潮，旨在通過合并重組提升資源籌備利用率、化解供求結構性矛盾。相比其他行業，有色冶金企業更需要關注利潤質量，不斷強化內生穩健增長動力，以此才能有效抵抗外部不確定性，助推綠色轉型升級。

1.2 有色冶金企業利潤質量的影響因素

與其他行業相仿，有色冶金企業利潤質量受多種因素的影響，包括利潤來源、應收賬款、會計估計與會計政策以及現金流量等。供給側改革背景下，有色板塊掀起并購熱潮，由此帶來的營業外收入會加劇利潤的不穩定性，而可靠的利潤質量應當源于日常經營活動中持續性的營業利潤，才能對企業利潤質量作出較為客觀地分析；同時，處在產業鏈中間環節，渠道與供應鏈關系會對有色冶金企業營運資金管理與營業利潤產生深層次影響，近年來，隨著應收賬款數額不斷累積、回款周期延長，潛在壞賬風險持續加大，會導致賬面利潤被高估，而依托應收賬款支撐的利潤無法代表真實的現金流入，嚴重時會導致資金鏈斷裂，誘發巨大的財務危機；此外，有色冶金行業產品價值較高，行業過剩產能消化緩慢，存貨會計政策的不同選擇會直接影響凈利潤，不少企業存在以歷史成本計量方式，會低估資產減值損失，美化賬面利潤。

2 有色冶金企業利潤質量案例分析

2.1 J 銅業概況

J 銅業是我國有色板塊煉銅領域龍頭企業，具有銅及相關稀有金屬采選煉一體化的成熟產業鏈，精銅自給率高、人力資源與管理體制完善，行業市場份額與品牌享譽度較高[4-5]。供給側改革背景下，J 銅業積極優化商業生態、以并購重組打造新的經濟增長點，在增量提質的同時謀求綠色轉型，以J 銅業為案例對象，更具同行參考價值。

2.2 J 銅業利潤質量分析

獲利性是利潤質量的重要剖析維度，有色冶金企業資金、技術密集度高，包括勘測、開采、冶煉制備與銷售均需要大量的資金投入作鋪墊，以投入、產出的比值能夠較好地反映企業的獲利能力。選用每股收益、凈資產收益率與總資產收益率進行分析，具體見表1。

表1 J 銅業獲利性指標

據表1 可知，2017—2021 年J 銅業每股收益、凈資產收益率以及總資產凈收益率呈波動中先降后升趨勢，2017 年達到最高水平，2019 年降至最低值，且2021 年整體水平要低于2017 年，這說明近五年期間J 銅業資產回報能力有所下降。該階段有色板塊整體呈低迷態勢，產能過剩消化緩慢，受疫情影響，下游市場疲軟，銅價上漲后勁不足，J 銅業獲利性雖然較同行均值要好一些，但作為業內龍頭，仍有待進一步增強。

收現性能夠科學地表征營業利潤向現金流入轉化的能力，有色冶金業建設周期長，固定資產占比較高，開展并購拓展業務版圖需要大量的資金，需要格外關注信貸銷售帶來的企業現金流不確定風險。選用銷售收現比、應收賬款周轉率進行分析，具體見表2。

表2 J 銅業收現性指標

據表2 可知，2017—2021 年J 銅業的銷售收現比總體處于小幅度上升狀態，具體來看，銷售收現比均大于1，不僅收回了本期全部銷售收入，而且回攏了部分前期貨款，銷售政策由激進轉向緊縮。應收賬款周轉率則呈現一定程度的下降趨勢，可能會占據較多的營運資金，呆壞賬風險也會加大，進而影響營運資金周轉，損害公司償債能力。橫向比較來看，J 銅業應收賬款周轉率要低于同行均值，應收賬款管控失當，亟需優化。

穩定性可以對企業未來長期盈利狀況的變化趨勢做出評價，從利潤的來源構成切入，營業利潤與非經常性損益的占比會直接影響利潤質量的穩定性，選用上述兩個指標進行分析，具體見表3。

表3 J 銅業穩定性指標

據表3 可知，J 銅業近五年營業利潤占據絕對主導地位，這說明公司主營業務卓著，可以貢獻持續可觀的利潤產出，具體來看，2019 年營業利潤占比出現大幅度降低，主要由于J 銅業并購重組了黃金板塊的龍頭企業，帶來了較大的營業外收入所致。非經常性損益占比較小，但波動幅度較大，近兩年出現大額虧損，主要由于J 銅業資產減值、商品期貨平倉產生了大規模的賬面損失，套期保值措施的雙刃劍效應凸顯，既可以規避市場劇烈震蕩穩定利潤，又可能因使用不當拖累企業效益。

成長性是企業未來盈利能力向好發展的一種重要體現。有色冶金行業并非新興產業，甚至已經發展成熟步入衰退初期，只有積極謀求綠色轉型、產業布局多元化，才能不斷推動業務收入、營業利潤以及總資產實現穩健增長。選擇上述三個指標進行分析，具體見表4。

表4 J 銅業成長性指標

由表4 可知，2017—2021 年J 銅業主營業務收入、凈利潤以及總資產的增長率均出現較大波動且發生大幅度下滑，其主營產品競爭力衰退明顯，這主要與市場銅價下跌、整體經濟形勢不景氣有密切的關聯性；2019 年以后，J 銅業通過積極并購黃金板塊龍頭企業打造出新的經濟增長點，主營業務收入的頹勢得到了有效的遏制、扭轉，黃金板塊利潤率較高也逐步拉動企業整體凈利潤穩步提升。J 銅業實施“同心多元”的低成本擴張策略，立足銅制備核心主業，逐步發掘關聯優勢產品，通過兼并重組優質對象，提升資源籌備利用率、補足技術短板，總資產規模在2019 年觸底后實現反彈。

綜上分析，J 銅業利潤質量的獲利性表現一般，出現下滑；收現性方面，現金回收能力欠缺，應收賬款周轉速度放緩；穩定性方面表現較好，主營業務收入穩定占據絕對位置；成長性方面，近年來出現觸底反彈，需要進一步強化鞏固。作為業內龍頭企業，J 銅業利潤質量總體還存在較大的優化空間。

3 有色冶金企業的發展對策

1）健全財務機制，優化應收賬款管控。有色冶金業資金密集度高，營運資金周轉期較長，資金斷裂風險較大。提升資金的利用效率，應當建立健全財務機制，強化應收賬款的事前、事中與事后的管控，細化信用銷售政策，規范對賬程序，加大清欠回款力度，為企業發展提供現金流支撐。

2）技術創新升級，提升產品質量。有色冶金業處于衰退期，轉型升級的關鍵在于技術創新升級，需要不斷加大技術合作、市場開拓的國際化力度，以“同心多元”的低成本擴張戰略，推動資源籌備利用率穩步提升，在淘汰落后產能的同時逐步提升產品的綠色技術含量。

3）推進產融結合，增強抗風險能力。有色冶金業負債率高，抗財務風險能力較差，三角債問題頻發。一方面，企業需要合理運用策略性投資，深化產業與金融的有機結合，獲取現金流支持；另一方面，與產業鏈上下游強化聯結協作，構建戰略聯盟，內化交易成本，改善價值鏈條整體的抗風險能力。