今年四季度將增發2023年國債1萬億元

此次增發國債與特別國債既有所不同，又有相似性。特別國債不計入赤字，此次增發國債計入赤字，預計赤字率由3% 提高到3.8% 左右。普通國債的使用范圍一般沒有特殊指定，特別國債的特點則是有特定用途。此次增發國債也有明確用途，而且支出資金實施全流程跟蹤監測，確保資金按規定用途使用，因此“作為特別國債管理”。估算11～12 月新增國債凈融資1.54 萬億元，新增地方債凈融資0.65 萬億～1.15 萬億元，二者合計2.2萬億～2.7 萬億元左右，仍處于今年8月以來的高峰水平，也明顯高于近年同期水平。短期維度，預計至多可拉動明年固定資產投資4 個百分點左右。長期維度，此次將赤字率提高到3.8%左右，從現實應用角度有利于加快恢復重建，進一步提升我國防災減災救災能力，從政策框架角度則是適時適度突破了傳統約束，釋放政府部門特別是中央政府部門負債率低的優勢。由此出發，明年經濟增長目標和赤字率安排如何設定，將是下一階段國內經濟的重要關注點。簡而言之，本次增發國債動作有兩點關鍵變化：一是作為特別國債管理但計入赤字；二是赤字率適度突破傳統約束，為后續政策提供了一些新的期待。

可重點關注三大影響：一是本次在四季度調整是最晚的一次，且今明兩年各用5000 億，有利于鞏固當前經濟回升基礎，更凸顯了2024 年穩增長的決心，指向2024 年政策大方向應會偏擴張、偏寬松、偏刺激，也預示2024年GDP 目標應會偏高、有可能仍定為5% 左右；二是本次調整列入中央赤字，“中央加杠桿”的特征更加顯著，尤其是赤字率升至3.8% 左右，突破了非常規年份3% 的約束，打開了政策想象空間，有助于提振市場信心，短期權益市場也有望向好；三是本次發行國債將加大資金面壓力，債市也將承壓，預計四季度大概率會對沖性降準。

對經濟的影響預計主要體現在明年。按照實物工作量在明年形成、不考慮額外的撬動作用來計算，我們預計增發的1 萬億國債能夠拉動明年基建投資4-5個百分點，拉動明年名義GDP0.7個百分點左右。相比于政策本身、政策對經濟的拉動，更加重要的是政策背后的邏輯。第一，政策穩增長訴求更明確；第二，中央財政開始加杠桿；第三，按照當前政策出臺的節奏和態度，我們預計明年經濟增長目標的設定可能不會過于保守，可能會設置在5% 以上；第四，資金使用可能會與“十四五”規劃重大項目相結合；第五，財政發力或需貨幣配合。

23Q3美國高達+4.9%的GDP增速來自寬松財政的支持、銀行危機的暫緩與高波動的庫存推動，其趨勢或難以持續，市場對未來三個季度GDP環比折年預期均在+1% 以下。向前看，23Q3近+5% 的GDP 增速難以讓11月FOMC會議措辭鴿派，但本期GDP 中的數據細節也顯示出本期的高增速料難以持續，在寬財政支撐力度邊際遞減、緊貨幣抑制效果邊際遞增的宏觀環境下，我們預計未來三個季度美國經濟增速將保持溫和的線性回落。