Meta廣告業(yè)務(wù)持續(xù)復(fù)蘇　股價(jià)距離公允價(jià)值有15%的空間

悉達(dá)特·辛哈

Meta 三季度的表現(xiàn)非常亮眼，營(yíng)業(yè)收入、每股收益均大幅超過(guò)預(yù)期。具體來(lái)說(shuō)，營(yíng)業(yè)收入341.5 億美元，同比增長(zhǎng)23%，二季度時(shí)這一數(shù)字僅為11%；攤薄后每股收益（EPS）為4.39 美元，同比增長(zhǎng)168%。

業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的背后，是Meta 今年以來(lái)在降本增效上的努力以及廣告業(yè)務(wù)的復(fù)蘇。Meta管理層在財(cái)報(bào)電話會(huì)上表示，明年會(huì)在AI、數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)上增加投資。不過(guò)隨著Meta 股價(jià)的上漲，Meta 的價(jià)格與公允價(jià)值之間的差距只剩下15%左右，吸引力已大不如前。

Meta Platforms 是一個(gè)數(shù)字廣告巨頭，旗下包含Meta、Instagram 和Whats app 三大內(nèi)容社交平臺(tái)。運(yùn)作模式是通過(guò)用戶自己創(chuàng)造內(nèi)容，完成社交和娛樂(lè)的功能屬性。

Meta Platforms 還有一個(gè)規(guī)模較小，但非常核心的業(yè)務(wù)，即元宇宙（Metaverse），其中包括人工智能、增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)（AR）、虛擬現(xiàn)實(shí)（VR）和數(shù)據(jù)中心。最近，Meta Platforms 推出了與推特（Twitter）競(jìng)爭(zhēng)的社交應(yīng)用程序Threads，雖然目前還處于初期階段，但看起來(lái)是一個(gè)很有前途的應(yīng)用。

通過(guò)這些平臺(tái)，Meta Platforms 可以收集數(shù)據(jù)，用戶發(fā)布、瀏覽、評(píng)論和點(diǎn)贊等行為越多，Meta Platforms 收集到的客戶信息就越多。然后，它利用這些信息，向廣告商提供詳盡的“定位”服務(wù)。這種微觀層面的信息對(duì)廣告商來(lái)說(shuō)非常寶貴，因?yàn)榛诖耍瑥V告商可以針對(duì)理想客戶群量身定制廣告。舉個(gè)例子：一家化妝品公司可以在Meta 上投放針對(duì)18～30 歲女性的廣告。相比之下，傳統(tǒng)媒體則沒(méi)有類似的目標(biāo)定位功能。

普通的報(bào)紙廣告通常會(huì)被各個(gè)年齡、性別和收入階層的讀者看到，因此，無(wú)法提供Meta 那樣的微觀定位功能。這種顆粒度（更微觀，重細(xì)節(jié)）使得數(shù)字廣告從傳統(tǒng)媒體手中搶到了很大的市場(chǎng)份額。目前，數(shù)字營(yíng)銷廣告占美國(guó)所有廣告支出的61%。作為信息的提供方，Meta 從其平臺(tái)上的廣告總支出中提取一定比例的費(fèi)用，變?yōu)樽约旱膹V告業(yè)務(wù)收入。

因此，用戶參與度和用戶數(shù)據(jù)收集是Meta 商業(yè)模式的關(guān)鍵，用戶與平臺(tái)互動(dòng)的時(shí)間越長(zhǎng)，點(diǎn)擊廣告的可能性就越大。為了提高用戶參與度，Meta不斷改進(jìn)用戶界面、改進(jìn)與instagram等應(yīng)用程序的交叉功能以及促進(jìn)用戶內(nèi)容的創(chuàng)作。

目前，內(nèi)容創(chuàng)作已成為MetaPlatforms 越來(lái)越重要的一塊拼圖，該應(yīng)用程序的社交性質(zhì)與Reels（Instagram推出的一款短視頻應(yīng)用）相結(jié)合將短篇內(nèi)容引入平臺(tái)，這些最新添加的內(nèi)容使Meta 不僅保留了其龐大的客戶群，還增加了客戶群的數(shù)量。

目前，廣告業(yè)務(wù)是Meta 復(fù)蘇最快同時(shí)讓資本市場(chǎng)最感興趣的業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)表現(xiàn)略顯平淡。不過(guò)，我們非常看好數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)。

根據(jù)三季報(bào)數(shù)據(jù)，Meta 在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域做了大量投入，廣告業(yè)務(wù)作為重中之重，Meta 正式利用AI 技術(shù)對(duì)廣告業(yè)務(wù)進(jìn)行強(qiáng)化。Meta 正在押注，用AI 推薦的內(nèi)容讓用戶留在Facebook等旗下社交媒體。

我們認(rèn)為，Meta 在向人工智能時(shí)代轉(zhuǎn)型方面做得非常出色，人工智能的關(guān)鍵護(hù)城河是對(duì)寶貴數(shù)據(jù)的獨(dú)家訪問(wèn)，由于擁有龐大的消費(fèi)者數(shù)據(jù)庫(kù)和廣告活動(dòng)，Meta 在人工智能領(lǐng)域擁有寬厚的護(hù)城河。

而且Meta 在數(shù)據(jù)中心的投資也能保證他們?cè)谌斯ぶ悄茴I(lǐng)域的領(lǐng)先規(guī)模，因此，總體而言，Meta 在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的投入是非常有必要的，且長(zhǎng)期會(huì)帶來(lái)很多回報(bào)。

目前市場(chǎng)中對(duì)于Meta 的擔(dān)憂有兩點(diǎn)，一是通脹帶來(lái)的壓力；二是相似應(yīng)用的競(jìng)爭(zhēng)。

首先，我們認(rèn)為，通脹不會(huì)造成嚴(yán)重影響。因?yàn)镸eta 是一家無(wú)負(fù)債的企業(yè)，擁有大量現(xiàn)金頭寸。而且，在通脹環(huán)境下，廣告商會(huì)花費(fèi)更多的錢來(lái)維系客戶，這讓Meta 可以從廣告費(fèi)中獲得更多收益。雖然通脹會(huì)對(duì)他們的重資本數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)產(chǎn)生一些影響，但總體而言，Meta 應(yīng)該會(huì)得到很好的保護(hù)。

對(duì)于與相似應(yīng)用產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)，我們認(rèn)為，Meta 推出了自己的短視頻Reels 平臺(tái)，正在迎頭趕上。以Tiktok為例，Tiktok 并不會(huì)對(duì)Meta 產(chǎn)生巨大威脅，因?yàn)門iktok 上的用戶大多是青少年，對(duì)廣告商并不友好，這些人群在產(chǎn)品和服務(wù)上的消費(fèi)能力有限。與Meta 相比，Tiktok 護(hù)城河不深，隨著人工智能模型開(kāi)始在Meta 的優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)上進(jìn)行訓(xùn)練，我預(yù)計(jì)人工智能最終會(huì)提高Reels 的參與度。Tiktok 還因隱私問(wèn)題引起了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的高度關(guān)注，它在印度市場(chǎng)被禁，在美國(guó)也因?yàn)楸O(jiān)管影響處于水深火熱之中。

我們認(rèn)為，從2022 年開(kāi)始的科技行業(yè)崩盤，對(duì)大型科技公司造成了不公平的打擊，像Meta 這樣的一些優(yōu)質(zhì)科技公司受到了不公平的打擊，他們有價(jià)值和無(wú)價(jià)值的東西一起被丟掉。然而，以人工智能為重點(diǎn)的科技公司卻出現(xiàn)了一些泡沫，任何使用人工智能的科技公司都獲得了天文數(shù)字般的估值。我們沒(méi)有理由相信，使用人工智能會(huì)讓所有企業(yè)更有利可圖。

此外，我們還忽視了這是一個(gè)零和游戲的事實(shí)，即你使用人工智能并不意味著你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手就不能這樣做。因此，這不是使用人工智能的問(wèn)題，而是擁有比同行更優(yōu)越的人工智能的問(wèn)題。現(xiàn)在，所有的科技巨頭都在使用人工智能，如Meta、谷歌、微軟、英偉達(dá)（Nvidia）等。要想知道誰(shuí)將贏得科技戰(zhàn)爭(zhēng)，還有很長(zhǎng)的路要走，但我們可以肯定的是，不會(huì)都是贏家。

因此，總體而言，投資者必須對(duì)科技行業(yè)非常挑剔，避免人工智能炒作，以便宜的價(jià)格買入優(yōu)質(zhì)科技公司才是關(guān)鍵。所有行業(yè)最終都會(huì)經(jīng)歷周期，因此不能保證任何科技或其他行業(yè)在未來(lái)都是避風(fēng)港。買入時(shí)的估值很重要。

Meta 估值的吸引力目前已經(jīng)大不如前。它仍然是一家優(yōu)質(zhì)企業(yè)，但據(jù)我們估計(jì)，它的價(jià)格與公允價(jià)值之間的差距只剩下15% 左右。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我們認(rèn)為Meta 的業(yè)績(jī)應(yīng)該有不錯(cuò)的表現(xiàn)，與其他科技巨頭相比，它的價(jià)格仍然最具吸引力。投資者應(yīng)將Meta元宇宙部門視為“彩票”，目前尚不清楚元宇宙將取得多大的成功，但即使將其排除在外，Meta 當(dāng)前的商業(yè)模式仍屬優(yōu)質(zhì)。（作者系Ironhold Capital首席投資官。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。）