四季度全球大類資產解讀社會組織資產管理可以這樣做

社會組織對財富配置和投資管理的必要性和重要性

各類社會組織（企業、商會、協會、公益基金會等）在推動社會發展、解決社會問題以及改善人們生活水平方面充當著重要角色，因此其在資金配置和投資管理方面的必要性和重要性不容忽視。企業和商會對財富保值增值的需求是顯而易見的，協會和公益基金會則通常依賴于捐贈、贊助和撥款等方式獲取資金。在資金配置方面，社會組織需要精心考慮如何在多個項目之間分配資源，如何保障社會組織資金運轉，以最大限度地實現社會使命。因此，通過合理配置資金和有效投資管理，可以更好地實現自身的社會目標，為社會帶來積極的變革。合理的資金配置和投資管理還可以降低風險，確保組織的可持續發展。通過多樣化的投資項目，社會組織可以在不同領域分散風險，應對不確定性，提高組織的可持續性，吸引更多合作伙伴和捐贈者參與其中，從而進一步增強社會影響力。

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三季度全球大類資產表現與觀點回顧

國內方面，8 月經濟弱反彈，地產仍在下滑，通脹觸底反彈，政策持續加力，地產與城投是重點，資本市場活躍舉措不斷加碼，但仍面臨市場信心不足的局面。海外方面，美國經濟顯現強勁，通脹小幅反彈，但持續性存疑，美聯儲9 月暫停加息，點陣圖對明年降息次數的下調和經濟數據預測的大幅上調。

1.權益：A 股方面，三季度市場普遍下跌，以創業板為主的成長風格指數跌幅明顯，紅利指數整體表現繼續占優，穩增長預期下上證50 相對抗跌，政治局會議后政策不斷，資本市場四箭齊發，房地產首付比例，存量貸款利率繼續調整優化，央行降準進一步提升市場流動性，8 月經濟數據出現企穩態勢；港股方面，海外資金對中國經濟復蘇仍較為悲觀，市場情緒承壓，疊加海外金融流動性緊縮，美國經濟和通脹超預期，外資流出的壓力相對偏大，三季度港股市場圍繞支撐位弱勢震蕩。美股方面，三季度高位震蕩，市場交易的核心邏輯在于經濟韌性疊加通脹下行放緩，美聯儲議息會議釋放鷹派的基調，美債和美元走高，壓制風險資產，分子和分母兩相拉扯。

2.固定收益：近期股市和房地產等刺激政策不斷出臺，PMI超預期回暖，8 月CPI 同比重回正值區間，經濟基本面數據在低位有所企穩，疊加資金面穩中偏緊，債市出現調整；中證轉債表現弱于股票和債券，市場估值回落；美國8 月CPI 同比以及核心CPI 環比增速均略高于預期，經濟韌性強于預期，美債利率大幅走高。

3.另類資產及策略：1）黃金方面，三季度外盤金價整體呈現高位震蕩走勢，季末快速下跌，美元指數、美債利率回升較為明顯是主要原因，內盤黃金在供需較緊、人民幣匯率承壓的情況下表現仍然較好；2）CTA 策略方面，CTA 策略在商品市場（尤其是外盤定價品種）上行趨勢較為連貫、且板塊間相對強弱關系較為穩定提振下有所上漲，其中期限結構因子自6 月以來反彈幅度約8%、趨勢和基本面因子次之，但也呈現反彈走勢；3）市場中性方面，量化超額延續，受基差對沖成本的影響，表現先弱后強；4）原油方面，受OPEC+大幅超預期減產、海外處于油品季節性消費旺季等因素提振，三季度原油價格大幅上漲。

2023 年四季度市場展望及大類資產配置策略——寬信用如何落地

國內來看，四季度經濟有望觸底溫和反彈，PPI 和CPI 底部陸續確認，地產與城投政策仍是焦點，地產政策仍有較大空間，城投化債形式是重點，擴內需仍需居民與企業預期改善作為基礎。海外方面，美國經濟軟著陸概率大大增加，短期通脹上行不改中期下行趨勢，歐洲央行或已達利率終點，雖然美聯儲9 月暫停加息，但11 月份將繼續衡量通脹數據的變化，不排除繼續加息的可能。

對于2023 年10 月及四季度大類資產配置，我們建議：

1.權益策略：A 股方面，8 月經濟數據邊際好轉，政策調整有初步成效，近期降準降息、化債、存量貸款利率、稅收、地產相關政策陸續出臺，經濟大概率延續反彈，通脹底部回升，基本面對于定價的引導將會是一個量變逐步引起質變的過程，當前處于中期底部邏輯未變，短期雖未擺脫存量博弈市場，但增量政策積累后市場將筑底修復。考慮市場估值已回調至歷史底部，建議投資者中期仍可積極逢低加倉寬基指數，以中特估的底層邏輯的高股息紅利有望占優，關注成長股超跌修復機會，建議四季度“標配+”A 股。港股方面，港股估值和風險溢價處于具備吸引力的位置，等待經濟復蘇和盈利兌現，美聯儲轉鴿帶來更明確的機會，仍建議關注高股息策略、先進制造、互聯網板塊3 條主線，推薦高股息+成長股的啞鈴策略，建議四季度“標配”港股；美股方面：經濟呈現韌性，美聯儲釋放鷹派的信號，分子端對沖流動性減少帶來的擾動，預期市場將高位震蕩，當前偏高的估值、偏低的風險溢價意味著后續增長壓力下可能帶來擾動，但溫和衰退的基準情形下不至于逆轉趨勢，等待經濟拐點或貨幣政策，建議四季度“標配”美股。

2.固收策略：中國債券方面，基本面數據預計更多是底部企穩，債市全面反轉概率不大，預計年內寬貨幣取向也不會大幅調頭，當前MLF 利率2.50%，10 年國債2.7%附近風險相對可控，化債方案將陸續出臺，城投債風險進一步下降，預計短期不會出現理財贖回負反饋現象，銀行二永債方面后續重點關注資金面是否明顯轉松、廣義基金等負債端壓力緩解和估值性價比等進攻信號，建議四季度“標配”中債。美債方面，9 月FOMC 會議點陣圖顯示對經濟數據預期大幅上調和明年降息次數減少，預計短期10 年期美債利率或繼續高位運行，但長期來看，美債仍具備較大配置價值，建議為“標配+”美債。

3.另類資產/策略：黃金方面，短期擾動不改黃金中期上漲趨勢，Q4后半程或迎來轉機。2023Q4 擾動在于市場加息預期相較美聯儲9 月點陣圖仍然低估，在美國經濟韌性仍然較強背景下加息預期存在上修可能，且美國基本面韌性較強、歐央行相較美聯儲“超鷹派”窗口關閉下，美強歐弱格局或帶動美元指數偏強運行，在短暫修整下美債利率和美元指數存在進一步上沖的可能性，金價轉機或有望出現在11 月初、12月中旬兩次美聯儲加息靴子落地后，美元及美債利率出現回調，伴隨著國內黃金季節性消費旺季來臨，金價或將重回上行。2023Q4 維持黃金“標配+”評級，10 月建議“標配”；原油：我們判斷油價或維持易漲難跌格局，潛在變量在于美國對OPEC+產量政策的應對措施，2023Q4 維持原油“標配”評級，10 月建議“標配”；CTA 策略：CTA 策略中期看法較為樂觀，但短期更優加倉/建倉時點可等待，2023Q4上調CTA 策略評級至“標配+”，10月下調CTA 策略評級至“標配”。在當前基差升水的市場環境下，市場中性策略短期仍存在較大機會，中期受市場點位和宏觀政策支撐，下行風險不大，2023Q4維持市場中性策略“標配”評級，10 月維持“標配+”評級。建議不同風險偏好類型的投資者2023 年10 月及四季度中期做如下資產配置：

*注：各類資產評級基于各類資產未來預期漲跌幅，配置比例基于各類資產之間的比價，資料來源為廣發證券財富管理部。

各細分領域季度配置指引：

*注：我們根據大類資產/策略及細分風格未來一個月/一個季度/半年/一年的預期表現（對應月度指引、季度指引、半年度指引、年度指引），分別給予超配、標配+、標配、標配-、低配五個評級；具體的配置比例綜合考量各類資產歷史風險收益特征和各類資產之間的階段性比價，廣發證券財富管理部整理。

以上內容節選自廣發證券財富管理部《2023 年四季度大類資產配置策略報告》。

作者：

鄭峰，投資顧問

（S0260611010019），財富管理部金融產品研究所主管，長期在廣發證券從事投資研究工作，先后擔任市場策略、大金融、大消費行業研究以及債券、股指期貨的研究工作，對大類資產的各個領域都有較為系統的研究。具備較強的宏觀分析、大類資產配置、組合管理的理論功底。曾主導廣發證券機器人投顧“貝塔?！奔捌渌敻还芾硐嚓P業務平臺的工作。

黃偉斌，投資顧問

（S0260620080068），深圳證券交易所博士后，廈門大學經濟學博士，在資本市場監管政策研究、宏觀大類資產配置研究、基金產品策略研究和基金中基金（FOF）投資等領域具備豐富的研究和實踐經驗。

廣發證券財富管理解決方案指引

基于大類資產研判，客戶可以根據自身情況，選擇顧問式或管家式的解決方案。

顧問式資產配置服務即通過一支專業的跨領域支持團隊，以“1+1+N”的合作模式，依托廣發證券豐富的產品體系及專業的資產配置能力，為您提供個性且專業化的財富管理綜合解決方案。

管家式資產配置服務是由客戶目標風險驅動，通過專業賦能、量身打造，一體化定制精準匹配客戶需求，多元化標的組合為客戶提供的資產配置服務。依托定制化的一對一“尊享FOF”系列和“騏驥”系列方案選擇，解決客戶痛點，讓客戶解放自我，暢享生活。

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