“雙碳”目標下綠色信貸政策對綠色低碳技術進步影響研究

張海洋 董曉紅

浙江樹人學院經濟與民生福祉學院

0 引言

2022年，習近平總書記在黨的二十大報告中提出“推動綠色發展，促進人與自然和諧共生”并明確指出，大自然是人類賴以生存發展的基本條件。尊重自然、順應自然、保護自然，是全面建設社會主義現代化國家的內在要求。必須牢固樹立和踐行“綠水青山就是金山銀山”的理念，站在人與自然和諧共生的高度謀劃發展。生態環境問題歸根到底是發展方式和生活方式問題。建立健全綠色低碳循環發展經濟體系、促進經濟社會發展全面綠色轉型是解決我國生態環境問題的基礎之策。中國力爭在2030 年前實現CO2排放達到峰值，2060 年前實現碳中和，“雙碳”目標的提出結合綠色發展的要求，符合節能減排、綠色生產的發展理念。而產業綠色低碳轉型既有助于資源型企業擺脫資源消耗路徑依賴，實現可持續發展，也有益于區域產業綠色、協調、可持續發展，突破“資源詛咒”的困境，還有利于統籌節能提效和減污降碳協同增效，有效推動“雙碳”目標的實現。綠色信貸政策的發展能夠推動綠色技術創新，能夠加速生產過程的綠色化、智能化和可再生循環進程。

通過對綠色信貸政策的梳理發現，綠色信貸的有關政策是政府為了實現低碳經濟、提高經濟生產質量所采用的政策手段。政府通過推出落實環保政策法規、防范信貸風險意見以及綠色信貸指引等相關政策措施，促使銀行對于執行綠色信貸做出了相應的規劃和細節，并通過采取融資約束手段及信貸錯配手段有效地對企業的綠色創新作出了相應調整。這種方式充分借用了綠色信貸限制行業、企業發展的替代性融資作用，使企業市場的競爭地位發生變化（董小紅，年維，2020）［1］。通過對企業綠色低碳技術創新動機與影響因素的文獻梳理發現，企業在綠色低碳技術創新過程中，融資會限制企業發展，也會促使企業的經營質量提升。因此需要進一步加強企業的融資能力使其獲得必要的資金用于研發投入。并且企業要在戰略決策層面建立良好的決策保障機制，形成環保意識，從而在低碳技術創新發展中作出相應的戰略決策（陸菁,鄢云,王韜璇,2021；趙娜,2021）［2-3］。綠色信貸政策在實施過程中對社會各產業的綠色低碳技術發展具有一定的促進作用，這主要表現為政策積極引導企業進行綠色技術的創新和實踐，使企業加大綠色投入，在生產和管理上更好地獲得綠色保障（田超,肖黎明,2021）［4］。目前，國內外研究學者在關于綠色信貸對綠色低碳技術進步影響分析的研究中認為，綠色信貸是政府為了有效調節市場經濟狀況對企業綜合競爭力的一種刺激，從而改善市場環境，更好地完成綠色發展政策目標。但是在企業層面上，綠色信貸限制了企業競爭力，使其要從傳統的貸款模式中進行轉變，加大對綠色環保技術的投入，這對于企業的未來發展以及綜合經營也具有一定的促進作用。目前關于綠色信貸政策對綠色低碳技術進步影響分析研究成果中缺乏統一的標準和評估體系，難以衡量綠色低碳技術的實際效果。為此本文采用雙重差分模型，從地區、企業產權性質、企業規模等方面對影響因素進行劃分，分析綠色信貸政策對綠色低碳技術進步的影響，為政府制定綠色金融政策提供參考，為銀行業和企業提供綠色金融產品和服務的開發和創新提供有借鑒的指導。

1 理論分析與假設提出

1.1 綠色信貸政策的發展現狀

改革開放以來，我國堅持以經濟建設為中心，在短時間里走完了西方發達國家百余年的發展道路，經濟總量躍升至世界第二，發展成就令世人為之矚目。但與高速發展相伴而生的，是我國持續的粗放型增長模式，以生產要素大量投入、生產規模不斷擴張為特征，其資源利用程度低下，浪費了大量寶貴的自然資源；其生態環境效益低下，對我國人民所賴以生存的環境造成了巨大污染和破壞。對此，黨和國家采取行動，致力于改變傳統的粗放型經濟增長模式，本著人與自然和諧共生、綠水青山就是金山銀山的發展理念，向著集約化、可持續化發展目標不斷邁進。

助推我國經濟發展實現綠色轉型，金融政策是必不可少的一個重要影響因素。我國有關環境保護的金融政策起源于1995年中國人民銀行發布的《關于貫徹信貸政策與加強環境保護工作有關問題的通知》，該通知規定金融信貸的發放需要結合環境評估結果。2007 年，我國制定了《關于落實環保政策法規防范信貸風險的意見》，要求信貸發放要為環境保護提供支撐，并盡力規避信貸風險。2012年，我國發布《綠色信貸指引》，對金融機構開展信貸業務提出了具體要求，綠色信貸政策開始進入規范化的新階段。我國綠色信貸相關文件統計表見表1。

表1 我國綠色信貸相關文件統計表

1.2 綠色信貸政策對綠色低碳技術影響的機理與假設

1.2.1 綠色信貸政策對企業綠色技術創新影響機理與假設

創新是當今社會發展的第一動力，是企業不斷取得競爭優勢、永葆企業活力的關鍵變量，綠色技術創新則是保護生態環境、提高發展質量的關鍵因素，是我國實現人與自然和諧發展的必要舉措。但是，綠色技術創新往往需要大量的資金、技術和人才投入，沉沒成本較大且收益難以預期，存在較大的經濟風險，難以得到企業層面的重視。這些因素綜合在一起，限制了很多企業在綠色技術創新方面的投入，致使我國企業的綠色技術升級步伐緩慢。

綠色信貸政策的推出表明政府明確支持企業進行綠色發展，企業如果能夠符合環保要求，就能夠獲得更多且更加優惠的信貸資金支持，緩解資金壓力，助力企業發展壯大。并且，企業獲得綠色信貸資金后，勢必會增加在綠色技術創新方面的投入，產出更多的綠色技術創新成果，從而形成良性的經濟循環。與此同時，綠色信貸政策的實施，結合政府相繼出臺的環境保護政策，可以激發民眾和企業高層對于綠色創新的重視程度，激勵企業提高綠色生產技術，研發綠色環保產品。

依據以上分析，本文提出假設H1：綠色信貸政策能夠激勵企業進行綠色技術創新，且對國有企業的綠色技術創新更顯著。

1.2.2 綠色信貸政策對重污染企業綠色技術創新影響機理與假設

為了實現促進我國產業結構升級、推進協調綠色發展的目的，綠色信貸政策應運而生。我國的綠色信貸政策起始于1995年，直至2012年的《綠色信貸指引》發布后，我國才建立起較為完善的綠色信貸政策體系，相關監督機制和執行標準得到了確切規定?！毒G色信貸指引》要求我國的商業銀行在發放貸款時，把企業環境相關的因素作為一大審批標準，嚴格限制“兩高一剩”企業的貸款規模，并對造成環境污染的企業采取提高貸款利率、提前收回貸款等懲罰性措施，以期將資金引導向綠色環保產業，促進我國經濟綠色高質量發展。

但需要特別注意的是，《綠色信貸指引》實施的目的并非是抑制或清除傳統的高污染企業，而在于發揮政策的倒逼作用，促進這些企業進行綠色技術創新，實現轉型升級。首先，對于傳統的“兩高一?！逼髽I，信貸融資是其發展路徑中至關重要的一個節點。實施綠色信貸政策將提高這些企業的融資成本，降低其利潤率，壓縮其成長空間。若想擺脫綠色信貸政策的束縛，高污染企業唯有轉型升級這一種方法，這就需要企業加大對綠色技術創新方面的投入，逐漸減少其環境污染程度，以符合綠色信貸的要求。其次，《綠色信貸指引》的頒布，標志著國家環境規制政策的進一步完善，綠色發展已經成為時代的主流理念。在此背景下，高污染企業要想繼續存在于市場之中，就必須主動進行綠色技術創新，轉變傳統的發展模式，適應當今高質量發展的要求，如此才能得到政府的支持、民眾的信賴。

綜合以上分析，本文提出假設H2：相較于其他企業，《綠色信貸指引》政策對重污染企業綠色技術創新激勵作用更強。

2 研究設計

2.1 數據收集

2.1.1 樣本選擇

2007年發布的《關于落實環保政策法規防范信貸風險的意見》開啟了我國的綠色信貸政策實施的進程，也由此產生了綠色信貸的相關的數據。但由于2008年波及全球的金融危機造成了經濟市場的巨大震動，我國商業銀行和企業的年度數據受到很大影響。因此，本文研究樣本始自2009 年，以2009-2021年的A股上市公司作為研究樣本，并對樣本作以下處理：1）剔除金融類上市企業樣本觀測值；2）剔除樣本期間內ST、＊ST企業樣本觀測值；3）剔除主要財務數據缺失的企業樣本。

2.1.2 數據來源

有關上市公司的財務數據來自國泰安數據庫，對所有連續性變量采取1%水平上的縮尾處理，以排除極端值對于實驗結果的影響。最終得到29 152家公司的年度樣本。

2.2 變量測度

2.2.1 被解釋變量

實證模型中的被解釋變量為企業綠色技術創新水平（Patent）。本文采用企業當年申請的綠色技術專利數量加1的自然對數衡量企業的綠色技術創新水平。

2.2.2 解釋變量

核心解釋變量：雙重差分項（Treat×Post）。其為實驗虛擬變量（Treat）和政策時點虛擬變量（Post）的交乘項。

實驗虛擬變量（Treat）。本文將受到政策影響的上市企業設置為實驗組，將其他不受到政策影響的上市企業設置為對照組。則若受到政策影響Treat項為1，否則為0。

政策時點虛擬變量（Post）。《綠色信貸指引》發布于2012年，是我國綠色信貸體系中的核心文件，對綠色信貸的具體實施起著里程碑式的作用。因此若年份大于等于2012年，則Post項為1，否則為0。

2.3 控制變量

本文考慮了企業其他的相關因素，并參考相關文獻的研究，認為企業的規模大小、資金狀況等也會影響綠色技術創新的水平，因此選取了杠桿水平（Lev）、企業規模（Size）、現金流量（Cashflow）、凈資產收益率（ROE）、總資產周轉率（Turnover）、固定資產比率（Fixed）、企業年齡（Age）等方面的數據作為控制變量。

與此同時，考慮到樣本可能存在的多重共線性，本文在實證模型中加入公司固定效應（Company）、時間固定效應（Year）兩個變量，以替代實驗虛擬變量（Treat）和政策時點虛擬變量（Post）。變量定義見表2。

表2 變量定義表

2.4 模型構建

為了驗證綠色信貸政策對企業綠色技術創新的影響，建立如下雙重差分模型：

上述模型中，Patentit表示企業i第t年的綠色技術創新水平。Treat×Post 為雙重差分項，Treat 為實驗虛擬變量，Post 為政策時點虛擬變量。X 為控制變量合集，包括杠桿水平（Lev）、企業規模（Size）、現金流量（Cashflow）、凈資產收益率（ROE）、總資產周轉率（Turnover）、固定資產比率（Fixed）、企業年齡（Age）。Company 為企業固定效應，Year為時間固定效應，ε表示隨機擾動項。

模型中，若Treat×Post 項的系數顯著為正，則說明綠色信貸政策促進了企業的綠色技術創新；若顯著為負，則表示綠色信貸政策抑制了企業的綠色技術創新。

3 實證分析

3.1 描述性統計分析

表3 顯示了各變量的樣本量、均值、標準差、最小值、中間值和最大值。聚焦于企業綠色技術創新水平（Patent），其最小值為0，最大值為7.342，顯示出不同企業之間創新水平的巨大差異。對于杠桿水平（Lev），其均值為0.438，最小值為0.036，最大值更是達到了0.916，表明企業無一例外地需要金融業務的支撐。其余各變量的統計結果也都基本符合企業的現實經濟狀況。

表3 變量描述性統計結果

3.2 相關性分析

在進行回歸分析之前，需要相關系數矩陣的檢驗，結果表明核心解釋變量Treat×Post雖與patent不存在正相關關系，與預期假設不符，但考慮到相關系數矩陣僅衡量雙變量之間的關系，未排除控制變量以及潛在變量（如時間效應）的干擾，故結果僅供參考，具體關系還需進一步進行回歸分析來判定。此外，通過判斷解釋變量之間的相關系數絕對值大小是否大于0.9 也可以初步排除變量共線可能。如表4所示。

表4 變量相關性檢驗結果

3.3 多重共線性檢驗

為了避免數據出現共線性，需要進行多重共線性檢驗，本文通過方差膨脹因子VIF 來檢測是否有多重共線性，如表5多重共線性檢驗結果，可以看出各變量的VIF值都小于10，因而整體來說，本文所選取的指標不具有共線性。

表5 多重共線性檢驗結果

3.4 效應模型

對于面板數據而言，最重要的是判斷其適合使用何種模型進行分析。一般分析面板數據可用混合效應模型、固定效應模型或隨機效應模型，豪斯曼檢驗可以用來判定選擇隨機效應模型還是固定效應模型，F檢驗可以判定選擇固定效應模型還是混合效應模型。本文主要采用豪斯曼檢驗和F檢驗來判斷本文數據適合采用何種模型來進行分析，檢驗如表6所示：

表6 Hausman檢驗

F檢驗

為判斷選擇混合效應模型還是固定效應模型，本文還進行了F 檢驗，F 檢驗統計量為16.73，p=0.00<0.05故拒絕原假設，選擇固定效應模型。

3.5 基準回歸分析

基準回歸采用了公式（1）的模型檢驗綠色信貸政策對企業綠色技術創新的影響，檢驗結果如表7所示。第（1）列只加入了Treat×Post項，其系數在1%的水平顯著為正，數值為0.020 0，說明綠色信貸政策促進了企業的綠色技術創新，在第（1）列的基礎上逐步加入控制變量，其回歸結果依舊顯著，說明這一結果具有一定的穩健性。

表7 基準回歸結果

3.6 產權性質差異分析

在我國的經濟市場中，國有企業和民營企業的地位存在著較大的差異。一般來說，國有企業規模較大，資金較為充裕，且有政府的公信力作為擔保，容易得到商業銀行的信貸支持，而民營企業獲得銀行信貸的難度則較大。因此，本文根據企業的產權性質將樣本劃分為國有企業和非國有企業，并分別對兩組樣本采用式（1）的方法進行回歸，回歸結果如表8所示。

表8 產權性質和企業規模異質性檢驗結果

根據表中的結果，綠色信貸政策顯著促進了國有企業的綠色技術創新，而對非國有企業綠色技術創新的影響不顯著?？赡艿脑蚴牵鄬τ诜菄衅髽I，國有企業本身更容易達到融資標準，用于綠色技術創新，綠色信貸政策的提出進一步限制了非國企的融資途徑，難以有充足的發展資金投入綠色技術創新。而國有企業由于其本身就受到各類貸款的政策優惠，綠色信貸對國有企業資金的用途有限制作用，促使進行綠色技術創新。

3.7 重污染企業與非重污染企業異質性分析

我國環境污染狀況長期受到黨和國家的高度重視，改革開放以來，長期的企業粗獷式發展，使得重污染企業綠色創新活動刻不容緩。而《綠色信貸指引》的實施，可以發揮政策的倒逼作用，促進這些企業進行綠色技術創新，實現轉型升級。因此，本文對兩組樣本分別采用式（1）的方法進行回歸，回歸結果如表9 所示。根據回歸結果，綠色信貸政策顯著地促進了重污染企業的綠色技術創新，而對非重污染企業綠色技術創新的影響相對不顯著。

4 結論及建議

4.1 結論

本文以2009-2021 年A 股上市公司為研究樣本，將2012 年發布的《綠色信貸指引》作為準自然實驗，選擇雙重差分模型進行實證分析，研究綠色信貸政策對于企業綠色技術創新的影響，得出了以下結論：

1）在排除了變量之間的相關性和多重共線性之后，實證結果表明綠色信貸政策對企業綠色技術創新具有明顯的促進作用，在控制變量方面，杠桿水平、企業年齡、企業規模、凈資產收益率、固定資產比率等指標有利于企業綠色技術創新，而現金流量、總資產周轉率指標會抑制企業綠色技術創新水平的提升。

2）在經過平行趨勢檢驗、安慰劑檢驗、穩健性檢驗之后，實證結論依然成立，充分說明綠色信貸政策對綠色技術創新存在積極的促進作用。

3）本文考慮了綠色信貸政策的實施效果在不同產權性質、不同規模企業之間的異質性，發現國有企業、大規模企業、高污染企業受到綠色信貸政策的影響較大，顯著提升了綠色技術創新水平，而對非國有企業、中小規模企業和非重污染企業則會抑制其綠色技術創新水平的提高。

4.2 建議

1）政府應增強綠色信貸政策的實施力度和效度，實行差異化管理

政府應遵循規范化、具體化、可操作化的原則對綠色信貸政策進行制定和修改，如針對不同行業制定不同的環境審核標準、完善環境信息披露機制等，不斷提升綠色信貸的制度化水平，推動銀行和企業的借貸過程有序進行。與此同時，政府需要加強對借貸過程的監督和指導，審查信貸資金的流向，督促銀行嚴格遵守綠色信貸政策；鼓勵非國有企業、中小規模企業和非重污染企業進行綠色技術創新，對積極響應號召的企業給予相應的稅收優惠和創新補助，利用企業追逐利潤的本性發展綠色經濟。

2）銀行機構應增強其發放綠色信貸的主體作用，加快綠色金融業務的創新

（1）商業銀行是綠色信貸政策的實施者，需要嚴格遵守相關政策和法律法規，增強其服務經濟社會可持續發展的主體意識，自覺宣傳綠色發展的理念，運用實際行動推廣綠色信貸業務。

（2）商業銀行需要積極創新，開發不同種類的綠色金融產品和服務，以更好面對市場上不同的經濟主體，提供差異化服務，為企業的綠色技術創新和轉型升級提供融資渠道。

（3）商業銀行需要加強對綠色信貸資金的追蹤和監管，確保綠色信貸用得其所，真正發揮出促進經濟高質量發展的作用。

3）企業應加快綠色技術創新，積極響應綠色信貸政策，抓緊機遇實現轉型升級和綠色發展

企業是市場經濟活動的主體，不同企業的發展目標聚集在一起決定了國家未來的發展狀況。綠色發展應當成為每個企業所遵循的目標。新興環保企業可以借助國家綠色信貸的支持，加速推進綠色技術創新，不斷提高生產效率，增進其市場競爭力。非國有企業、中小規模企業和非重污染企業則需要主動采取行動，抓緊調整發展模式，努力提高綠色技術創新水平，以實現自身的轉型升級與可持續發展。