上市公司盈利能力分析
——以煤炭行業為例

譚 媛

（安徽財經大學金融學院，安徽 蚌埠 233000）

0 引 言

盈利能力是衡量企業發展狀況的核心指標之一，盈利能力的高低關系到企業能否長遠的發展。因此分析企業的盈利能力一直是國內外學者研究的重點。煤炭能源常年位居我國能源消耗首位，煤炭行業的發展直接關系到使用煤炭作為能源的各行各業。為了能很好地衡量煤炭企業的發展情況，基于2019年我國煤炭上市公司的財務數據，采用因子分析法分析我國煤炭上市公司的盈利能力，對各煤炭上市公司的盈利能力得分進行排序，為煤炭上市公司間相互學習提供參考。

國外對盈利能力分析的研究中，Masulis[1]認為公司通過企業價值與負債水平之間的關系，可以得出二者與企業盈利能力之間的關聯性。Titman 等[2]通過線性模型探究盈利能力與資本結構之間的關系，認為二者是負相關的。Booth 等[3]選取發展中國家的企業作為樣本，通過分析盈利能力與資本結構之間的關系，發現二者間關聯度很高。Movshuk[4]通過對多家上市公司盈利能力進行分析，認為規模大的公司往往盈利能力更好。

關于上市公司盈利能力的研究，朱宏志等[5]從股票的內部人員交易出發，發現企業規模越大，企業通過內部人員交易獲得的超額收益越小。陳鑫子[6]選取成本費用利潤率、總資產凈利潤率和凈資產收益率等作為研究上市公司盈利能力的指標，研究發現這些指標能很好地評價上市公司盈利能力。陳艷艷等[7]通過比率分析法發現，像資產報酬率和凈資產收益率這樣的比率型指標能夠很好地衡量上市公司盈利能力。此外還有一些研究得到相同的結論[8-10]。陳宏[11]利用差額計算分析發現盈利能力不僅可以用一般盈利指標衡量，還可以通過與企業股票的相關指標進行衡量，后來有很多研究在衡量上市公司盈利能力時加入了每股收益和每股現金流等股票相關指標。

現有對上市公司盈利能力進行分析的方法大都是進行純理論分析[12]。后來有學者發現相較于定量分析，只進行定性分析得到的結論不夠直觀，且說服力不足。因此后來有學者開始構建相關模型進行盈利能力的實證分析，黎精明[13]通過因子分析法選取相關指標對鋼鐵行業的盈利能力進行分析，結果顯示因子分析可以很好地運用于盈利能力的分析中。因此本研究基于因子分析法，從股票收益以及利潤收益兩個方面選取了6個具有代表性的指標，以及15家煤炭行業上市公司的數據對煤炭行業的上市公司的盈利能力進行分析。

1 實證研究

1.1 指標及數據的選取

1.1.1 指標的選取

盈利能力分析指標的選取需要遵循下列幾個原則：

1.綜合性原則，上市公司的盈利多元化，所選指標應能考慮盈利的多個方面，綜合反映上市公司的盈利能力。

2.最優原則，反映相同方面盈利能力的指標有很多，本研究將選取最能反映該盈利能力的指標。

3.單一原則，對于反映相同盈利能力的指標，本研究只選擇其中1個。

4.量化原則，選取的指標必須可以通過準確的數據反映。

根據已有對盈利能力分析的文獻[14]及上述原則的綜合考慮，本研究選取的6個指標分別是：來源于股票收益相關的每股收益（X1）和每股現金流（X2），來源于一般盈利指標的資產報酬率（X3）、總資產凈利潤率（X4）、凈資產收益率（X5）和成本費用利潤率（X6），各指標具體含義見表1。

表1 各指標含義

1.1.2 數據的選取

選取15 家煤炭上市公司作為樣本進行實證分析，所選的指標數據均來自于各上市公司2019年財務報表中的數據，數據來源為國泰安數據庫，由于下載的數據都是季度數據，本研究將各上市公司的季度數據進行加權，得到年度數據，其加權的方法按照如下公式計算。

1.2 因子分析

1.2.1 KMO和巴特利檢驗

在對數據進行因子分析前，本研究首先對指標需要進行KMO 和巴特利檢驗，根據其結果判斷所選指標是否適合進行因子分析，相應的檢驗結果見表2。

表2 KMO和巴特利檢驗結果

由表2 可以看出，KMO 取樣適切性量數為0.706 大于標準0.6，說明選取的數據適合進行因子分析，且巴特利球形度檢驗的近似卡方為115.421，P值為0.000，說明選取的指標數據在1%的顯著性水平下顯著，即選取的變量間具有相關性，因此可以進行因子分析。

1.2.2 計算方差貢獻率

下面對因子提取和因子載荷矩陣進行求解，首先將原有變量數據進行標準化處理，然后計算變量的簡單相關系數矩陣R，見表3。最后求相關系數矩陣R的特征值λ和單位特征向量μ。

表3 相關系數矩陣

因子分析利用上述P個特征值λ和P個單位特征向量μ，并在此基礎上計算因子載荷矩陣：

根據特征值和因子的累計方差貢獻率確定因子數，選取前k個因子的因子載荷矩陣，結果如表4。

表4 因子的累計方差貢獻率

由方差的百分比可得，前兩個因子的百分比貢獻已經超出了90%，達到了93.063%，因此可以說明提取的兩個主因子包含了選取的6個指標中的絕大部分信息，因此可以將選取的6 個指標轉化成2 個綜合因子來分析煤炭企業上市公司的盈利能力。

1.2.3 計算因子得分

下面根據旋轉后的因子矩陣計算因子得分，得到綜合因子與選取的指標之間的線性關系，并對其進行命名和解釋，成分矩陣的結果見表5。

表5 成分矩陣

由表5 可以看出，每股收益（X1）和每股現金流量（X2）的綜合因子1 的得分比較高，資產報酬率（X3）、總資產凈利潤率（X4）、凈資產收益率（X5）和成本費用利潤率（X6）的綜合因子2 的得分比較高，根據得分不同的指標的種類，將綜合因子1 命名為股票收益因子，主要反映公司股票的收益情況，將因子2 命名為利潤收益因子，主要反映公司的收入情況。

下面計算綜合盈利能力得分，首先計算因子成份得分系數矩陣，結果見表6。

表6 成份得分系數矩陣

結合表6 中旋轉平方和載入的累計百分比，采用回歸法計算每個因子的綜合得分，即15家上市公司的盈利能力得分，計算公式為

其中，Xin代表指標，其下標i表示不同的煤炭上市公司，取值范圍為i=1，2,3,…,15，下標n表示選取的6個指標，其取值范圍為n=1,2,3,…,6。Wnj是因子系數值，其下標j表示為第j個因子，由于本研究提取了兩個綜合因子，所以這里的j取1 或2，其下標n表示選取的6個指標，其取值范圍為n= 1,2,3,…6。

結合表4 中的旋轉平方和載入的方差百分比，將其作為計算綜合因子的權重，將煤炭企業的盈利能力得分轉換成與主因子間的線性關系，計算公式為：

其中i=1，2,3,…,15，通過SPSS 軟件計算綜合得分，得到了15 家煤炭上市公司的盈利能力綜合得分，并進行了排序，結果見表7。

表7 各煤炭上市公司綜合盈利能力得分表

從表7 可以得到，影響煤炭上市公司的盈利的主要因素有兩個方面，分別是股票收益以及利潤收益，二者共同決定了公司盈利能力。盈利能力得分較低的上市公司可以從這兩個方面改善企業的盈利狀況。

因子1 中包含的指標每股收益和每股現金流量，只有陜西煤業、露天煤業、鄭州煤電、兗州煤業和靖遠煤電這5 家煤炭上市公司的因子得分為正數，因此其他煤炭上市公司可以就股票盈利能力向這些上市公司學習。對于因子2，只有陜西煤業、恒源煤電和山煤國際的因子得分為正值，因此其他煤炭上市公司可以就利潤盈利能力向這些上市公司學習。綜合來看只有陜西煤業的兩個因子得分均為正值，該企業的盈利能力的排序也是第一位，這可能與陜西煤礦資源豐富，產業完善等原因有關。從盈利能力綜合得分角度來看，我國煤炭行業上市公司的盈利能力良莠不齊，其中大部分煤炭上市公司的盈利能力得分偏低，只有陜西煤業、露天煤業、恒源煤電、鄭州煤電、山煤國際和兗州煤業的盈利能力綜合得分大于0，其他9家煤炭公司的總綜合盈利能力得分均為負值，這些公司應該結合自身不足，向其他盈利能力較強的公司尤其是陜西煤業學習。

2 結論和建議

2.1 研究結論

我國煤炭上市公司的盈利能力兩極分化嚴重，煤炭行業上市公司盈利能力為負值的企業占比高達60%，這可能與國家近兩年實施的供給側政策改革有關。盈利能力為負值的上市公司中安源煤業的盈利能力最差，盈利能力綜合得分為-0.9395，說明該上市公司還有許多方面需要完善和加強。這些煤炭上市公司中盈利能力為正值的企業有6家占比40%，其中陜西煤業的盈利能力綜合得分高達1.838，位于所有煤炭上市公司盈利能力排行的首位。露天煤業和恒源煤電綜合評分也都超過了0.5，盈利能力較好。其中因子1 或者因子2 中有一個因子為正值的企業里，只有靖遠煤電的盈利能力綜合得分為負值，該上市公司需要從利潤盈利方面進行改進。

從上述實證分析中可以看出，因子2 得分為負值的上市公司更多，說明企業需要就資產報酬率、總資產凈利潤率、凈資產收益率和成本費用利潤率這4個指標入手，著重改善企業資產報酬率，合理利用企業現有資源，減少不必要的浪費。此外上市公司也需要提高每股收益和每股現金流量，綜合改善上市公司盈利能力。

從表7的排序可以看出，像陜西煤業、露天煤業和恒源煤電這樣的大企業盈利能力的綜合得分會更高，這說明企業的規模也會在一定程度上影響企業的盈利能力。

2.2 建議

煤炭上市公司應改善公司產品的質量，找出與頂尖煤炭企業產品的差距，完善操作流程，減少不必要的損失與浪費。積極關注相關市場信息，及時調整產品價格，增加研發投入，提高產品制造效率。招聘高素質高能力人才，改善公司內部結構，積極研發新產品，提高公司競爭力。只有完善了公司內部的運行機制，才能更好地盈利。

2020 年是我國供給側改革實施的第五年，也是我國能源轉型的關鍵時期，合理地淘汰落后產能能夠有效地提高能源產出的質量，這樣可以一定程度上提高煤炭上市公司的盈利能力。政府應重點關注煤炭企業兼并重組的推進，要促進煤炭產業的發展就要在工業產業生產過程中提高效率、提高產能。政府應鼓勵煤炭企業“以大并小，以優并劣”，以大型煤炭企業為主導，發揮其生產經營優勢，提高集約化水平。由因素影響程度排序可知，政策調控指標體系下的因素對煤炭價格的影響力較大，如政府稅收、公共收入等，說明政府政策調整會很大程度上改變煤炭行業經濟發展動向。所以政府在一定程度上要放開，把煤炭行業所存在的經濟問題交給市場解決。政府應在營造健康有序的市場環境以及保護自然環境上下功夫，幫助煤炭產業樹立行業規范，在未來贏得市場競爭力。