公募港股偏好轉向

易強

自2021年6月17日調高超額準備金利率以來，美聯(lián)儲的一再加息對全球股市造成巨大影響，其中亦包括中國香港股市。至2023年11月10日，美元指數(shù)上漲15.75%，恒生指數(shù)則下跌了39.50%，香港股市生態(tài)亦發(fā)生很大變化，其中最顯著的變化之一即是南下資金不斷填補外資流出真空從而市場影響力大增。

根據(jù)香港交易所發(fā)布的《現(xiàn)貨市場交易研究調查（2020）》， 2020年，南下資金僅占到市場成交總額的8.60%，至2023年三季度末已接近三成。同期，南下資金對香港主板市場的持股比例（即持倉市值占市場總流通市值的比重）亦由2020年年底的4.40%提升至7.46%。

從三季報來看，公募基金（不含QDII）對港股的配置亦轉向積極。根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，在其三季度末重倉持有的股票資產中，港股權重為8.39%，環(huán)比提升0.57個百分點，為近兩年最高水平。

與此同時，在行業(yè)偏好上，公募基金對醫(yī)療保健行業(yè)（港交所一級行業(yè)分類）的加倉力度最為顯著，三季度末占到公募重倉港股市值的11.38%，環(huán)比提升4.07個百分點，首次成為其第二大重倉行業(yè)。

不過，相較于南下資金，公募基金的增配勢頭有所不如。按照全口徑數(shù)據(jù)，截至上半年末，在南下資金所持港股市值中，公募基金占比為18.35%，較年初下降3.01個百分點。

根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，截至三季度末，公募（不含QDII）重倉持有的港股市值為2489億元，在公募重倉持有的股票資產（2.97萬億元）中占比8.39%，環(huán)比提升0.57個百分點，為近兩年最高水平。

2021年三季度以來，港股權重超過8%的季度只有3個，除了2023年三季度，即是2022年四季度及2023年一季度，期末分別為8.32%和8.28%，其余季度皆在5.80%至7.85%。

再往前，則自2018年一季度以來，港股權重最高紀錄是2021年一季度末的10.91%，其次是同年二季度末的10.54%，2023年三季度末的8.39%可以排在第三。2020年四季度以前，港股權重多在5%以下，2019年一季度至三季度末甚至低于3%。

盡管如此，公募對港股的投資力度仍弱于南下資金。

按照全口徑數(shù)據(jù)，2023年上半年末，公募所持港股資產市值為3706億元，占到南下資金所持港股總市值的18.35%，較年初下降3.01個百分點，亦是2021年年底以來的最低水平。2020年年底至2022年年底，公募所持港股市值依次為3530億元、3873億元及4057億元，分別占到南下資金所持港股市值的21.47%、22.73%及21.36%。

上半年末南下資金所持港股市值為2.02萬億元，占到香港主板市場總流通市值的6.75%。至三季度末，該項持股比例已升至7.46%。

不過，若三季度的增配趨勢得以持續(xù)，則公募在南下資金持倉中的權重或會在年底回升。

一個樂觀的信號是，從單個基金的資產配置來看，對港股興趣有所提升的權益類基金越來越多。

根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，在5114只權益類基金（含股票型及混合型兩類，不含ETF及指數(shù)基金）中，三季度末配置港股的有1810只，較二季度末增加163只。同期，在該1810只基金中，港股投資占比（港股占資產凈值的比重）有所提高的有1322只，占比73.04%。其中，提升幅度超過2個百分點的有703只，超過4個百分點的有417只，超過6個百分點的有273只，超過10個百分點的有113只，超過20個百分點的有24只。例如，三季度末易方達港股通優(yōu)質增長所持港股標的市值占到基金資產凈值的73.71%，較二季度末提升35.28個百分點；匯添富創(chuàng)新活動力港股投資占比由二季度末的5.79%提升至31.17%。

從行業(yè)偏好來看，三季度獲公募增持的主要是醫(yī)療保健及能源行業(yè)，減持的主要是資訊科技、非必需性消費、必需性消費品及公用事業(yè)等。

醫(yī)療保健方面，三季度末公募重倉市值為283億元，環(huán)比提高60.31%，提升幅度在11個行業(yè)（不含綜合企業(yè)）中排在首位。同期，在公募重倉持有的港股市值中，該行業(yè)占比11.38%，環(huán)比提升4.07個百分點，同比提升4.67個百分點，為2021年四季度以來最高點，首次成為公募第二大重倉行業(yè)，環(huán)比提升兩個位次。

具體標的上，三季度末該行業(yè)公募重倉市值排在前10的標的中，有8只獲增持。第一及第二大重倉股即藥明生物和信達生物分別被增持14818萬股和2944萬股，重倉持股數(shù)量環(huán)比增長94.71%和58%；第三大重倉股海吉亞醫(yī)療被減持436萬股，重倉持股數(shù)量環(huán)比下降8.83%。其余7只標的中，除重倉市值排在第十位的固生堂重倉持股數(shù)量環(huán)比下降4.26%之外，另外6只標的中有5只增持幅度超過13%，其中綠葉制藥和康諾亞-B的增持幅度皆達到180%。

能源行業(yè)方面，三季度末公募重倉市值為250億元，在公募重倉港股市值中占比10.06%，環(huán)比提升1.30個百分點，是第四大重倉行業(yè)。具體標的上，包括兗礦能源、中國神華、中煤能源在內，大部分煤炭標的獲增持，石油及天然氣行業(yè)的不少標的例如中國海洋石油、中國石油股份等則被減持。

同期，第一大重倉行業(yè)即資訊科技業(yè)在公募重倉港股市值中的權重由二季度末的40.93%降至38.06%，第三大重倉行業(yè)即非必需性消費行業(yè)的權重由11.67%降至10.98%。

需要指出的是，公募重倉股的變動并不一定預示市場的方向。例如，非必需性消費行業(yè)的幾只汽車標的，例如理想汽車-W、長城汽車等，三季度末公募重倉持股數(shù)量分別環(huán)比下降34.22%及0.55%，美東汽車則不再被重倉持有，其進入四季度之后（截至11月10日）的漲幅分別為4.77%、19.27%及14.92%。

至于必需性消費及公用事業(yè)，其在三季度末公募重倉港股市值中的占比分別為3.44%和3.84%，環(huán)比分別下降0.90個及0.76個百分點。

其余6個行業(yè)中，金融、原材料及綜合行業(yè)在三季度末公募重倉港股市值中的權重分別為7.54%、4.82%、0.03%，環(huán)比分別提升0.67個、0.04個及0.02個百分點；電訊、地產建筑及工業(yè)所占權重分別為6.09%、3.82%、2.61%，環(huán)比分別下降0.33個、0.41個及0.13個百分點。

與公募基金不同，南下資金的增持則是全面性的。

根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，三季度末南下資金所持港股市值為2.13萬億元，較上半年末提高5.26%，其對香港主板市場的持股比例亦由6.75%升至7.46%，提高了0.71個百分點。

歷史數(shù)據(jù)顯示，南下資金的增持態(tài)勢一直在持續(xù)。2018-2022年年底，南下資金對香港主板市場的持倉市值依次為6000億元、8739億元、1.64萬億元、1.70萬億元、1.90萬億元，持股比例依次為2.36%、2.74%、4.40%、5.31%、6.26%。

行業(yè)偏好上，三季度末南下資金對12個行業(yè)的持股比例皆有提高，提升幅度在0.06個至2.03個百分點。

其中，醫(yī)療保健、原材料及能源等3個行業(yè)的提升幅度最大，三季度末南下資金持倉市值分別為1909億元、552億元及1938億元，持股比例分別為11.85%、10.73%和18.13%，環(huán)比分別提升2.03個、1.89個及1.22個百分點。

在三季度末南下資金所持港股資產中，上述3個行業(yè)所占權重分別為8.98%、2.60%及9.12%，分別排在第五、第四及第十位。

同期，權重排在前三位的行業(yè)是資訊科技、金融及非必需性消費品行業(yè)，分別為23.59%、22.27%及10.33%；南下資金對該3個行業(yè)的持股比例分別為7.46%、7.33%、5.25%，環(huán)比分別提高0.06個、0.84個及0.43個百分點。

截至11月10日，南下資金所持港股市值為2.10萬億元，占到香港主板市場總流通市值的7.64%，較三季度末提高0.18個百分點。

最后看看QDII對港股的投資情況。之所以將其單列出來，是因為QDII不必通過互聯(lián)互通渠道投資港股，故無法將其與南下資金的投資情況進行對比。

根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，截至三季度末，QDII有262只，資產凈值合計3886億元。從持有人結構來看，上半年末機構投資者所持份額占比32.74%，較年初提高1.48個百分點。從區(qū)域配置來看，權重排在前三的依次是中國香港、美國及中國，三季度末分別為62.91%、28.25%及5.75%，環(huán)比分別提高0.49個、-0.32個及-0.17個百分點。

行業(yè)配置上，三季度末QDII持倉最重的3個行業(yè)（GICS一級行業(yè)分類）是通訊服務、非日常生活消費品及醫(yī)療保健行業(yè)，分別占到股票投資市值的25.03%、23.68%及11.46%，環(huán)比分別提升-0.88個、0.10個及1.75個百分點。