美元加息周期延續不利于世界經濟復蘇

文 | 蔡彤娟

美聯儲主席鮑威爾在8 月25 日舉辦的杰克遜霍爾全球央行年會上表態，美聯儲準備在適當情況下進一步提高利率，并打算將政策利率維持在一個限制性水平，并表示目前沒有能力明確指出中性利率的水平。根據鮑威爾的表態，不排除四季度美聯儲再次加息的可能。即使未來停止加息，短時間內也不會大幅降息，或者說不會回到過去的低利率時代。

根據美聯儲9 月6 日公布的最新數據，7、8 月份美國經濟增長和就業數據均出現放緩，價格增長總體放緩，特別是制造業和消費品行業價格增速下降更快。然而，非制造業PMI 卻提示經濟可能過熱——這一數據從7 月份的52.7 上升到8 月份的54.5，達到半年來的最高值，大大超出了經濟學家的普遍預期。8 月份，矛盾的經濟數據反而提振了加息預期。市場認為，美聯儲11 月加息的可能性從30%躍升至50%左右。美聯儲可能將不得不在更長時間內保持高利率，遏制通脹反彈。

從美國國內來看，美聯儲加息政策延續，將有利于控制通脹水平。與總的通脹率相比，美聯儲更加關注核心PCE數據的變化。從2022 年2 月到2023 年7 月，美國核心個人消費支出（PCE）同比增速從5.4%的高點降至4.3%，雖然有所放緩，但總體水平仍然很高。當前的核心PCE 數值超過2%目標值的兩倍多，距離2%的長期目標仍然很遠。這種情況下，美聯儲維持加息政策，將有利于核心通脹水平進一步放緩。

與此同時，抑制通脹的緊縮性貨幣政策有可能拖慢經濟增長的腳步，使經濟增長低于預期。盡管近期美國經濟增長高于預期，但那是因為核心PCE 數據并沒有如預期般大幅下降的原因。這也表明美國的核心通脹具有剛性，進一步的緊縮性貨幣金融政策不一定能使通脹水平大幅下降，反而可能抑制經濟增長。另外，美國就業形勢有所改善，但勞動需求放緩。如果勞動力市場緊張局面得不到緩解，貨幣政策也可能因受到牽制而作出回應。

對于世界經濟來說，美聯儲保持美元高利率將繼續吸引全球資本持續流向美國。這也意味著全球美元流動性的持續緊縮。而歐洲央行很有可能跟隨美聯儲的風向繼續加息，并推遲利率見頂及2024 年開啟降息進程的時間，導致全球流動性的進一步緊縮，不利于世界經濟復蘇。特別是對廣大發展中國家和新興市場國家來說，美元保持高利息不僅加大了國內資本外流壓力，使國內經濟可能因投資不足而增長乏力，而且美元、歐元等國際貨幣利率居高不下，還導致本幣持續面臨貶值壓力，以美元或歐元等國際貨幣標價的債務負擔大大增加。面對高額利息，這些國家只能借新債還舊債，致使債臺越筑越高，違約風險越來越大。

2022 年11 月，法國智庫Finance for Development Lab、比爾及梅琳達·蓋茨基金會聯合發布《即將到來的債務危機》一文，評估了113 個國家的債務情況（未包含中國和俄羅斯）。該文假設利率較2019 年的水平高出400 個基點、當地貨幣兌美元的匯率下跌10%，那么，隨著利率上升，發展中國家可能需要在5 年內支付多達2.5 萬億美元償付外債。預計發展中國家償債規模將在2024—2025年達到峰值，越來越高的資金成本將使發展中國家難以為借款再融資。

如果這種情況持續下去，一場嚴重的流動性危機將很快演變成一場大范圍的償付能力危機，甚至不排除出現普遍的債務危機。而對于這些國家來說，除了提高重新安排債務償付能力，美元何時停止加息、何時進入降息周期將非常關鍵。

（供稿/中國網）