軍民融合企業特殊性質、融資困境及紓解機制研究

趙榮權 劉李福

【摘要】擁有一個多元且高效的資金支持體系對于軍民深度融合發展具有重要意義。本文系統梳理了軍民融合企業技術涉密性、項目投資周期長、產品定制化和資本退出機制不完善等特殊性質，并基于這些性質分析其面臨的融資困境。在借鑒國外金融支持軍民融合企業發展的典型經驗基礎上，從拓展軍民融合多渠道直接融資方式、創新軍民融合金融服務模式和優化軍民融合企業融資生態環境三個方面提出了軍民融合企業融資困境的紓解機制，以期為理論研究與實務操作提供一定的借鑒與啟示。

【關鍵詞】軍民融合企業∣特殊性質∣融資困境∣紓解機制

黨的十八大以來，習近平總書記統一富國和強軍兩大目標，統籌發展和安全兩件大事，鮮明地提出了軍民深度融合的時代命題，并將之上升為國家戰略，開創了軍民融合發展新局面。國內外實踐經驗表明，軍民深度融合發展離不開一個多元的資金支持體系[1]，軍民融合企業融資難問題成為理論和實務界關注的熱點。理論方面，軍民融合基金支持體系[2]、財政支持政策、科技金融和資本市場融資等得到了學者們的廣泛討論；實務方面，自2012年工信部發布《關于鼓勵和引導民間資本進入國防科技工業領域的實施意見》以來，出臺財稅支持政策、建立軍民融合科技支行和設置軍民融合產業發展專項基金等典型經驗在全國各地推廣落實，取得了一定成效。但略顯不足的是，依靠行政計劃和財政資金主導的融資局面仍沒有得到根本性轉變，部分軍民融合企業，特別是民參軍的中小企業通過市場融資困難，社會資本依舊沒有充分發揮其“輸氧供血”的效用。一個重要的原因在于，軍民融合企業存在諸多區別于其他企業的特殊性質，這些性質決定了軍民融合企業面臨著有別于其他企業的融資困境，金融支持一般企業發展的路徑和模式對于軍民融合企業而言效果有限。因此，本文從梳理軍民融合企業的特殊性質出發，分析其面臨的融資困境，在借鑒國外典型經驗的基礎上，提出紓解軍民融合企業融資困難的機制，以期為理論研究與實務操作提供一定的借鑒與啟示。

一、軍民融合企業的特殊性質

軍民融合企業存在技術涉密性、產品多為定制化生產、項目投資周期長、資產證券化審批程序繁瑣和資本退出機制不完善等特殊性質區別于普通企業，這些性質可以總結為以下三個方面。

（一）顯著的信息不對稱

首先，軍民融合企業因其技術涉密性，抑或部分項目涉及國家安全而存在保密性，信息不能完全公開，其財務信息和經營狀況也無法傳遞給銀行或者資本市場，造成信息不對稱。其次，銀行深入調查研究不夠，對軍民融合企業現狀、發展前景、經營現狀和競爭能力等了解不足，過于注重跟蹤軍民融合大型企業或重點企業，對急需融資支持的中小軍民融合企業了解較少；對金融業務宣傳不夠，信貸政策、融資條件、融資品種及審批流程等方面信息宣傳覆蓋不足，使一些符合條件的軍民融合企業因不了解而未能及時爭取信貸支持。最后，平臺建設方面，軍民融合企業信息分散在政府各部門，“信息共享平臺”尚未建立，金融機構難以找到一個穩定統一的平臺快速獲取軍民融合企業的信息，高投資風險的軍民融合企業往往也因此被金融機構拒之門外。

（二）較高的投資風險

首先，軍民融合企業項目投資大、周期長。軍民融合領域的項目多涉及軍工技術研發，創新要求較高，不論是軍事武器裝備生產，還是信息技術類軍民融合企業，項目期間均需要持續的資金投入，具有顯著的高成本和長周期特征。其次，產品多為定制化生產。許多軍民融合企業雖擁有軍品訂單，但只處于軍事裝備生產鏈的某個環節，市場單一、受上下游企業產品生產計劃影響較大，企業難以安排批量化生產，限制企業發展。最后，軍工產品的定價機制不科學。現行定價機制下，軍工產品的生產方議價能力有限，常常被動接受同產業鏈焦點企業合同約定的采購價格。因此，軍民融合企業項目往往具有較高的投資風險，資本要求的風險溢價也就越高。

（三）資本進入和退出機制不完善

首先，技術涉密性導致軍民融合相關項目估值困難，難以評估項目風險，使得許多社會資本望而卻步。其次，實際操作過程中，由于審批較為復雜，軍民融合領域的進入門檻較高，造成了大量的社會資本難以涉足軍民融合領域。最后，軍民融合企業資產證券化審批程序繁瑣，需要經過集團總公司、證監會、國防科工局和裝備發展部等層層審批，相較其他公司而言審核周期較長，資本退出難度更大。

二、軍民融合企業的現實融資困境

（一）軍民融合企業融資結構相對單一

由于軍民融合企業的特殊性質，銀行在監管合規、風險可控和商業可持續的權衡中往往難以顧及中小軍民融合企業；風險投資等市場資金又因估值困難、資本退出機制不完善等原因望而卻步，資本市場融資則門檻較高，眾多中小軍民融合企業還不具備直接融資條件，公司債、企業債融資等難以實現突破。目前，通過A股上市融資的軍民融合企業僅有一百多家，多數企業仍依賴銀行貸款融資，而銀行又難以惠及中小軍民融合企業，拓寬融資渠道、引導多元社會資本支持軍民融合企業發展，不僅是解決軍民融合企業融資困境的必由之路，也是降低其資產負債率的必然選擇。

（二）金融產品創新力度不夠

首先，特色化產品與定制化服務創新不足?，F有融資供給還不能有效滿足軍民融合企業的融資需求，如銀行仍以傳統的信貸產品、風險評價、業務流程和信貸擔保等方式服務軍民融合企業，有待進一步創新制定符合軍民融合企業特點、有區別的信貸政策。其次，推動科技與金融結合方式上不夠多元。軍民融合企業是典型的高科技企業，但國內目前主要是銀行參與科技與金融結合的試點，風險投資基金、創業投資基金、私募股權投資基金和產業投資基金等進行股權投資的機構，以及保險機構尚未有效參加到試點中來，無法建立起風險與收益平衡的、可快速市場化推進的試點體系，致使科技與金融結合試點工作推進緩慢，社會資本難以有效支持軍民融合企業融資。最后，風險池資金作用沒能充分發揮。目前，全國使用風險池資金的軍民融合企業還比較少，有待建立有效的資金使用機制，既能推動金融機構積極支持軍民融合企業發展，又能夠抑制逆向選擇和道德風險，最大限度地發揮風險池資金作用。

（三）金融生態環境仍需進一步改善

首先，建立健全軍民融合企業信用信息體系仍然任重道遠。軍民融合企業具有信息不對稱和風險投資高等顯著特征，有一個可靠的信用信息共享體系、評價體系和擔保體系，無疑是打破投融資雙方對接藩籬的必然要求。從現實情況看，軍民融合企業信息分割與共享壁壘形成的信息孤島，客觀上增加了信用信息體系建設難度。其次，風險補償機制和信用擔保機制尚未建立健全。與其他企業相比，軍民融合企業具有技術涉密性、項目投資周期長、產品定制化和資本退出機制不完善等特性，投資風險高，但目前尚未建立有效的風險補償機制或信用擔保機制，社會資本不愿涉足軍民融合領域。最后，依法維護金融債權面臨困境。惡意逃費債務發生后，軍工行業的司法清收程序往往更為復雜，成本更加高昂，執行也較為困難，軍民融合企業惡意逃費債務偶有發生。

三、國外金融支持軍民融合企業發展的經驗借鑒

從國際視角出發，在不同的軍民融合企業融資路徑總結共性規律，為我國軍民融合企業融資提供經驗借鑒。在對比軍民融合發展起步早、經驗相對成熟的美國、日本、德國、以色列和俄羅斯的典型做法后，本文提煉出出臺財稅支持政策、實行傾斜金融政策、提供軍民融合中小企業貸款支持和拓寬市場化融資渠道等經驗啟示，如表1所示。

四、軍民融合企業融資困境的紓解機制

（一）拓展軍民融合多渠道直接融資方式

一是擴大股權融資規模。通過股權融資可以有效增強軍民融合企業的資本實力，改善企業的資產負債表，提升從銀行融資的能力；軍民融合企業上市后，可以實現股權價值發現，通過股權質押亦可實現融資。首先，運用多層次資本市場融資。推進優秀的大中型軍民融合企業在主板上市及再融資，推進高成長軍民融合企業在創業板上市，加快輔導中小軍民融合企業運用新三板與新四板（如前海股權交易中心）融資。其次，充分發揮股權類投資基金作用。積極引進和應用好軍民融合產業投資基金、風險投資基金和私募基金等股權類投資基金，通過股權投資增強軍民融合企業融資水平和管理能力。

二是進一步加強直接債權融資。擴大直接債權融資的覆蓋面，建立直接債務融資后備軍民融合企業名單庫，支持其開展直接債務融資；推進落實“區域集優”直接債務融資業務，有序推進區域集優新模式試點，優先支持符合中小軍民融合企業發行債務融資工具，實現直接融資。

（二）創新軍民融合金融服務模式

一是探索創新科技金融服務模式。遵循軍民融合企業高科技的基本規律，正視其顯著信息不對稱、高投資風險的現實，尊重金融機構對風險與收益平衡的基本要求，根據軍民融合企業起步期、初創期、成長期和成熟期不同發展階段的特點，探索“股權投資+銀行融資”組合支持方式，破解軍民融合企業融資難題。根據投資基金和銀行風險偏好的不同，通過股權投資追求軍民融合企業高成長性所蘊含的高收益，同時，承擔其發展不確定性所蘊含的高風險，在股權投資對企業增信的基礎上，銀行以信貸的方式給予企業融資支持，銀行實現合理的風險控制以及相應的收益，使軍民融合企業發展得到有效支持。

二是探索科學使用風險池資金的機制。軍民融合企業高投資風險的特征，決定了風險池資金建立與應用的必要性和重要性。應用風險池資金，可以增強金融機構支持軍民融合企業發展的信心和動力，增加其支持軍民融合企業發展的力度。發揮好風險池資金的作用，有關主管部門需要進一步樹立使用即是支持的理念，大膽使用風險池資金，支持軍民融合企業發展。首先，探索金融機構在支持軍民融合企業中承擔風險合理均衡的計量方法，使其自身承擔風險與獲取的收益相當，使其業務經營具有商業可持續性。其次，強化風險池資金的使用監督，避免逆向選擇和道德風險。最后，發揮財政資金撬動作用，適時補充風險池資金，擴大風險池規模。

三是創新擔保方式。軍民融合企業多為資產輕，以傳統擔保方式要求軍民融合企業提供資產抵押，科技與金融結合就面臨新瓶裝老酒的困境。銀行應在提高風險識別能力和合理風險分擔的基礎上，創新擔保方式，采用知識產權、專利權質押等方式設定擔保，鼓勵采用信用方式支持融資。擔保公司在設定反擔保時，也應采取創新方式實現對軍民融合企業融資的支持。

（三）優化軍民融合企業融資生態環境

一是推進信用體系建設。首先，完善軍民融合企業信用信息共享制度、建立軍民融合企業信用評級體系和建立軍民融合企業信用擔保體系。通過搭建社會信用體系公共信用信息平臺，優化升級軍民融合企業信用信息庫網平臺，利用中國人民銀行信貸大數據檢測分析系統，建立軍民融合企業網上融資對接平臺，縮短銀企融資對接半徑。其次，可在具備條件的地區推動軍民融合企業信用體系試驗區建設。健全試驗區軍民融合企業信用獎懲機制，確保守信受益、失信受罰，營造“一處失信、處處受制”的氛圍。

二是整合已有信息共享平臺。目前已搭建有中征應收賬款質押登記平臺、大數據系統平臺、信息報送平臺和科技金融信息報送平臺，可探索將上述平臺整合在一起，解決平臺分散過度的問題。同時，建立規范的平臺統一接口，如通過一個頁面一個用戶名即可登錄全部平臺。利用該平臺，可有效降低軍民融合企業和金融機構信息不對稱問題，幫助金融機構動態把握企業融資需求，為其設計多樣化金融產品。

三是推進依法維護金融債權。各地金融工作局、人民銀行和銀監局等定期召開金融維權聯席會議，通報金融維權工作動態，對逃廢債和惡意欠息的軍民融合企業編列“黑名單”。

參考文獻

[1]董小君，鐘震.軍民融合融資模式：從財政主導到多元化資金支持[J].國家行政學院學報，2018（2）：87-91，137.

[2]林穎，曾立，范義斌，等.軍民融合發展基金支持體系創新研究[J].科技進步與對策，2017，34（23）：126-132.

【基金項目：2021年云南省教育廳科學研究基金項目“金融支持軍民融合深度發展的路徑及對策研究”（2021J0484）；云南省地方本科高?；A研究聯合專項面上項目“研發要素流動影響云南省科技創新水平的理論分析與實證檢驗”（202101BA070001-098）；云南省哲學社會科學規劃項目重點項目“云南新型社區治理數字化轉型研究”（ZD202212）；云南省教育廳新型社區治理科技創新團隊?！?/p>

（作者簡介：趙榮權，昭通學院管理學院教師，云南財經大學會計學院博士生，從事資本市場、公司治理研究；劉李福（通訊作者），云南財經大學會計學院副教授，從事對外擔保與金融監管研究）