銀行板塊一季度跑贏滬指概率較大高股息策略有望外溢至股份行及城農商行

吳海珊

歲末年初，隨著“開門紅”的推出，銀行板塊的表現往往會比較出色。從往年數據對比來看，銀行板塊一季度往往會大幅跑贏上證指數的表現。

多位機構投資者認為，2024年銀行板塊的“開門紅”行情仍值得期待，如截至1月25日的收盤數據來看，銀行（中信）成份股跑贏上證指數7.16%。

值得注意的是，時隔8年，保險資金再度舉牌銀行股，而險資也有望成為推動此波銀行“開門紅”行情的主要資金來源。

而在無風險利率走低的環境下，曾在2023年大幅領跑的國有大行高股息策略有望繼續高歌猛進，并成為投資者配置銀行的首選。但有機構人士認為，隨著基本面好轉，高股息策略也有望從國有行溢至部分基本面優質的股份制銀行及城農商行。

從往年數據來看，每年一季度是銀行板塊上漲概率比較大的時間窗口，開源證券將原因總結為“穩增長有訴求、寬信用出效果”。

Wind數據顯示，2021年以來，銀行（中信）成份股在2021年、2022年一季度分別以12.38%和14.16%大比例跑贏上證指數。雖然2023年一季度跑輸，但進入到2024年以來，截至1月25日收盤，銀行板塊再度跑贏上證指數7.16%。（見附表）

銀行板塊一季度二級市場的亮眼表現，往往與銀行“開門紅”密不可分。對于銀行來說，“開門紅”每年都是貢獻業績的重頭戲，也是銀行最忙碌的時候。從歷史數據來講，“開門紅”期間的業績甚至能夠達到銀行全年業績的30%～40%。

瑞銀大中華金融行業研究主管顏湄之對本刊表示：“以前銀行都會在新年的1月1日沖量，甚至放出來各種項目儲備。監管層面預期銀行四個季度分別占全年的營收比重為30%、30%、20%、20%，但通常情況下，最后一個季度都達不到20%的比重，特別過去幾年，政策在一定程度上面鼓勵銀行信貸多放貸，銀行業四個季度業績的占比往往變成40%、30%、20%、10%”。

不過，2024年情況可能會發生一些變化。一方面銀行在2023年12月年內第三次下調存款利率，居民存款熱情有所降低;另一方面，受近期“平滑信貸波動”的政策基調影響，投資者對銀行“開門紅”期間信貸投放預期降低，而以往而言“開門紅”時期是信貸集中發放期。

2023年11月27日晚間發布的《2023年第三季度中國貨幣政策執行報告》指出，支持金融機構按照市場化、法治化原則滿足實體經濟有效融資需求，著力加強貸款均衡投放，統籌銜接好年末年初信貸工作，適度平滑信貸波動。

不過，為了吸收存款，部分中小銀行宣布上調存款利率。例如，汝南農商行于1月10日分別上調3M（3月）、6M（6月）存款利率10BP、5BP；新鄭農商行1月6日分別上調3M、6M存款利率20BP、15BP。信達證券在研報里表示，一方面，這可能是中小銀行為年初“開門紅”信貸投放儲備存款，中小銀行攬儲能力較大行有限，而高利率有利于吸引儲戶存款；另一方面，近期利率上調多為3M、6M的短期存款，長期存款仍然下調，下調一定程度上可以緩解存款定期化趨勢。

就“平滑信貸波動”的政策基調而言，廣發證券銀行首席分析師倪軍表示，“平滑信貸波動”的初衷是為了約束個別銀行的信貸過度前傾，他預計大部分銀行非票實體信貸“開門紅”投放量依然能維持和2023年相當的水平。他表示仍然看好銀行的“開門紅”行情，“市場的表現，反映了投資者對信用擴張放緩的過分擔憂，即便社融增速受平滑信貸約束，短期供給減少，流動性受到短期階段性的影響，但隨著特別國債和地方政府特別融資債券配套融資需求落地，財政積極發力，全年信用擴張也有望修復。”倪軍表示。

顏湄之也表示：“一季度，經濟一定程度上需要支持的，所以信貸不會特意壓很多，只是希望不要變成一開春都貸完了，后面幾個季度就沒有了，希望銀行四季度的貸款更均勻一些。”

從最近的資本市場動作和消息來看，部分資金已經開始加快對銀行板塊的布局。

如1月11日晚間，無錫銀行發布公告稱，長城人壽保險股份有限公司（以下簡稱“長城人壽”）在2023年12月29日至2024年1月9日期間，在二級市場以集中競價交易方式增持該行股份999.99萬股，占總股本的0.46%。截至公告披露日持有該行股份1.08億股，占該行總股本的5%。根據相關規定，長城人壽持股比例已達到舉牌條件。

這是時隔8年后，險資再度舉牌A股銀行股。根據中國保險行業協會官網披露的信息，險資最近一次舉牌A股銀行股是在2015年底，中國人民財產保險舉牌華夏銀行。

“銀行‘開門紅’行情期間，保險資金有望成為主要的增量資金。”倪軍分析說。

同時，首先公布業績快報的杭州銀行也沒有讓市場失望。1月15日，杭州銀行首先公布了業績快報，2023年實現收入350億元，同比增長6.3%，實現歸母利潤144億元，同比增長23.2%，年末不良率0.76%，環比持平。同時，2023年第四季度單季度營收同比增速達10.4%，較2023第三季度增速提升6.8百分點。

回顧2023年銀行板塊的走勢，高股息行情是當之無愧的“主流”。自2023年3月開始，在“中特估”概念的刺激下，國有大行的相對收益情況開始走高，在5月達到年內高點，之后有所回落但是行情一直持續到年底。與之相反，股份制銀行在2023年初沖一波行情之后，自年中開始走向平庸，到了下半年絕對收益進入負區間。

進入2024年，掘金銀行“開門紅”行情，高股息策略仍是投資首選，尤其是隨著存款利率，即無風險利率走低的情況下，穩定的分紅顯得更有吸引力。信達證券數據顯示，2022年上市銀行分紅總額超5800億元，其中國有大行分紅超4000億元，該機構表示，當前配置銀行股股息收益相對穩定。

顏湄之表示：“A股銀行6%左右的派息比率，港股銀行更高，所以整體收益是挺好的，如A股銀行2023年跑贏MSCI（中國）5.6%。高分紅疊加低估值，綜合來看，國有銀行還是比較有吸引力的。”

倪軍也表示，國有銀行有望篩選受益于險資增量資金的推動，從而為投資者帶來超額收益。

但他同時強調：“已發布業績快報的區域性銀行，2023年四季度的營收好于市場預期，在基本面帶動下，銀行行情可能會從高息國有行向區域性銀行擴散。”

浙商銀行也認為，2024年低估值+高股息的策略有望外溢至中小銀行。根據該機構統計，就股息率而言，四大行動態股息率均值為6.07%，已經回落至近3年平均水平。而部分中小銀行股息率具有顯著性價比，如興業銀行、南京銀行、成都銀行、江蘇銀行2023年的預期股息率均超過7%，除此之外，華夏銀行、北京銀行、上海銀行預期股息率都接近7%。

同時從估值角度來說，2023年國有大銀行的表現領先于股份制銀行，中國銀行、農業銀行、交通銀行等年度漲幅均在30%左右甚至以上。相比之下，多數曾經上漲明顯的股份制和城商行2023年出現了較大的跌幅，這也為后續上漲留出更充分的空間。

“如果2024年消費信貸、地產、財富管理等出現反轉，這些股份制和城商行可能股價會大幅上漲，因為它們已經跌得挺多的。”顏湄之分析說。

（文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

數據來源：Wind。數據截至1月25日收盤