企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度影響會(huì)計(jì)信息可比性嗎

劉旭原，王 惠，張世興（博士生導(dǎo)師）

一、引言

在我國(guó)從高速發(fā)展邁向高質(zhì)量發(fā)展的進(jìn)程中，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息在保護(hù)投資者權(quán)益、降低企業(yè)融資成本、完善資本市場(chǎng)信息環(huán)境等方面發(fā)揮了重要作用。較高的會(huì)計(jì)信息可比性不僅有利于提高公司治理效率（李青原和王露萌，2019），同時(shí)也有助于提高外部利益相關(guān)者的決策有用性（Barth等，2012），在資本市場(chǎng)信息傳遞與引導(dǎo)資源有效配置等方面都發(fā)揮著重要作用。因此，在現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求下，如何提高企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性是值得深入探討的重要問(wèn)題。現(xiàn)有研究中，學(xué)者們從宏觀的制度環(huán)境（方紅星等，2017；劉焱等，2020）、中觀的地區(qū)與行業(yè)特征（潘臨等，2021；鐘廷勇等，2022）以及微觀的公司治理（劉斌等，2019；聶興凱等，2022）等不同視角探討了會(huì)計(jì)信息可比性的影響因素，鮮有研究關(guān)注企業(yè)戰(zhàn)略變化是否對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性產(chǎn)生影響。因此，探討企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響不僅從企業(yè)戰(zhàn)略層面發(fā)現(xiàn)了影響會(huì)計(jì)信息可比性的重要內(nèi)部因素，同時(shí)也有助于為企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中把握戰(zhàn)略變化幅度以適應(yīng)外部環(huán)境變化提供經(jīng)驗(yàn)啟示。

作為企業(yè)整合資源配置并柔性應(yīng)對(duì)環(huán)境變動(dòng)的一項(xiàng)重要?jiǎng)討B(tài)能力，戰(zhàn)略變化幅度體現(xiàn)了整個(gè)戰(zhàn)略變化中涉及戰(zhàn)略?xún)?nèi)容的變化深度、廣度或者大小（弋亞群等，2007；王貞潔和王惠，2019）。合理的戰(zhàn)略變化幅度可以使企業(yè)充分適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境變化，降低生產(chǎn)成本，并且在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（Nadlkarni 和Herrmann，2010），從而進(jìn)一步提升企業(yè)績(jī)效；不合理的戰(zhàn)略變化幅度則會(huì)提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，造成投資不足或投資過(guò)度等一系列消極影響（王貞潔和王京，2018）。理論上來(lái)看，戰(zhàn)略變化幅度越大的企業(yè)面臨越高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)出于降低信息成本或平滑財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)等目的進(jìn)行選擇性披露或者盈余操縱，進(jìn)而損害會(huì)計(jì)信息可比性。因此，企業(yè)的戰(zhàn)略變化幅度是否會(huì)降低會(huì)計(jì)信息可比性亟待檢驗(yàn)。

企業(yè)戰(zhàn)略管理通過(guò)發(fā)揮資源配置功能，降低外部環(huán)境變化造成的資源錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。然而，金融資產(chǎn)作為企業(yè)的重要資源對(duì)企業(yè)的資源配置具有重要影響。企業(yè)金融化的動(dòng)因之一是金融資產(chǎn)具有資金預(yù)防儲(chǔ)蓄作用，即企業(yè)持有金融資產(chǎn)不僅可以在短期內(nèi)獲取超額回報(bào)，還可以在遭遇資金短缺等財(cái)務(wù)困境時(shí)將其及時(shí)變現(xiàn)，化解資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)（孫潔和殷方圓，2020），在主業(yè)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)可以利用金融收益平滑主業(yè)業(yè)績(jī)。與此同時(shí)，企業(yè)金融化可能會(huì)為管理層避免戰(zhàn)略變化失敗或戰(zhàn)略變化幅度過(guò)大造成的業(yè)績(jī)波動(dòng)提供盈余操縱空間，導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息失真，從而損害會(huì)計(jì)信息可比性。基于以上分析，本文認(rèn)為戰(zhàn)略變化幅度可能會(huì)降低會(huì)計(jì)信息可比性并且企業(yè)金融化行為在此過(guò)程中發(fā)揮一定作用，所以厘清三者之間的關(guān)系及影響機(jī)制是十分必要的。

本文的邊際貢獻(xiàn)主要有：第一，從企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度這一微觀企業(yè)行為視角探究其對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響，得出了戰(zhàn)略變化幅度大會(huì)損害會(huì)計(jì)信息可比性的研究結(jié)論。第二，基于企業(yè)金融化的研究視角，發(fā)現(xiàn)戰(zhàn)略變化幅度較大的企業(yè)會(huì)通過(guò)提高金融化程度來(lái)降低會(huì)計(jì)信息可比性，從而揭示了戰(zhàn)略變化幅度影響會(huì)計(jì)信息可比性的作用機(jī)制。第三，通過(guò)異質(zhì)性研究發(fā)現(xiàn)，在國(guó)有企業(yè)、分析師關(guān)注度較低以及管理者短視嚴(yán)重的上市企業(yè)中，戰(zhàn)略變化幅度對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的削弱作用更加明顯。這一發(fā)現(xiàn)既為上市企業(yè)進(jìn)一步緩解股東與管理者之間的代理沖突、提高內(nèi)部治理水平提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，同時(shí)也為相關(guān)部門(mén)加強(qiáng)對(duì)上市企業(yè)戰(zhàn)略變化與信息披露的監(jiān)管提供了理論依據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）戰(zhàn)略變化幅度與會(huì)計(jì)信息可比性

幅度較大的企業(yè)戰(zhàn)略變化主要從以下三個(gè)方面損害會(huì)計(jì)信息可比性：一是當(dāng)企業(yè)發(fā)生較大幅度戰(zhàn)略變化時(shí)將會(huì)加大對(duì)各項(xiàng)資本要素的投入，包括研發(fā)投入、人力資本投入等，通過(guò)新產(chǎn)品、新技術(shù)、新服務(wù)等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，形成企業(yè)獨(dú)特的核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步提高市場(chǎng)占有率；同時(shí)，為了防止同行業(yè)企業(yè)通過(guò)公開(kāi)披露的信息對(duì)本企業(yè)的戰(zhàn)略變化進(jìn)行模仿或制定針對(duì)性戰(zhàn)略，戰(zhàn)略變化幅度較大的企業(yè)可能會(huì)對(duì)相關(guān)財(cái)務(wù)信息進(jìn)行選擇性披露或推遲披露（李健等，2020），而這些行為將會(huì)直接使得企業(yè)的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)核算異于同業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，極大地降低企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性。二是戰(zhàn)略變化幅度較大的企業(yè)同時(shí)也面臨著更高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與業(yè)績(jī)波動(dòng)性，基于委托代理理論，管理層薪酬與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效掛鉤，當(dāng)企業(yè)發(fā)生大幅度的戰(zhàn)略變化時(shí)，管理層可能會(huì)選擇盈余操縱等機(jī)會(huì)主義行為（羅忠蓮和田兆豐，2018），以降低由戰(zhàn)略變化引起的業(yè)績(jī)波動(dòng)，從而減輕對(duì)自身薪酬造成的消極影響，但因此也會(huì)致使會(huì)計(jì)信息失真，降低會(huì)計(jì)信息可比性。三是基于信息風(fēng)險(xiǎn)角度，企業(yè)與投資者以及內(nèi)部的股東與管理層之間普遍存在信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象，當(dāng)戰(zhàn)略變化幅度較大的企業(yè)管理層出于避免同行業(yè)企業(yè)模仿、提高自身薪酬等不同原因而選擇性進(jìn)行信息披露時(shí)則極大加劇了信息不對(duì)稱(chēng)，嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)也為管理層盈余操縱提供了更多的機(jī)會(huì)，進(jìn)而嚴(yán)重?fù)p害會(huì)計(jì)信息可比性。因此，提出如下假設(shè)：

H1：企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度與會(huì)計(jì)信息可比性負(fù)相關(guān)。

（二）戰(zhàn)略變化幅度、企業(yè)金融化與會(huì)計(jì)信息可比性

一方面，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資相比，企業(yè)投資金融資產(chǎn)具有收益率高、持有時(shí)間短、變現(xiàn)速度快、交易市場(chǎng)活躍等優(yōu)點(diǎn)，導(dǎo)致諸多非金融類(lèi)企業(yè)在資本逐利的驅(qū)使下不斷加大金融資產(chǎn)配置。因此，戰(zhàn)略變化幅度較大的企業(yè)在考慮未來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期后，更有可能做出金融化的決策。盡管企業(yè)戰(zhàn)略變化會(huì)在一定程度上提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與違約風(fēng)險(xiǎn)，從而進(jìn)一步影響財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，但是，企業(yè)金融化的“蓄水池”效應(yīng)能夠在企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)及時(shí)提供可靠的流動(dòng)性供給，降低融資約束（黃賢環(huán)等，2018），緩解投資不足，既可以避免企業(yè)因資金鏈斷裂而影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)（彭俞超等，2018），又可以起到平滑主業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的作用，向外界釋放積極信號(hào)，吸引外部投資，此時(shí)管理層會(huì)樂(lè)于披露真實(shí)的會(huì)計(jì)信息，進(jìn)而提高會(huì)計(jì)信息可比性。

另一方面，金融化行為可能會(huì)影響管理層的信息披露動(dòng)機(jī)與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行力度，從而降低會(huì)計(jì)信息可比性。企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度通過(guò)金融化的“擠出”效應(yīng)對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性產(chǎn)生的消極影響主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一是基于資源配置理論，任何企業(yè)的資源都是有限的，當(dāng)企業(yè)把有限的資本過(guò)多投向金融領(lǐng)域，則必然會(huì)減少技術(shù)創(chuàng)新、固定資產(chǎn)等實(shí)體投資，造成產(chǎn)業(yè)“空心化”，加劇業(yè)績(jī)波動(dòng)性和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，為了掩飾主業(yè)業(yè)績(jī)不佳，管理層可能采取選擇性披露會(huì)計(jì)信息或扭曲會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等手段，隱藏壞消息，掩蓋金融化行為，這就極大地?fù)p害了會(huì)計(jì)信息可比性（羅忠蓮和田兆豐，2018；李慧云等，2013）。二是企業(yè)金融化行為可以在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)超額收益，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。基于委托代理理論，當(dāng)管理層出于自身薪酬考慮或短視主義而忽視企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展時(shí)，會(huì)通過(guò)配置大量金融資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)超額收益，而管理層的這種機(jī)會(huì)主義行為會(huì)嚴(yán)重降低會(huì)計(jì)信息可比性。因此，提出如下假設(shè)：

H2：企業(yè)金融化行為在戰(zhàn)略變化幅度與會(huì)計(jì)信息可比性之間發(fā)揮中介作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2011 ～2021 年滬深A(yù) 股上市公司為樣本，并對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：①剔除金融類(lèi)、ST類(lèi)、?ST類(lèi)公司數(shù)據(jù)；②剔除資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）大于1 或小于0 的樣本企業(yè)；③剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失或異常的樣本；④對(duì)連續(xù)型變量?jī)啥诉M(jìn)行1%的Winsorize 處理。最終得到5159 個(gè)觀測(cè)值。本文用到的數(shù)據(jù)均來(lái)自于國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)和萬(wàn)得（Wind）數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）變量定義與說(shuō)明

1.被解釋變量：會(huì)計(jì)信息可比性（Comp）。本文參考Franco 等（2011）的衡量方法來(lái)測(cè)度會(huì)計(jì)信息可比性。首先，采用企業(yè)i第t年連續(xù)前16個(gè)季度的數(shù)據(jù)構(gòu)建模型（1）來(lái)估計(jì)上市企業(yè)的會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)：

其中：Earningi，t表示企業(yè)i 在第t 年各季度凈利潤(rùn)與季度期初權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值的比值；Returni，t為企業(yè)i 在第t年各季度的股票收益率，用以反映經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)和交易事項(xiàng)產(chǎn)生的凈影響；α和β為估計(jì)參數(shù)；εi，t表示殘差。

然后，用Returni，t描述相同的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)和交易事項(xiàng)，將模型（1）中估計(jì)的參數(shù)α 和β 代入以下模型（2）和模型（3）中，測(cè)度相同經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)和交易事項(xiàng)下企業(yè)i和j的預(yù)期盈余。E（Earnings）iit和E（Earnings）ijt分別表示第t期企業(yè)i和j的預(yù)期盈余，其根據(jù)企業(yè)i和j各自的會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)及企業(yè)i第t期的季度股票收益率計(jì)算而得。

再次，將預(yù)期盈余代入模型（4）中，根據(jù)企業(yè)i和j預(yù)期盈余差異絕對(duì)值平均數(shù)的相反數(shù)定義兩家企業(yè)的會(huì)計(jì)信息可比性程度。

最后，計(jì)算第t 期企業(yè)i 的年度會(huì)計(jì)信息可比性。本文采用企業(yè)i與同行業(yè)其他企業(yè)配對(duì)組合計(jì)算的會(huì)計(jì)信息可比性的均值（Comp1）與中位數(shù)（Comp2），衡量企業(yè)i的會(huì)計(jì)信息可比性水平。

2.解釋變量：戰(zhàn)略變化幅度（Ssc）。本文借鑒Boeker（1997）、王貞潔和王京（2018）的研究方法，定義戰(zhàn)略變化幅度為企業(yè)在兩個(gè)不同時(shí)段多元化戰(zhàn)略程度的變化，運(yùn)用企業(yè)多元化戰(zhàn)略程度的熵值衡量戰(zhàn)略變化幅度。具體計(jì)算方法如模型（5）所示：

其中：多元化戰(zhàn)略程度用代表企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)離散程度的熵值（s）表示；pi表示上市企業(yè)第i類(lèi)業(yè)務(wù)占企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例。之后用第t期的熵值減去第t-1期熵值的絕對(duì)值衡量企業(yè)多元化戰(zhàn)略程度的變動(dòng)情況，即戰(zhàn)略變化幅度（Ssc），其中t取2011 ～2021年。

3.中介變量：金融化程度（Fin）。借鑒王紅建等（2017）的研究方法，以企業(yè)年度金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比值來(lái)衡量金融化程度（Fin）。其中，金融資產(chǎn)包括交易性金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資、持有至到期投資、投資性房地產(chǎn)、發(fā)放貸款及墊款。

4.控制變量。選取重要的企業(yè)特征作為控制變量，同時(shí)對(duì)行業(yè)與年度層面進(jìn)行控制。具體變量定義如表1所示。

表1 變量定義

（三）模型構(gòu)建

為驗(yàn)證前文假設(shè)，構(gòu)建如下檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?）～（8）：

其中：Comp表示企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性的均值和中位數(shù)；Ssc表示企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度的代理變量；Controls表示其他控制變量；ε 為殘差項(xiàng)。在實(shí)證檢驗(yàn)中，若模型（6）中Ssc的系數(shù)γ1顯著為正，意味著戰(zhàn)略變化幅度與會(huì)計(jì)信息可比性呈正相關(guān)關(guān)系（H1 不成立）；若系數(shù)γ1顯著為負(fù)，則意味著戰(zhàn)略變化幅度與會(huì)計(jì)信息可比性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系（H1成立）。若模型（7）中Ssc的系數(shù)δ1顯著為正，表明戰(zhàn)略變化幅度越大則企業(yè)金融化程度越高；若系數(shù)δ1顯著為負(fù)，表明戰(zhàn)略變化幅度越大則企業(yè)金融化程度越低。模型（6）～（8）為企業(yè)金融化行為中介效應(yīng)的檢驗(yàn)，若同時(shí)滿(mǎn)足模型（6）中Ssc 的系數(shù)γ1顯著、模型（7）中Ssc的系數(shù)δ1顯著，且模型（8）中中介變量Fin 的系數(shù)θ2也顯著，則系數(shù)乘積δ1×θ2所代表的中介效應(yīng)成立，表明企業(yè)金融化程度在企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度與會(huì)計(jì)信息可比性的關(guān)系間發(fā)揮中介作用（H2成立）。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2 的結(jié)果表明，會(huì)計(jì)信息可比性變量的均值均為-0.01，中位數(shù)均為-0.01，標(biāo)準(zhǔn)差均為0.006。由此可見(jiàn)，我國(guó)上市企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性水平整體分布較為均勻，但會(huì)計(jì)信息可比性水平整體偏低，有待進(jìn)一步提高。企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度（Ssc）變量的均值為0.76，中位數(shù)為0.17，標(biāo)準(zhǔn)差為1.749，最大值為12.16，最小值為0。這表明不同上市企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度存在明顯差異，即部分上市企業(yè)會(huì)在一定程度上進(jìn)行相應(yīng)的戰(zhàn)略調(diào)整，也有企業(yè)戰(zhàn)略幅度不發(fā)生變化。其他控制變量如企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率等統(tǒng)計(jì)結(jié)果均在合理范圍之內(nèi)。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）多元回歸結(jié)果分析

表3列示了模型的回歸結(jié)果。列（1）和列（4）回歸結(jié)果顯示，企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度（Ssc）對(duì)金融化程度（Fin）的回歸系數(shù)均為0.0023，且均在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，即企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度越大則金融化程度（Fin）越嚴(yán)重。列（2）和列（5）回歸結(jié)果顯示，戰(zhàn)略變化幅度（Ssc）對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性均值Comp1 和中位數(shù)Comp2 的回歸系數(shù)均為-0.0002，且均在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，意味著戰(zhàn)略變化幅度（Ssc）越大則越會(huì)降低企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性（Comp1 和Comp2），驗(yàn)證了H1。對(duì)金融化程度（Fin）在戰(zhàn)略變化幅度（Ssc）和會(huì)計(jì)信息可比性（Comp1 和Comp2）之間的中介效應(yīng)進(jìn)行驗(yàn)證，回歸結(jié)果表明，列（1）、列（2）和列（4）、列（5）中戰(zhàn)略變化幅度（Ssc）的系數(shù)均在1%的統(tǒng)計(jì)水平上與金融化程度（Fin）顯著正相關(guān)，與會(huì)計(jì)信息可比性均值（Comp1）和中位數(shù)（Comp2）顯著負(fù)相關(guān)，且列（3）和列（6）中金融化程度（Fin）對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性均值（Comp1）與中位數(shù)（Comp2）的系數(shù)均在1%的水平上顯著為負(fù)，即企業(yè)金融化降低了會(huì)計(jì)信息可比性，驗(yàn)證了戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性影響過(guò)程中金融化程度（Fin）中介效應(yīng)的存在，即H2得到支持。由此可見(jiàn)，當(dāng)前我國(guó)上市公司戰(zhàn)略變化幅度越大，越會(huì)損害會(huì)計(jì)信息可比性，較大的戰(zhàn)略變化幅度通過(guò)加劇金融化程度為盈余操縱等行為提供有利條件，進(jìn)而降低企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性。這一結(jié)果既驗(yàn)證了戰(zhàn)略變化幅度與企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性之間的關(guān)系，同時(shí)又為企業(yè)金融化行為影響因素與經(jīng)濟(jì)后果研究提供了戰(zhàn)略層面的微觀證據(jù)。

表3 多元回歸結(jié)果

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)結(jié)論的穩(wěn)健性，本文進(jìn)行了如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)。第一，內(nèi)生性問(wèn)題。選取滯后一期戰(zhàn)略變化幅度（Ssct-1）作為工具變量，回歸結(jié)果如表4列（1）、列（2）所示，企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度與會(huì)計(jì)信息可比性依然呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，與前文研究結(jié)論相符。第二，更換被解釋變量。參考羅忠蓮和田兆豐（2018）的做法，選取企業(yè)與同行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)配對(duì)組合計(jì)算的會(huì)計(jì)信息可比性前四名和前十名的均值作為會(huì)計(jì)信息可比性的替代指標(biāo)。回歸結(jié)果如表4列（3）、列（4）所示，戰(zhàn)略變化幅度與企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，實(shí)證結(jié)果穩(wěn)健可靠。第三，聚類(lèi)檢驗(yàn)。本文對(duì)研究假設(shè)進(jìn)行企業(yè)層面的Cluster 聚類(lèi)調(diào)整，回歸結(jié)果如表4列（5）、列（6）所示，企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度依然對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性具有削弱作用，研究結(jié)論依然成立。第四，中介效應(yīng)的Bootstrap檢驗(yàn)。本文對(duì)H2的中介效應(yīng)進(jìn)行Bootstrap 檢驗(yàn)。結(jié)果（因篇幅所限，未予列示）顯示，企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度通過(guò)金融化行為對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的間接中介效應(yīng)顯著為負(fù)，95%的置信區(qū)間都不包含零，表明采用Bootstrap 進(jìn)行中介效應(yīng)穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果依然支持上述研究結(jié)論。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（四）異質(zhì)性分析

1.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。根據(jù)企業(yè)終極控制人性質(zhì)的不同，我國(guó)上市企業(yè)可分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)。在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)在治理模式、運(yùn)營(yíng)方式等方面都存在一定差異。為了進(jìn)一步探究不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響，本文依據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)將總樣本分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)兩組子樣本。表5列示了在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的回歸結(jié)果。實(shí)證結(jié)果表明，非國(guó)有企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度未對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性產(chǎn)生明顯影響，而國(guó)有企業(yè)的戰(zhàn)略變化幅度對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性均值與中位數(shù)的回歸系數(shù)均為-0.0002，在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，即國(guó)有企業(yè)進(jìn)行較大幅度的戰(zhàn)略變化會(huì)顯著降低會(huì)計(jì)信息可比性。造成差異影響的原因可能有以下兩點(diǎn)：一是國(guó)有企業(yè)的主要管理者一般是由政府任命，任期內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是影響管理者薪酬和政治晉升的主要因素，因此，國(guó)有企業(yè)管理者有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)進(jìn)行大幅度的戰(zhàn)略變革，通過(guò)金融化等方式進(jìn)行盈余操縱，改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，從而降低企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性。二是與非國(guó)有企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)面臨更低的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與更寬松的融資環(huán)境，因此國(guó)有企業(yè)更傾向于施行較大幅度的戰(zhàn)略變革，從而導(dǎo)致企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性降低。

表5 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組回歸結(jié)果

2.分析師關(guān)注。企業(yè)的戰(zhàn)略關(guān)乎著其未來(lái)的發(fā)展方向、經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)以及資源配置，分析師作為資本市場(chǎng)重要的信息中介，必然會(huì)關(guān)注企業(yè)戰(zhàn)略選擇、戰(zhàn)略變化以及戰(zhàn)略信息披露等問(wèn)題。因此，在分析師不同程度的關(guān)注下，企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度是否會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性產(chǎn)生差異影響，值得進(jìn)一步探究。本文以各家上市企業(yè)發(fā)布投資評(píng)級(jí)意見(jiàn)和盈余預(yù)測(cè)的證券分析師數(shù)量為基礎(chǔ)來(lái)衡量分析師關(guān)注度的高低（潘越等，2011），將總樣本中高于年度行業(yè)中位數(shù)的分為分析師關(guān)注度較高組，低于年度行業(yè)中位數(shù)的分為分析師關(guān)注度較低組。表6 報(bào)告了在不同分析師關(guān)注度下，企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的差異影響。回歸結(jié)果顯示：當(dāng)分析師關(guān)注度較高時(shí)，企業(yè)的戰(zhàn)略變化幅度未對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性產(chǎn)生明顯影響；當(dāng)分析師關(guān)注度較低時(shí)，戰(zhàn)略變化幅度會(huì)顯著降低會(huì)計(jì)信息可比性。分析師作為資本市場(chǎng)中重要的金融中介，具有深厚的專(zhuān)業(yè)背景、強(qiáng)大的信息分析和挖掘能力，他們通過(guò)對(duì)某些行業(yè)和企業(yè)的長(zhǎng)期持續(xù)跟蹤和關(guān)注，既能夠全面了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)督，也能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)管理層和財(cái)務(wù)信息的異常之處（劉星等，2021）。即使當(dāng)企業(yè)施行較大幅度的戰(zhàn)略變革時(shí)，分析師的高度關(guān)注也可以對(duì)公開(kāi)披露的信息進(jìn)行甄別與比較，抑制管理層的信息操縱行為，極大地降低其對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性造成的消極影響。

表6 分析師關(guān)注分組回歸結(jié)果

3.管理者短視。除外部市場(chǎng)環(huán)境變化影響之外，企業(yè)的戰(zhàn)略變化幅度在很大程度上會(huì)受管理者決策的影響。近年來(lái)，已有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，作為管理者重要特質(zhì)之一的管理者短視主義對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、信息披露等諸多方面產(chǎn)生重要影響（胡楠等，2021；鐘宇翔等，2017），而企業(yè)的戰(zhàn)略變化幅度又與企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)和未來(lái)的發(fā)展緊密相關(guān)。因此，管理者短視是否會(huì)影響戰(zhàn)略變化幅度與企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性的關(guān)系值得進(jìn)一步探究。本文借鑒胡楠等（2021）的做法，以上市公司年報(bào)中管理層討論與分析（MD&A）中短期視域詞匯占總詞匯的比例衡量管理者短視主義，并根據(jù)其年度行業(yè)中位數(shù)，將總樣本分為管理者短視程度較高和管理者短視程度較低兩組子樣本。表7報(bào)告了在不同程度的管理者短視下，企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的差異影響。回歸結(jié)果表明：當(dāng)管理者短視程度較高時(shí)，戰(zhàn)略變化幅度會(huì)顯著削弱會(huì)計(jì)信息可比性。主要原因可能是，管理者為了追求短期業(yè)績(jī)提升而進(jìn)行信息操縱，在準(zhǔn)則允許范圍內(nèi)，推遲信息披露或選擇有利信息披露，執(zhí)行異于同行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)，從而極大地?fù)p害了會(huì)計(jì)信息可比性。由此可見(jiàn)，管理者短視主義會(huì)嚴(yán)重阻礙企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

表7 管理者短視分組回歸結(jié)果

五、研究結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

會(huì)計(jì)信息可比性作為反映會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的重要屬性之一，在資本市場(chǎng)中發(fā)揮著重要的信息傳遞作用。一方面，會(huì)計(jì)信息可比性有助于提高會(huì)計(jì)信息的決策有用性和價(jià)值相關(guān)性，從而推動(dòng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的執(zhí)行與發(fā)展；另一方面，會(huì)計(jì)信息可比性有助于增強(qiáng)資本市場(chǎng)的信息透明度，幫助投資者等利益相關(guān)者更好地識(shí)別企業(yè)各經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)異常，提高投資效率。因此，探究企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性的影響因素一直是理論界與實(shí)務(wù)界關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題。本文從企業(yè)內(nèi)部的戰(zhàn)略變化幅度出發(fā)，探討戰(zhàn)略變化幅度對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性產(chǎn)生的影響及作用路徑。基于2011 ～2021 年A 股上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)戰(zhàn)略變化幅度對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性的影響。研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)戰(zhàn)略變化幅度與會(huì)計(jì)信息可比性負(fù)相關(guān)，該結(jié)論經(jīng)過(guò)一系列內(nèi)生性和穩(wěn)健性檢驗(yàn)后依舊成立。機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)：金融化程度在二者關(guān)系中發(fā)揮中介作用，即戰(zhàn)略變化幅度較大的企業(yè)通過(guò)提高企業(yè)金融化程度進(jìn)而降低會(huì)計(jì)信息可比性。異質(zhì)性研究發(fā)現(xiàn)：在國(guó)有企業(yè)、分析師關(guān)注度較低以及管理者短視程度較高的上市企業(yè)中上述抑制關(guān)系更加顯著。

（二）建議

針對(duì)上述結(jié)論，本文提出如下建議：

第一，對(duì)于管理者而言，通過(guò)學(xué)習(xí)等方式不斷提高戰(zhàn)略眼光，提升根據(jù)外部市場(chǎng)變化準(zhǔn)確把握戰(zhàn)略變化幅度的能力，較為有效地預(yù)測(cè)市場(chǎng)波動(dòng)和變化趨勢(shì)，盡量保持財(cái)務(wù)彈性，增強(qiáng)戰(zhàn)略變革幅度的準(zhǔn)確性和有效性。在日常的經(jīng)營(yíng)管理中，加強(qiáng)對(duì)資源配置、人力組織等關(guān)鍵資源的結(jié)構(gòu)安排與運(yùn)行環(huán)節(jié)的優(yōu)化，以縮短企業(yè)為適應(yīng)戰(zhàn)略變化所需的周期，降低由于戰(zhàn)略變革失誤而引發(fā)的糾錯(cuò)成本，防止為掩蓋戰(zhàn)略變革而做出短視化行為。

第二，對(duì)企業(yè)而言，加強(qiáng)對(duì)管理層的約束與監(jiān)督，不斷降低信息不對(duì)稱(chēng)程度。企業(yè)在施行大幅度的戰(zhàn)略變革時(shí)應(yīng)注重管理層與股東之間的信息溝通，盡量避免由于雙向溝通不及時(shí)而造成的不利影響，加強(qiáng)對(duì)管理層戰(zhàn)略調(diào)整和信息披露行為的約束與監(jiān)督，嚴(yán)格按照規(guī)章制度對(duì)相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行披露，不斷提高信息披露質(zhì)量。尤其對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言，盡管其承擔(dān)著政治使命，但也要降低戰(zhàn)略變化幅度對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性產(chǎn)生的負(fù)面影響，分類(lèi)推進(jìn)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，減少宏觀干預(yù)、優(yōu)化治理體系，進(jìn)一步提高信息披露質(zhì)量。同時(shí)，引導(dǎo)管理層樹(shù)立正確的經(jīng)營(yíng)理念，以企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展為目標(biāo)，不斷提高企業(yè)價(jià)值，避免管理層短視主義對(duì)企業(yè)發(fā)展造成的消極影響。

第三，對(duì)于投資者等外部信息使用者而言，注重戰(zhàn)略變化幅度較大和金融化程度較高的企業(yè)。戰(zhàn)略變化幅度較大的企業(yè)在其信息披露過(guò)程中更有可能出現(xiàn)選擇性披露、推遲披露、信息操縱等機(jī)會(huì)主義行為，從而影響信息的決策有效性。因此，外部信息使用者在進(jìn)行投資決策時(shí)不能僅僅關(guān)注財(cái)務(wù)信息，也應(yīng)對(duì)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、戰(zhàn)略變化幅度和金融化程度等多方面信息進(jìn)行收集和參考，尤其是國(guó)有企業(yè)。同時(shí)，分析師作為專(zhuān)業(yè)的外部信息分析者，需對(duì)戰(zhàn)略變化幅度較大與金融化程度較高的企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注，對(duì)發(fā)現(xiàn)的異常變化及時(shí)向外披露，幫助投資者及時(shí)減小投資損失。

第四，對(duì)于監(jiān)管部門(mén)而言，進(jìn)一步完善上市企業(yè)的信息披露制度，規(guī)范上市企業(yè)信息披露行為，鼓勵(lì)上市企業(yè)披露詳盡的戰(zhàn)略信息。一方面，可以使機(jī)構(gòu)投資者和分析師等外部監(jiān)督力量共同參與公司治理，避免戰(zhàn)略變化幅度過(guò)大與金融化程度過(guò)高而有損會(huì)計(jì)信息可比性；另一方面，要加強(qiáng)引導(dǎo)上市企業(yè)對(duì)非財(cái)務(wù)信息的披露，及時(shí)發(fā)現(xiàn)存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)，更加全面地保障投資者權(quán)益。與此同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)要規(guī)范上市企業(yè)管理層的資產(chǎn)配置行為，避免金融化行為損害會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，引導(dǎo)實(shí)體企業(yè)合理進(jìn)行金融資產(chǎn)配置，防范金融化可能造成的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

第五，社會(huì)各界共同努力打造良好的信息披露環(huán)境，充分發(fā)揮會(huì)計(jì)的決策有用性效能，為信息使用者提供高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息，從信息質(zhì)量層面降低各方潛在風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，結(jié)合時(shí)代背景下的數(shù)字化轉(zhuǎn)型等技術(shù)，推動(dòng)會(huì)計(jì)信息化的發(fā)展，準(zhǔn)確反映新時(shí)代會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)，進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

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