東阿阿膠首推股票激勵喜憂并存

杜鵬

2024年1月25日，東阿阿膠（000423.SZ）發布股份回購實施結果公告，截至披露日，公司已完成回購，已實際回購公司股份 151.24萬股，占公司總股本的0.23%；回購最高價格為52.41元/股，回購最低價格為48.01元/股，使用資金總金額為7587萬元。

根據公告，回購股份用于東阿阿膠股票激勵。

這份回購計劃出臺于2023年收官之際，計劃回購股份數量下限為151.23萬股，上限為166萬股，回購價格擬不超過74.82元/股，回購期限不超過12個月。

從回購計劃出臺到實施完畢，用時不到1個月時間，回購交易最高價格52.41元/股，顯著低于計劃設定的74.82元/股，給上市公司節約資金。

上述回購股份存放于公司開立的回購專用證券賬戶，后續擬用于股權激勵計劃。

1月3日，東阿阿膠發布第一期限制性股票激勵計劃（草案），擬授予不超過 151.23萬股限制性股票，占公司股本總額的0.23%。其中首次授予134.27萬股，占公司股本總額的0.21%，占本次授予權益總額的 88.78%；預留16.96萬股，占公司股本總額的0.03%，占本次授予權益總額的11.22%。

本次限制性股票的授予價格為 24.98 元/股。1月30日，東阿阿膠收盤價為53.96元/股。

東阿阿膠是一家國企上市公司，推出股權激勵在其歷史上尚屬首次。目前，華潤東阿阿膠有限公司持有東阿阿膠23.5%的股權，為公司第一大股東，實際控制人為中國華潤有限公司。

2022年年初，程杰履新總裁一職，2023年3月白曉松出任公司董事長，兩人均出身華潤系。白曉松曾任華潤石化油站公司副總經理、華潤（集團）有限公司戰略管理部業務總監、華潤雙鶴助理總裁、華潤雪花啤酒副總經理、華潤三九副總裁等職。程杰曾任華潤三九OTC終端代表、處方藥管理專員、999 感冒靈產品經理、產品總監、OTC 銷售市場部總監等職。

而本次股權激勵的出臺，市場認為將有望進一步綁定核心管理層與公司的利益，助力公司長期發展。

本次股票激勵計劃授予對象共有185名員工，其中總裁程杰獲授4.31萬股，副總裁盧家軒獲授3.79萬股，董事秘書丁紅巖獲授3.21萬股，副總裁劉廣源獲授3.79萬股，副總裁王延濤獲授3.79萬股，副總裁李新華獲授3.32萬股，副總裁李慶川獲授3.21萬股，中層管理人員、核心業務（技術）骨干178 人獲授108.85萬股。

對此，群益證券認為，激勵涉及員工范圍較廣，綁定管理層及業務骨干與公司及股東間的利益，將更加有效調動團隊的積極性和凝聚力，助力公司發展。

本激勵計劃限售期分別為自限制性股票授予登記完成之日起24個月、36個月、48個月。對于解除限售條件，激勵考核要求以2022年為基準，2024-2026年凈利潤復合增速均不低于20%，且不低于同行業平均水平或對標企業75分位值水平；2024-2026年凈資產收益率分別不低于10%、10.5%、11%，營業利潤率分別不低于23%、23.5%、24%。此外，對個人績效也有相應考核要求。

從上面可以看出，本次股權激勵計劃考核涉及全面，除了對凈利潤有20%的復合增長要求，針對股東回報及企業運營質量方面也分別選取了ROE及營業利潤率作為公司層面的業績考核指標，并且考核標準逐年遞增。群益證券認為，全面的考核要求將利于公司業績有質量的穩步增長，夯實公司價值。

在市場聲音紛紛點贊本次激勵計劃的同時，也要注意到可能存在的不足。

本次股票激勵業績考核基準年份選擇的2022年，而并非剛剛過去的2023年。東阿阿膠1月27日發布業績預告稱，公司2023年實現凈利潤11億元-11.6億元，同比增長41%-49%。在2023年業績相比2022年實現較大幅度增長的背景下，股票激勵選擇以2022年作為基準年份的達標難度要小于2023年。此外，本次激勵是以凈利潤而不是以扣非凈利潤作為考核指標，前者達標難度要小于后者。

東阿阿膠2023年業績雖然實現較大幅度增長，但從單季度來看業績在逐季放緩。財報顯示， 2023年前面三個季度，公司營收同比增幅分別為20.06%、17.39%、3.32%，凈利潤同比增幅分別為100.94%、55.89%、24.01%。公司2023年前三季度凈利潤增長52.79%，結合2023全年凈利潤同比增長41%-49%來看，四季度凈利潤增幅進一步放緩。

在2023年第三季度業績增幅放緩的同時，東阿阿膠2023年三季度末合同負債同比增長51.64%至7.87億元。與此同時，公司2023年第三季度三項費用率為49.37%，同比增加6.5個百分點，主要是銷售費用同比增加8.4個百分點，券商估計主要是渠道優化及數字營銷力度增加。

東阿阿膠的股權激勵考核年份為2024-2026年，2023年并不在考核年份范圍之內。對于上市公司而言，將利潤留給激勵考核年份，更加有利于激勵達標。

東阿阿膠主要從事阿膠及系列中成藥、保健食品和食品的研發、生產和銷售。2022年，公司阿膠及系列產品實現收入36.99億元，占營業收入的比重為91.52%。公司阿膠及系列產品主要包括阿膠塊、復方阿膠漿、“桃花姬”阿膠糕、“東阿阿膠牌”阿膠粉等。

阿膠塊是東阿阿膠最主要的營收來源。自從公司開始開啟價值回歸戰略之后，主力產品阿膠塊持續提價，使得經銷商、藥店和消費者更傾向于一次性在價格相對較低時購入較多產品，所以最終導致公司產品在渠道內和終端消費者中存量越來越大，其中渠道內的經銷商和藥店等存量較大。2019年開始，公司開始清理渠道庫存，減少發貨，2021 年公司存貨水平開始快速下降，同時存貨周轉天數快速下降。目前，公司渠道庫存基本恢復正常。華金證券研報顯示，2023年前三季度公司阿膠塊營收占比約50%，同比增長基本持平。

復方阿膠漿是東阿阿膠未來業績重要增長點。2022年下半年，公司啟動了復方阿膠漿大品種戰略。一方面，公司積極拓展復方阿膠漿新適應癥，有望拓展消費者人群，提升市場滲透率。另一方面，公司對復方阿膠漿全面實施品牌喚醒的整合營銷策略。華金證券研究報告顯示，公司復方阿膠漿2023年前三季度營收占比近30%，增速近40%。

“桃花姬”阿膠糕是東阿阿膠另外一個重要增長點。

桃花姬阿膠糕面對消費能力強、生活節奏快的年輕白領女性，根據經典膏方，由上等東阿阿膠、黑芝麻、紹酒、核桃仁、冰糖等配制而成，主要用于滋陰養血、潤燥、美容養顏、增強免疫力。桃花姬阿膠糕最早于 2008 年推出，作為新的產品形態在已有渠道推廣。

在上述新管理層上任后，公司計劃把“桃花姬”從區域性品牌打造成全國性養顏零食領導品牌，確定全面激活品牌年輕化運營思路。2023年以來公司已通過打造出圈金曲、多媒體高頻次重點市場覆蓋、官宣明星代言等活動深化動銷及終端滲透。華金證券研報顯示，2023年前三季度公司桃花姬阿膠糕營收占比約10%，增速70%左右。該券商認為，公司未來將持續豐富桃花姬品牌內涵，探索“輕養生”第二增長曲線。

與此同時，東阿阿膠不斷培育新產品上市。2023年上半年，公司線上推出阿膠速溶粉與奈雪奶茶合作；啟動第二品牌“皇家圍場1619”，進軍男士滋補大健康市場；著力培育阿膠燕窩特色新品燕真卿即食燕窩。

東阿阿膠2023年業績預告稱，公司堅定實施藥品+健康消費品“雙輪驅動”增長模式，堅持“滋補國寶 東阿阿膠”價值引領，圍繞全產業鏈保障復方阿膠漿大品種增長，積極拓展以桃花姬阿膠糕為代表的健康消費品，逐步構建“皇家圍場1619”男士滋補產品矩陣，全力打造頂流滋補健康系列品牌，做大眾最信賴的滋補健康引領者。

東阿阿膠管理層向市場傳遞出積極信號，不過這些美好預期最終能否落地變成現實仍有待持續觀察。