數(shù)字金融對(duì)企業(yè)對(duì)外直接投資的影響研究

楊 軒，李洪亞

（寧波大學(xué) 商學(xué)院，浙江 寧波 315211）

一、引言

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)有效需求不足的同時(shí)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)波譎云詭，面對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，2020 年10月29 日第十九屆中央委員會(huì)第五次全體會(huì)議通過(guò)的《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二○三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》提出，“加快形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”。這是解決我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展問(wèn)題的戰(zhàn)略性舉措。對(duì)外直接投資（OFDI）是推動(dòng)我國(guó)參與國(guó)際大循環(huán)的重要途徑。2022 年10 月16 日，習(xí)近平總書記在黨的二十大報(bào)告中提出，“要推進(jìn)高水平對(duì)外開放，依托我國(guó)超大規(guī)模市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，以國(guó)內(nèi)大循環(huán)吸引全球資源要素，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)兩種資源聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，提升貿(mào)易投資合作質(zhì)量和水平。”然而，我國(guó)對(duì)外直接投資仍存在阻礙因素，其中融資約束問(wèn)題在很大程度上限制了企業(yè)對(duì)外直接投資規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)。近年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈以及云計(jì)算等新興數(shù)字技術(shù)方興未艾，我國(guó)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展突飛猛進(jìn)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下的數(shù)字金融迅速崛起。數(shù)字金融在我國(guó)的迅速發(fā)展和普及，逐漸改變著人們的生產(chǎn)、生活與消費(fèi)方式，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的作用日益重要。基于此，本文研究數(shù)字金融在微觀層面如何影響企業(yè)對(duì)外直接投資的規(guī)模，對(duì)相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)行補(bǔ)充。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）數(shù)字金融

關(guān)于數(shù)字金融的研究主要從宏觀和微觀層面展開。

在宏觀層面，數(shù)字金融通過(guò)大數(shù)據(jù)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等信息技術(shù)，使得金融服務(wù)的范圍打破了地理空間的限制，大大提高了數(shù)字金融的普惠性，最終促進(jìn)了地區(qū)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)（錢海章等，2020）[1]，而且由于數(shù)字金融的發(fā)展具有明顯的空間溢出效應(yīng)（郭峰和王瑤佩，2020）[2]，進(jìn)一步擴(kuò)大了社會(huì)群體的收益范圍；數(shù)字金融借助技術(shù)優(yōu)勢(shì)緩解信息不對(duì)稱，將資源進(jìn)行整合，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)的作用，有助于提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量（唐松等，2020）[3]；數(shù)字金融降低了傳統(tǒng)金融服務(wù)的準(zhǔn)入門檻，為更多社會(huì)人群提供有效服務(wù)，通過(guò)緩解融資約束、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，顯著提高了區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新水平，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展（聶秀華等，2021）[4]；數(shù)字金融具備的一個(gè)重要特點(diǎn)就是進(jìn)行有效的資源配置，數(shù)字金融對(duì)資源錯(cuò)配和勞動(dòng)力錯(cuò)配存在顯著的改善效應(yīng)，提高了整體資源配置效率（封思賢和徐卓，2021）[5]；資源配置效率的提高，也對(duì)地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)起到了重要的推動(dòng)作用（李曉龍和冉光和，2021）[6]。

在微觀層面，數(shù)字金融的發(fā)展不僅在消費(fèi)、支付方式上影響著居民的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，而且也為家庭經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供了更多的選擇。數(shù)字金融對(duì)居民消費(fèi)的影響主要表現(xiàn)在消費(fèi)總量的增加和消費(fèi)質(zhì)量的提升。數(shù)字金融發(fā)展為消費(fèi)者提供了更加多樣的理財(cái)產(chǎn)品和服務(wù)，也能為廣大用戶財(cái)產(chǎn)安全提供重要的保障（江紅莉和蔣鵬程，2020）[7]；數(shù)字技術(shù)使得網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物等新型商業(yè)模式變成可能，買家和賣家可以直接在線上完成交易，大大減少了消費(fèi)成本（易行健和周利，2018）[8]；除此之外，通過(guò)給消費(fèi)者提供網(wǎng)絡(luò)借貸實(shí)現(xiàn)平滑消費(fèi)，同時(shí)也拓展了投資渠道，有助于提高居民的消費(fèi)質(zhì)量（封思賢和宋秋韻，2021）[9]；張勛等（2019）[10]研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融的發(fā)展使得農(nóng)村居民的借貸更加方便，大大降低了個(gè)體小商戶創(chuàng)業(yè)者的融資約束，提高了家庭創(chuàng)業(yè)活動(dòng)成功的概率。在高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展的背景下，融資約束一直是中小微企業(yè)前進(jìn)路上的絆腳石，數(shù)字金融為中小企業(yè)融資開辟了一條全新的道路，與此同時(shí)也激勵(lì)著企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新（謝絢麗等，2018）[11]。

（二）OFDI

現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從以下兩個(gè)方面探究影響對(duì)外直接投資的因素。

東道國(guó)因素。目前，大部分學(xué)者都是基于某個(gè)具體因素來(lái)研究對(duì)OFDI產(chǎn)生的影響。東道國(guó)的制度環(huán)境和政治風(fēng)險(xiǎn)一直是影響OFDI的重要因素，研究發(fā)現(xiàn)，東道國(guó)的高政治風(fēng)險(xiǎn)不但沒(méi)有阻礙我國(guó)OFDI反而產(chǎn)生了促進(jìn)作用（Quer 等，1994）[12]；相反，東道國(guó)的政治法律制度質(zhì)量對(duì)我國(guó)向發(fā)達(dá)國(guó)家開展資源和市場(chǎng)尋求型對(duì)外直接投資具有顯著的正向促進(jìn)作用（池建宇和方英，2014）[13]；中國(guó)對(duì)外直接投資存在明顯的資源尋求動(dòng)機(jī)，東道國(guó)豐富的自然資源對(duì)中國(guó)企業(yè)有著很強(qiáng)的吸引力（Buckley 等，2007）[14]；東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、市場(chǎng)規(guī)模、貿(mào)易自由度也是我國(guó)對(duì)外直接投資的重要影響因素（閻大穎，2013）[15]；勞動(dòng)力作為社會(huì)生產(chǎn)的重要要素，東道國(guó)的勞動(dòng)力成本與中國(guó)對(duì)外直接投資成正相關(guān)關(guān)系，高新技術(shù)人才所產(chǎn)生的知識(shí)溢出，也會(huì)吸引我國(guó)的OFDI。

母國(guó)因素。大部分學(xué)者依舊是從母國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、市場(chǎng)規(guī)模、人民幣匯率等具體變量展開研究。張為付（2008）[16]用GDP 衡量國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模，指出龐大的市場(chǎng)規(guī)模可以支撐企業(yè)開展對(duì)外直接投資；Gondim 等（2017）[17]通過(guò)研究，認(rèn)為母國(guó)GDP、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)開放度和股價(jià)波動(dòng)等宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)OFDI具有顯著影響；人民幣匯率的貶值會(huì)推動(dòng)對(duì)外直接投資，同時(shí)能夠帶動(dòng)出口的增加（田巍和余淼杰，2019）[18]；制度環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)等因素也會(huì)影響對(duì)外直接投資。母國(guó)制度發(fā)展的速度、同步性是企業(yè)OFDI的主要影響（楊柳和潘鎮(zhèn)，2020）[19]；雙邊友好的政治關(guān)系以及短期高層互訪也會(huì)有利于擴(kuò)大投資規(guī)模（楊連星等，2016）[20]。

（三）數(shù)字金融與OFDI

目前有不少文獻(xiàn)研究金融發(fā)展如何影響對(duì)外直接投資，文獻(xiàn)主要從以下兩個(gè)視角展開研究。

母國(guó)的金融發(fā)展影響本國(guó)的對(duì)外直接投資。Manova（2013）[21]對(duì)金融發(fā)展程度不同的國(guó)家進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展能夠在很大程度上促進(jìn)出口和對(duì)外直接投資；徐清（2014）[22]從金融發(fā)展的三個(gè)維度且通過(guò)生產(chǎn)率這個(gè)中間介質(zhì)進(jìn)行金融發(fā)展對(duì)OFDI影響的研究，但是產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同會(huì)使二者關(guān)系出現(xiàn)顯著差異；陳琳和朱一帆（2017）[23]構(gòu)建了反映間接融資、直接融資與效率的四個(gè)金融發(fā)展指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)間接融資顯著促進(jìn)了我國(guó)對(duì)外直接投資；劉娜燕（2020）[24]的研究結(jié)果得出金融發(fā)展對(duì)OFDI的影響存在明顯的門檻效應(yīng)。

東道國(guó)的金融發(fā)展影響母國(guó)在該國(guó)的直接投資。Buch 等（2009）[25]研究得出融資約束對(duì)企業(yè)出口以及對(duì)外投資具有顯著影響；Dutta 和Roy（2011）[26]的研究證實(shí)了金融發(fā)展與對(duì)外直接投資之間的非線性關(guān)系；Soumar 和Tchana（2015）[27]發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)發(fā)展與對(duì)外直接投資具有雙向因果關(guān)系；蔣冠宏和張馨月（2016）[28]研究發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展可以有效促進(jìn)OFDI存量和流量的增加；張友棠和楊柳（2020）[29]將金融發(fā)展分解為五個(gè)維度，證實(shí)東道國(guó)金融發(fā)展能夠促進(jìn)中國(guó)OFDI效率的提升。

三、研究假設(shè)

金融是經(jīng)濟(jì)的命脈，對(duì)外直接投資是國(guó)家實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略和順應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的重要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之一，對(duì)外直接投資不可避免地會(huì)受到金融因素的影響。

首先，對(duì)外投資行為是放棄當(dāng)前消費(fèi)通過(guò)增值使得未來(lái)獲得更大的收益，該行為本身便存在著肉眼可見(jiàn)的不確定性，具有很高的風(fēng)險(xiǎn)。金融市場(chǎng)的一個(gè)重要功能就是管理、防范和化解實(shí)體經(jīng)濟(jì)或金融行為中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)數(shù)字金融的迅速發(fā)展，對(duì)于防范風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)機(jī)制也在逐步建立起來(lái)，通過(guò)大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等新興數(shù)字技術(shù)為企業(yè)的對(duì)外直接投資提供技術(shù)支撐，從而能夠降低企業(yè)在國(guó)際貿(mào)易中不確定風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)的對(duì)外直接投資。

其次，企業(yè)在實(shí)施對(duì)外直接投資的過(guò)程中，區(qū)位選擇等都需要耗費(fèi)大量成本。同時(shí)投資行為都要求企業(yè)有很強(qiáng)的融資能力。我國(guó)對(duì)外直接投資的企業(yè)中，占多數(shù)的還是有國(guó)家出資支持的大型國(guó)有企業(yè)。盡管我國(guó)近年來(lái)資本市場(chǎng)不斷趨于成熟，但仍然沒(méi)有改變大型銀行主導(dǎo)的金融體系。國(guó)內(nèi)較差的融資環(huán)境已經(jīng)成為我國(guó)企業(yè)實(shí)施對(duì)外投資的重要障礙因素（韓立巖和顧雪松，2013）[30]。數(shù)字金融的出現(xiàn)，憑借其高新數(shù)字技術(shù)大大緩解了客戶與銀行之間的信息不對(duì)稱，減少了交易成本，也為非國(guó)有、中小微企業(yè)籌資開辟了新的渠道，這對(duì)企業(yè)OFDI以及對(duì)我國(guó)更大程度的深化開放格局有著重要的戰(zhàn)略意義。基于上述分析，提出以下假設(shè)：

H1：數(shù)字金融對(duì)企業(yè)OFDI具有正向促進(jìn)作用。

數(shù)字金融在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)運(yùn)行，依靠的是大數(shù)據(jù)和數(shù)字技術(shù)，不需要大量的人力物力，簡(jiǎn)化了中間環(huán)節(jié)，就能直接將交易雙方聯(lián)系起來(lái)。過(guò)程的高效快捷基本不會(huì)消耗多余的資源，從而能從源頭上降低融資成本。在我國(guó)，無(wú)論是股權(quán)融資環(huán)境還是債務(wù)融資環(huán)境，投資者與籌資者之間并不是直接進(jìn)行溝通，而是籌資者在金融市場(chǎng)上提供融資信息，被投資者或者放貸機(jī)構(gòu)選擇，企業(yè)信息只提供利好信息，信息的不透明導(dǎo)致企業(yè)不被信任，普惠金融的數(shù)字化程度具有高效性和可獲得性。依托于信息技術(shù)和海量的數(shù)據(jù)信息，可在融資效率、搜尋信息和信用體系的建立方面緩解宏觀環(huán)境里信息不透明所導(dǎo)致的融資約束。基于上述分析，提出以下假設(shè)：

H2：數(shù)字金融將緩解企業(yè)融資約束程度，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)OFDI的提升。

四、計(jì)量模型、變量與數(shù)據(jù)

（一）模型與變量

為實(shí)證探究數(shù)字金融對(duì)OFDI的影響，本文基準(zhǔn)模型設(shè)立為：

為實(shí)證研究數(shù)字金融影響OFDI的傳導(dǎo)機(jī)制，本文設(shè)立如下中介效應(yīng)模型：

其中：lnOFDI為企業(yè)對(duì)外直接投資，DIF為數(shù)字金融指數(shù)，Controls為控制變量，SA為中介變量融資約束，Industry、Year分別表示行業(yè)和年份固定效應(yīng)。

（二）指標(biāo)說(shuō)明

被解釋變量：企業(yè)對(duì)外直接投資額。對(duì)外直接投資的規(guī)模通過(guò)世界銀行數(shù)據(jù)庫(kù)提供的各國(guó)貨幣年度官方平均匯率折算出關(guān)聯(lián)方注冊(cè)資本的人民幣金額，與上市公司控制權(quán)益比例相乘得到上市公司對(duì)關(guān)聯(lián)方的投資規(guī)模，再按年份計(jì)算出上市公司對(duì)不同關(guān)聯(lián)公司的投資規(guī)模之和得出。

核心解釋變量：數(shù)字金融指數(shù)。數(shù)字金融數(shù)據(jù)來(lái)自北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心編制的《數(shù)字普惠金融指數(shù)》（2011—2021 年）中地級(jí)市層面數(shù)指標(biāo)進(jìn)行測(cè)度，本文對(duì)原指標(biāo)值除以100 降低回歸標(biāo)準(zhǔn)差。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)方面，采用數(shù)字金融三個(gè)維度的指數(shù)，即數(shù)字金融的覆蓋廣度（Breadth）、使用深度（Depth）以及數(shù)字支持服務(wù)程度（Digital）指數(shù)進(jìn)行估計(jì)。

控制變量：參考已有文獻(xiàn)設(shè)置人均GDP（PGDP）、企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入（BC）、股權(quán)制衡度（BI）、企業(yè)年齡（AGE）、資產(chǎn)負(fù)債率（ALR）、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、行業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（OPR）。

中介變量：融資約束。本文采取SA指數(shù)衡量上市企業(yè)所面臨的融資約束程度，計(jì)算公式為-0.737×Size+0.043×Size2-0.04×age，取值一般為負(fù)，且取值的絕對(duì)值越大意味著企業(yè)面臨的融資約束程度越高，其中Size為企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)值，age為企業(yè)年齡（見(jiàn)表1）。

表1 變量說(shuō)明

（三）數(shù)據(jù)說(shuō)明

本文選取2011—2021 年滬深兩市非金融類A股上市公司作為樣本，樣本數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。本文按照以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)初始數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選：（1）鑒于金融行業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與一般經(jīng)營(yíng)性上市公司差異明顯，因此，剔除金融行業(yè)類別的上市公司樣本；（2）考慮虧損類上市公司數(shù)據(jù)異常，剔除在數(shù)據(jù)提取期間被ST、*ST 的上市公司樣本；（3）為控制資不抵債的不良影響，剔除負(fù)債大于資產(chǎn)的上市公司樣本；（4）由于避稅地區(qū)很可能只是中國(guó)企業(yè)的投資跳板，剔除英屬維爾京群島、開曼群島等避稅天堂的樣本。最終，整理得到可用于實(shí)證研究的8 606 個(gè)樣本，涉及1 898 家上市公司。如表2 所示。

表2 各主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

五、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

在本文的樣本數(shù)據(jù)中，由于國(guó)泰安海外直接投資數(shù)據(jù)庫(kù)缺乏較多上市公司海外子公司信息數(shù)據(jù)，且多數(shù)企業(yè)僅存在一年樣本，因此無(wú)法采用面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸。基于此，本文將不同企業(yè)不同年份樣本進(jìn)行混合回歸，得到表3 的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。表3 中列（1）為數(shù)字金融發(fā)展綜合指標(biāo)回歸結(jié)果，列（2）～列（4）分別為數(shù)字金融覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度維度指標(biāo)回歸結(jié)果。從表2 中可以發(fā)現(xiàn)DIF的系數(shù)在列（1）中顯著為正，說(shuō)明數(shù)字金融發(fā)展總體上能推動(dòng)企業(yè)對(duì)外直接投資規(guī)模增長(zhǎng)，有效驗(yàn)證了本文基準(zhǔn)理論假說(shuō)1。在列（2）～列（4）中，DIF的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明數(shù)字金融發(fā)展可以從覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度推動(dòng)企業(yè)對(duì)外直接投資。在控制變量中，lnBC的系數(shù)均顯著為正，說(shuō)明營(yíng)業(yè)規(guī)模越大的跨國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資規(guī)模越大。lnAGE的系數(shù)均顯著為負(fù)，反映出年限越長(zhǎng)的企業(yè)對(duì)外直接投資規(guī)模越小。lnPGDP 的系數(shù)不顯著，說(shuō)明所在地級(jí)市綜合經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有助于企業(yè)對(duì)外直接投資規(guī)模增長(zhǎng)但不穩(wěn)健。ROA的系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率提升會(huì)減少企業(yè)對(duì)外直接投資規(guī)模。ALR的系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明負(fù)債程度越高的企業(yè)對(duì)外直接投資規(guī)模越小。BI的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明股權(quán)制衡度的提高會(huì)促進(jìn)企業(yè)對(duì)外直接投資規(guī)模增長(zhǎng)。

表3 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.考慮內(nèi)生性采用工具變量估計(jì)。通過(guò)參考文獻(xiàn)將歷史郵電業(yè)務(wù)總量以及1984 年末電話機(jī)部數(shù)作為數(shù)字金融的工具變量，使用兩階段最小二乘法（2SLS）考慮變量?jī)?nèi)生性問(wèn)題的檢驗(yàn)，結(jié)果如表4 所示。在列（1）和列（2）中，數(shù)字金融的系數(shù)以及系數(shù)符號(hào)均未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，不存在弱工具變量問(wèn)題，實(shí)證結(jié)果依然穩(wěn)健。

表4 穩(wěn)健性性檢驗(yàn)

2.替換變量。將數(shù)字金融指數(shù)取對(duì)數(shù)（lnDIF）作為DIF的替代變量做回歸檢驗(yàn)。在列（3）中，關(guān)鍵變量的顯著性水平以及系數(shù)符號(hào)均未發(fā)生改變，基準(zhǔn)回歸結(jié)果依然穩(wěn)健。

（三）影響機(jī)制檢驗(yàn)

為驗(yàn)證企業(yè)融資約束的機(jī)制作用，對(duì)SA取絕對(duì)值之后，本文利用中介效應(yīng)模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。表5 列（1）為數(shù)字金融對(duì)企業(yè)對(duì)外直接投資的影響檢驗(yàn)，表5 列（2）為數(shù)字金融對(duì)融資約束影響顯著為負(fù)，加入中介變量后的回歸結(jié)果如表5 列（3）所示數(shù)字金融對(duì)企業(yè)對(duì)外直接投資依然顯著為正，且擬合度得到提高，融資約束在數(shù)字金融促進(jìn)企業(yè)對(duì)外直接投資增加過(guò)程中起中介作用，說(shuō)明數(shù)字金融的發(fā)展一定程度上能緩解融資約束，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)OFDI的增加，假設(shè)2 得以驗(yàn)證。

表5 中介效應(yīng)檢驗(yàn)

（四）異質(zhì)性回歸結(jié)果

本文分別將樣本按企業(yè)所有制性質(zhì)分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)分樣本，以及按地級(jí)市所在區(qū)域分為東部地區(qū)和中西部地區(qū)分樣本再次進(jìn)行回歸，得到表6 的結(jié)果。列（1）和列（2）分別為東部地區(qū)及中西部地區(qū)分樣本回歸，結(jié)果顯示DIF的系數(shù)在列（1）中顯著，在列（2）中不顯著。這是因?yàn)闁|部地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展程度較高，能為企業(yè)帶來(lái)相應(yīng)的融資支持，而中西部地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展則較為落后，暫不能發(fā)揮作用。因此，東部地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展能推動(dòng)企業(yè)對(duì)外直接投資規(guī)模增長(zhǎng)，而中西部地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)對(duì)外直接投資規(guī)模的影響不顯著。列（3）和列（4）分別為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)分樣本回歸，結(jié)果顯示的DIF系數(shù)在列（3）和列（4）中均顯著為正，但是非國(guó)有企業(yè)樣本結(jié)果更為顯著。這是因?yàn)榉菄?guó)有企業(yè)從傳統(tǒng)金融中獲得信貸支持相對(duì)不足，數(shù)字金融能起到緩解融資約束的作用。因此，數(shù)字金融發(fā)展對(duì)國(guó)有企業(yè)對(duì)外直接投資規(guī)模的影響不顯著，但能顯著推動(dòng)非國(guó)有企業(yè)對(duì)外直接投資規(guī)模增長(zhǎng)。

表6 異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果

六、結(jié)論及其建議

本文運(yùn)用2011—2021 年滬深A(yù) 股上市公司數(shù)據(jù)，研究了數(shù)字金融對(duì)企業(yè)對(duì)外直接投資的影響。研究主要得出以下結(jié)論：

第一，數(shù)字金融顯著促進(jìn)了我國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資。數(shù)字金融的三個(gè)維度：覆蓋廣度、使用深度以及數(shù)字化程度均能顯著促進(jìn)中國(guó)OFDI，此外，相關(guān)變量經(jīng)過(guò)替換后，依舊通過(guò)穩(wěn)健性檢驗(yàn)；第二，數(shù)字金融能夠通過(guò)緩解企業(yè)融資約束影響企業(yè)對(duì)外直接投資的增長(zhǎng)；第三，在異質(zhì)性分析中，相較于國(guó)有企業(yè)、中西部地區(qū)的企業(yè)而言，數(shù)字金融更能促進(jìn)非國(guó)有企業(yè)與東部地區(qū)企業(yè)OFDI的增長(zhǎng)。

根據(jù)研究結(jié)論，本文提出以下政策建議：

第一，應(yīng)當(dāng)穩(wěn)步推進(jìn)金融的數(shù)字化，優(yōu)化金融資源配置，為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供驅(qū)動(dòng)力。加快數(shù)字金融這一新型金融服務(wù)在我國(guó)的布局，加強(qiáng)對(duì)數(shù)字金融政策的引導(dǎo)和支持力度，助力數(shù)字金融服務(wù)能力拓展，提升數(shù)字化金融服務(wù)質(zhì)量，著力打造數(shù)字化新投資、拓寬中小外貿(mào)企業(yè)的融資渠道、助力國(guó)際化企業(yè)海外擴(kuò)張。

第二，應(yīng)加大政策支持，強(qiáng)化金融監(jiān)管。應(yīng)針對(duì)不同類型的企業(yè)，不同地區(qū)的企業(yè)，因地制宜地進(jìn)行指導(dǎo)和支持，引導(dǎo)更多的企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，逐步推廣基于大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等的新模式和新業(yè)態(tài)。降低企業(yè)融資成本，為中國(guó)企業(yè)解決從融資到投資過(guò)程中的難題。在推動(dòng)企業(yè)走出國(guó)門的同時(shí)，數(shù)字金融也衍生出傳導(dǎo)更快、波及更廣、隱蔽性更強(qiáng)的新風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)部門必須借鑒先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，加緊制定符合中國(guó)國(guó)情的數(shù)字信貸監(jiān)管法規(guī)，避免企業(yè)因融資風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)失敗。

第三，要加快推動(dòng)我國(guó)各地區(qū)基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)設(shè)施建設(shè)以及貫徹落實(shí)各地區(qū)協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略。我國(guó)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，加強(qiáng)在中西部地區(qū)基建設(shè)施力度，擴(kuò)大數(shù)字金融的覆蓋廣度，提升數(shù)字金融的使用深度，逐步實(shí)現(xiàn)移動(dòng)化、數(shù)字化，不斷縮小地區(qū)差距，減小數(shù)字鴻溝。同時(shí)，落后地區(qū)企業(yè)應(yīng)積極挖掘后發(fā)優(yōu)勢(shì)，充分利用數(shù)字金融工具和服務(wù)，減小自身信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和籌投資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提升企業(yè)對(duì)外投資的競(jìng)爭(zhēng)力。