第23屆（2023年）“遠見杯”預測獲獎榜單

廖宗魁　王丹

2023年多重不確定性和超預期因素疊加，導致國內外經濟和市場都大幅波動。國際上，美聯儲的加息周期進入收官階段，美聯儲在通脹下行和經濟放緩間權衡，美債收益率大幅下行，黃金價格不斷走高。在國內，2023年中國經濟復蘇一波三折，既有疫后需求的集中釋放帶來的驚喜，也有“傷疤效應”帶來的動能回落；既有房地產的繼續下行，也有政策在下半年發力，經濟數據也多次起落。

這無疑大大增加了專家們對2023年宏觀經濟與金融市場的預測難度，面對變幻莫測的環境，誰能更準確的預測中國經濟、全球經濟與市場的走勢呢？

第23屆（2023年）《證券市場周刊》“遠見杯”宏觀經濟與金融市場預測共15個獎項被以下機構獲得，他們分別是：長江證券首席經濟學家伍戈同時獲得中國經濟月度預測第一名和中國經濟季度預測的第三名；國聯證券首席配置官梁潤獲得中國經濟季度預測第一名；泰康養老保險股份有限公司投資管理部宏觀研究總監徐劍獲得中國經濟年度預測第一名；中國建設銀行金融市場部業務經理路思遠獲得全球經濟預測第一名；中國農業銀行金融市場部資深專員張搏獲得全球市場預測第一名。興業銀行首席經濟學家魯政委同時獲得中國經濟月度預測第二名、中國經濟季度預測的第二名和全球市場預測第三名；中銀香港高級經濟研究員丁孟同時獲得全球經濟預測第三名和全球市場預測第二名；國盛證券首席經濟學家熊園獲得中國經濟年度預測第二名；西部證券資深宏觀分析師劉鎏獲得中國經濟月度預測第三名；中銀國際控股首席經濟學家程漫江獲得中國經濟年度預測第三名；農銀理財公司投資研究部資深經理張超獲得全球經濟預測第二名。

是什么原因使得這些機構和專家在眾多預測者中脫穎而出，他們在宏觀經濟與金融市場上的研究有哪些獨特的經驗？

長江證券首席經濟學家伍戈率領的宏觀研究團隊是“遠見杯”預測的“豪門”，長期保持著非常優異的成績，尤其在中國經濟月度預測上連續七年上榜，更是體現出超凡的研究實力。

2017年伍戈率領的宏觀團隊就獲得了中國經濟月度預測的第三名，2018年獲得中國經濟月度預測第二名，2019年再度獲得中國經濟月度預測季軍，2020年同時斬獲中國經濟月度預測冠軍和全球市場預測冠軍，2021年則是蟬聯了中國經濟月度預測冠軍，2022年獲得中國經濟月度預測第二名和中國經濟季度預測第二名（并列），2023年摘下中國經濟月度預測的冠軍，同時還獲得中國經濟季度預測的第三名。

過去幾年，經濟的預測工作變得更加困難。這種困難，不僅體現在經濟受不確定性因素影響產生了波動，而且體現在經濟周期變得模糊，經濟的趨勢性變得更弱。伍戈向《證券市場周刊》表示，“近些年，短期宏觀經濟數據的波動幅度顯著加大，僅依賴于高頻數據往往會造成線性外推誤判。”

那如何才能提高經濟的預判準心呢？伍戈談及預測經驗時認為，既要結合短期的高頻數據，又要考慮更長期的維度分析經濟所處的位置，從而提高預測的準確度以及價值。尤其是在當前宏觀大背景是價格低位運行情況下，許多非線性因素擾動在明顯增多，經濟系統中以地產領域為代表的各類負向反饋機制在明顯加深，預測中也要更多考慮相關風險引致的數據向下偏離幅度。而相應的，對于經濟波動加大，政策端尤其是信貸投放領域的節奏、幅度也隨之顯著變化，這些要更為細致的捕捉。

伍戈還指出，“短期波動加大會使數據的同比或環比口徑，都可能出現基數效應的緣故而有所失真。”所以，需要結合不同口徑去思考如何更為真實的經濟樣貌，這有助于更好的理解和預測經濟基本面的變化，并加強投資者對資本市場方向的理解。此外，當前諸多統計指標的統計口徑調整增多，也需要更為及時跟蹤。

預測在物理學上被用作檢驗理論的重要手段，我們又該如何看待宏觀預測的作用呢？伍戈認為，“與物理學等學科對實驗預測精度要求不同，宏觀預測的準確性往往不完全體現在短期與實際統計數據的完美匹配，對于經濟運行短中長期向上或向下的總體方向把控，各階段主要矛盾拆分，以及背后對復雜經濟機理的理解，可能對于投資決策同樣具有重要意義。”

“遠見杯”中國經濟預測分為三個大類：月度預測、季度預測和年度預測，它們分別聚焦中國經濟的不同時間維度，由于這三類預測的時間跨度側重不同，對研究和預測方法也會產生一些差異。

國聯證券首席配置官梁潤尤其擅長季度和年度的經濟預判，已經持續多年上榜。梁潤在2017年就獲得中國經濟年度預測的第一名，2018年獲得中國經濟季度預測的第三名，2019年也獲得中國經濟季度預測的第三名，2021年同時獲得中國經濟年度預測第二名和中國經濟季度預測第三名，2022年更是同時斬獲了中國經濟季度預測和中國經濟年度預測的雙料冠軍，2023年則蟬聯了中國經濟季度預測冠軍。

數據來源：《證券市場周刊》

梁潤向《證券市場周刊》表示，時間長度不一樣，考慮的因素側重點也會不同。年度需要判斷更加長期的變量和趨勢，以及是否會出現拐點，比如2023年這種情況，年初時大家判斷全年經濟會高增長，但是二季度以后快速趨冷，全年最后的表現與年初的判斷差別就會比較大。月度更多是高頻數據的跟蹤和短期的外推，中長期因素和政策的影響在短期內發生劇烈變動的概率不大。季度判斷介于兩者之間，有一部分短期因素的延續，也有一部分偏中長期的因素影響，因此要綜合考慮。

梁潤還認為，自己從事的資產配置工作也更偏向于中長期的宏觀判斷。“做大類資產配置不像在股票或者債券市場上做交易，可以很快的進出市場，所以我們需要尋求一些偏中期的例如未來幾個月的趨勢，來進行資產配置。由于這個原因使得對中期的指標關注更多，思考更多的緣故。當然也有可能只是運氣。”

梁潤認為，參加“遠見杯”預測的好處在于，到交結果的時候，就必須把這些指標的數據都研究一遍，把整個經濟的現狀和未來的運行邏輯再思考一遍，而且隨著數據的公布，可以不斷驗證過去的猜想是否正確，并加以修正。在這個過程中，對實體經濟的把握就不至于偏離過遠。

在“遠見杯”預測中，中國經濟的年度預測允許參與者分別在一年的四個季度里，根據新的信息對預測進行調整。這一預測模式很像國際貨幣基金組織（IMF）在全球經濟展望中的預測，IMF也會在不同的時點調整預測。

但是在評選中，第一次、第二次的年度預測會賦予更高的權重，因為在上半年的信息更少，未來可能發生的不確定性越多，難度也相對更大。

泰康養老保險投資管理部宏觀研究總監徐劍2022年就獲得了中國經濟年度預測的第三名，這一次更進一步斬獲2023年中國經濟年度預測的第一名，大有“長江后浪推前浪”之勢。此前徐劍在長江證券跟隨伍戈團隊已經多次在“遠見杯”預測中上榜，只是現在身份由賣方變成了買方。

當然，這種角色的變化對宏觀預測也會產生一些視角上的差異。徐劍向《證券市場周刊》表示，不論是買方，還是賣方，面對同樣的市場，需要研究和解決的問題很多是類似的。但是在定位上存在不同，也是事實。“從賣方到買方，我個人感覺角色的轉換帶來兩方面的變化：一是，賣方服務客戶數量眾多，研究以全覆蓋和及時性為鮮明特征，報告數量多、內容豐富、形式美觀。買方研究要服務投資決策，在參考賣方研究的基礎上，需要聚焦重點問題進行針對性研究，對于幅度和節奏要給出更細化的判斷。二是，保險資金相對于其他機構而言是市場上的長錢。保險公司普遍進行三年規劃甚至五年規劃，年度的預測對于資產配置而言尤為重要，因此對于中長期的研究會投入更多精力。”

在談及具體預測方法時，徐劍總結為“三要”與“三不要”。“三要”是指：一要充分理解政策方向，這在近幾年的宏觀研究中尤為重要；二要根據已知信息做合理推測，用確定性推導不確定性，從而提高預測的準確率；三要定量分析與定性分析相結合，在算明細賬的過程中測算宏觀數據的高低。“三不要”是指，不要簡單套用國外經驗；不要機械類比歷史時期；不要輕信大而化之的簡單邏輯。

從歷史上看，銀行系的預測參與者在全球經濟與市場預測方面表現相對較好，尤其是2023 年全球預測的6 個獎項都被銀行系的代表所獲得。

“遠見杯”全球預測分為全球經濟預測和全球市場預測。全球經濟預測的指標包括：歐、美、日的GDP、CPI、失業率以及政策利率；全球市場預測的指標包括：歐元兌美元、美元兌日元、黃金價格、原油價格。

從歷史上看，銀行系的預測參與者在全球經濟與市場預測方面表現相對較好，尤其是2023年全球預測的6個獎項都被銀行系的代表所獲得。其中，中國建設銀行金融市場部業務經理路思遠蟬聯了全球經濟預測的冠軍；中國農業銀行金融市場部資深專員張搏獲得全球市場預測第一名；中銀香港高級經濟研究員丁孟同時獲得全球經濟預測第三名和全球市場預測第二名；農銀理財公司投資研究部資深經理張超獲得全球經濟預測第二名；興業研究首席經濟學家魯政委獲得全球市場預測第三名。

歐、美、日GDP預測都采用的環比折年率數據，與國內習慣的同比數據有很大不同，數據的波動似乎更大，這在預測方法上會有哪些差異呢？

路思遠向《證券市場周刊》表示，與同比預測相比，歐美日經濟預測采用的環比折年率，無需考慮太多上年的“基數效應”，因此，數據本身的噪音相對較低。環比折年率預測的核心就是對經濟運行季度間變化的把握，更加依賴預測者對經濟增長高頻宏觀數據和經濟運行結構變化的準確把握，發現影響當期經濟的主要因素（包括貢獻和拖累），同時還要格外關注統計機構公布的增速初值與終值的調整情況、調整原因，以便于掌握更多經濟運行在總量和結構方面的新情況。

路思遠還認為，歐美日歷史數據很長，也有助于對周期性變化規律的把握與運用，對于預測也是有利的方面。同時需要關注市場預期，包括市場機構的預測、官方預測等。還要結合金融市場情況（股市、商品、債券、匯率等），來對宏觀運行的一些變化進行矯正和比照，以此來確認經濟事實。

全球市場受各種宏觀因素的影響，波動性非常大，預測的難度可想而知。張搏向《證券市場周刊》談及全球市場預測的經驗時表示，一是在不同時期，對于各類市場需要建立不同的分析框架，抓主要矛盾，例如金價在美元周期影響下，也會受到避險情緒和商品需求輪動的影響。二是在預測的過程中，會采用計量模型，通過模型來挖掘數據之間的關聯，從而進行預測，并根據最新的市場信息、高頻數據再對模型結果進行預調微調。

張搏認為，近年來，隨著中國對外開放的不斷深入，國內外市場聯系日趨緊密，相互的聯動也在加強。只不過相對來說，可能地緣政治危機對國際經濟的沖擊更大更明顯，對國內的影響相對較小。比如俄烏沖突對歐洲經濟的沖擊更為直接，對國際能源價格的影響更大，但對國內經濟和國內能源價格的影響相對要弱。這也需要我們在分析市場的同時把握國際和國內兩條主線。

不同的經濟體都有其獨特性，不光中國經濟與全球經濟預測不同，美歐日等經濟體之間也存在不小差異。如何看待這些差異帶來的宏觀研究和預測的不同呢？

丁孟向《證券市場周刊》表示，一般意義上來說，部分西方發達國家的預測由于其可得的經濟指標數量多，更加關注數量化的模型。由于這些國家的經濟已經經歷了多個完整的長短經濟周期，并且經濟和人口結構相對穩定，故比較容易測算趨勢增長率，這對于2-5年時間區間內的中期經濟增速預測，以及用產出缺口度量通脹的壓力和可能的變化路徑都有幫助。此外，信貸數據對于全球經濟預測的作用是要小于在中國經濟預測中的作用的。全球經濟預測中對于就業市場和金融市場的數據關注度更高。

丁孟認為，中國的經濟預測則更加注重政策和其效果的分析，比如目前市場就關注城市房地產融資協調機制，“三大工程”能否有效改善中國房地產市場的供求兩端。另外，銀行信貸仍是重要的觀察中國經濟的領先指標。在通脹預測方面，盡管單純依賴產出缺口或通脹從上游向下游傳導，在全球經濟預測中較為通用，但中國使用食品價格變動周期方法來進行預測，準確度則較高。

研判市場除了通過經濟周期把握大趨勢，還需要密切關注交易主題以及定價因子的變化，把握當前核心定價因子集。

魯政委率領的興業研究團隊近些年在“遠見杯”預測上表現非常優異，已經十二次上榜。魯政委的團隊屬于“全能型”，不僅擅長國內經濟的預測，而且在全球經濟與市場預測上成績也很好。

早在2014年魯政委就獲得了中國經濟月度預測的第一名，2017年又獲得了全球市場預測的第一名，2018年則是同時拿到了中國經濟季度預測的第二名、中國經濟月度預測的第三名和中國經濟年度預測的第三名，2019年再度獲得中國經濟月度預測的第一名，2020年獲得中國經濟季度預測的第一名，2021年則同時獲得全球市場預測的第一名和中國經濟月度預測的第二名。2023年同時獲得中國經濟月度預測第二名、中國經濟季度預測第二名和全球市場預測第三名。

魯政委認為，這些年中國經濟的周期性只是被一些因素“模糊了”，但周期的力量并沒有消失。他向《證券市場周刊》談論預測經驗時，非常強調短期與長期的結合。“宏觀分析師的挑戰在于，需要識別與分離出哪些是短期擾動，哪些是長期趨勢，何時短期擾動占主導，何時又會回歸長周期。以工業生產為例，我們既要看到防疫優化后企業會有增加生產、回補庫存的需求，也要看到在朱格拉周期下行的背景下，一些產能過剩的行業可能在短期提速后再度面臨有效需求不足、價格競爭的挑戰。”

宏觀經濟預測，不只是一些枯燥的數據預判，其中也包含了專家們的思考精華。投資者該如何正確的使用預測呢？

魯政委認為，對于市場分析師而言，市場是檢驗預測的不二標準，好的預測需要能夠成為投資決策的基石，幫助投資者理解市場運行。當然，落實到具體的投資決策，僅僅依靠宏觀預測是不夠的。研判市場除了通過經濟周期把握大趨勢，還需要密切關注交易主題以及定價因子的變化，把握當前核心定價因子集，并計算預測標的相對定價因子的高低估程度，同時通過機構行為、衍生品市場分析，并結合技術分析等捕捉市場情緒變化。定性與定量、宏觀與中微觀相結合以提高預測勝率。