東山精密盈利質量評價

□文/ 趙蒙蒙

（黑龍江科技大學管理學院 黑龍江·哈爾濱）

［提要］ 隨著我國經濟的迅猛發展，經濟發展速度不再是著重點，經濟發展質量逐漸成為發展的關注點。同時，上市公司的利益相關者不再局限于對財務績效、盈利水平等方面的評價研究，逐步側重于對企業盈利質量的分析。盈利質量可以綜合體現企業經營成果、可持續發展能力等方面的狀況，有助于企業更深入、清晰地把控企業經營、運營狀況。本文首先構建盈利質量評價體系，進而運用該體系對東山精密公司的盈利質量進行分析，最后得出提升東山精密公司盈利質量的相關建議。

一、東山精密公司概況

（一）公司概況。東山精密的前身是一家在1980年成立的小型加工廠，經營業務主要是精密鈑金和精密鑄造。其后，于1998年正式在蘇州吳中區工商局登記為“蘇州市東山鈑金有限責任公司”，主要從事精密鈑金加工和儀器儀表、機械設備零配件加工等業務。2010年4月，東山精密在深交所成功上市，全名為“蘇州東山精密制造股份有限公司”。公司上市后結合自身運營情況及行業發展趨勢，通過內生增長、外延并購的全面戰略布局實現公司的快速發展，并由傳統金屬制造業成功轉型升級為電子信息制造業企業。截至2022年底，公司產品廣泛應用于消費電子、新能源汽車、通信設備、工業設備、AI、服務器、醫療器械等行業。業務主要涉及電子電路、光電顯示和精密制造三個領域，同時公司在依托于消費電子、通信設備行業積累的技術優勢前提下，積極開拓新能源汽車行業全新賽道，構建起以消費電子和新能源汽車為核心的產業發展格局。目前，公司已躋身中國民營企業500 強第368 位，中國制造業民營企業500 強第232 位。

（二）公司所處行業概況。電子信息制造業作為我國戰略性發展產業，在國民經濟生產中占重要地位，是我國的支柱產業之一。2022年1～12月，我國規模以上電子信息制造業實現主營業務收入154，486.9 億元，累計增速12.7%。東山精密作為行業內頭部企業之一，行業宏觀環境以及企業戰略布局都促進了公司的正向發展。2022年，根據Prismark 對全球PCB 企業營收預估，東山精密的電子電路版塊在行業內排名為全球前三，公司在技術研發、生產工藝、質量控制、交付等方面具有較大優勢。光電顯示版塊是行業內知名的觸控顯示模組和LED 顯示器件制造商，隨著大數據、AI、VR 等技術的迅猛發展，其產品優勢隨之凸顯，發展空間也會擴增。精密制造版塊會隨著通信設備、新能源汽車行業的蓬勃發展得到進一步提升。

二、盈利質量評價要素概述

（一）盈利水平。盈利水平是指在一定會計期間內，以權責發生制為基礎計算企業獲取的賬面上的會計利潤數量，從數量上反映了企業盈利的規模以及企業對利益相關者所投入資本的保值增值程度。企業的盈利水平是影響企業盈利質量的決定性因素，當企業的盈利水平較高時，每個資本利益相關者的需求滿足程度較高，越容易獲得所有利益相關者的資本投入，相應地，也表明企業的盈利質量較好。本文主要采用凈資產收益率、總資產利潤率、營業利潤率這三個財務指標來體現盈利水平。

（二）盈利收現性。盈利質量的收現性指企業盈利利潤中轉化為現金收入的現金流量，反映出企業盈利的現金保障性，同時也在一定程度上是企業正常運營的基礎。當企業現金流量能夠保障時，債權人的利息和本金能夠及時償還，職工工資、研發資產、稅收、貨款支付等資金都能得到保證。若企業的盈利收現性較差，企業可能因現金流斷裂出現經營相關的財務風險，進而各方利益相關者的資金投入可能會減少，企業的經營運營受阻，使得盈利質量低下。本文主要采用凈資產經營活動現金回收率、營業利潤現金凈含量、凈利潤現金凈含量三個財務指標來體現盈利收現性。

（三）盈利結構性。盈利結構性指企業經營的主要業務為企業帶來的盈利在利潤中的占比，反映企業的利潤結構是否合理，揭示了企業盈利的主要來源和構成。當企業的盈利結構性水平較高時，表明其利潤結構中主要經營活動占比較高，企業具有較強的核心競爭力，有助于企業規避一定的經營風險以及更好地抵御宏觀經濟政策和行業周期帶來的沖擊。因此，企業盈利結構性水平越好，其盈利質量也相對較高。本文主要采用盈利毛利率、營業利潤占比、非經常性損益比重三個財務指標來體現盈利結構性。

（四）盈利持續性。盈利持續性是指企業在未來經營過程中獲利的持續性和成長性，反映了企業在運營中的可持續發展能力和資本保值增值能力。企業的盈利持續性較好在一定程度上揭示了戰略決策方向的正確性，能夠持續地吸引利益相關者的資本投入，同時也保障了企業的創新發展。本文主要采用歸屬于母公司凈利潤增長率、凈資產收益率增長率、營業毛利率增長率三個財務指標來體現盈利持續性。

（五）盈利穩定性。盈利穩定性是指企業在運營、經營中獲取利潤的波動程度，表明企業在行業內的市場份額占用程度。企業的盈利穩定性較好在一定程度上增強了企業的抗風險能力和持續發展能力。企業的盈利質量評價指標一般與利潤相關，因此可以借助這些指標的變異系數來反映企業獲利的波動程度，即盈利穩定性。變異系數越高，表明波動程度越大，其盈利質量越不穩定。

三、東山精密公司盈利質量分析

（一）盈利水平。由圖1 可以看出，凈資產收益率、總資產利潤率、營業利潤率的變動趨勢基本一致，總體上呈現先下降后上升的趨勢，在2010～2012年直線下降至最低峰值-8.04%，出現該種情況主要是由于東山精密于2010年上市后采取擴張戰略。在2014年以前，其擴張主要以內部新建為主，尤其在2011～2012年期間，東山精密一半以上的子公司都處于虧損狀態，直接導致2012年東山精密營業利潤和凈利潤出現負值，分別為-1.3 億元、-1.14 億元，因此凈資產收益率、總資產利潤率、營業利潤率在2012年出現負值，導致其趨勢呈現直線下降狀態。但從2014年開始至今，東山精密擴張戰略轉為外延并購擴張戰略，其凈資產收益率、總資產利潤率、營業利潤率變化趨勢呈現逐步上升趨勢，雖然期間伴隨上下波動狀態，但總體上處于穩步上升趨勢。另外，與行業均值相比，凈資產收益率、總資產利潤率、營業利潤率基本每年都低于行業均值，近兩年才出現高于行業均值并逐步上升的情況。總的來說，東山精密公司的盈利水平逐年上升，并且近兩年逐步趕超行業平均水平，但其盈利能力還需進一步保持。（圖1）

圖1 盈利水平變動趨勢圖

（二）盈利收現性。圖2 中，營業利潤現金凈含量和凈利潤現金凈含量的變動趨勢大致相同，先大幅度上升后直線下降，其于2013年出現最高值975.02%、560.53%，2015年出現最低值為-636.73%、-361.40%，其后變化趨于平緩。其中，出現大幅度波動的原因主要是2013年企業實施了更加穩固的資金管理戰略，大大提升了經營活動現金凈流量，進而出現大幅上升趨勢。2014年東山精密收購牧東光電科技有限公司，企業應收賬款回收效率有所降低，第四季度的原材料和在制品較多，公司營運資金被占用，故而在2014～2015年呈直線下降趨勢。與行業均值相比，除2013～2016年間有大幅度波動外，其數值大致分布在行業均值左右，但近兩年來基本都在行業均值之上且呈上升趨勢。凈資產經營活動現金回收率的數值變化趨勢較為平緩，出現微微上升趨勢，2018年之前遠遠低于行業均值，2019年起持續保持在20%以上，且處于行業均值之上，說明企業凈資產產生現金的能力較好并呈逐步上升狀態。總的來說，企業目前的盈利具有一定的現金保障性，能夠保障企業的正常運營。（圖2）

圖2 盈利收現水平變動趨勢圖

（三）盈利結構性。如圖3 所示，2010～2013年東山精密的盈利毛利率水平變化趨勢呈直線下降，2014～2021年逐漸趨于平緩，基本在15%上下浮動，而所屬行業均值基本維持在25%左右，遠遠低于行業均值，2022年逐漸與行業均值靠近，可見東山精密主營業務的盈利能力有待進一步提升。營業利潤占比的基本水平遠遠高于行業均值，且變動趨勢基本平緩，說明東山精密的收入來源很大部分來自主營業務。另外，東山精密的非經常性損益比重水平基本每年都低于均值，從側面表明主要業務在東山精密盈利中占比較大，進一步表明東山精密盈利結構較為穩定。綜上，東山精密在盈利結構性方面，除盈利毛利率較低外，營業利潤占比、非經常性損益比重方面表現較好。（圖3）

圖3 盈利結構性水平變動趨勢圖

（四）盈利持續性。由圖4 可見，東山精密歸屬于母公司凈利潤增長率的變動趨勢較為平緩，凈資產收益率增長率分別于2012年、2016年出現最低值-307.22%和最高值282.73%，是由于2012年公司出現凈虧損導致凈資產收益率增長率大幅度下降，于2016年公司完成對MFLX100%股權的收購進行資源整合實現凈利潤增加，進而導致凈資產收益率增長率大幅度上升后下降至行業均值左右，其后變動趨勢逐漸趨于平緩；盈利毛利率增長率整體水平變化波動較大，主要是由于東山精密上市以來多次并購導致毛利率水平大幅度變動。總體來看，東山精密的歸屬于母公司凈利潤增長率、凈資產收益率增長率、營業毛利率增長率2017年以來基本都高于行業均值且呈現上升趨勢，說明東山精密具有一定的可持續發展能力。（圖4）

圖4 盈利持續性水平變動趨勢圖

（五）盈利穩定性。如表1 所示，選取東山精密近5年的相關數據指標計算得出財務指標的變異系數，與行業均值分別進行比較，可以得出ROE 變異系數和營業毛利率變異系數低于行業均值，穩定性較好，抗風險能力較強；ROA 變異系數、營業利潤率變異系數、凈資產經營活動現金回收率變異系數偏高于行業均值，穩定性較差，抗風險能力較弱。（表1）

表1 盈利穩定性財務指標及行業均值一覽表

四、東山精密盈利質量提升建議

東山精密自上市以后，積極尋求產業轉型升級，通過內生增長+外延并購的戰略布局，由金屬制品業企業成功轉型升級為電子信息制造業企業，產業結構布局得到全面優化，為企業帶來了正向效應，其盈利質量的盈利水平、收現性、結構性、持續性、穩定性五個方面都有著不同程度的提升，同時也從這些方面反映出東山精密盈利質量方面存在的不足，由此對東山精密盈利質量提升提出相關建議。

（一）深入整合產業資源，增強協同效應。企業在進行產業轉型升級時，應充分考慮企業自身能力及產業結構，與外延并購或內延擴張的戰略布局相結合，需深入整合產業資源，實現企業協同效應，降低產業成本，提升產業效率，進而保持企業盈利水平穩定，進一步提升企業資產的保值增值能力，同時也應保障企業現金流水平，避免因現金流斷裂出現經營相關的財務風險。

（二）加強研發投入，尋求機遇持續升級。在注重高質量發展的新格局背景下，加快推進企業數字化轉型升級，優化主營業務之間的聯系，加大研發投入，有利于企業資源整合，不斷優化產業結構，取長補短，協同發展，同時進一步提升企業核心競爭力，進而實現企業高質量發展。