EVA 管理在企業價值評估中的應用探究

杜鵬飛 山西潞安環保能源開發股份有限公司

在進行企業價值評估時，通常只是對企業的財務指標進行分析，但是財務指標容易被操縱，客觀性不強，很難將企業的價值精準地反映出來。而使用EVA 模型來評估企業的價值，不僅可以實現財務指標的分析，還可以對企業的投資可行性進行分析，進而幫助企業更加全面科學地分析當前管理決策的準確性，幫助企業制定更加科學的戰略決策。

一、價值評估的概念及EVA 理論的內涵

(一)價值評估的概念

關于企業的價值評估，主要是在特定的基準下，對企業的價值權益進行評估，分析企業當前的權益價值和實體價值。在進行企業價值評估時，常用的方法包含有成本法、收益法、市場法等，不同的方法在使用過程中都會存在一定的優缺點，進而影響價值評估的效果。例如，采用成本法進行價值評估，主要是通過扣除企業的各項資產損耗后再計算企業的價值，但是由于資產損耗的足夠較為復雜，因此在計算評估過程中也會存在一定的局限性。采用收益法進行企業價值評估，主要是通過預測企業未來的收益并且進行折現，進而評估企業的價值。而市場法則是利用相似企業來進行價值評估。

(二)EVA 理論

EVA 理論是指用經濟利潤來補償成本來得到的剩余收益，也就是經濟增加值。經濟增加值在企業的價值評估中有著重要的應用。基于EVA 理論下的企業價值，應該是企業期初投資資本和未來經濟增加值的現值之和[1]。我國對于EVA 理論的研究時間比較遲，通過構建EVA 模型能夠充分地考慮了資本成本對企業價值造成的影響，能夠將企業的內在價值更加科學準確地反映出來。將企業內部價值準確地反映出來，可以幫助投資者提供整體的投資效率，能夠幫助企業創造更多的長期價值。采用EVA 模型進行企業價值的評估，不僅考慮了資本成本，更是考慮了市場風險，方便企業更加便利地計算出預測期內的內在價值。采用EVA 模型評估企業價值，主要是用企業的稅后凈營業利潤來減去資本總額，再減去加權平均資本成本，具體計算公式如下：

EVA=稅后凈營業利潤-資本總額-加權平均資本成本

二、EVA 管理在企業價值評估中的計算

(一)稅后凈營業利潤的計算

要借助EVA 來計算企業的價值，需要做好各項相關數值的計算，首先，需要做好稅后凈營業利潤的計算。因為當前企業的凈利潤并不能將企業的真實價值全面準確地反映出來，所以基于遵守重要性原則以及導向性原則，在計算過程中需要對企業的凈利潤進行調整。其次，在調整過程中，企業應當結合自身的行業特點以及發展特點來進行適當調整，例如企業可以將稅后的凈營業利潤的計算調整為凈利潤+所得稅+利息支出+遞延所得稅負債+計提的減值準備+企業研發費用+少數股東損益-企業所得稅資產。通過計算和分析企業調整后的稅后凈營業利潤，可以分析企業的發展趨勢，也可以結合企業的財務報表來分析企業稅后凈利潤增長的原因。

(二)做好資本總額的計算

當前企業資本總額主要包含有兩方面，分別為債務資本和股權資本。在具體計算過程中，為了提高企業資本總額的準確性，企業需要依據當前的經營業務以及其他的各類活動對所有的資本總量進行全方位的分析，并進行有針對性、專業化的調整。企業在調整資本總額時需要結合企業的發展目標，可以將資本總額的計算方法調整為：股東權益+短期借款+一年內到期的長期借款+長期借款+資產減值準備+研發費用+遞延所得稅負債-遞延所得稅資產-在建工程，進而更加科學合理地計算出資本總額。

(三)做好加權資本成本的計算

當前企業的主要融資方式包含有股權融資和債權融資，因此在計算企業的加權資本成本時，需要明確計算出企業的債務資本成本以及權益資本成本[2]。

1.在計算債務資本成本時，應當對企業的銀行貸款以及其他各類別的貸款情況，進行詳細分析和計算，分別計算出企業實際使用的短期借款、1 年以上的長期借款數額，之后結合相應的貸款信息來獲取相關不同的長短期利率。通過綜合分析來核算出企業的真實債務成本率。

2.計算的權益資本成本時，可以采用CAPM 模型來測算企業的權益資本成本。例如，評估人員可以通過查閱資料來獲取當前的國債利率，并以此來作為模型的無風險報酬率進行計算，并以最近四年的GDP 增長率來作為模型的市場風險溢價，進而計算出企業的權益資本成本率。

3.通過企業的財務報表，可以獲取相關的債務資本和權益資本的數據，進而得到企業的資本結構，結合計算出來的債務資本成本和權益資本成本，進行精準的計算，從而計算出企業的加權平均資本成本。

(四)計算EVA 值

通過精準地計算出企業的稅后凈營業利潤、資本總額以及加權平均資本成本，從而計算出企業的EVA 值，進而分析企業的內在價值。當EVA 值大于0，表明企業的經營狀態良好，并且實現了自身的發展。

(五)評估企業價值

在進行企業價值評估時，根據企業的發展現狀以及行業發展情況，可以選擇采用永續增長模型、高速增長模型等各種模型對企業的價值進行合理、恰當的評估。例如，采用永續增長模型來對企業的價值進行評估時，主要是評估企業的基準日資本總額，評估企業后續穩定增長階段的現值，進而求和得出企業的具體價值。通過借助EVA 計算公式，可以對企業的股價進行計算，并和企業利潤表上的每股收益進行對比，進而對企業的價值進行評估，如果EVA公式計算出來的每股收益高于利潤表的股價收益，則表明企業的股價出現被低估的現象，如果計算出來的股價低于利潤表的股價收益，則表明企業的股價存在高估的問題。

三、EVA 管理在企業價值評估中的應用分析

(一)做好外部環境分析

當前我國企業的發展，會受到各種因素的影響，在分析企業的價值時，不僅需要全面分析企業的內部經營情況，還需要對企業的外部環境進行分析，綜合分析影響企業發展的相關因素。外部環境的變化，會對企業的經營造成一定的影響，進而影響企業的營業利潤，因此在進行EVA 計算時，需要對企業的外部環境進行分析[3]。第一，評估人員需要對當前企業所面臨的政治法律環境進行分析。隨著我國市場經濟的發展，為了促進各個行業的持續發展，也陸續出臺了各項政策，特別是針對一些新行業，例如，新能源、動漫行業等出臺了新的政策，支持新興行業的發展。這些優惠政策的出臺，可以增加企業的經營利潤；此外，對另外一些行業，也可能制定相關的限制措施，進而影響企業的經營和收益。第二，企業在經營過程中，也會面臨著經濟因素、社會因素、文化因素、技術因素等各項因素的影響，進而限制企業的發展。例如，會受到稅收政策的變化，政府補助的變化等，不僅會影響整個社會經濟的發展，也會影響企業的經營發展及資金成本。科學技術的發展為企業的發展帶來機遇，但是也帶來更大的挑戰，對企業的經濟發展造成影響，進而影響企業的經營利潤。

(二)做好行業競爭分析

要加強EVA 管理在企業價值評估中的應用，提高評估的準確性，還需要全面分析當前企業所在的行業競爭[4]。第一，當前許多企業所面臨的行業競爭越發激烈，競爭者越來越多，這對企業的經營市場造成沖擊，進而影響企業的營業收入。第二，客戶和供應商也會影響企業的發展和經營。如果企業未能選擇合適的供應商，導致產品質量得不到保證，也會影響企業的持續發展。第三，企業的議價能力也會影響企業的經營。在經營時，企業需要和供應商、買方企業進行議價，通過合理議價才能降低經營成本，提高經營收益。例如，在和供應商進行議價時，當供應商的議價能力較強時，企業則處于劣勢的地位，則會增加企業的生產成本。當買方企業的議價能力強時，則會壓低企業產品的銷售價格，進而影響企業的銷售效益，影響企業的營業利潤。

(三)做好內部環境分析

企業的內部經營環境也會對企業的營業利潤造成影響，也會影響企業的資本總額和加權資本成本。例如，企業未能采取合理的措施開展內部管理工作，導致各項管理效率低下，將會直接影響企業的工作效率，增加經營成本的同時，也會降低企業的經營利潤。所以對企業的內部經營需要進行全面的分析，了解人力資源管理、生產管理、銷售管理等環節存在的問題和不足，進而分析對企業經營造成的影響，計算出更加準確的EVA 值。

(四)做好財務指標分析

財務指標對企業EVA 值的影響是最為直接的，在計算企業的EVA 值時，需要做好企業財務指標的詳細分析[5]。第一，對企業的償債能力進行分析。在分析企業的償債能力時，主要計算分析企業資產的流動比率和現金比率，通常當資產流動比率在1 左右時，表明企業的資產流動性較好。而現金比率可以直接表現企業當前有多少現金可以用來償還債務。第二，做好企業的營運能力分析。營運能力也可以表明企業的經營情況，在分析企業營運能力時，主要是對企業的應收賬款和存貨的周轉率和天數進行分析，當周轉率較高、周轉天數較小時，通常能夠表明企業的營運能力較強。第三，對企業的盈利能力進行分析。通過查閱企業的資產負債表、利潤表來獲取相關的數據通過計算和分析企業的毛利率、銷售凈利率、總資產凈利率、權益凈利率等進行全面分析。第四，評估人員要做好企業發展能力的評估，通過計算和分析企業的營業利潤增長率、總資產增長率、資本積累率，進而分析企業的發展能力。例如，當企業的營業利潤增長超過百分百，則表明企業的發展能力良好。

四、完善EVA 管理在企業價值評估中應用的相關策略

(一)加強財務指標及數據的精確核算

在企業的價值評估過程中，必然要基于企業的財務報表對所有的信息進行核算。這些財務信息的來源，包括日常經營過程中產生的所有財務信息，因此，如果財務報表中的數據不精確或者財務信息不準確，那么就很可能會導致最終所取得的結果與實際情況有所偏差。只有在財務信息得到了專業化的核算分析結果之后，企業在最終的價值評估階段采用EVA 管理方法才會得到最好的效果。

(二)做好非財務指標的客觀評估

要推動EVA 管理在企業價值評估中的應用，提高評估的準確性，也需要做好非財務指標的客觀評估。因為EVA評估只能用于財務指標的分析，對于非財務因素的分析，會存在一定的局限性，所以在評估時，還應當加強對企業客戶黏性和忠誠度等方面的分析，進而對企業的發展進行全面分析，并及時進行數據偏差的調整，提高財務指標評估的客觀性，減少對企業價值評估造成的影響和誤差。

(三)引入恰當的模型來填補評估模型存在的缺陷

在進行企業價值評估時，不僅可以采用EVA 模型，還可以結合其他更多的模型來進行綜合評估，例如，借助情景分析模型、SWOT 矩陣模型等來對企業的發展情況進行綜合分析。使用SWOT 模型可以對企業在發展中面臨著的優劣勢、機會和威脅進行全面分析，進而更加精準地掌握企業的發展現狀，才能更好準確地預測企業的發展趨勢，進而提高預測數據的準確性，提高EVA 計算的準確性。

(四)做好評估行業的監管

要提高企業價值評估的準確性，相關部門需要做好評估行業的監管，通過制定相關的監管制度和措施來督促評估人員自覺提高自身的專業能力，并定期組織開展培訓活動，加強對評估人員的職業道德培訓，進而提高評估工作的專業性和公平性，提高評估的準確性。

總的來說，使用EVA 模型來對企業價值進行評估，能夠更加準確地計算出企業的價值，進而為企業的管理者、投資者提供重要的參考，進一步優化企業的管理措施和投資策略，促進企業的持續發展。■