市場(chǎng)四大投資風(fēng)格邏輯演繹當(dāng)下高股息風(fēng)格走勢(shì)較強(qiáng)

陳建德

市場(chǎng)大概可以分為總量相關(guān)風(fēng)格、景氣成長(zhǎng)風(fēng)格、高股息風(fēng)格，以及題材概念炒作風(fēng)格。2023年四季度以來至今，高股息高分紅風(fēng)格的走勢(shì)較強(qiáng)。不過，這四個(gè)風(fēng)格并不相互排斥。

總量經(jīng)濟(jì)風(fēng)格受益整體經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)

所謂的總量經(jīng)濟(jì)風(fēng)格，主要是指一些更能夠代表整體國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展強(qiáng)度的行業(yè)。當(dāng)整體國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較快時(shí)，這些行業(yè)更能夠受益于宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，股價(jià)不但能夠享受整體市場(chǎng)貝塔的提升，并且自身企業(yè)的利潤(rùn)也能夠得到較快的提升，從而股價(jià)也享受到自身公司阿爾法的收益。比如，經(jīng)濟(jì)發(fā)展很好時(shí)，商務(wù)應(yīng)酬等消費(fèi)會(huì)大幅度增加，白酒等消費(fèi)行業(yè)高度受益。在進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代后，我們的一些互聯(lián)網(wǎng)公司，特別是平臺(tái)型的大型互聯(lián)網(wǎng)公司，比如騰訊、阿里等公司，它們已經(jīng)和整體經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)，充分的受益于國(guó)民經(jīng)濟(jì)很多行業(yè)的增長(zhǎng)為它們公司收入和利潤(rùn)帶來的增長(zhǎng)。

回顧看，自2018年的熊市結(jié)束以來的2019年到2021年初這段時(shí)間是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展很好的一段時(shí)間，這段時(shí)間里，市場(chǎng)的各類指數(shù)中，滬深300指數(shù)和恒生科技指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)更好。比如滬深300指數(shù)在2021年2月份創(chuàng)出5930點(diǎn)的高位，比2015年頂峰的高點(diǎn)還來得高，這段時(shí)間里，誕生了一批的牛股。

總量經(jīng)濟(jì)風(fēng)格的分析，可借助于宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的分析。比如GDP的增長(zhǎng)速度，特別是關(guān)注GDP的邊際增速的變化。比如M2等貨幣供應(yīng)量；比如最能夠體現(xiàn)制造業(yè)景氣程度的PMI指標(biāo)；又比如CPI的增長(zhǎng)速度以及社會(huì)零售總額的增長(zhǎng)速度等等。

景氣成長(zhǎng)風(fēng)格公司更易享受高溢價(jià)

景氣成長(zhǎng)風(fēng)格，主要是指在某一些時(shí)間段里，有一些行業(yè)景氣度很好，一般處于行業(yè)增長(zhǎng)的爆發(fā)期，也是處于行業(yè)的生命周期里的滲透率快速提升、產(chǎn)品廣泛使用，行業(yè)的銷售收入增長(zhǎng)非?？?、利潤(rùn)增速也非常快的一段時(shí)間。比如從2020年年初到2022年9月份左右，這兩年半的時(shí)間里，光伏和新能源汽車行業(yè)發(fā)展極為迅速，短短的兩年半左右的時(shí)間，新能源汽車的滲透率達(dá)到30%左右。在這一段時(shí)間里，這些行業(yè)里誕生了一大批的牛股，不少個(gè)股漲幅超過5倍，有的個(gè)股漲幅甚至超過10倍。

在國(guó)內(nèi)寬基指數(shù)里，和景氣成長(zhǎng)相關(guān)性較高的指數(shù)是中證500指數(shù)。但是由于中證500指數(shù)成份股更多，行業(yè)也更為分散，所以如果關(guān)注景氣成長(zhǎng)行業(yè)，可能可以更多地關(guān)注相關(guān)的行業(yè)指數(shù)，比如上述的光伏指數(shù)，以及像新能源車指數(shù)399417等。

景氣度投資的波動(dòng)率一般會(huì)比較大，即當(dāng)一個(gè)行業(yè)處于景氣快速上升的階段，其利潤(rùn)和估值水平的提升都較快，股價(jià)上漲較快，漲幅也會(huì)較大，此時(shí)股價(jià)甚至是可以穿越熊市創(chuàng)出新高。

而在行業(yè)景氣度下行的周期里，由于一來行業(yè)的產(chǎn)能供給過剩，導(dǎo)致相關(guān)公司的銷售甚至可能產(chǎn)生虧損；二來由于利潤(rùn)增速下降，原來的高估值不可持續(xù)，股價(jià)上也很可能要承受殺估值的痛苦。也就是說，這段時(shí)間里，股價(jià)可能是要承受“戴維斯雙殺”。并且，有的行業(yè)的景氣度變化非?？?，這種轉(zhuǎn)換的時(shí)間也可能就比較快。以光伏行業(yè)為例，比如上述的2020年初到2022年9月份左右，是光伏行業(yè)的景氣度上升最高的階段，光伏板塊的很多公司股價(jià)上漲很快。但是，從2023年初開始到現(xiàn)在，是光伏行業(yè)的景氣度下降的周期，相關(guān)公司雖然銷售收入在增長(zhǎng)，但是一來行業(yè)增速已經(jīng)開始下降；二來行業(yè)的毛利率也開始下降，體現(xiàn)在股價(jià)上就是行業(yè)整體股價(jià)的快速下跌。其實(shí)從利潤(rùn)上來看，光伏行業(yè)的一些企業(yè)的利潤(rùn)在2023年同比還是增長(zhǎng)的，那2023年的股價(jià)的下跌更多體現(xiàn)的是殺估值。從2023年四季度開始，有不少光伏企業(yè)的單季度利潤(rùn)甚至已經(jīng)出現(xiàn)虧損，這時(shí)開始體現(xiàn)殺業(yè)績(jī)的過程。

高股息風(fēng)格更多偏防守

所謂的高股息風(fēng)格，是指一些公司從過往來看，具有較強(qiáng)的、較穩(wěn)定的現(xiàn)金流，其ROE水平總體較高，過往的股息分紅率較高，體現(xiàn)為比較明顯的高股息風(fēng)格特點(diǎn)。

從2023年四季度以來這段時(shí)間，高股息風(fēng)格走勢(shì)較強(qiáng)。和上述的景氣成長(zhǎng)風(fēng)格對(duì)比，高股息風(fēng)格更多體現(xiàn)的是偏防守。因?yàn)楦吖上⒌墓竞芏嗍沁^了行業(yè)景氣度最快速增長(zhǎng)的階段。但這些公司具有較好的現(xiàn)金流，盈利穩(wěn)定；在平衡擴(kuò)大投資擴(kuò)大生產(chǎn)與分紅方面，選擇更多的分紅回饋股東。投資上，投資者更喜歡的高成長(zhǎng)、高分紅本質(zhì)是犧牲一部分企業(yè)的成長(zhǎng)性，因?yàn)榉旨t后就少了擴(kuò)大投資的資本金。

分析過往高股息風(fēng)格走強(qiáng)時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)普遍較弱，體現(xiàn)的是總量經(jīng)濟(jì)風(fēng)格的個(gè)股相關(guān)機(jī)會(huì)較少，以及當(dāng)時(shí)可能缺少一些景氣度高的行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。從2022年度以來，市場(chǎng)沒有特別明顯的景氣度高的行業(yè)。同時(shí)，2023年四季度這段時(shí)間也是整體市場(chǎng)偏弱的一段時(shí)間。

去年四季度以來的高股息風(fēng)格走得比較好，還有另外一個(gè)原因是國(guó)內(nèi)利率水平的下降，當(dāng)利率水平下降后，股息率更高的行業(yè)和公司會(huì)受到更多的青睞。比如，目前的10年期國(guó)債的收益率已跌破2.4%，那些3%以上股息率的公司就很受喜愛。

在各類指數(shù)里，關(guān)于高股息紅利有一個(gè)指數(shù)可以比較好地體現(xiàn)，即000922中證紅利指數(shù)。

概念炒作風(fēng)格不太在意基本面

在沒有特別好的總量經(jīng)濟(jì)及景氣成長(zhǎng)投資機(jī)會(huì)的時(shí)間里，市場(chǎng)上的一些游資，不那么在意基本面，偏好于短時(shí)間炒作的資金，可能就會(huì)偏向于概念炒作風(fēng)格。比如像這一兩年經(jīng)常炒作的固態(tài)電池概念。也包括一些諸如并購(gòu)重組等消息類的炒作等等，一般是游資短線炒法為主。

從2023年2月份以來，概念炒作風(fēng)格整體會(huì)較強(qiáng)，這方面相關(guān)性較強(qiáng)的可能是代表微盤股的是像同花順微盤股指數(shù)883418，中證2000指數(shù)932000等。

四種風(fēng)格并不完全排斥

市場(chǎng)的運(yùn)行風(fēng)格有很多種，但上面四種主要風(fēng)格可以分析不少的行情運(yùn)行情況。

這四種風(fēng)格并不是完全互斥的，在市場(chǎng)行情很好時(shí)，各種風(fēng)格的都會(huì)漲。在行情不好時(shí)，特別是極端的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的時(shí)候，也可能會(huì)出現(xiàn)集體殺跌的情況，比如2024年1月底和2月初的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的普遍大跌。同時(shí)，有一些時(shí)間里，可能也會(huì)有兩種或三種風(fēng)格的同時(shí)表現(xiàn)較好，比如前面講到的，在市場(chǎng)較弱時(shí)，高股息風(fēng)格和概念炒作風(fēng)格同時(shí)走得比較強(qiáng)。

對(duì)于某一行業(yè)或公司而言，其在不同的時(shí)間段里，市場(chǎng)對(duì)其打的標(biāo)簽可能也會(huì)發(fā)生變化。也就是說，相同的公司在不同的時(shí)間里，是可能會(huì)被歸屬于不同的風(fēng)格的，這和該公司所處的產(chǎn)業(yè)周期高度相關(guān)。比如，當(dāng)一個(gè)行業(yè)處于該要開始萌芽發(fā)展的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候還沒有體現(xiàn)為業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)此時(shí)更看重的是行業(yè)未來的巨大發(fā)展空間，這些可能是屬于概念炒作風(fēng)格，當(dāng)一個(gè)行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期、即行業(yè)滲透率快速提升時(shí)，該行業(yè)和該公司就進(jìn)入到景氣度快速提升的階段，此時(shí)公司可能就屬于景氣成長(zhǎng)風(fēng)格。當(dāng)一個(gè)行業(yè)進(jìn)入成熟期，并且行業(yè)進(jìn)入到寡頭階段后，少數(shù)的公司占據(jù)更大的市場(chǎng)份額，行業(yè)里的龍頭公司一來具有較大的定價(jià)權(quán)，可以有穩(wěn)定的盈利、穩(wěn)定的現(xiàn)金流。因?yàn)檫@時(shí)已經(jīng)過了行業(yè)的快速發(fā)展期，行業(yè)里也沒有特別大的擴(kuò)大投資生產(chǎn)的機(jī)會(huì)了，所以，這時(shí)企業(yè)可以把其盈利中的比較多的部分拿出來分紅，分給投資者。這時(shí)，該行業(yè)的相關(guān)公司可能就要?dú)w屬于高股息風(fēng)格類。

如果在投資中，能夠非常嫻熟地在不同風(fēng)格中切換當(dāng)然是最好。但是，在實(shí)際投資中，其實(shí)難度很大。踩踏過去一直在發(fā)生，以后也一定會(huì)再發(fā)生，投資者得特別小心一些已經(jīng)較為擁擠的風(fēng)格可能發(fā)生的切換的風(fēng)險(xiǎn)。抑或者從另一個(gè)角度，當(dāng)一種風(fēng)格過分擁擠后，可以思考以后可能哪個(gè)風(fēng)格表現(xiàn)會(huì)較好，適度做提前埋伏。

（作者系福建天朗資產(chǎn)總經(jīng)理。文中個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）