母嬰行業(yè)迎來機遇靠“貼牌”的紐曼思進(jìn)軍港股

汪佳蕊

隨著我國三胎政策全面開放，母嬰相關(guān)企業(yè)迎來了更多的發(fā)展機遇。目前，90后、95后逐漸成為母嬰產(chǎn)品的消費主力，新一代父母的育兒理念發(fā)生了較大變化，他們更加傾向于科學(xué)化、精細(xì)化的育兒，愿意在高質(zhì)量母嬰產(chǎn)品的消費上投入更多。

受國家政策和市場需求推動，一些母嬰行業(yè)的企業(yè)開始籌備IPO事宜，包括Babycare、孕嬰世界，紐曼思、新世好等。其中，核心產(chǎn)品采用貼牌代工的紐曼思為該細(xì)分領(lǐng)域市占率頭部企業(yè)，藻油DHA撐起了該公司超九成的收入，不過從“護(hù)城河”角度來看，紐曼思即無生產(chǎn)能力，也無研發(fā)能力。

藻油DHA撐起九成收入

DHA即二十二碳六烯酸，俗稱“腦黃金”，是人體所必需的一種多不飽和脂肪酸，通常來源于深海魚類、微藻等。

前不久，國聯(lián)證券化工團(tuán)隊在研報中指出，日本福島核污水排海，由于重金屬離子沿生態(tài)鏈積累的問題，海洋魚油被藻油DHA替代已是行業(yè)趨勢。提取自微藻的藻油DHA未經(jīng)食物鏈的傳遞，無需介入海洋環(huán)境，相對更加安全。

紐曼思主要從事營養(yǎng)品成品營銷、銷售及分銷，公司產(chǎn)品大致可分為五個主要類別，即藻油DHA、益生菌、維生素、多維營養(yǎng)素及藻鈣產(chǎn)品，其中，藻油DHA是紐曼思的支柱產(chǎn)品，主要針對懷孕及產(chǎn)后婦女、嬰幼兒以及兒童等消費群體。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，2022年，在國內(nèi)品牌中由海外供應(yīng)商提供的藻油DHA原材料制成的中國母嬰藻油DHA產(chǎn)品的市場規(guī)模就零售銷售價值而言約為27.04億元。其中，五大品牌銷售藻油DHA產(chǎn)品連同海外供應(yīng)商提供的藻油DHA原材料的價值總額約為17.56億元，占整體相關(guān)市場64.9%。而這五大品牌中，紐曼思的零售額約為6.08億元，排名第一，市占率約為22.5%。

不過，從紐曼思的業(yè)績情況來看，2020年至2023年前6個月（以下簡稱“報告期”），其分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.42億元、3.38億元、3.67億元、1.92億元；同期溢利分別為0.83億元、1.20億元、0.88億元、0.77億元。顯然，紐曼思的業(yè)績出現(xiàn)了“增收不增利”的情況。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，藻油DHA是紐曼思的主要收入來源，該產(chǎn)品在報告期內(nèi)貢獻(xiàn)的收入占比分別為87.0%、91.9%、92.7%、93.5%，所占比重呈現(xiàn)出逐年增長的趨勢，且已超過九成。

由于紐曼思的產(chǎn)品種類過于單一，無論是上游境外供應(yīng)商，抑或是下游的市場需求方面出現(xiàn)不利變化，都可能會對公司產(chǎn)生不利影響。對此，紐曼思在招股書中坦言：“我們無法保證藻油DHA產(chǎn)品的需求會保持或繼續(xù)增長，譬如藻油DHA產(chǎn)品的需求取決于與可自由支配的消費支出有關(guān)的許多因素，這些因素超出我們的控制范圍，包括中國的平均收入水平及社會經(jīng)濟(jì)狀況。此外，如果我們供應(yīng)商所供應(yīng)的藻油DHA產(chǎn)品出現(xiàn)供應(yīng)不足、中斷或延誤，或者藻油原材料供應(yīng)商供應(yīng)的藻油DHA原材料或我們的供應(yīng)商供應(yīng)的藻油DHA產(chǎn)品出現(xiàn)質(zhì)量問題，均可能對我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響?！?h3>核心產(chǎn)品為“貼牌”產(chǎn)品?

值得注意的是，紐曼思的核心產(chǎn)品及原材料都高度依賴進(jìn)口。在紐曼思看來，使用海外供應(yīng)商提供的關(guān)鍵原材料并在海外加工的藻油DHA成品在中國消費者心目中具有較高的品質(zhì)和信任度，因此紐曼思相信其獲授權(quán)在產(chǎn)品包裝上印上其藻油原材料供應(yīng)商的商標(biāo)可保證其產(chǎn)品的高質(zhì)量和品牌知名度。

從其前五大供應(yīng)商情況來看，2020年至2023年前6個月，紐曼思向五大供應(yīng)商的采購總額占比分別為95.0%、90.7%、92.7%、93.0%，而同期內(nèi)，其向供應(yīng)商A的采購金額占總采購的比例分別為56.5%、56.8%、42.6%、33.1%。

據(jù)招股書介紹，紐曼思采購的藻油DHA成品大多集中在新西蘭和美國。具體來看，供應(yīng)商A主要為紐曼思提供在新西蘭加工的藻油DHA成品，是紐曼思在2020年、2021年和2022年的最大供應(yīng)商，以及2023年前6個月的第二大供應(yīng)商。供應(yīng)商D主要為紐曼思提供在美國加工的藻油DHA成品，2020年至2022年，紐曼思向供應(yīng)商D作出的采購金額分別占總采購的約13.1%、12.8%、14.1%。

根據(jù)招股書介紹，紐曼思的供應(yīng)商采用OEM模式為其制造營養(yǎng)品，并貼上紐曼思品牌標(biāo)簽。結(jié)合其采購流程不難看出，貢獻(xiàn)超九成收入的藻油DHA是其直接進(jìn)口制成品后的貼牌產(chǎn)品。紐曼思在招股書中提示：“我們無法絕對控制供應(yīng)商A及供應(yīng)商D供應(yīng)的藻油DHA成品的質(zhì)量，亦無法絕對控制新西蘭加工公司的生產(chǎn)及制造過程、供應(yīng)商D聘用的第三方加工公司的封裝和干燥程序以及供應(yīng)商D的包裝程序。如果新西蘭加工公司、供應(yīng)商D及供應(yīng)商D所聘用的第三方加工公司在各自加工過程中出現(xiàn)質(zhì)量問題（如污染或摻假）或合規(guī)問題或其業(yè)務(wù)因此暫停，我們的業(yè)務(wù)運營將受到不利且嚴(yán)重的干擾?！?/p>

那么，紐曼思的研發(fā)和生產(chǎn)能力如何呢？招股書顯示，紐曼思共聘有46名員工，從員工結(jié)構(gòu)來看，其中有9名執(zhí)行董事及高級管理層，12名銷售及營銷人員，4名會計及財務(wù)人員，4名行政及人力資源人員，17名物流人員。其中物流人員的數(shù)量最多，所占比例為36.96%?？梢钥吹?，紐曼思并沒有從事生產(chǎn)和研發(fā)的人員。針對研發(fā)，紐曼思在招股書中表示：“由于我們向產(chǎn)品供應(yīng)商采購制成品，我們于往績期間并無產(chǎn)生任何重大研發(fā)開支?！?/p>

必要的自主生產(chǎn)能力是企業(yè)控制產(chǎn)品質(zhì)量和供給的重要保證，一定的研發(fā)能力則是企業(yè)保持創(chuàng)新，維持可持續(xù)發(fā)展的重要保證。藻油DHA具有較好的行業(yè)發(fā)展前景，不過從招股書披露的信息來看，紐曼思并沒有生產(chǎn)和研發(fā)能力。

“保健品”變身“營養(yǎng)品”

事實上，這并不是紐曼思第一次遞交招股書，公開資料顯示，紐曼思首次遞表港交所是在2019年4月8日，此后，紐曼思又分別于2019年10月28日、2020年7月27日、2021年2月8日三度披露招股書，但都沒有下文。

不過，紐曼思在此前的招股書中，對于公司產(chǎn)品的定位并非當(dāng)下聲稱的“營養(yǎng)品”，而是“保健品”。那么，左右其更改食品名稱的原因是什么呢？

據(jù)天眼查網(wǎng)站信息顯示，紐曼思控股子公司金紐曼思（上海）食品有限公司曾被上海市浦東新區(qū)市場監(jiān)督管理局行政處罰。根據(jù)行政處罰決定書顯示，其違法行為類型為“普通食品、新資源食品、特殊營養(yǎng)食品廣告宣傳保健功能，借助宣傳某些成分的作用明示或者暗示其保健作用；食品廣告出現(xiàn)與藥品相混淆的用語，直接或者間接地宣傳治療作用，借助宣傳某些成分的作用明示或者暗示該食品的治療作用；食品廣告中使用醫(yī)療機構(gòu)、醫(yī)生的名義或者形象。食品廣告中涉及特定功效的，利用專家、消費者的名義或者形象做證明?！币虼耍~曼思被上海市浦東新區(qū)市場監(jiān)督管理局依法責(zé)令停止發(fā)布并罰款1萬元。

根據(jù)相關(guān)要求，只有以列入《保健食品原料目錄》的原料生產(chǎn)，并滿足相應(yīng)用量和功效要求的產(chǎn)品才會被視為保健食品。2023年6月14日，市場監(jiān)管總局發(fā)布《保健食品原料目錄營養(yǎng)素補充劑 （2023年版）》及《允許保健食品聲稱的保健功能目錄營養(yǎng)素補充劑（2023年版）》，增加原料二十二碳六烯酸（DHA）及該成分的每日用量、功效及技術(shù)要求，規(guī)定于2023年10月1日生效。紐曼思的核心產(chǎn)品涉及其中。

對此，紐曼思表示：“假如我們不在我們的營養(yǎng)品標(biāo)簽或推廣材料中宣稱或暗示任何保健功能，且我們的營養(yǎng)品亦未有同時滿足《保健食品原料目錄》中對原料、用量及功效的對應(yīng)要求，我們的營養(yǎng)品將不需在《保健食品原料目錄營養(yǎng)素補充劑（2023年版）》及《允許保健食品聲稱的保健功能目錄營養(yǎng)素補充劑（2023年版）》實施后進(jìn)行保健食品注冊或備案?！贝撕?，紐曼思在新版招股書中將“保健品”更改為“營養(yǎng)品”。

實際上，隨著國內(nèi)消費水平、消費者對食品安全的重視程度提高，當(dāng)下消費者對購買母嬰產(chǎn)品的謹(jǐn)慎程度也在不斷提高，除了關(guān)注產(chǎn)品本身外，企業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝、品質(zhì)控制能力、品牌知名度等均成為重要考量因素。因此，領(lǐng)域內(nèi)企業(yè)還需“修煉內(nèi)功”，通過不斷提升產(chǎn)品質(zhì)量、不斷開發(fā)新產(chǎn)品等方式，增強自己的韌性和抗風(fēng)險能力，來實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展。

附表 2022年中國5大采用海外供應(yīng)商提供藻油DHA原材料的藻油DHA國內(nèi)品牌

數(shù)據(jù)來源：紐曼思招股書