企業成本管理信息的自愿性披露與市場反應研究

盧紫伊，李鑫熳

（暨南大學管理學院，廣州 510000）

1 引言

優秀的成本管理是企業重要競爭優勢之一，因此，成本信息一直被視作企業的“黑箱”，具有高度保密性。雖然相關企業披露規定沒有明確要求披露成本管理信息，但超過80%的公司仍然披露了成本管理信息。

目前，大多數學者對于信息披露的研究聚焦于財務會計信息，少部分對管理會計信息的披露研究也很少關注成本管理信息。基于此文獻背景，本文選取2006-2019 年滬深A 股上市公司為樣本，研究企業自愿披露成本管理信息對市場超額收益率的影響，即其市場反應。結論表明：企業自愿披露成本管理信息越多，超額收益率越高，表明其市場反應就越好；此二者之間的關系在機構投資者持股比例高的企業中更加顯著。

2 文獻綜述與研究假設

2.1 文獻綜述

盧馨等[1]對成本管理信息披露的現狀進行研究，發現我國滬市A 股制造業上市公司對成本管理有一定的認識與重視。企業自愿信息披露對價格發現至關重要[2]，可提高信息披露量，進而糾正市場估值偏差，導致的股價反應一般更大。韓海文和張宏婧[3]用累計超額收益率衡量企業自愿性信息披露的市場反應，發現二者顯著正相關，表明企業自愿披露的信息具有一定的信息含量[4]，提高自愿性信息披露水平會對投資者的投資行為產生影響[5]。

一些學者研究某類特定信息披露與股票價格的關系，如創新信息、碳信息和環境信息、智力資本信息。也有學者研究特定信息披露與資本成本之間的關系，汪煒和蔣高峰[6]早期研究表明，自愿性信息披露水平越高，權益資本成本越低。陳國輝和韓海文發現，提高自愿性信息披露水平有助于降低資本成本，實現投資者和上市公司雙贏的信息披露策略。此外，還有部分學者研究特定信息披露與企業價值之間的關系，如創新行為信息[7]、企業社會責任[8]、碳信息披露[9]。

在上述相關文獻中，對于特定信息披露少有文獻研究成本信息披露，但一般來講，成本管理往往是企業獲得競爭的重要環節，成本信息不僅有助于企業的管理層和投資人進行經濟決策，而且能夠提高資源的利用和配置效率[10]。

2.2 理論分析與假設提出

首先，基于信息不對稱理論，企業的成本管理信息常常被視為機密信息，企業外部人員難以獲悉。王毅輝等[11]發現企業自愿披露成本管理信息可以提高企業信息透明度，降低企業外部人員面臨的信息不對稱。

其次，基于信號傳遞理論，成本管理信息披露可以傳遞企業注重信息透明和誠信經營的積極信號。企業通過披露成本管理信息，能夠向外界展現企業成本管理的意識，能使外界判斷企業所處的競爭環境、發展階段和技術條件等方面的信息，進而判斷企業的盈利狀況[12]和發展前景。

基于以上分析，本文提出以下假設：

假設1：在其他條件不變的情況下，企業成本管理信息的自愿性披露與企業的市場反應顯著正相關。

隨著資本市場的發展和深化改革的推進，A 股中機構投資者持股占比和話語權都在逐步提升。相比個人投資者，機構投資者更加理性，具有更廣闊的信息獲取渠道和信息資源，能夠利用各種技術分析更好地解讀和運用信息，提高信息效率[13]，能夠對市場非理性情緒起到一定的糾偏[14]，使得股價能夠更好地反映企業特質信息。據此，本文提出以下假設：

假設2：在其他條件不變的情況下，機構投資者持股比例越高，企業自愿披露成本管理信息的市場反應越好。

3 研究設計與樣本選擇

本文研究樣本選取于2006-2019 年滬深A股上市公司，并按照以下方式對樣本進行了處理：①剔除事件日前后15 天內有業績預告、增發配股預案公告、重大資產重組等其他重大事件公告的樣本公司；②剔除金融類上市公司；③剔除樣本期間被“ST”的公司；④剔除相關數據存在缺失的樣本；⑤對所有變量在1%和99%的水平上進行Winsorize 處理。經以上處理后，本文觀測值共計19 604 個。本文文本數據和其他數據分別來自Wingo 數據庫和CSMAR 數據庫。

3.1 樣本選取和數據來源

為考察企業成本管理信息披露的市場反應，本文構建模型（1）對假設1 進行檢驗。除此之外，本文采用分組回歸的方法檢驗假設2。

模型（1）：

CAR_10i，t=α0+α1CMIVDi，t-1+α2Sizei，t-1+α3Levi，t-1+α4Growi，t-1+α5Udi，t-1+α6Opini，t-1+α7Uei，t-1+α8Cfi，t-1+α9Costmi，t-1+α10Agei，t-1+α11Turni，t-1+α12Betai，t>-1+α13Voli，t-1+∑Year+∑Stkcd+∑Industry+εi，t-1

其中，解釋變量CMIVDi，t-1為企業i 在t-1年的MD&A 中自愿披露的成本管理信息，由于t-1 年的MD&A 通常在t 年發布，因此被解釋變量CAR_10 的時間點為t。CAR_10i，t為公司i 在t年MD&A 發布日前后10 天的累計超額收益。主要變量定義如表1 所示。

表1 主要變量及其定義表

3.2 企業成本管理信息的自愿性披露與市場反應

表2 報告了使用模型（1）進行回歸分析的結果，考察了企業成本管理信息自愿性披露的市場反應。

表2 成本管理信息自愿性披露的市場反應

表2 的結果顯示成本管理信息的自愿性披露（CMIVD）的回歸系數為1.248，且在5%的水平上顯著，假設1 得到驗證，即在其他條件不變的情況下，企業成本管理信息的自愿性披露越多，市場反應越好。以總市值對數計量的企業規模（Size）的回歸系數為-0.025 且在1%的水平上顯著，印證了股票市場的“小公司效應”。此外，其他變量的系數方向基本與以往研究一致。

3.3 機構投資者持股、企業成本管理信息的自愿性披露與市場反應

表3 報告了使用模型（1）按機構投資者持股比例（Is）進行分組回歸的結果，檢驗機構投資者持股比例對企業成本管理信息自愿性披露市場反應的影響。

表3 的結果顯示，成本管理信息的自愿性披露（CMIVD）的回歸系數在高機構投資者持股組為2.523，且在1%的水平上顯著；在低機構投資者持股組為0.307，但不顯著。這意味著，企業自愿披露成本管理信息的積極市場反應在機構投資者比例高的企業尤其顯著，而在機構投資者持股比例低的企業并不顯著，假設2 得到驗證。

4 結論

以2006-2019 年滬深A 股上市公司為樣本，本文實證檢驗了企業成本管理信息自愿性披露的市場反應。研究發現：企業成本管理信息的自愿性披露具有信息含量，這些信息可以被市場捕獲并反映在股票價格中，具體而言，企業成本管理信息的自愿性披露越多，市場反應越好。分組檢驗的結果顯示，企業成本管理信息自愿性披露的正向市場反應主要存在于機構投資者持股比例高的企業中。