科創(chuàng)服務(wù)行業(yè)上市企業(yè)創(chuàng)業(yè)黑馬財(cái)務(wù)分析及研究啟示

陳宜

（對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，北京 100029）

1 科創(chuàng)服務(wù)行業(yè)的概念

科創(chuàng)服務(wù)通常又稱為科技服務(wù)，是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的重要組成部分，是指使用現(xiàn)代的科技知識(shí)、技術(shù)和分析探究手段，通過(guò)整合知識(shí)流、人才流、資金流、信息流等資源，為科技企業(yè)提供所需的法律、投融資、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、技術(shù)、企業(yè)管理、政策與信息咨詢、行業(yè)交流與培訓(xùn)、人才招聘、辦公場(chǎng)所等服務(wù)的行業(yè)，具有人才智力密集、科技含量高、產(chǎn)業(yè)附加值大、輻射帶動(dòng)作用強(qiáng)等特點(diǎn)。

2014 年10 月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加快發(fā)展科技服務(wù)業(yè)的若干意見》將整個(gè)科技服務(wù)行業(yè)分為九大類別，分別為研究開發(fā)服務(wù)、技術(shù)轉(zhuǎn)移服務(wù)、檢驗(yàn)檢測(cè)認(rèn)證服務(wù)、創(chuàng)業(yè)孵化服務(wù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)、科技咨詢服務(wù)、科技金融服務(wù)、科技普及服務(wù)以及綜合科技服務(wù)。

2 科創(chuàng)服務(wù)上市企業(yè)創(chuàng)業(yè)黑馬發(fā)展現(xiàn)狀

2.1 基本情況

創(chuàng)業(yè)黑馬科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“創(chuàng)業(yè)黑馬”），是中國(guó)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)服務(wù)領(lǐng)域首家上市公司，有效服務(wù)10 000 多家企業(yè)，是中國(guó)領(lǐng)先的“企業(yè)科技創(chuàng)新服務(wù)平臺(tái)和城市產(chǎn)業(yè)升級(jí)加速基地”。公司于2017 年8 月10 日上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括企業(yè)加速服務(wù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)、營(yíng)銷服務(wù)、財(cái)稅服務(wù)、投融資服務(wù)等一系列的綜合企業(yè)服務(wù)。

2.2 商業(yè)模式

創(chuàng)業(yè)黑馬的商業(yè)模式其實(shí)一開始就很明確：以媒體作為流量入口，通過(guò)媒體部分提供的免費(fèi)創(chuàng)業(yè)資訊吸引用戶，然后通過(guò)線下活動(dòng)和會(huì)員服務(wù)實(shí)現(xiàn)用戶留存，最后再進(jìn)一步過(guò)濾，找到核心的目標(biāo)人群為其提供創(chuàng)業(yè)輔導(dǎo)培訓(xùn)、公關(guān)等深度服務(wù)。上市以后，公司以自運(yùn)營(yíng)與合作模式為主，服務(wù)與資源集聚，結(jié)合“產(chǎn)品+服務(wù)”的線上線下一體化服務(wù)建設(shè)成果，目前，公司擁有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的企業(yè)服務(wù)平臺(tái)化運(yùn)營(yíng)模式，鏈接并集聚了眾多優(yōu)秀服務(wù)機(jī)構(gòu)及地方政府等產(chǎn)業(yè)資源方。

3 創(chuàng)業(yè)黑馬財(cái)務(wù)分析

3.1 資產(chǎn)狀況

近年來(lái)，創(chuàng)業(yè)黑馬資產(chǎn)從2017 年的4.60 億元增長(zhǎng)到2021 年的7.66 億元，凈資產(chǎn)從2017 年的3.80 億元增長(zhǎng)到2021 年的5.72 億元，整體呈現(xiàn)較為平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。公司整體的資產(chǎn)負(fù)債率也相對(duì)較為穩(wěn)健，自上市當(dāng)年的2017 年到2020年均未超過(guò)20%。受2020 年起的疫情和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，2020-2021 年資產(chǎn)負(fù)債率有抬頭跡象，平均達(dá)到23%左右。表1 顯示了創(chuàng)業(yè)黑馬2017-2021 年的資產(chǎn)狀況。

3.2 營(yíng)業(yè)收入、銷售費(fèi)用、關(guān)鍵指標(biāo)

近幾年來(lái)，由于業(yè)務(wù)布局調(diào)整、疫情等多重因素，公司收入及凈利潤(rùn)波動(dòng)較大。

營(yíng)業(yè)收入方面，2014-2020 年公司營(yíng)業(yè)收入由1.08 億元增長(zhǎng)至1.64 億元，CAGR 為7.09%。其中，2018 年公司營(yíng)業(yè)收入較2017 年上升81.52%，2019 年公司營(yíng)業(yè)收入較2018 年下降36.49%，主要系公司廣告服務(wù)業(yè)務(wù)的開展及收縮所致。2020 年公司培訓(xùn)輔導(dǎo)服務(wù)受疫情影響較大，公司總營(yíng)業(yè)收入為1.64 億元，同比下降23.15%。歸母凈利潤(rùn)方面，2020 年由于資產(chǎn)減值損失及公允價(jià)值的變動(dòng)，公司歸母凈利潤(rùn)下滑至733 萬(wàn)元。2021 年?duì)I收雖然增加到3.40 億元，但總成本控制不佳，導(dǎo)致出現(xiàn)上市以來(lái)首次凈利潤(rùn)為負(fù)的情況（見表2）。

表2 創(chuàng)業(yè)黑馬2017-2021 年總體營(yíng)收、費(fèi)用、關(guān)鍵指標(biāo)情況

2019-2021 年，公司銷售、管理費(fèi)用率均有所提升。2021年上半年，公司銷售、管理費(fèi)用分別為3 674.58 萬(wàn)元（同比增長(zhǎng)265.58%）、3 543.34 萬(wàn)元（同比增長(zhǎng)82.34%），截至2021年年末，銷售費(fèi)用率24.8%，而上市當(dāng)年僅為13.81%，達(dá)到近5 年來(lái)最高水平。2021 年末管理費(fèi)用率23.65%。費(fèi)用率的陡然提升說(shuō)明公司近年來(lái)面臨的競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，經(jīng)營(yíng)環(huán)境受到了相當(dāng)大的沖擊和挑戰(zhàn)。

在關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，公司上市以后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不及預(yù)期，上市及上市以前的3 年，即從2014 年到2017 年，公司的凈資產(chǎn)收益率ROE 分別高達(dá)20.33%、15.09%、23%、12.54%，一般認(rèn)為ROE 持續(xù)大于10%的時(shí)候，體現(xiàn)了企業(yè)一定的成長(zhǎng)性，連續(xù)大于20%則是一個(gè)成長(zhǎng)性和質(zhì)量較好的企業(yè)。然而上市以后，ROE 迅速出現(xiàn)了大變臉現(xiàn)象，自2019 年到2021 年，ROE 數(shù)據(jù)迅速下滑至4.34%、1.95%、1.92%，說(shuō)明在大環(huán)境下業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力，呈現(xiàn)一定的疲軟。同時(shí)，公司的銷售凈利率出現(xiàn)了下滑，從2017 年上市時(shí)的高峰值26.1%下降至2019 年和2020 年的6.08%、3.77%。銷售毛利率從2019 年和2020 年的55.52%、60.32%下降至2021 年的46.69%。

3.3 研發(fā)投入

近年來(lái)，公司持續(xù)推進(jìn)“業(yè)務(wù)企服化、企服SaaS 化”戰(zhàn)略，研發(fā)投入力度顯著增加。從2019 年的1 193.15 萬(wàn)元提升到2021 年的3 337.37 萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比從2019年的5.61%，提升到2021 年的9.82%，隨著研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)入開發(fā)階段，資本化率增加（見表3）。

表3 創(chuàng)業(yè)黑馬2019-2021 年研發(fā)投入及強(qiáng)度

從公司研發(fā)投入的去向來(lái)看，主要用于支持公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)：如支持財(cái)稅業(yè)務(wù)開發(fā)的財(cái)稅CRM 系統(tǒng)，以及科創(chuàng)云、黑馬加速云等方面的研發(fā)。同時(shí)，開發(fā)了創(chuàng)業(yè)黑馬城市招商運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)，促進(jìn)整個(gè)招商業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)和管理更加智能化。

4 存在的問(wèn)題

4.1 業(yè)務(wù)萎縮，發(fā)展乏力

首先，從競(jìng)爭(zhēng)格局上來(lái)看，我國(guó)管理培訓(xùn)行業(yè)格局分散。從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，管理培訓(xùn)行業(yè)上游主要是導(dǎo)師、教學(xué)培訓(xùn)場(chǎng)地、辦公設(shè)備等，上游導(dǎo)師群體較為分散；行業(yè)的中游是各類企業(yè)管理培訓(xùn)機(jī)構(gòu)；行業(yè)下游主要為企業(yè)及個(gè)人消費(fèi)者，其中以企業(yè)消費(fèi)為主。由于在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中，上游導(dǎo)師及下游企業(yè)消費(fèi)群體均較為分散，中游企業(yè)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的議價(jià)能力較弱。同時(shí)，行業(yè)入局機(jī)構(gòu)眾多，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象較為明顯。其次，由于公司的業(yè)務(wù)模式和要素稟賦原因，發(fā)展空間受到一定限制，如加速服務(wù)受限于企業(yè)家資源，產(chǎn)品或服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化程度不足，不能大規(guī)模復(fù)制放量；城市拓展服務(wù)受限于政府購(gòu)買能力；財(cái)稅競(jìng)爭(zhēng)激烈；專精特新政府補(bǔ)貼進(jìn)入尾聲等。因此，上市以來(lái)，公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)乏力，近年來(lái)出現(xiàn)了業(yè)務(wù)萎縮，并且在2021 年出現(xiàn)了首次凈利潤(rùn)為負(fù)的情況，也呈現(xiàn)出一定的發(fā)展乏力的態(tài)勢(shì)。

4.2 資產(chǎn)質(zhì)量下降，營(yíng)收增長(zhǎng)艱難

2019-2021 年，公司的盈利質(zhì)量出現(xiàn)了一定的下降，凈資產(chǎn)收益率ROE 一路從2019 年的4.34%，下滑到2021 年的1.92%，這說(shuō)明整個(gè)公司面臨著較為艱難的壓力和挑戰(zhàn)。

4.3 缺乏強(qiáng)粘性產(chǎn)品，難以形成企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)“護(hù)城河”

缺乏強(qiáng)粘性的產(chǎn)品和工具，如載體空間、股權(quán)投資等，不能從物理空間或者股權(quán)關(guān)系上綁定企業(yè)。難以建立全生命周期的服務(wù)體系，同時(shí)用戶轉(zhuǎn)變服務(wù)的門檻和成本較低，不容易形成高粘性，以及形成企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)“護(hù)城河”。

5 研究啟發(fā)及對(duì)策建議

5.1 業(yè)務(wù)發(fā)展啟發(fā)

整體上來(lái)看，創(chuàng)業(yè)黑馬發(fā)展的思路在于：①建立了獨(dú)特的企業(yè)加速孵化服務(wù)模式，將產(chǎn)業(yè)加速所需的培訓(xùn)、輔導(dǎo)、咨詢、融資及資源在公司的平臺(tái)上整合為標(biāo)準(zhǔn)化體系化的流程，并精準(zhǔn)地匹配創(chuàng)業(yè)者的需求，形成產(chǎn)業(yè)加速服務(wù)的平臺(tái)規(guī)模化；②借助中小及創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)政策支持與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的背景，充分發(fā)揮自己在媒體、本土化特征上的優(yōu)勢(shì)；③擁有完整的媒體-服務(wù)-生態(tài)體系，不同業(yè)務(wù)之間形成互補(bǔ)互助；④專注于側(cè)重企業(yè)主綜合服務(wù)，擁有長(zhǎng)期積淀資源，打造模塊化、標(biāo)準(zhǔn)化的培訓(xùn)輔導(dǎo)課程；⑤側(cè)重創(chuàng)業(yè)的實(shí)務(wù)培訓(xùn)、解決實(shí)際問(wèn)題，更接地氣，且對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)行了較廣泛多元的覆蓋。但是，從業(yè)財(cái)融合的角度來(lái)看，也存在著一些典型的發(fā)展問(wèn)題，如下：

第一，專注于服務(wù)中端的規(guī)模化空間有限。創(chuàng)業(yè)黑馬處于“服務(wù)”的中端，前端沒(méi)有“投資”，后端沒(méi)有“載體”，不能從物理空間或者股權(quán)關(guān)系上綁定企業(yè)，用戶粘性不佳。當(dāng)早期的創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)需求得到滿足后，用戶很容易轉(zhuǎn)移需求或直接流失，并且培訓(xùn)業(yè)務(wù)的“護(hù)城河”不深，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手還很多，導(dǎo)致在“雙減”的政策周期紅利過(guò)期后，后續(xù)增長(zhǎng)乏力，企業(yè)營(yíng)收萎縮。

第二，專注于服務(wù)中端賺錢很辛苦。創(chuàng)業(yè)黑馬的核心輔導(dǎo)培訓(xùn)指的是公司邀請(qǐng)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師向創(chuàng)業(yè)者面授機(jī)宜，也包括知名企業(yè)參訪，國(guó)際游學(xué)參訪等服務(wù)。理論上，創(chuàng)業(yè)黑馬創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)服務(wù)的主要支出是支付給導(dǎo)師的培訓(xùn)費(fèi)。但這些課程中，很多導(dǎo)師的成本很低甚至接近為零，原因在于創(chuàng)始人具有強(qiáng)大的人脈。正如評(píng)論所言，創(chuàng)業(yè)黑馬與其叫創(chuàng)業(yè)黑馬，不如叫“牛文文和他的朋友們”，但這種模式明顯不可持續(xù)。一個(gè)更為嚴(yán)重的問(wèn)題在于，初期的狂熱過(guò)后，雙創(chuàng)的熱度也在以無(wú)可遏制的速度消退，這一點(diǎn)經(jīng)歷過(guò)這幾年宏觀周期的人就能有深切的體會(huì)；另一點(diǎn)在于，“一名優(yōu)秀的企業(yè)家是否能被培訓(xùn)出來(lái)”，也有著一定的不確定性。

5.2 對(duì)策建議

第一，高端人才資源的挖掘和積累。科創(chuàng)服務(wù)所處的大類行業(yè)為現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，屬于人才密集型的智力服務(wù)行業(yè)，對(duì)從業(yè)人員能力有較高要求，專業(yè)人才稀缺。因此，可以考慮不斷優(yōu)化完善內(nèi)部人才成長(zhǎng)體系與激勵(lì)機(jī)制，采取績(jī)效考核和薪酬激勵(lì)、提高員工工作效率等內(nèi)部管理機(jī)制，同時(shí)積極實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，分享公司發(fā)展紅利。不斷開拓新的業(yè)務(wù)，使得員工擁有充分發(fā)揮和施展的空間，不斷吸納補(bǔ)充新鮮血液，做到人盡其才，與公司共同成長(zhǎng)。

第二，提升產(chǎn)業(yè)研究服務(wù)能力，賦能科創(chuàng)服務(wù)。科創(chuàng)服務(wù)行業(yè)主要盈利方式包括基于載體的銷售與租賃收入、基于智力的產(chǎn)業(yè)研究咨詢與運(yùn)營(yíng)收入、投資類收入三大項(xiàng)。基于載體的收入是基礎(chǔ)，基于智力與資源的收入是進(jìn)階。因此，應(yīng)增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)研究服務(wù)能力，對(duì)內(nèi)為投資業(yè)務(wù)、招商業(yè)務(wù)進(jìn)行賦能，對(duì)外則針對(duì)企業(yè)自身發(fā)展需求，以深入調(diào)研或與第三方合作等方式為企業(yè)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展、技術(shù)開發(fā)、產(chǎn)品及服務(wù)策略等方面提供高端服務(wù)。

第三，打造品質(zhì)運(yùn)營(yíng)服務(wù)能力，產(chǎn)品與服務(wù)協(xié)同運(yùn)營(yíng)。科技創(chuàng)新服務(wù)行業(yè)發(fā)展過(guò)程中，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)推動(dòng)其集聚演化，企業(yè)進(jìn)行科技創(chuàng)新活動(dòng)的條件是外部的知識(shí)、資金、人力等，由于尋求各類要素將花費(fèi)大量時(shí)間和資金，科技創(chuàng)新企業(yè)很難在保障成果產(chǎn)出的同時(shí)完成后續(xù)應(yīng)用，因此科技創(chuàng)新運(yùn)營(yíng)服務(wù)應(yīng)運(yùn)而生。由此可見，構(gòu)建有品質(zhì)的運(yùn)營(yíng)體系，將是未來(lái)科創(chuàng)服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分。

第四，強(qiáng)化孵化服務(wù)能力，提升科創(chuàng)服務(wù)便捷性和高效性。當(dāng)前科學(xué)研究從實(shí)驗(yàn)室突破到產(chǎn)業(yè)化的周期越來(lái)越短，通常科技孵化機(jī)構(gòu)更側(cè)重創(chuàng)新鏈，實(shí)體企業(yè)更側(cè)重產(chǎn)業(yè)鏈，因此需要有效鏈接兩個(gè)鏈條。在基礎(chǔ)孵化方面，為創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和成長(zhǎng)初期企業(yè)提供投融資、科技和產(chǎn)業(yè)政策咨詢申報(bào)、創(chuàng)業(yè)輔導(dǎo)等服務(wù)，同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)孵化資源的挖掘，優(yōu)化創(chuàng)新制度和政策環(huán)境，著力提升科技成果轉(zhuǎn)化能力。

第五，數(shù)字化轉(zhuǎn)型+全國(guó)化拓展，突破時(shí)空限制，使科創(chuàng)服務(wù)更加高效、更加標(biāo)準(zhǔn)化。一方面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型使科創(chuàng)服務(wù)更加高效，更加集約、更加敏捷；另一方面，有利于打破目前B 端服務(wù)碎片化、非標(biāo)化、交付周期長(zhǎng)的局面，以“標(biāo)準(zhǔn)”化的產(chǎn)品和服務(wù)，更好地提供具有普適性的服務(wù)，更多地解決痛點(diǎn)問(wèn)題。