全球加息潮步入尾聲 貨幣政策轉向預期升溫

來源：經濟參考報

2023年，在通脹持續高企的背景下，全球主要央行整體延續貨幣緊縮態勢，推動利率水平高位運行。與此同時，加息“副作用”不斷凸顯，世界經濟增速進一步放緩，令緊縮貨幣政策前景承壓。在經歷近兩年的加息周期后，主要經濟體紛紛放緩加息步伐，“鴿派”信號逐漸浮現，貨幣政策轉向預期升溫，近40年來最激進的加息潮正逐漸進入尾聲。

堅定加息但步伐放緩

為抗擊頑固的高通脹，多國央行在2023年繼續收緊貨幣政策，屢次上調利率，加息仍是全球央行貨幣政策主基調。

具體來看，發達國家仍在踐行“在更長時間內維持高利率”的承諾。美聯儲在2023年1月、3月、5月和7月分別加息25個基點，累計加息100個基點。歐洲央行2023年連續加息6次，累計加息200個基點，三大關鍵利率中存款機制利率創歷史最高水平。英國央行從2021年12月起連續14次加息，2023年累計加息175個基點，基準利率升至5.25%。加拿大、澳大利亞、挪威等國央行在2023年也均多次加息。

一些新興市場經濟體也仍處于貨幣緊縮周期。例如，受困于持續的貨幣貶值壓力和通脹壓力，俄羅斯央行2023年加息5次，累計加息850個基點，基準利率升至16%；土耳其央行2023年連續7次加息，累計加息3400個基點，基準利率升至42.5%。

據國際貨幣基金組織統計，在近兩年抗擊通脹的努力中，全球發達經濟體平均加息約400個基點，新興經濟體平均加息約650個基點。

不過，隨著通脹壓力逐漸緩和，全球央行加息步伐有所放緩。以美聯儲為例，在2023年的8次貨幣政策會議中，有4次宣布暫停加息，且全年加息幅度遠小于2022年的425個基點。美聯儲強調，在確定進一步收緊政策的程度時，將考慮貨幣政策的累計收緊程度、貨幣政策對經濟活動和通脹影響的滯后程度，以及經濟和金融發展。

英國央行和歐洲央行也分別自2023年9月和10月起暫停加息。韓國央行在2023年多數貨幣政策會議中維持基準利率不變。在2023年12月舉行貨幣政策會議的8家主要經濟體央行中，有7家選擇了按兵不動。

路透社的統計數據顯示，過去一年里，監管全球10種交易最活躍貨幣的央行共加息38次，累計加息幅度為1200個基點，少于2022年的54次加息和2700個基點；新興經濟體央行累計加息5075個基點，少于2022年的7425個基點。

多國醞釀貨幣政策轉向

全球央行放緩加息步伐，主要原因是抗通脹取得進展，以及金融環境收緊導致經濟增速放緩。在此背景下，市場對主要經濟體放松貨幣政策的預期逐漸升溫。

美國商務部數據顯示，美國2023年11月個人消費支出價格指數同比漲幅較前月收窄，表明美國通脹在“降溫”。市場普遍認為，美聯儲本輪加息周期可能已結束，2024年或將降息。

美聯儲最新經濟前景預期中的“點陣圖”顯示，19名美聯儲官員中有17人預計，到2024年年底，政策利率將低于目前水平，其中大多數人預計利率將下降50個或75個基點。這意味著，如果以每次降息25個基點計算，美聯儲2024年將降息兩次或三次。

除美國外，歐元區和英國去年11月通脹率也都創下逾兩年來最低水平。歐洲經濟研究中心經濟學家表示，如果今年1月通脹率繼續大幅回落，那么歐洲央行“應在春季實施首次降息”。針對通脹大幅放緩和經濟持續疲弱，市場機構認為，未來英國央行的降息動作可能會早于此前預期。

作為本輪發達經濟體加息周期中的“異類”，日本央行在2023年繼續維持超寬松貨幣政策。但鑒于通脹持續上行，市場預計日本央行今年可能推動貨幣政策正常化進程。截至去年11月，日本核心通脹率已連續20個月超過日本央行設定的2%的目標。

為應對經濟前景的不確定性，新興經濟體也日益傾向于調整甚至逆轉貨幣政策。國際清算銀行統計數據顯示，2023年，停止加息或選擇降息的新興市場和發展中國家數量持續增加，由上半年的7個增加至下半年的16個，其中包括智利、巴西、秘魯、印尼、沙特、匈牙利、捷克、波蘭等。

瑞銀全球財富管理公司歐元區和英國首席經濟學家迪恩·特納認為，全球經濟增速放緩、通脹壓力緩解和勞動力市場降溫將為今年主要央行降息打開大門。

路透社分析指出，美聯儲引人注目的“鴿派”轉變增強了人們對降息將更早、更快到來的判斷。但除美聯儲外，包括歐洲在內的其他地區央行均未明確正面回應降息預期，市場與政策決定者在降息時點上可能存在分歧。

抗通脹穩增長難平衡

盡管全球貨幣政策環境已經出現調整征兆，但不少國家仍在抗通脹和穩增長之間謹慎尋求平衡，未來政策轉向進程尚存不確定性。

一方面，通脹雖有所回落，但仍處于較高水平，且存在反彈可能。例如，受困于能源價格、勞動力成本問題的歐洲地區通脹持續高于目標水平。歐洲央行預測，2024年歐元區通脹下降速度將放緩。

另一方面，在持續大幅加息下，美歐銀行業風險陡增，全球流動性惡化，新興經濟體債務違約風險上升，金融環境收緊帶來的負面影響和潛在風險不斷累積，導致經濟增速進一步放緩。

近期數據表明，全球多個主要經濟體增長乏力。2023年第三季度，歐元區經濟環比萎縮0.1%，歐盟經濟環比零增長；英國經濟環比零增長；日本經濟環比下降0.5%，按年率計算降幅為2.1%，為去年首次出現季度負增長。

由于面臨兩難境地，全球央行在實際決策和預期管理上保持著謹慎態度。歐洲央行在最新的貨幣政策前瞻指引中刪除了此前有關通脹可能“在太長時間內過高”的表述，但仍然認為“現在不是放松警惕的時候”。美聯儲主席鮑威爾稱，盡管美聯儲在降低通脹方面取得進展，但仍有很長的路要走，美聯儲正謹慎評估是否需要采取更多行動。澳大利亞央行稱，需要時間來評估利率上升對需求、通脹和勞動力市場的影響。

英國《金融時報》、韓聯社等媒體分析指出，各主要經濟體央行的下一步行動都將依賴經濟數據，他們將想方設法在維持經濟增長的前提下，“小心翼翼地維護”自身維持物價穩定的聲譽，完成抗擊通脹的“最后一公里”。