新時期國有企業資本運營改進策略研究

石宗仁

（廣西現代物流集團有限公司 廣西南寧 530000）

新常態經濟下，國有企業為突破資產負債率高的制約和束縛，除做好正常生產經營和降本增效工作以外，還應積極推進資本運營工作，通過引入股權投資、資產證券化、不良資產剝離等資本運作手段，提升國有資產周轉質效，促使國有資本凈資產收益率進一步提高。當前，比較適合國有企業采用的資本運作方式有投（并購、股權投資）、融（引入戰略投資者、基金工具、IPO上市）、管（資產證券化、應收賬款管理）、退（債務化解、不良資產處置、重組整合）等幾種模式。

一、資本運營概述

資本運營，一般是指企業所擁有的各類生產要素和各種社會資源，通過流動、裂變、組合及優化配置等各種方式進行有效經營，以最少的投入獲取最多的產出，實現資本最大限度增值。資本運營可以對企業資產運營情況進行有效的系統分析，對企業內部機制的協調管理具有良好的推動作用，有利于幫助企業達成經營目標。在做好傳統資本運營同時，應該注重推動資本運營綜合發展，為企業經營模式多元化與立體化提供幫助。

（一）資本運營的構成

資本運營定位是提高企業整體效率、擴大經營規模、提升所擁有資產的品牌效應和市場價值，最終達到增強國有企業核心競爭力的目的。主要構成內容包括固定資本運營、金融資本運營、產權資本運營、無形資本運營、管理資本運營、社會資源資本運營和人力資本運營七個組成部分。

（二）資本運營的目標

資本運營的總目標是實現國有企業核心競爭力的提升和高質量發展，為打造世界一流企業奠定堅實的資本基礎，具體目標包括企業凈利潤、股東權益和企業整體價值的最大化。國有企業肩負著穩定經濟與發展經濟的雙重功能，是發展社會經濟最重要的基礎。鑒于國有資本的特殊功能，在判定其目標標準時不僅需要考慮經濟效益最大化，同時還要考慮履行社會責任、社會福利和宏觀調控作用的最大化。

二、資本運營的必要性

企業是資本的載體，資本是企業的血液。新常態下，受房地產下行影響，鋼鐵、水泥、裝修、家具家居等傳統行業發生巨大變化，產能過剩，出口滯銷，單純依靠生產經營已無法滿足國有企業快速發展的需要。只有通過資本運作，盤活不良資產，將資產推向證券化和市場化，才能進一步發展壯大國有企業。通過投資并購、引入戰略投資者、IPO上市等資本運作手段，使國有企業實現國有資本健康發展。

（一）有助于盤活國有企業存量資產，提升企業價值

由于多種原因，部分國有企業違規投資經營、融資性貿易或偏離主業發展，容易形成一定數量的不良資產。這些不良資產可回收的概率較小，難以實現正常的現金流和預期收益，常常被審計部門、巡視巡察和國資監管機構列為重點整治清理的對象，制約企業在資本市場的融資能力，增加國有企業融資成本。通過資本運營手段，可以將低效和無效資產進行剝離、變賣、處置，以提升資產周轉效率，使企業閑置資產得到有效盤活，實現資產配置與應用的最大化，大幅提升國有企業在市場競爭中的核心競爭力。

（二）有助于國有企業優化產業布局，提高盈利能力

目前，部分國有企業產業廣而不強、項目大而利薄，未能形成完整的產業鏈條，核心競爭力不高，亟需優化產業布局，提高盈利能力。通過并購、兼并等資本運作方式，圍繞核心業務拓展，延伸產業鏈和價值鏈，以做深做精替代做多做泛，擴大市場占有率，提高產業鏈整合能力，降低交易成本，進而提高收益率。

（三）有助于國有企業拓展直接融資，實現降本增效

國內外先進企業的融資模式已從原來的向金融機構常規借款，轉向以資本市場融資為主，逐步實現資產證券化。目前，部分國有企業資本金不足、直接融資比例過低、資產負債率居高不下，導致國有企業信用評級提升受阻、金融支持削減、融資成本攀高等諸多不利影響。通過外延式擴張向外尋求資本增量，利用引入戰略投資者或企業上市等資本運作手段打通股權融資市場；通過增資擴股等方式整合項目，優化企業資本結構，打破零上市僵局。用好用足用活資本工具，增強企業資本運作能力，解決增加權益資金途徑，切實降低融資成本，實現企業降本增效。

（四）有助于國有企業做大資產規模，增強風控能力

目前，制約國有企業發展的普遍性難題，是化解不良資產。國有企業長時間發展過程中產生的不良資產，需要用企業正常經營利潤去彌補。部分國有企業由于盈利能力不足，經營利潤難以覆蓋不良資產負債產生的利息，通過資本運作可以在較短期限內把正常經營資產的相對值做大，即擴大國有企業資產規模以降低不良資產的比重，由此正常資產的盈利規模得以放大，具備覆蓋不良資產損失的能力，使不良資產負債的本金逐年減少，逐步化解不良資產風險。

三、資本運營的現狀及主要問題

（一）國有企業資本運營工作發展現狀

經歷了二十余年的企業改革工作，多數國有企業的資本運營基礎已經形成，具備了開展資本運作工作的條件。總體來講，國有企業資本運營工作仍處于打基礎、開新局的發展階段。截至2021 年底，各類國有控股上市企業1317 家，占境內股票市場上市公司總數4697 家的28.26%，總市值33.54 萬億元。國有資本運營工作呈現以下發展態勢：一是國資監管從“管企業”向“管資本”轉變。央企國企將資本運營工作列為國有企業三年改革行動方案重要內容，如招商集團專門組建資本運營發展平臺公司，成功實現實體制造、金融創新與資本運營協同發展的嶄新發展格局。二是部分省級國有企業著力完善資本運營框架，配齊配強資本運營團隊。如廣西現代物流集團有限公司、廣西柳州鋼鐵集團有限公司等省屬國有企業，在組織機構改革過程中設立資本運營部專責機構，統籌負責本集團范圍內的IPO 培育、兼并重組、不良資產處置等資本運營工作，通過資本運營手段培育新的利潤增長點。三是改組組建國有資本投資、運營公司。如廣西宏桂資本運營集團有限公司，就從接收處置廣西壯族自治區行政事業單位經營性國有資產轉型為廣西壯族自治區國有資本運營公司，廣西投資集團有限公司突出政府平臺屬性，著力打造廣西壯族自治區國有資本投資公司。

（二）資本運營工作存在的問題

1.資本運營效果不理想。結合企業實際情況，主動開展資本運營的工作思路和措施不多。資本運作相對于生產經營是一個更具創新性的活動，一是涉及工作推進的部門較多，工作職能過于分散、容易各行其是，工作節奏不在同一頻道上；二是工作隨意性較大，無規劃無計劃，不知道應該做什么，也不知道要做成什么效果；三是工作效率不高，工作打折扣，工作質量效益欠缺。

2.缺乏專業的資本運作人才隊伍。資本運營專業人才不但要對市場具有較高的綜合分析能力，還要具備扎實的金融、法律、財務、證券、戰略投資等專業知識。目前，部分國有企業資本運營人員數量相對較少，相關從業人員的專業能力較為薄弱，對于企業資本運營實操較少。部分國有企業尤其是地市級以下國有企業的資本運營機構不健全，或者尚未設立資本運營相關部門。同時，也沒有配備經驗豐富的專業資本運作團隊，更沒有具備精深專業知識和熟練實操能力的資本運營人才，無法滿足開展系統和復雜的資本運作活動的要求。

3.缺乏把握發展機遇的能力。部分國有企業資本運作專業性強、風險大，存在不敢開展資本運作的畏難情緒。新冠肺炎疫情期間，全球經濟持續低迷，股市震蕩嚴重，大量優質企業價值出現明顯低估；金融機構經過多輪降息，國有企業融資成本不斷下探，正處于融資成本較低階段，是并購的最佳時期。然而，部分國有企業并未做好充分準備，機遇擦身而過，錯過企業并購重組、化解風險及擴大發展的最佳時機。

4.缺乏激勵和容錯機制。一是部分國有企業在面對資本運營這項創新性工作，存在思想保守、瞻前顧后的畏難情緒，不能以發展的眼光看問題，沒有相關激勵及容錯機制，甚至部分國有企業不敢邁出資本運作的第一步。二是部分國有企業存在激勵方式不夠靈活、考核目標不夠清晰等問題，沒有制定專門的資本運營專業人才的激勵考核制度。

四、資本運營的作用

從功效作用的角度分析，大致可以把國有企業資本運作類型歸納為“幾個轉變”，具體如下。

（一）從經營產品和服務，轉變為運營資本和資產

投資項目不僅停留在“價值”層面，更要考慮“變現”角度。實現經營性現金流和盈利之間的財富最大化目標有三個層次：第一個層次是賣資產，賣資產一般需要轉讓100%的所有權。第二個層次是賣股權，賣股權可以賣任何比例的股權，因為企業不需要100%的股權也能控制整個企業，故可以在能夠繼續控制企業的情況下，實現部分股權的變現。第三個層次是市值管理。在股權價格高的時候出售原先持有的部分股權，股權價格低的時候回購部分股權。市值管理最適用于上市公司，如果企業沒有上市，可以通過基金增持減持的方式實現市值管理。由此把重心放到資本和資產的運營上，同時兼顧產品和服務，能收獲更多的利潤。

（二）將“短貸短用”轉變為“長貸長用”

企業發展離不開金融機構支持，在獲得金融機構授信時，一方面國有企業要考慮銀行貸款的融資成本，另一方面也要考慮銀行有息負債的結構，即短、中、長期結構搭配合理。如果企業僅以1 年以內（含）的短期貸款為主，一旦現金流不足或者企業出現不穩定因素時，金融機構授信收縮，企業將面臨“無以為繼”的緊張局面。利用項目貸款、并購貸款或者中長期政策貸款，與金融機構長期綁定，企業長期項目帶來的長期債務權重達到三分之二左右，抗擊金融風險的能力將大幅度增強。

（三）從“第一曲線獨舞”轉變為“多曲線成長”

產業不可能永不落幕，當“第一曲線”進入夕陽行業之后，尋找適合國有企業發展的“第二曲線”則成為剛需。“第二曲線”的打造，不可能從零起步，必然是通過并購有潛力的“專精特新”及“小巨人”企業實現。如此，方能在繼續發揮“第一曲線”余力的同時，讓“第二曲線”也茁壯成長。

（四）從線性發展轉變為跨越式發展

每個項目建設都具有一定的生命周期性，從項目籌備、項目建設、項目試運營、項目成熟到項目退出等各個環節，具有截然不同的業績表現。項目試運營到盈虧平衡實現盈利，所需時間短的需要3 年，長的可能5—8 年。因而通過項目建設來發展，只能是線性發展。要實現跨越式發展，短期內迅速做大，就必須重視資本運營和并購重組工作。單純依靠項目建設，一般很難達到“立竿見影”實現利潤增值的效果，這就需要通過資本運營手段并購重組優質企業的方式，從而快速提升資產規模和盈利能力。隨著產業規模的擴大，一定程度上會實現規模效應，迅速提高國有企業在行業中的話語權和影響力。

國有企業無論是想實現優化商業模式、提升盈利能力、調整產業結構，還是消化不良資產、金融風險防控等目的，資本運作都具有不可替代的“主渠道”作用，絕非日常的生產經營、項目建設所能代替。在現有環境條件下，不重視資本運作，企業無法做強做大。

五、資本運營工作改進策略

（一）樹立正確的資本運營理念，提升風險防控能力

資本運作具有很強的投資屬性和金融屬性，并購和股權投資等資本運作方式存在高風險等特征。國有企業在實施資本運作時要樹立正確理念，具備一定風險意識，要建立健全風險防控和預警機制，穩健經營，防止為了并購而并購，為了投資而投資，才能確保國有資產保值增值。一是要嚴控經營風險，投資業務要嚴格落實投資主體責任，堅持加強從市場調研和前期論證，從源頭把關、從過程上加強管控；二是要破解資金難題，加大與金融機構、基金公司、地方政府各類投資引導基金的合作，創新融資模式；三是要理順管理機制，明確集團總部及各級子公司職能職責，優化資本、資產及運營的架構設置，健全管控機制，推動高效化運行和體系化管理；四是要圍繞國有企業主責主業實施資本運作，切忌盲目實施投資或者并購。

（二）加強部門間協同，提高資本運營效果

資本運營涉及國有企業資本運營部門、財務部門、戰略投資部門、法律合規部門和具體實施主體等，各個部門多分屬于不同領導分管，溝通時間和效率有待提升。因此，國有企業在推進上市公司培育各個階段、兼并收購上市公司及資產證券化等重要資本運作工作時，在保證一把手負總責的基礎上，必須建立健全部門協同聯動、定期會商的聯合會議制度，建立一套相互協同、分工明確、高效有序的工作機制，改變原來工作職能過于分散、各行其是的現狀，實現“1+1＞2”的效果，形成資本運營工作強大合力和效果。

（三）培養高素質資本運營人才隊伍，提升資本運營工作水平

資本運營是一項專業性很強的工作，需要一支由具備戰略、金融、法律、財務等方面專業知識，具備敏銳的市場洞察力、良好的資本運作能力的專業人才組成的運營團隊。為推動新時期國有企業資本運營事業，各層級國資監管機構要從頂層設計出發，不斷完善國有資本運營人才制度體系，加強國有企業資本運營專業人才高層次培訓。各級各類國有企業要培引結合、人崗適配、充分激勵。一是培養或招聘高層次資本運作專業人才，充分發揮優秀人才的引領作用，為企業資本運營注入新的活力；二是建立覆蓋各層級國有企業的資本運營工作團隊，一企一策實施資本運營工作；三是借助證券、會計、法律等第三方專業機構的力量開展資本運作工作，在實踐中培養人才隊伍；四是積極做好內部培訓工作，組織資本運營管理人員定期學習相關專業知識，為提升企業內部工作水平提供人才保障。

（四）建立容錯激勵機制，調動資本運營工作積極性

一是建立健全資本運作激勵機制，全面調動參與資本運作人員的工作積極性、主動性和創造性，發揮人才潛能。通過設置突出貢獻獎、重大項目獎等形式，激勵資本運營有突出貢獻的人員。如每年針對資本運作項目推進情況，設定IPO上市培育、戰略投資者引進、資產規模顯著增加、資產負債率壓降、利潤增長等考核指標，以目標達成結果予以激勵。條件成熟后實施員工持股等中長期激勵機制。二是不斷完善容錯糾錯機制，堅持激勵和約束并重，嚴格落實“三個區分開來”，激勵資本運營專業人才創新創業、勇于擔當、敢作敢為。

六、結語

國有企業資本運營是一個值得深入研究的重大課題。從總體發展趨勢看，資本運營是國有企業加快建設世界一流企業的必經之路，是國有企業實現資源、資產、資金、資本互通互動最行之有效的方法。要想建立健全完善的國有資本運營體系，實現企業高質量發展的目標，還要做到以下幾點。一是將資本運營上升為企業集團戰略層面，明確其發展路徑、發展方向和發展目標；二是采取規模由小到大、由易到難的策略，具體規模可根據企業集團資金和業務需要逐步增加；三是要儲備相適應的資本運營人才，培養一支高素質的資本運營人才隊伍；四是要健全激勵機制，建立權責利匹配的激勵和考核體系。