增值稅留抵退稅政策的去金融化效應(yīng)

張翼飛

內(nèi)容提要：文章以財(cái)稅〔2018〕70號(hào)文的實(shí)施為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，基于2016—2020年中國(guó)上市企業(yè)數(shù)據(jù)，借助雙重差分模型實(shí)證評(píng)估增值稅留抵退稅政策對(duì)企業(yè)金融資產(chǎn)投資的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，2018年增值稅留抵退稅政策通過(guò)激發(fā)在位企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新積極性、吸引更多新興企業(yè)進(jìn)入，加速了企業(yè)“去金融化”進(jìn)程。異質(zhì)性分析表明， “去金融化”效應(yīng)在財(cái)力保障充足、重視稅收信息化征管地區(qū)的企業(yè)中反應(yīng)更為明顯。未來(lái)增值稅留抵退稅政策應(yīng)“去繁從簡(jiǎn)”，擴(kuò)大存量留抵退稅實(shí)施范圍，提高退稅款項(xiàng)到位的及時(shí)性，并將地方財(cái)力和稅收信息化征管視為留抵退稅實(shí)施的重要保障，助力企業(yè)加速“去金融化”。

關(guān)鍵詞：增值稅留抵退稅政策；去金融化；內(nèi)生動(dòng)能；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

中圖分類號(hào)：F812.42? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? 文章編號(hào)：2095-1280（2024）01-0061-08

一、引言

實(shí)體投資是企業(yè)為增加生產(chǎn)能力，對(duì)設(shè)備、儀器、建筑物等固定資產(chǎn)進(jìn)行購(gòu)置的行為，主要投向工業(yè)、交通通信、商業(yè)服務(wù)、建筑等生產(chǎn)和服務(wù)領(lǐng)域。穩(wěn)定的實(shí)體投資既為居民提供賴以生存的物質(zhì)基礎(chǔ)，也為國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全提供重要保障。囿于實(shí)體投資周期長(zhǎng)、流動(dòng)性弱、收益不確定等問(wèn)題，近年來(lái)中國(guó)企業(yè)金融化趨勢(shì)愈加明顯①，金融資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比重由2010年的2.69%升至2021年的6.68%②，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言是一把“雙刃劍”（彭俞超和黃志剛，2018）。一方面，金融資產(chǎn)投資周期短、流動(dòng)性強(qiáng)、見(jiàn)效快，有利于企業(yè)短期收益的提升（翟光宇等，2021）；另一方面，金融資產(chǎn)投資力度的增強(qiáng)會(huì)擠出企業(yè)的實(shí)體投資（杜劍等，2021），不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全。從稅收角度來(lái)看，實(shí)體投資和金融資產(chǎn)投資的稅負(fù)存在差異，當(dāng)金融資產(chǎn)投資的稅負(fù)低于實(shí)體投資時(shí)，在位企業(yè)會(huì)更傾向于金融資產(chǎn)投資，以期獲得更高的邊際收益（徐超等，2019），這將導(dǎo)致企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新不足，難以培育內(nèi)生動(dòng)能（史學(xué)智和陽(yáng)鎮(zhèn)，2021）。與此同時(shí)，缺乏金融資產(chǎn)投資資源的新興企業(yè)會(huì)面臨存量資金不足、融資成本上升的困境，不利于市場(chǎng)良性競(jìng)爭(zhēng)。

為重振實(shí)體經(jīng)濟(jì)，抑制企業(yè)金融化“過(guò)熱”問(wèn)題，政府不斷出臺(tái)減稅等激勵(lì)政策。增值稅留抵退稅政策的初衷是將所有權(quán)歸屬企業(yè)卻留置于稅務(wù)機(jī)關(guān)的期末留抵稅額退還至企業(yè)，以增加企業(yè)購(gòu)置固定資產(chǎn)、進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新和進(jìn)入市場(chǎng)所需的可支配資金，鼓勵(lì)企業(yè)回歸實(shí)體投資（秦海林和劉巖，2022；蔡偉賢等，2022）。然而現(xiàn)行的增值稅留抵退稅政策存在表述復(fù)雜、辦理時(shí)間不一等問(wèn)題，這與增值稅稅制從簡(jiǎn)的原則相悖。因此，如何補(bǔ)齊增值稅留抵退稅政策在便利性方面的“短板”，助力惠企政策效用最大化，是本文需回答的關(guān)鍵問(wèn)題。本文的邊際貢獻(xiàn)在于：將增值稅留抵退稅政策置于企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展視角進(jìn)行政策評(píng)估，通過(guò)研發(fā)創(chuàng)新和新興企業(yè)進(jìn)入兩個(gè)維度，挖掘留抵退稅政策在優(yōu)化企業(yè)內(nèi)源決策和促進(jìn)外部競(jìng)爭(zhēng)方面的雙重積極作用，對(duì)企業(yè)降低實(shí)體投資成本、轉(zhuǎn)變投資決策、實(shí)現(xiàn)實(shí)體化戰(zhàn)略目標(biāo)具有重要意義。

二、政策梳理和理論分析

（一）政策梳理

中國(guó)增值稅留抵退稅改革歷經(jīng)了“先小范圍試點(diǎn)，后逐步推廣”的演變。2011年起，增值稅留抵退稅政策首先在集成電路行業(yè)展開(kāi)試點(diǎn)。2014年《關(guān)于利用石腦油和燃料油生產(chǎn)乙烯芳烴類產(chǎn)品有關(guān)增值稅政策的通知》（財(cái)稅〔2014〕17號(hào)）和2016年《關(guān)于大型客機(jī)和新支線飛機(jī)增值稅政策的通知》（財(cái)稅〔2016〕141號(hào)）出臺(tái)后，用于生產(chǎn)乙烯、芳烴類化工產(chǎn)品的石腦油和燃料油以及從事大型客機(jī)及發(fā)動(dòng)機(jī)研制等業(yè)務(wù)形成的期末留抵稅額也被納入了增值稅留抵退稅范圍。上述政策的實(shí)施反映出國(guó)家對(duì)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)明顯的扶持傾向，但適用的企業(yè)數(shù)量少，因此政策受益范圍存在局限。2018年6月，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局（以下簡(jiǎn)稱“兩部門(mén)”）聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于2018年退還部分行業(yè)增值稅留抵稅額有關(guān)稅收政策的通知》（財(cái)稅〔2018〕70號(hào)），該政策的出臺(tái)使得增值稅留抵退稅政策的適用范圍擴(kuò)大至先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和電網(wǎng)企業(yè)，但要求企業(yè)連續(xù)六個(gè)月增量留抵稅額均大于零且第六個(gè)月增量留抵稅額不低于50萬(wàn)元，并需要按照“允許退還的增量留抵稅額=增量留抵稅額×進(jìn)項(xiàng)構(gòu)成比例×60%”來(lái)計(jì)算實(shí)際可退稅額，存在留抵稅額退還不充分的問(wèn)題。2022年3月，兩部門(mén)出臺(tái)了《關(guān)于進(jìn)一步加大增值稅期末留抵退稅政策實(shí)施力度的公告》（財(cái)政部 稅務(wù)總局公告2022年第14號(hào)），將政策適用行業(yè)和企業(yè)規(guī)模分別擴(kuò)大至所有制造業(yè)企業(yè)和小微企業(yè)，并允許企業(yè)申請(qǐng)全額退還存量留抵稅額和增量留抵稅額。通過(guò)梳理發(fā)現(xiàn)，增值稅留抵退稅政策的普惠性不斷凸顯，改革歷程是政府由結(jié)構(gòu)性減稅向全面減稅轉(zhuǎn)變的重要體現(xiàn)，然而2022年財(cái)政部、稅務(wù)總局公告第14號(hào)文對(duì)大、中、小微型企業(yè)規(guī)定了不同的退稅申報(bào)期，企業(yè)分行業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)仍未統(tǒng)一，政策條文仍然較為繁瑣等問(wèn)題增加了企業(yè)對(duì)留抵退稅新政的學(xué)習(xí)掌握難度。企業(yè)對(duì)政策適用條件理解不當(dāng)，可能引發(fā)新的涉稅風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而使政策落地效果“大打折扣”。

（二）理論分析

增值稅留抵退稅政策的目標(biāo)是解決生產(chǎn)型增值稅轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)型增值稅之后企業(yè)留抵稅額“留而不退”的問(wèn)題，對(duì)企業(yè)金融化進(jìn)程具有直接影響。具體而言，消費(fèi)型增值稅允許企業(yè)將外購(gòu)固定資產(chǎn)成本中的增值稅作為進(jìn)項(xiàng)稅額進(jìn)行抵扣，但企業(yè)進(jìn)項(xiàng)稅額和銷項(xiàng)稅額的發(fā)生時(shí)間并非完全一致，如果企業(yè)當(dāng)年采購(gòu)的存貨、原材料未完全銷售，或銷售業(yè)務(wù)適用的銷項(xiàng)稅率低于購(gòu)入資產(chǎn)的進(jìn)項(xiàng)稅率，則會(huì)形成期末留抵稅額。增值稅留抵退稅政策實(shí)施前，企業(yè)進(jìn)項(xiàng)稅額不允許在固定資產(chǎn)購(gòu)入的當(dāng)期退還，導(dǎo)致歸屬于企業(yè)的資金被占用，進(jìn)而影響實(shí)體投資的積極性。增值稅留抵退稅政策實(shí)施后，企業(yè)期末留抵稅額可在當(dāng)期向稅務(wù)機(jī)關(guān)申請(qǐng)退還，無(wú)需再結(jié)轉(zhuǎn)至下期，有助于增加當(dāng)期可支配資金，為固定資產(chǎn)的持續(xù)投入提供了保障，此時(shí)金融資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比重會(huì)顯著下降。據(jù)此，本文提出假設(shè)1：增值稅留抵退稅政策有助于企業(yè)“去金融化”。

增值稅留抵退稅政策不僅對(duì)企業(yè)金融化產(chǎn)生直接影響，還能通過(guò)激發(fā)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新積極性和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)企業(yè)金融化產(chǎn)生間接影響。企業(yè)加大研發(fā)創(chuàng)新力度有助于產(chǎn)品附加值的提升，助力企業(yè)建立市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)、形成核心競(jìng)爭(zhēng)力，然而企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新對(duì)資金的依賴度高，如果資金流短缺且融資約束嚴(yán)重，則會(huì)影響研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的積極性和持續(xù)性。增值稅留抵退稅政策將企業(yè)的留抵稅額直接退還至企業(yè)，緩解了企業(yè)當(dāng)期研發(fā)創(chuàng)新的資金問(wèn)題。同時(shí)，增值稅留抵退稅作為破解企業(yè)“融資難”的政策探索，一方面通過(guò)政府先行的策略助力企業(yè)拓寬融資渠道，另一方面通過(guò)政策導(dǎo)向的信號(hào)傳遞來(lái)鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)破除融資壁壘，將更多的貸款和投資向?qū)嶓w企業(yè)傾斜，為企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新注入更多“源頭活水”。當(dāng)企業(yè)享受到增值稅留抵退稅政策帶來(lái)的研發(fā)創(chuàng)新資金“紅利”后，會(huì)對(duì)實(shí)體投資和金融投資方案進(jìn)行重新選擇。據(jù)此，本文提出假設(shè)2：增值稅留抵退稅政策通過(guò)激發(fā)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新積極性，促進(jìn)企業(yè)“去金融化”進(jìn)程。

行業(yè)稅負(fù)是影響企業(yè)進(jìn)入的重要因素。不同行業(yè)的增值稅稅率存在差異，制造業(yè)企業(yè)的稅率是13%，金融投資企業(yè)的稅率為6%，兩者稅率之差達(dá)7%。如果制造業(yè)增值稅抵扣鏈條不完善，則會(huì)導(dǎo)致稅款抵扣不充分，進(jìn)而增加整個(gè)行業(yè)的實(shí)際稅負(fù)。進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)間較短的新興企業(yè)在短期內(nèi)難以創(chuàng)造收入，且選址建廠、組建團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品策劃等資金需求量高的前期工作并非一蹴而就，因此稅款抵扣時(shí)滯帶來(lái)的資金問(wèn)題會(huì)掣肘企業(yè)的后續(xù)發(fā)展。增值稅留抵退稅政策解決了新興企業(yè)無(wú)收入時(shí)期“組建難”“策劃難”的問(wèn)題，有利于破除企業(yè)的進(jìn)入壁壘。對(duì)在位企業(yè)而言，企業(yè)所屬行業(yè)的市場(chǎng)需求是有限的，更多新興企業(yè)的進(jìn)入意味著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，因此在位企業(yè)會(huì)面臨兩種選擇，第一種是尋找目前實(shí)體投資在資金配置方面的問(wèn)題，通過(guò)精準(zhǔn)定位投資需求、精細(xì)化管理投資項(xiàng)目來(lái)提升資金的效用，使實(shí)體投資規(guī)模穩(wěn)中有升；二是轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)投資，新興企業(yè)管理靈活、適應(yīng)能力強(qiáng)，能夠生產(chǎn)適銷對(duì)路的高質(zhì)量產(chǎn)品，這會(huì)對(duì)在位企業(yè)的市場(chǎng)份額造成沖擊，此時(shí)在位企業(yè)運(yùn)用存量資金加大金融資產(chǎn)投資便成為維持收益的重要途徑。據(jù)此，本文提出競(jìng)爭(zhēng)性假設(shè)3a和3b：

假設(shè)3a：增值稅留抵退稅政策激勵(lì)了新興企業(yè)進(jìn)入，有利于在位企業(yè)“去金融化”。

假設(shè)3b：增值稅留抵退稅政策激勵(lì)了新興企業(yè)進(jìn)入，不利于在位企業(yè)“去金融化”。

三、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

（一）模型構(gòu)建

與2022年財(cái)政部、稅務(wù)總局公告第14號(hào)文相比，2018年財(cái)稅〔2018〕70號(hào)文采用正列舉法明確增值稅留抵退稅政策適用行業(yè)，且要求企業(yè)連續(xù)六個(gè)月（或連續(xù)兩個(gè)季度）增量留抵稅額大于零、第六個(gè)月增量留抵稅額不低于50萬(wàn)元，這為本文區(qū)分實(shí)驗(yàn)組（受政策影響的企業(yè)）和控制組（未受影響的企業(yè)）提供了有力的依據(jù)。因此，本文構(gòu)造了如式（1）所示的雙重差分模型，以考察企業(yè)金融化程度是否會(huì)受到2018年增值稅留抵退稅政策的影響。

式（1）中，a為常數(shù)項(xiàng)，F(xiàn)inance是企業(yè)金融化程度（因變量），Tax是2018年增值稅留抵退稅政策（核心自變量），實(shí)為政策實(shí)施時(shí)間和適用企業(yè)分組的交乘項(xiàng)，具體構(gòu)建方法在變量定義中將詳細(xì)說(shuō)明。β是2018年增值稅留抵退稅政策對(duì)企業(yè)金融化的影響系數(shù)。C為控制變量集合。下標(biāo)t為時(shí)間、e為企業(yè)個(gè)體。ηt為時(shí)間固定效應(yīng)，ιe為企業(yè)固定效應(yīng)，ε為擾動(dòng)項(xiàng)。進(jìn)一步，為探究2018年增值稅留抵退稅政策實(shí)施后企業(yè)金融化程度發(fā)生變化的具體原因，本文設(shè)M為機(jī)制變量，構(gòu)建了如式（2）-（3）所示的機(jī)制分析模型：

其中，符號(hào)χ是2018年增值稅留抵退稅政策對(duì)在位企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新積極性和新興企業(yè)進(jìn)入機(jī)制變量的影響系數(shù)，μ是機(jī)制變量對(duì)企業(yè)金融化程度的影響系數(shù)，其余符號(hào)含義與式（1）相同。

（二）變量定義

1.企業(yè)金融化程度。本文借鑒杜勇等（2017）的方法，首先將交易性金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資、投資性房地產(chǎn)五項(xiàng)指標(biāo)的金額進(jìn)行加總，得到金融資產(chǎn)合計(jì)金額，然后將求得的金融資產(chǎn)合計(jì)金額除以資產(chǎn)總額，據(jù)此測(cè)算出企業(yè)金融化程度。

2.2018年增值稅留抵退稅政策。關(guān)于政策實(shí)施時(shí)間變量，根據(jù)財(cái)稅〔2018〕70號(hào)文，2018年起符合條件的企業(yè)增量留抵稅額可自主申報(bào)，稅務(wù)機(jī)關(guān)核實(shí)后依法退還至企業(yè)，因此當(dāng)時(shí)間t≥2018，則賦值為1，反之為0。關(guān)于政策適用企業(yè)分組變量，如果企業(yè)個(gè)體符合享受增值稅留抵退稅政策的條件，則對(duì)應(yīng)的企業(yè)賦值為1，反之為0。

3.控制變量集合。本文考慮了企業(yè)和城市兩個(gè)層面的控制變量。企業(yè)層面包括企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、存貨周轉(zhuǎn)率、收入成本率和期間費(fèi)用率；城市層面包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和財(cái)政支出。

（三）數(shù)據(jù)的搜集和描述

本文首先明確數(shù)據(jù)時(shí)間范圍。本文將數(shù)據(jù)起始時(shí)間定為2016年，為了保證政策前后有兩期數(shù)據(jù)可比，本文將數(shù)據(jù)截止時(shí)間定為2020年。接著，本文從Wind數(shù)據(jù)庫(kù)提取了非金融類、非*ST、主營(yíng)業(yè)務(wù)非集成電路、客機(jī)制造且資產(chǎn)負(fù)債率在0-1范圍內(nèi)的A股上市企業(yè)樣本，得到了10463條有效觀測(cè)值。最后，本文從《中國(guó)城市統(tǒng)計(jì)年鑒》搜集了區(qū)域經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。表1是對(duì)各變量進(jìn)行1%縮尾處理后的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。因變量指標(biāo)的平均值為5.1%，反映出企業(yè)每100元總資產(chǎn)中平均包含5元以上的金融資產(chǎn)；變異系數(shù)為0.062/0.051=1.216，說(shuō)明企業(yè)金融化程度在樣本期內(nèi)出現(xiàn)了顯著的時(shí)空差異，具有實(shí)證分析價(jià)值。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

圖1? 平行趨勢(shì)檢驗(yàn)（95%置信水平）

雙重差分模型估計(jì)結(jié)果有效的前提是符合平行趨勢(shì)檢驗(yàn)，即2018年增值稅留抵退稅政策實(shí)施前，實(shí)驗(yàn)組與控制組企業(yè)的金融化程度未產(chǎn)生明顯的差異。為檢驗(yàn)事前平行趨勢(shì)的條件是否成立，本文基于事件分析法，構(gòu)建了如式（4）所示的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?/p>

（4）

在式（4）中，pre和post分別為增值稅留抵退稅政策實(shí)施時(shí)間與企業(yè)分組變量的交乘項(xiàng)。如果χ1系數(shù)不顯著異于0，則實(shí)驗(yàn)組和控制組城市的企業(yè)金融化程度無(wú)明顯的事前趨勢(shì)。為保證事前、事后χ系數(shù)的可比性，本文刪除current（2018年）的樣本。從圖1所示的結(jié)果中發(fā)現(xiàn)，在95%置信水平內(nèi)，pre-2…-1對(duì)應(yīng)的χ1系數(shù)不顯著，反映出2018年增值稅留抵退稅政策實(shí)施前，企業(yè)金融化程度未呈現(xiàn)顯著的差異，驗(yàn)證了雙重差分模型的有效性。

（二）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表2報(bào)告了2018年增值稅留抵退稅政策對(duì)企業(yè)金融化程度的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。第（1）列僅考慮了核心自變量，結(jié)果發(fā)現(xiàn)系數(shù)β在1%的水平上顯著為負(fù)。具體而言，2018年增值稅留抵退稅政策實(shí)施后，受政策影響的企業(yè)金融資產(chǎn)占資產(chǎn)總額比重下降了7.84%（0.004/0.051）。第（2）列加入企業(yè)和城市層面控制變量后，發(fā)現(xiàn)系數(shù)β仍然保持顯著，這驗(yàn)證了本文的假設(shè)1，增值稅留抵退稅政策對(duì)企業(yè)“去金融化”具有顯著的促進(jìn)效果。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.安慰劑檢驗(yàn)。雖然雙重差分模型通過(guò)了平行趨勢(shì)檢驗(yàn)，但仍需警惕其他不可觀測(cè)因素對(duì)實(shí)證結(jié)果帶來(lái)的偏誤。為此，本文參考Ferrara et al.（2012）的方法，采用虛構(gòu)政策實(shí)施時(shí)間的策略進(jìn)行安慰劑檢驗(yàn)。本文假設(shè)2018年增值稅留抵退稅政策在2017年或2016年就已經(jīng)發(fā)生，如果時(shí)間提前后系數(shù)β仍顯著為負(fù)，則表明企業(yè)金融化程度顯著受到了其他政策因素的影響，而非2018年增值稅留抵退稅政策所致。表3第（1）列的結(jié)果顯示，系數(shù)β不再顯著，說(shuō)明從統(tǒng)計(jì)意義來(lái)看，企業(yè)金融化程度未受其他因素的影響。

2.考慮同期其他政策干擾。2018年4月《財(cái)政部 國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于調(diào)整增值稅稅率的通知》（財(cái)稅〔2018〕32號(hào)）出臺(tái)，規(guī)定從當(dāng)年5月1日起增值稅稅率由17%、11%分別降至16%、10%；同年5月《財(cái)政部 國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)職工教育經(jīng)費(fèi)稅前扣除政策的通知》（財(cái)稅〔2018〕51號(hào)）出臺(tái)，規(guī)定將所有企業(yè)職工教育經(jīng)費(fèi)扣除比例由2.5%提至8%。上述兩項(xiàng)同期政策的目標(biāo)皆包括促進(jìn)企業(yè)實(shí)體投資，且當(dāng)企業(yè)享受到政策優(yōu)待后，增值稅和企業(yè)所得稅應(yīng)納稅額也會(huì)相應(yīng)發(fā)生變化。因此，為避免這些因素的干擾，本文參考范子英和彭飛（2016）的方法，進(jìn)一步加入增值稅稅負(fù)和企業(yè)所得稅稅負(fù)控制變量（應(yīng)交增值稅占營(yíng)業(yè)收入之比、應(yīng)交企業(yè)所得稅占營(yíng)業(yè)收入之比），得到了表3第（2）列所示的結(jié)果，系數(shù)β在5%水平上顯著為負(fù)，表明考慮其他減稅因素影響后，2018年增值稅留抵退稅政策對(duì)企業(yè)金融化仍然具有顯著抑制作用。

3.替換因變量。對(duì)于制造業(yè)、服務(wù)業(yè)企業(yè)而言，如果企業(yè)每單位資產(chǎn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入逐年提升，則表明企業(yè)愈加重視主營(yíng)業(yè)務(wù)。因此，本文將因變量替換為企業(yè)每單位資產(chǎn)創(chuàng)造的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，得到了表3第（3）列所示的結(jié)果，系數(shù)β在1%水平上顯著為正，證明了2018年增值稅留抵退稅政策對(duì)實(shí)體投資的激勵(lì)作用確實(shí)存在。

（四）機(jī)制分析

1.激勵(lì)在位企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新。表4第（1）（2）列以企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新積極性為機(jī)制，以研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比重來(lái)衡量。結(jié)果顯示，系數(shù)χ為0.012，且在5%水平上顯著為正，表明留抵退稅政策使企業(yè)研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比重增加了1.2%，激發(fā)了企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的積極性。系數(shù)μ在1%水平上顯著為負(fù)，表明企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新積極性的提升促進(jìn)了企業(yè)“去金融化”。假設(shè)2得到了驗(yàn)證。

2.吸引新興企業(yè)進(jìn)入。表4第（3）（4）列以新興企業(yè)進(jìn)入為機(jī)制，指標(biāo)構(gòu)建分為兩步，第一步是從愛(ài)企查網(wǎng)站中分年度、分行業(yè)爬取新注冊(cè)企業(yè)的個(gè)數(shù)，第二步將新進(jìn)入的企業(yè)個(gè)數(shù)與在位上市企業(yè)所屬行業(yè)進(jìn)行匹配，從而反映出在位企業(yè)面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力度。實(shí)證結(jié)果顯示，系數(shù)χ為0.015，表明2018年增值稅留抵退稅政策實(shí)施后，進(jìn)入政策適用行業(yè)的新興企業(yè)個(gè)數(shù)增長(zhǎng)了1.5%。系數(shù)μ顯著為負(fù)，表明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇促進(jìn)了在位企業(yè)“去金融化”，驗(yàn)證了假設(shè)3a。

（五）異質(zhì)性分析

1.財(cái)力保障水平差異。雖然中央能通過(guò)縱向轉(zhuǎn)移支付來(lái)彌補(bǔ)地方財(cái)力的不足，但轉(zhuǎn)移支付對(duì)地方政府附設(shè)的配套政策、資金等要求可能會(huì)削弱資金支配的自主性，難以徹底抵消地方預(yù)算收支壓力。增值稅留抵退稅款遵循中央和地方“五五分擔(dān)”的原則，因此地方預(yù)算收支壓力勢(shì)必會(huì)直接影響留抵退稅款項(xiàng)的到位規(guī)模和效率。本文對(duì)此展開(kāi)異質(zhì)性分析，預(yù)算收支壓力可通過(guò)財(cái)政自給率來(lái)反映（Liao和Liu，2014），財(cái)政自給率越高，表明預(yù)算收支壓力越低。本文計(jì)算企業(yè)所在地前三年一般預(yù)算收支差額的移動(dòng)平均變化率，若變化率為正，則表明財(cái)政自給率持續(xù)提升，反之則表明財(cái)政自給率下降。表5第（1）-（2）列報(bào)告了企業(yè)所在地財(cái)力保障水平差異下2018年增值稅留抵退稅政策的實(shí)施效果，發(fā)現(xiàn)在財(cái)力保障水平上升的地區(qū)，系數(shù)β在5%水平上顯著為負(fù)，表明充足的財(cái)力保障是增值稅留抵退稅政策抑制企業(yè)金融化的必要條件。

2.稅收信息化征管水平差異。2013年以來(lái)，以“金稅三期”工程為代表的稅收信息化征管試點(diǎn)范圍不斷擴(kuò)大。此舉一方面有助于提高稅收征管效率，培育企業(yè)依法納稅的意識(shí)，促進(jìn)企業(yè)稅收遵從度的提升；另一方面，企業(yè)各筆應(yīng)納稅款和留抵稅款記錄信息的準(zhǔn)確度、防篡改性大幅提升，有利于克服紙質(zhì)憑證可能的漏記、少計(jì)、多計(jì)問(wèn)題。兩者相輔相成，通過(guò)減少信息壁壘助力企業(yè)更充分地享受增值稅留抵退稅政策“紅利”。為了判斷稅收信息化征管對(duì)留抵退稅政策的實(shí)際效果，本文采用文本分析法①，首先從各地稅務(wù)局網(wǎng)站中提取出包含“信息技術(shù)/金稅三期+加強(qiáng)征管”字段的政策文件，并將該字段出現(xiàn)的頻數(shù)除以政策文件總數(shù)，如果分地區(qū)測(cè)算的結(jié)果高于全國(guó)中位數(shù)，則表明企業(yè)所在地越重視稅收信息化征管。表5第（3）-（4）列展示了分組回歸結(jié)果，發(fā)現(xiàn)在稅收信息化征管力度強(qiáng)的地區(qū)，系數(shù)β的顯著性更強(qiáng)，增值稅留抵退稅政策對(duì)企業(yè)“去金融化”的效果更為明顯，表明加強(qiáng)稅收信息化征管對(duì)增值稅留抵退稅政策促進(jìn)企業(yè)“去金融化”具有協(xié)同作用。

五、結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

補(bǔ)齊增值稅留抵退稅政策在便利性方面的“短板”，助力惠企政策效用最大化，是推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵。本文通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)：（1）受2018年增值稅留抵退稅政策的影響，企業(yè)“去金融化”進(jìn)程加速，且這一結(jié)論經(jīng)過(guò)安慰劑檢驗(yàn)、排除同期政策干擾、替換因變量后仍然穩(wěn)健；（2）2018年增值稅留抵退稅政策激發(fā)了在位企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的積極性，吸引了新興企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)；（3）在財(cái)力保障充足、重視稅收信息化征管的地區(qū)，增值稅留抵退稅政策對(duì)企業(yè)“去金融化”的效果更為明顯。

（二）政策建議

1.簡(jiǎn)化增值稅留抵退稅政策?；鶞?zhǔn)回歸結(jié)果顯示，2018年增值稅留抵退稅政策加速了企業(yè)“去金融化”進(jìn)程，但激勵(lì)力度不足10%，可能的原因在于財(cái)稅〔2018〕70號(hào)文對(duì)企業(yè)辦理留抵退稅時(shí)間、退還比例計(jì)算等規(guī)定較為繁瑣，使企業(yè)在享受留抵退稅政策的過(guò)程中承擔(dān)了大量時(shí)間成本和心理成本，進(jìn)而削弱企業(yè)的認(rèn)同感和獲得感。雖然2022年財(cái)政部、稅務(wù)總局公告第14號(hào)文擴(kuò)大了政策適用范圍，提高了退還基數(shù)和比例，但政策內(nèi)容多達(dá)16條，較財(cái)稅〔2018〕70號(hào)文未得到簡(jiǎn)化，且各類企業(yè)分行業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)未統(tǒng)一，辦理時(shí)間差異大。因此，政府應(yīng)采取以下對(duì)策：一是精簡(jiǎn)政策表述內(nèi)容，對(duì)稅法口徑的企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行統(tǒng)一，并按“適用對(duì)象+適用范圍+退還標(biāo)準(zhǔn)+管理辦法”四個(gè)要素對(duì)政策表述進(jìn)行簡(jiǎn)化；二是消除各類企業(yè)退稅辦理時(shí)間差異，例如統(tǒng)一集中在每年4月、7月或10月辦理退稅，從而為企業(yè)退稅提供制度層面的便利，減輕企業(yè)時(shí)間和心理成本對(duì)投資偏好的干擾。

2.擴(kuò)大存量留抵退稅實(shí)施范圍，及時(shí)釋放留抵退稅資金。機(jī)制分析表明，2018年增值稅留抵退稅政策通過(guò)激發(fā)在位企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新和新興企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)的積極性來(lái)抑制企業(yè)金融化進(jìn)程，但企業(yè)研發(fā)支出和進(jìn)入個(gè)數(shù)增幅皆不足2%。盡管2022年政府對(duì)增值稅留抵退稅政策進(jìn)行了優(yōu)化，但本文認(rèn)為應(yīng)在重點(diǎn)關(guān)注增值稅留抵退稅政策出臺(tái)前后在位企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新情況和新興企業(yè)運(yùn)營(yíng)情況變化的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步將存量留抵退稅政策的適用范圍擴(kuò)大至研發(fā)資金現(xiàn)時(shí)需求較大、初入市場(chǎng)尚未立足根基的企業(yè)，同時(shí)加快到賬速度，例如將最長(zhǎng)到賬時(shí)間由30日縮短至15日，從而提升企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的積極性。

3.將地方財(cái)力和稅收信息化征管視為增值稅留抵退稅政策的重要保障。異質(zhì)性分析表明，充足的財(cái)力和有效的稅收信息化征管是2018年增值稅留抵退稅政策對(duì)企業(yè)呈現(xiàn)“去金融化”效果的必要條件。財(cái)力保障與稅收信息化征管之間相輔相成，因此，政府應(yīng)進(jìn)一步推動(dòng)稅收信息化征管能力的建設(shè)，例如借助稅收大數(shù)據(jù)、云計(jì)算技術(shù)精細(xì)化稅務(wù)提醒，既有助于使企業(yè)意識(shí)到依法納稅是享受增值稅留抵退稅政策的前提，又能提高財(cái)力保障水平，為留抵退稅政策的持續(xù)實(shí)施提供資金保障。在充足財(cái)力的支持下，政府應(yīng)準(zhǔn)確地從企業(yè)收入、成本、利潤(rùn)信息中識(shí)別出企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的變化和可能面臨的困境，當(dāng)企業(yè)符合當(dāng)期適用留抵退稅政策的條件時(shí)，應(yīng)及時(shí)向企業(yè)推送有留抵稅額可退的信息，使企業(yè)的留抵退稅權(quán)利“應(yīng)享盡享”，擺脫資金流短缺導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)困境，從而提振企業(yè)對(duì)實(shí)體投資的信心，助力企業(yè)“去金融化”。

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（責(zé)任編輯：子奕）