財(cái)富管理市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)涵與路徑

方 意（博士生導(dǎo)師），楊凡佳

一、引言

建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)是我國(guó)當(dāng)前金融發(fā)展的鮮明主題與主要實(shí)踐。在2024 年1 月省部級(jí)主要領(lǐng)導(dǎo)干部推動(dòng)金融高質(zhì)量發(fā)展專題研討班的開(kāi)班式上，習(xí)近平總書(shū)記強(qiáng)調(diào)“加快構(gòu)建中國(guó)特色現(xiàn)代金融體系，建立健全科學(xué)穩(wěn)健的金融調(diào)控體系、結(jié)構(gòu)合理的金融市場(chǎng)體系、分工協(xié)作的金融機(jī)構(gòu)體系、完備有效的金融監(jiān)管體系、多樣化專業(yè)性的金融產(chǎn)品和服務(wù)體系、自主可控安全高效的金融基礎(chǔ)設(shè)施體系”。

在建設(shè)結(jié)構(gòu)合理的金融市場(chǎng)體系、分工協(xié)作的金融機(jī)構(gòu)體系以及多樣化專業(yè)性的金融產(chǎn)品和服務(wù)體系的內(nèi)涵中，財(cái)富管理是其重要內(nèi)容。雖然財(cái)富管理在理論和實(shí)踐中得到廣泛關(guān)注，但在已有研究中關(guān)于財(cái)富管理的概念尚未得到統(tǒng)一的界定（秦梓倫，2024）。財(cái)富管理較為權(quán)威的定義來(lái)源于2021 年中國(guó)人民銀行發(fā)布的《金融從業(yè)規(guī)范財(cái)富管理》（JR/T 0238.3-2021），即“貫穿于人的個(gè)體整個(gè)生命周期，在財(cái)富的創(chuàng)造、保有和傳承過(guò)程中，通過(guò)一系列金融與非金融的規(guī)劃與服務(wù)，構(gòu)建個(gè)人、家庭、家族與企業(yè)的系統(tǒng)性安排，實(shí)現(xiàn)財(cái)富創(chuàng)造、保護(hù)、傳承、再創(chuàng)造的良性循環(huán)”。同時(shí)，財(cái)富管理的概念包含資產(chǎn)管理，也可以借助資產(chǎn)管理進(jìn)行界定（林百宏和游雨楠，2022）。基于此，本文認(rèn)為，財(cái)富管理是以個(gè)人或居民的財(cái)富為對(duì)象，以財(cái)富的創(chuàng)造、保護(hù)、傳承、再創(chuàng)造為目標(biāo)，包括資產(chǎn)端的資產(chǎn)配置活動(dòng)（包括金融資產(chǎn)與非金融資產(chǎn)）和資金端的金融服務(wù)活動(dòng)（包括服務(wù)客戶財(cái)富創(chuàng)造、財(cái)富保值增值、財(cái)富傳承、財(cái)富再創(chuàng)造的一系列活動(dòng)），涵蓋銀行理財(cái)、信托計(jì)劃、公募基金、私募基金、證券資管、保險(xiǎn)資管、期貨資管和第三方財(cái)富管理市場(chǎng)等業(yè)務(wù)形式。

在財(cái)富管理市場(chǎng)的歷史發(fā)展過(guò)程中，高質(zhì)量發(fā)展已經(jīng)成為必然舉措。黨的十七大報(bào)告首次提出“創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財(cái)產(chǎn)性收入”；黨的十八大報(bào)告提出“多渠道增加居民財(cái)產(chǎn)性收入”；黨的二十大報(bào)告提出“規(guī)范財(cái)富積累機(jī)制”。財(cái)富管理市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展是增加居民財(cái)產(chǎn)性收入、實(shí)現(xiàn)財(cái)富積累的重要路徑。雖然我國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)已經(jīng)很龐大，但是發(fā)展的質(zhì)量仍有局限性，高質(zhì)量發(fā)展是必然選擇。目前，財(cái)富管理市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)涵有待探討，實(shí)現(xiàn)路徑也需要更多的理論研究提供支持。在這一基礎(chǔ)上，本文對(duì)財(cái)富管理市場(chǎng)的有關(guān)問(wèn)題進(jìn)行研究，以期為后續(xù)的理論研究和實(shí)踐推進(jìn)提供參考。

二、我國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)的發(fā)展歷史

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展和居民收入水平的提高，財(cái)富管理市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大（蔡燕輝，2021）。我國(guó)個(gè)人持有的可投資資產(chǎn)總體逐年增加，這成為財(cái)富管理市場(chǎng)發(fā)展的良好基礎(chǔ)。在財(cái)富管理市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程中，也伴隨著財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的逐步出現(xiàn)和多樣化。目前，我國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)已逐步形成銀行理財(cái)、信托、券商資管、保險(xiǎn)資管、公募基金、私募基金、期貨資管以及第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)等百花齊放的格局。表1 中列示了2012 ～2022 年我國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)總量統(tǒng)計(jì)測(cè)算數(shù)據(jù)。2017 年，我國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模達(dá)到111.83 萬(wàn)億元。之后，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模開(kāi)始下降，后逐步恢復(fù)并穩(wěn)定增長(zhǎng)。在2018 年出臺(tái)的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱“資管新規(guī)”）逐步實(shí)施之后，自2019年起我國(guó)的財(cái)富管理市場(chǎng)整體呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。截至2022 年，我國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模為115.73 萬(wàn)億元，占比較高的業(yè)態(tài)是銀行理財(cái)、公募基金、私募基金與信托計(jì)劃。

表1 2012 ～2022年我國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模 單位：萬(wàn)億元

在財(cái)富管理市場(chǎng)中，銀行理財(cái)是我國(guó)居民金融投資的最主要形式。2004年國(guó)內(nèi)首款人民幣銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行。從2007 年開(kāi)始，銀信合作模式產(chǎn)生并得到擴(kuò)張。2009 年，原銀監(jiān)會(huì)限制銀信合作，加強(qiáng)業(yè)務(wù)監(jiān)管。2017年后，資管新規(guī)、《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》（簡(jiǎn)稱“理財(cái)新規(guī)”）等相繼下發(fā)，銀行理財(cái)進(jìn)入新的規(guī)范轉(zhuǎn)型期。當(dāng)前，銀行仍然是我國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)的“中流砥柱”。根據(jù)中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所（IMI）發(fā)布的《中國(guó)財(cái)富管理能力評(píng)價(jià)報(bào)告（2023）》，財(cái)富管理市場(chǎng)能力排名前20的機(jī)構(gòu)中仍然有18家機(jī)構(gòu)為商業(yè)銀行。

我國(guó)公募基金從初步探索到目前的蓬勃發(fā)展經(jīng)歷了不同的時(shí)期。1991 ～1997 年，是公募基金建立的探索階段。在監(jiān)管的引導(dǎo)下，證券投資基金初步規(guī)范。2004年，《證券投資基金法》出臺(tái)，證券投資基金監(jiān)管體系得到完善。2015 年至今，防范風(fēng)險(xiǎn)和加強(qiáng)監(jiān)管是公募基金發(fā)展的主題。從最初的單一產(chǎn)品，到后來(lái)的貨幣市場(chǎng)基金、QDII 基金、混合基金、債券基金等多元化產(chǎn)品的涌現(xiàn)，公募基金行業(yè)已形成多元化產(chǎn)品體系。

相較于公募基金，私募基金的規(guī)范化歷程更為曲折。我國(guó)的私募基金萌芽于金融市場(chǎng)化改革的初期。2004 年，我國(guó)第一只真正意義上的陽(yáng)光私募基金發(fā)布。“陽(yáng)光私募”通過(guò)合法的金融產(chǎn)品通道，包括信托、券商資管計(jì)劃、基金專戶等，讓私募基金合法化。這讓原本無(wú)法受法律保護(hù)、信息不透明的私募基金“陽(yáng)光化”，成為投資者能夠信任的投資工具。2009 年1 月，原中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》，信托作為管理人、私募基金作為投資顧問(wèn)的合作模式獲得認(rèn)可。2014 年1 月17 日，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（簡(jiǎn)稱“中基協(xié)”）正式實(shí)施《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》，這是私募基金真正全面“陽(yáng)光化”的標(biāo)志。三十年來(lái)，私募基金在我國(guó)取得跨越式發(fā)展，尤其是在2014年統(tǒng)一監(jiān)管之后，在管理資金規(guī)模、對(duì)外投資規(guī)模、從業(yè)機(jī)構(gòu)及人員數(shù)量上，都呈現(xiàn)出高速發(fā)展趨勢(shì)。

基于以上財(cái)富管理市場(chǎng)的發(fā)展歷史可知，我國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)在過(guò)去的三十余年中快速發(fā)展，各個(gè)業(yè)態(tài)都形成了初步規(guī)模（易行健，2021）。在數(shù)量增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，財(cái)富管理市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展是當(dāng)前的重點(diǎn)任務(wù)。

三、我國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)涵

1.當(dāng)前財(cái)富管理市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題。財(cái)富管理市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展與金融高質(zhì)量發(fā)展相對(duì)應(yīng)，是系統(tǒng)性概念體系。金融高質(zhì)量發(fā)展需中央銀行、金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)、金融監(jiān)管的協(xié)同發(fā)力。財(cái)富管理市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展需從居民、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、金融監(jiān)管多方協(xié)調(diào)分析。

（1）對(duì)居民而言，財(cái)富管理市場(chǎng)是財(cái)富保值增值的主要途徑（尹志超等，2015）。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)居民主要選擇投資于房地產(chǎn)與銀行存款的二元資產(chǎn)配置模式（Meng，2007；Xie和Jin，2015）。二元資產(chǎn)配置事實(shí)上是一種動(dòng)態(tài)均衡，關(guān)鍵機(jī)制是居民“存款買(mǎi)房”的行為。居民的資金投向兩端，一端是預(yù)期收益較低的銀行存款，一端是預(yù)期收益較高的房地產(chǎn)（見(jiàn)圖1）。在這一特定的資產(chǎn)配置策略中，居民通過(guò)銀行存款保持一定的流動(dòng)性和安全性，同時(shí)通過(guò)房地產(chǎn)投資尋求更高的長(zhǎng)期收益。這種策略的選擇通常受個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好、市場(chǎng)條件和經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素影響（劉逢雨，2019；Li 和Zhang，2021）。如圖2 所示，居民將資金存入銀行，主要是發(fā)揮銀行存款的保值功能，看重其高流動(dòng)性。其中，大部分銀行存款最終仍將流入房地產(chǎn)。這意味著，在居民完成購(gòu)房行為的過(guò)程中，銀行儲(chǔ)蓄存款向房地產(chǎn)順利轉(zhuǎn)化。相反地，在居民購(gòu)房需求降低時(shí)，銀行儲(chǔ)蓄存款則不能向房地產(chǎn)順利轉(zhuǎn)化，進(jìn)而導(dǎo)致流動(dòng)性囤積于銀行體系。居民購(gòu)房需求降低既包括購(gòu)房意愿的降低，如房地產(chǎn)作為一種投資資產(chǎn)其保值功能降低，又包括購(gòu)房能力的降低，如房產(chǎn)快速漲價(jià)（Li 和Wan，2015；路曉蒙等，2017）。

圖2 銀行儲(chǔ)蓄存款與房地產(chǎn)之間的動(dòng)態(tài)均衡

“存款買(mǎi)房”行為背后的主要邏輯在于：人口紅利和城鎮(zhèn)化為房地產(chǎn)投資提供了強(qiáng)大的推動(dòng)力，經(jīng)濟(jì)體制的重要改革對(duì)房地產(chǎn)投資產(chǎn)生刺激，地方官員晉升的“政治錦標(biāo)賽”也是房地產(chǎn)投資的催化劑，這些最終導(dǎo)致房地產(chǎn)投資長(zhǎng)期以來(lái)是居民投資的最優(yōu)標(biāo)的。在許多地區(qū)，房地產(chǎn)的價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定，并且在部分時(shí)間內(nèi)快速提升，使得房地產(chǎn)投資成為一種相對(duì)可靠的投資方式，在一定時(shí)間段內(nèi)房地產(chǎn)投資的表現(xiàn)優(yōu)于資本市場(chǎng)投資。

（2）對(duì)企業(yè)而言，財(cái)富管理市場(chǎng)是其重要的融資渠道，但上市公司較少回報(bào)投資者。首先，上市公司長(zhǎng)期以來(lái)分紅較少。我國(guó)有139 家上市公司在2013 ～2022 年中從未進(jìn)行過(guò)現(xiàn)金分紅。其次，股份減持制度長(zhǎng)期以來(lái)不夠完善，大股東常常通過(guò)減持獲得超額收益，導(dǎo)致中小投資者利益受損，進(jìn)而降低對(duì)資本市場(chǎng)的參與度，喪失投資信心。最后，一部分上市公司利用上市“圈錢(qián)”套現(xiàn)，甚至進(jìn)行違規(guī)、違法操作。投資者在考慮將資金配置于資本市場(chǎng)進(jìn)行證券投資時(shí)，一直受到上述因素的負(fù)面影響。

不同金融工具在企業(yè)生命周期的不同階段具有比較優(yōu)勢(shì)。在初創(chuàng)期企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)最大，在成長(zhǎng)期和成熟期企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)則較小。相應(yīng)地，對(duì)于商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)，由于其負(fù)債是剛性兌付的，資產(chǎn)端不能承擔(dān)過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)，難以給予初創(chuàng)型企業(yè)很好的融資支持。初創(chuàng)型企業(yè)中有很大一部分是高新技術(shù)企業(yè)，需要風(fēng)險(xiǎn)承受能力更大的直接融資市場(chǎng)提供資金支持。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)直接融資體系發(fā)展受限，初創(chuàng)型、創(chuàng)新型企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題十分突出。過(guò)去在核準(zhǔn)制下企業(yè)上市難度大，導(dǎo)致企業(yè)以成功上市而非上市后回報(bào)股票投資者為主要目標(biāo)。這種錯(cuò)誤動(dòng)機(jī)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳。同時(shí)，上市公司高管也容易缺乏企業(yè)家精神以及對(duì)廣大投資者的責(zé)任感。社會(huì)公眾則會(huì)擔(dān)憂大股東通過(guò)上市、股權(quán)質(zhì)押和減持“圈錢(qián)”。

（3）對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，在過(guò)去以規(guī)模為導(dǎo)向的營(yíng)銷(xiāo)理念下，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)具有強(qiáng)“投”弱“顧”的特征。“基金賺錢(qián)，基民不賺錢(qián)”是一個(gè)具有代表性的典型怪象（劉洋溢等，2022）。雖然許多專業(yè)的基金經(jīng)理和投資專家能夠?qū)崿F(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定的投資回報(bào)，但普通投資者卻未能獲得相似的收益。基金賺錢(qián)，代表基金本身的投資能力較強(qiáng)。基民不賺錢(qián)，意味著投資者的信息弱勢(shì)及投資者教育的缺乏。使用萬(wàn)德偏股混合型基金指數(shù)計(jì)算，2004～2023年的二十年間，投資偏股基金的平均年化收益率為11.65%。而根據(jù)中基協(xié)發(fā)布的《基金個(gè)人投資者投資情況調(diào)查問(wèn)卷分析報(bào)告（2018年度）》，截至2018年，盈利的客戶僅占41.2%，近60%的基民投資虧損。

此外，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)以規(guī)模為導(dǎo)向，投資顧問(wèn)實(shí)質(zhì)性缺位。我國(guó)基民持有基金的投資周期較短。根據(jù)中基協(xié)發(fā)布的《全國(guó)公募基金市場(chǎng)投資者狀況調(diào)查報(bào)告（2020年度）》，2020 年度44.1%的投資者持有基金的平均時(shí)間不超過(guò)1 年。這些投資者可能承擔(dān)短期的投資虧損，卻沒(méi)能分享長(zhǎng)期的投資收益。基民的投資決策非理性較強(qiáng)，往往具有盲目擇時(shí)、追逐熱點(diǎn)、迷信“冠軍基”等非理性特征（芮萌，2022）。這些非理性特征源于投資者缺乏足夠的財(cái)務(wù)教育和專業(yè)建議，導(dǎo)致其往往憑自己的沖動(dòng)和情感做出決策，而沒(méi)有充分權(quán)衡和制定投資策略（莫泰山和朱啟兵，2013）。

（4）對(duì)金融監(jiān)管而言，財(cái)富管理市場(chǎng)需要重點(diǎn)管控（鞏冰和楊斯堯，2022）。資本市場(chǎng)的表現(xiàn)不盡如人意，背后的深層次原因是我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)建設(shè)仍不完善。我國(guó)資本市場(chǎng)過(guò)去重視融資功能，輕視投資功能。A股市場(chǎng)的融資功能主要體現(xiàn)為企業(yè)通過(guò)股票發(fā)行籌集資金支持其發(fā)展和擴(kuò)張。尤其是在改革開(kāi)放初期，我國(guó)股票市場(chǎng)的建立和發(fā)展主要是為了滿足國(guó)有企業(yè)的融資需求，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革和擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模。市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)較多地集中于為企業(yè)提供融資渠道，而較少關(guān)注投資者的長(zhǎng)期回報(bào)。資本市場(chǎng)過(guò)度強(qiáng)調(diào)融資功能，導(dǎo)致投資者的長(zhǎng)期投資需求受到忽視。投資者更多地將注意力集中在短期市場(chǎng)波動(dòng)和短期投資機(jī)會(huì)上，忽視了長(zhǎng)期投資的價(jià)值（盧川，2012）。這導(dǎo)致市場(chǎng)的投資氛圍偏向于短期交易，缺乏穩(wěn)定的長(zhǎng)期投資基礎(chǔ)，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)頻繁出現(xiàn)。

2.財(cái)富管理市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展。

（1）相對(duì)均衡的投資結(jié)構(gòu)。財(cái)富管理市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的前提是居民從儲(chǔ)蓄到金融投資的順利轉(zhuǎn)化。過(guò)去我國(guó)居民資產(chǎn)配置以銀行儲(chǔ)蓄存款和房地產(chǎn)投資為主，金融資產(chǎn)配置比例不足，調(diào)整結(jié)構(gòu)、增配金融資產(chǎn)是高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。立足于我國(guó)金融實(shí)踐，多層次的財(cái)富管理產(chǎn)品能夠豐富居民的投資選擇，引導(dǎo)金融發(fā)展更加多元化，形成多層次、多品類(lèi)的財(cái)富配置結(jié)構(gòu)。

（2）長(zhǎng)期回饋投資者的上市企業(yè)。財(cái)富管理市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵是資本市場(chǎng)上企業(yè)質(zhì)量的優(yōu)化，將上市企業(yè)回饋投資者與投資者投資優(yōu)質(zhì)標(biāo)的形成閉環(huán)。通過(guò)優(yōu)化上市公司質(zhì)量和增加分紅、減少違規(guī)和不合理的減持，提升投資者的回報(bào)，進(jìn)而提升財(cái)富管理市場(chǎng)的整體吸引力，扭轉(zhuǎn)我國(guó)“基金賺錢(qián)，基民不賺錢(qián)”的怪象，幫助廣大投資者實(shí)質(zhì)性提高投資回報(bào)，切實(shí)提升其福祉，提升其信任感和獲得感，進(jìn)而推動(dòng)良性財(cái)富管理市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境逐步形成。

（3）以投資者利益為導(dǎo)向的產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)。財(cái)富管理市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的抓手是金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)理念的轉(zhuǎn)型。過(guò)去，財(cái)富管理市場(chǎng)片面追求“量”的增長(zhǎng)。這在市場(chǎng)發(fā)展的初期可行，卻導(dǎo)致投資者對(duì)市場(chǎng)投資的信心受損。由此，既要形成“賣(mài)者盡責(zé)，買(mǎi)者自負(fù)”的良性投資文化，又要從根源上破除“剛性兌付”的錯(cuò)誤投資理念。在發(fā)揮投資顧問(wèn)功能的基礎(chǔ)上，引導(dǎo)培養(yǎng)投資者的良性投資文化。“賣(mài)方盡責(zé)”需要投資顧問(wèn)主動(dòng)擔(dān)責(zé)。同時(shí)，“買(mǎi)方自負(fù)”的投資理念也需形成，以從根源上破除居民投資者“剛性兌付”的錯(cuò)誤投資理念。這依賴于金融機(jī)構(gòu)以投資者利益為導(dǎo)向，落實(shí)投資者教育以及投資顧問(wèn)的角色和功能。

（4）全面強(qiáng)化的法治監(jiān)管。財(cái)富管理市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的“土壤”是全面強(qiáng)化的法治監(jiān)管。在法制框架下進(jìn)行制度化建設(shè)，需要持續(xù)推進(jìn)完善多層次資本市場(chǎng)并全面推進(jìn)資本市場(chǎng)改革（李正全等，2018）。多層次資本市場(chǎng)的定義不僅限于場(chǎng)內(nèi)，更包括場(chǎng)外豐富的融資形式；不僅包含股權(quán)融資，也包含債務(wù)融資。完善多層次資本市場(chǎng)能夠促進(jìn)上市公司高質(zhì)量發(fā)展。全面推進(jìn)改革是穩(wěn)定資本市場(chǎng)、發(fā)揮好資本市場(chǎng)金融功能的基礎(chǔ)。在完善的多層次資本市場(chǎng)中，企業(yè)能夠選擇適合自身的方式來(lái)獲得融資，健全的上市和退市機(jī)制能夠服務(wù)企業(yè)生命周期不同階段的發(fā)展需要。例如，對(duì)于初創(chuàng)型企業(yè)，資本市場(chǎng)能緩解企業(yè)的資金需求，幫助企業(yè)獲得豐富且充足的啟動(dòng)資金，從而幫助優(yōu)質(zhì)企業(yè)快速成長(zhǎng)。在資本市場(chǎng)改革中，監(jiān)管部門(mén)必須引導(dǎo)上市公司和中介機(jī)構(gòu)切實(shí)履行誠(chéng)信披露義務(wù)，提升信息披露質(zhì)量，全面加強(qiáng)對(duì)上市公司和金融機(jī)構(gòu)的法治監(jiān)管，營(yíng)造公平誠(chéng)信的交易環(huán)境。只有全面加強(qiáng)金融監(jiān)管，才能為市場(chǎng)參與主體之間的互信、共贏培育“土壤”，從根源上營(yíng)造大財(cái)富管理市場(chǎng)的良好生態(tài)，助力財(cái)富管理市場(chǎng)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

四、我國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的路徑

1.以實(shí)現(xiàn)居民財(cái)富保值增值和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展為目標(biāo)。財(cái)富管理市場(chǎng)“受人之托，代人理財(cái)”，實(shí)現(xiàn)居民財(cái)富保值增值是其首要目標(biāo)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，居民收入和財(cái)富持續(xù)增長(zhǎng)，居民理財(cái)需求日益迫切。目前，我國(guó)居民財(cái)富總量居全球第二。面對(duì)如此龐大的居民財(cái)富總量，必須有與之相匹配的金融服務(wù)供給，才能確保我國(guó)居民財(cái)富保值增值，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展奠定更堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)。而且，財(cái)富管理市場(chǎng)是金融體系的重要組成部分，有助于緩解企業(yè)融資約束的限制。“經(jīng)濟(jì)是肌體，金融是血脈，兩者共生共榮”為財(cái)富管理市場(chǎng)指明了前進(jìn)方向、提供了根本遵循。財(cái)富管理市場(chǎng)的健康發(fā)展，應(yīng)秉持為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的目標(biāo)，融入經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展大局。

2.以人民為中心為原則。在共同富裕時(shí)代，我國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)需要堅(jiān)持“以人民為中心”的發(fā)展方向。黨的二十大報(bào)告將“實(shí)現(xiàn)全體人民共同富裕”納入中國(guó)式現(xiàn)代化的本質(zhì)要求，提出“規(guī)范收入分配秩序，規(guī)范財(cái)富積累機(jī)制”。這是對(duì)共同富裕理論的延伸和完善，對(duì)財(cái)富管理市場(chǎng)的轉(zhuǎn)型發(fā)展有重要指導(dǎo)意義。黨的二十大報(bào)告為我國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展指明了方向。伴隨資管新規(guī)的全面實(shí)施，我國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)在“守正”和“創(chuàng)新”的合力下穩(wěn)步前行，進(jìn)入新的發(fā)展黃金階段（蔡燕輝，2021）。我國(guó)正加快向“中等發(fā)達(dá)國(guó)家”邁進(jìn)，在廣大居民基本生活需求已得到滿足的前提下，共同富裕理念將引導(dǎo)更多新增可支配收入轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的財(cái)富管理市場(chǎng)需求，推動(dòng)財(cái)富管理市場(chǎng)持續(xù)快速發(fā)展（連平等，2022）。隨著城鄉(xiāng)居民收入的提高，全國(guó)家庭財(cái)富穩(wěn)步累積，財(cái)富管理市場(chǎng)需求顯著增長(zhǎng)。黨的二十大報(bào)告指出，中國(guó)式現(xiàn)代化是全體人民共同富裕的現(xiàn)代化。共同富裕推動(dòng)了新時(shí)代財(cái)富管理市場(chǎng)的發(fā)展，新時(shí)代財(cái)富管理市場(chǎng)也肩負(fù)著服務(wù)共同富裕的使命（宋科，2023）。

3.以培育健康生態(tài)環(huán)境為支點(diǎn)。在財(cái)富管理市場(chǎng)轉(zhuǎn)型的新時(shí)代，生態(tài)建設(shè)是重要支點(diǎn)，其內(nèi)容涵蓋了規(guī)則、監(jiān)管、市場(chǎng)多個(gè)方面，需要多重努力共建業(yè)務(wù)生態(tài)圈，形成“合規(guī)為先，風(fēng)險(xiǎn)為本，消保為重，科技向善”的良好局面。在構(gòu)建并發(fā)展財(cái)富管理市場(chǎng)的中國(guó)模式這一系統(tǒng)工程中，規(guī)則仍是重中之重。法律和社會(huì)規(guī)范的三個(gè)基本功能包括提供激勵(lì)、協(xié)調(diào)預(yù)期和傳遞信號(hào)（張維迎，2013）。財(cái)富管理市場(chǎng)需要規(guī)則，通過(guò)協(xié)調(diào)預(yù)期、避免誤解和沖突，幫助人們選擇最優(yōu)行為。財(cái)富管理市場(chǎng)作為一個(gè)關(guān)乎人民切身利益的領(lǐng)域，需要進(jìn)一步完善相關(guān)規(guī)則。現(xiàn)階段，仍有諸多業(yè)務(wù)細(xì)則和實(shí)施舉措需要完善以引領(lǐng)財(cái)富管理市場(chǎng)有序發(fā)展。同時(shí)，也需要彌補(bǔ)和加強(qiáng)財(cái)富管理市場(chǎng)倫理短板。財(cái)富管理機(jī)構(gòu)在開(kāi)展后續(xù)業(yè)務(wù)時(shí)，也需要建立與自身業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃及風(fēng)險(xiǎn)特征相適應(yīng)的內(nèi)控合規(guī)長(zhǎng)效機(jī)制，為其高質(zhì)量發(fā)展打下良好根基。

財(cái)富管理市場(chǎng)的健康發(fā)展需要依賴強(qiáng)有力的金融監(jiān)管。加強(qiáng)財(cái)富管理市場(chǎng)監(jiān)管，在發(fā)揮穩(wěn)定規(guī)則作用的同時(shí)，也是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)有之義。財(cái)富管理市場(chǎng)要防范金融風(fēng)險(xiǎn)，首先需要各機(jī)構(gòu)形成產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)與客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好相匹配、收益與成本相匹配的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)制，讓老百姓敢于消費(fèi)、敢于投資。其次，監(jiān)管要起到事前監(jiān)督和事后調(diào)控的作用，促進(jìn)財(cái)富管理行業(yè)審慎管理、合規(guī)經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)管控。

在健康的生態(tài)環(huán)境中，市場(chǎng)化環(huán)境是重要內(nèi)容。財(cái)富管理市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)做到“賣(mài)者盡責(zé)，買(mǎi)者自負(fù)”。財(cái)富管理市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持以人民為中心的原則，積極落實(shí)共同富裕要求，發(fā)展普惠金融財(cái)富管理市場(chǎng)。站在投資者、消費(fèi)者的角度研發(fā)產(chǎn)品、制定規(guī)則、銷(xiāo)售產(chǎn)品等，堅(jiān)決杜絕各類(lèi)有損消費(fèi)者權(quán)益的行為，加強(qiáng)金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)。同時(shí)也要注意，市場(chǎng)上仍有部分投資者、消費(fèi)者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不夠強(qiáng)，打破“剛性兌付”后仍期待“穩(wěn)賺不賠”。因此，財(cái)富管理市場(chǎng)還需加強(qiáng)適當(dāng)性銷(xiāo)售和適配性管理，做好風(fēng)險(xiǎn)提示、盡到告知義務(wù)，做好投資者教育工作，幫助投資者認(rèn)識(shí)投資本質(zhì)，引導(dǎo)投資者、消費(fèi)者樹(shù)立長(zhǎng)期、科學(xué)、理性的投資理念。此外，財(cái)富管理市場(chǎng)處于數(shù)字化轉(zhuǎn)型潮流之中，金融科技的應(yīng)用為財(cái)富管理市場(chǎng)提供了更高效、更便捷、更低成本的金融服務(wù)（何大勇等，2018）。但與此同時(shí)，也出現(xiàn)了很多算法歧視、“信息繭房”等問(wèn)題。財(cái)富管理市場(chǎng)在使用科技手段、運(yùn)用科技賦能方面，需要突出科技倫理，堅(jiān)持科技向善，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)新型金融業(yè)務(wù)系統(tǒng)的監(jiān)管。

4.以金融科技為工具。我國(guó)需要發(fā)展以人民為中心、具有普惠性質(zhì)的財(cái)富管理市場(chǎng)，但是利用傳統(tǒng)手段客群下沉存在痛點(diǎn)。一方面，傳統(tǒng)財(cái)富管理成本較高，效率較低，容易對(duì)高凈值客戶產(chǎn)生依賴；另一方面，絕大部分財(cái)富管理機(jī)構(gòu)獲取的新增客戶往往是其他財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的存量客戶，并非真正意義上的新客戶。傳統(tǒng)財(cái)富管理針對(duì)新客戶的獲客成本較高，客戶轉(zhuǎn)化率相對(duì)偏低（李藝軒等，2023）。在我國(guó)，傳統(tǒng)財(cái)富管理市場(chǎng)模式長(zhǎng)期占據(jù)主流且主要為高凈值客群服務(wù)，目前仍缺少面向大眾階層的普惠業(yè)務(wù)。改進(jìn)傳統(tǒng)財(cái)富管理業(yè)務(wù)需要依托金融科技實(shí)現(xiàn)賦能。

一方面，金融科技可以通過(guò)多個(gè)渠道助力財(cái)富管理市場(chǎng)下沉客群。首先是成本渠道。金融科技幫助財(cái)富管理機(jī)構(gòu)降本增效，提升業(yè)務(wù)效率和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。其次是客戶搜尋渠道。金融科技的應(yīng)用可以促進(jìn)數(shù)據(jù)挖掘和分析，精準(zhǔn)刻畫(huà)用戶畫(huà)像，擴(kuò)大財(cái)富管理市場(chǎng)覆蓋面，實(shí)現(xiàn)普惠下沉。最后是業(yè)務(wù)模式渠道。金融科技可以豐富財(cái)富管理市場(chǎng)服務(wù)模式，提供更多面向大眾富裕階層的產(chǎn)品，增加服務(wù)人群。另一方面，金融科技持續(xù)發(fā)展，推進(jìn)財(cái)富管理市場(chǎng)生產(chǎn)鏈數(shù)字化加速，整體上成效十分明顯。我國(guó)在金融科技硬件方面較為發(fā)達(dá)，目前在交付、清算等方面已建立世界領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，一直處于“并跑”乃至“領(lǐng)跑”地位，為財(cái)富管理行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供了良好的技術(shù)支撐。然而，我國(guó)金融科技軟件落后的問(wèn)題也值得引起注意，面向市場(chǎng)、面向客戶方面的能力仍需提升。在財(cái)富管理行業(yè)與金融科技的深度融合中，需要充分利用其硬件優(yōu)勢(shì)，彌補(bǔ)其軟件短板。

數(shù)字化財(cái)富管理有利于惠及更廣大的客群，智能投顧服務(wù)值得期待。智能投顧通常指線下理財(cái)顧問(wèn)的線上化，即運(yùn)用人工智能等技術(shù)面向客戶提供投資理財(cái)服務(wù)。在買(mǎi)方投顧的潮流驅(qū)動(dòng)下，同時(shí)依托我國(guó)金融科技硬實(shí)力，以智能投顧為代表的數(shù)字化手段，能夠克服傳統(tǒng)投顧服務(wù)存在的從業(yè)人員專業(yè)能力不足、客群覆蓋有限等痛點(diǎn)，幫助我國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)客群下沉。基于我國(guó)金融科技和財(cái)富結(jié)構(gòu)的特征，智能投顧有助于更好地實(shí)現(xiàn)供需匹配，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展。

五、結(jié)語(yǔ)

金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融高質(zhì)量發(fā)展的應(yīng)有之義。財(cái)富管理市場(chǎng)作為金融體系的重要內(nèi)容，其發(fā)揮的功能不可或缺且不可替代。發(fā)展財(cái)富管理市場(chǎng)有助于為規(guī)范居民財(cái)富積累保駕護(hù)航，更有利于做好金融科技、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融“五篇大文章”。我國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)過(guò)去的發(fā)展路徑以規(guī)模為導(dǎo)向，在數(shù)量上取得了快速增長(zhǎng)，但也導(dǎo)致了居民投資、企業(yè)融資、金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管各方面的問(wèn)題。財(cái)富管理市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展需要居民、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和金融監(jiān)管各方的協(xié)同發(fā)力，塑造投融資更加協(xié)調(diào)和更加健康的生態(tài)環(huán)境。為實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展，要堅(jiān)持結(jié)合社會(huì)主義的制度底色，以更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為目標(biāo)。在此基礎(chǔ)上，各經(jīng)濟(jì)部門(mén)要形成有機(jī)協(xié)調(diào)配合，培育健康的投融資生態(tài)環(huán)境，在金融科技賦能下真正走出中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)的特色道路。

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