歡聚蓄勢(shì)苗頭顯現(xiàn)

其中

創(chuàng)立已達(dá)19年的歡聚（NASDAQ：YY），如今競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)如何？不如從歡聚的2023年財(cái)報(bào)里，拆解一下業(yè)務(wù)現(xiàn)狀，并分析其盈利前景。

2023全年歡聚集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.7億美元，同比下降約6%；Non-GAAP下調(diào)整后凈利潤(rùn)2.93億美元，同比大增46.8%。

數(shù)據(jù)中的亮點(diǎn)

仔細(xì)分析，財(cái)報(bào)中隱藏了以下幾個(gè)看點(diǎn)。

首先，整體用戶規(guī)模有回歸增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。過(guò)去幾年，受印度封殺、新冠疫情影響，歡聚的用戶規(guī)模逐步下滑。但自2023年第三季度以來(lái)，這種下滑勢(shì)頭似乎得到了遏制。

從月活數(shù)據(jù)來(lái)看，Bigo Live近年來(lái)的數(shù)據(jù)一直在穩(wěn)步增長(zhǎng)，而Likee和Hago近年來(lái)的月活用戶數(shù)一直在下降。特別是Likee，在2021年頂峰時(shí)曾高達(dá)1.15億，2020年遭印度封殺后，直接損失了約50%的用戶，到如今只剩下約4000萬(wàn)的月活，用戶地域結(jié)構(gòu)也大換血。但不得不說(shuō)的是，印度用戶變現(xiàn)價(jià)值不高。

從用戶付費(fèi)情況來(lái)看，2023年第四季度，由Bigo Live、Likee和imo構(gòu)成的BIGO業(yè)務(wù)線付費(fèi)用戶為167萬(wàn)，較上年同期的155萬(wàn)增長(zhǎng)7.9%，環(huán)比上個(gè)季度的 161萬(wàn)增加 3.7%，每位付費(fèi)用戶平均收入（ARPPU）為244.8美元，較上個(gè)季度略有降低。

在本土化內(nèi)容深耕方面，歡聚也是不遺余力。首先是展開(kāi)一系列面向創(chuàng)作者的活動(dòng)，挖掘各領(lǐng)域優(yōu)秀創(chuàng)作者，比如Bigo Live舉辦第二季創(chuàng)作者大賽“BIGO's Most Talented”，Likee則是在2023年頻繁亮相GeekOn漫展、AkamaruFest及NewYearOnFan文化節(jié)等活動(dòng)，以及吸引30萬(wàn)非職業(yè)主播、家族運(yùn)營(yíng)、圖文發(fā)布等。這些扎實(shí)的運(yùn)營(yíng)工作都有利于在海外的深耕。

考慮到歐美經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，我認(rèn)為BIGO的基本面在向好，2024年有望取得相對(duì)穩(wěn)健的增長(zhǎng)。

其次，公司主攻市場(chǎng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移至中東、歐洲等地區(qū)。這一點(diǎn)在財(cái)報(bào)和分析師電話會(huì)議里有反復(fù)提及。一方面TikTok在美國(guó)市場(chǎng)的大受歡迎，必然會(huì)帶來(lái)廣告投放成本的大幅攀升；另一方面，受地緣政治的劇烈影響，TikTok在美國(guó)的發(fā)展一波三折，讓人擔(dān)憂。目前，TikTok在中東和歐洲市場(chǎng)還構(gòu)不成壓倒性優(yōu)勢(shì)，且兩地的用戶也較為富裕，是所謂富礦地區(qū)，歡聚轉(zhuǎn)移至此是明智之舉。

仔細(xì)分析Bigo Live 2023年度的用戶數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)，目前貢獻(xiàn)用戶增長(zhǎng)的主要還是相對(duì)不發(fā)達(dá)的國(guó)家，而付費(fèi)用戶則多來(lái)自于歐美、中東等發(fā)達(dá)國(guó)家。

盡管后者的獲客成本明顯高于前者，但擴(kuò)大對(duì)這些國(guó)家和地區(qū)的獲客卻是必然之舉。財(cái)報(bào)里也特別提到，Bigo Live在歐洲區(qū)域同比增長(zhǎng)10.9%，日韓澳新地區(qū)同比增長(zhǎng)8.4%，中東區(qū)域同比增長(zhǎng)12.6%。這些將帶來(lái)實(shí)打?qū)嵉母顿M(fèi)轉(zhuǎn)化和營(yíng)收增長(zhǎng)。

對(duì)比2021年Likee的下載數(shù)據(jù)來(lái)看，2023年Likee的用戶結(jié)構(gòu)應(yīng)該是有一定的好轉(zhuǎn)的，發(fā)達(dá)國(guó)家的比重有所提升，iOS端的占比也大幅提升。表面上看歡聚的用戶規(guī)模波瀾不驚甚至有所下降，實(shí)際上則是將用戶資產(chǎn)做實(shí)了，這些都有利于后續(xù)進(jìn)一步的商業(yè)變現(xiàn)。

目前Bigo Live在全球領(lǐng)域還沒(méi)有對(duì)手，但Likee的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手卻是強(qiáng)大的TikTok。從TikTok應(yīng)用商店收入來(lái)看，美國(guó)+中國(guó)地區(qū)的營(yíng)收占比達(dá)51%，剩余的主要集中在中東和歐洲地區(qū)，這恰好是Likee的重點(diǎn)戰(zhàn)略區(qū)域，所以二者在市場(chǎng)上是會(huì)一直存在直接競(jìng)爭(zhēng)的。因此，Likee不可能簡(jiǎn)單的復(fù)制TikTok，還是要結(jié)合老YY人擅長(zhǎng)的娛樂(lè)玩法，打出自己的差異化出來(lái)，這一點(diǎn)在產(chǎn)品上已有初步體現(xiàn)。

綜合來(lái)看，歡聚在戰(zhàn)略上花了兩年的時(shí)間去對(duì)目標(biāo)市場(chǎng)做了騰籠換鳥(niǎo)（目前還在持續(xù)進(jìn)行中），并大幅度擠掉了一些數(shù)據(jù)泡沫，整體上反而更加務(wù)實(shí)和穩(wěn)健。只是目前從營(yíng)收效果上來(lái)看，還不太明顯。

第三，非直播收入占比提升至12.7%。推測(cè)主要貢獻(xiàn)來(lái)自于Likee和Hago板塊，其它業(yè)務(wù)板塊規(guī)模相對(duì)還比較小，暫時(shí)可以忽略不計(jì)。

長(zhǎng)期以來(lái)，YY系的產(chǎn)品基本都是走的秀場(chǎng)直播的營(yíng)收模式，秀場(chǎng)直播是鐵鐵的現(xiàn)金奶牛，但是過(guò)于單一的盈利模式對(duì)公司來(lái)說(shuō)，既是風(fēng)險(xiǎn)，也容易觸達(dá)業(yè)績(jī)天花板。從國(guó)內(nèi)外實(shí)踐來(lái)看，秀場(chǎng)直播的用戶規(guī)模是有天花板的，Bigo Live至今仍只有不到4000萬(wàn)的MAU；Hago主要是小游戲社交，這部分的市場(chǎng)空間有限，給到的想象空間也不大。TikTok的成功，倒是給Likee打開(kāi)了比較大的想象空間。

Likee的商業(yè)化變現(xiàn)，主要有兩種模式：一是直播模式，即像Bigo Live那樣走秀場(chǎng)直播，這是老YY人非常輕車駕熟的一條路；另一種是非直播模式，包括廣告（超級(jí)視圖、開(kāi)屏廣告、信息流廣告、標(biāo)簽挑戰(zhàn)賽、品牌貼紙等）和內(nèi)嵌電商變現(xiàn)。電商正是如Shopify之于TikTok的、歡聚內(nèi)部正在戰(zhàn)略推進(jìn)的Shopline。

財(cái)報(bào)提及Likee全年廣告收入得到了近2.5倍的增長(zhǎng)，但沒(méi)有披露具體的數(shù)值和構(gòu)成。從應(yīng)用內(nèi)購(gòu)（IAP）數(shù)據(jù)來(lái)看，2023年Likee全球雙端IAP收入預(yù)估在1.63億元（人民幣）左右，并不算高。2022年財(cái)報(bào)里曾隱晦地提到“其他收入由1.42億美元增長(zhǎng)至1.86億美元，增幅達(dá)30.7%，主要由Shopline貢獻(xiàn)”。推測(cè)2023年的12.7%的非直播收入主要由shopline貢獻(xiàn)，則意味著這部分的收入已達(dá)到近2.9億美元，2023年該業(yè)務(wù)板塊的增速高達(dá)56%，已經(jīng)構(gòu)成一股不容小覷的力量。結(jié)合當(dāng)前Temu和TikTok電商的成功和激進(jìn)，后續(xù)應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注Likee+Shopline這套組合拳的成長(zhǎng)性。

最后，戰(zhàn)略調(diào)整，降本增效。這兩年歡聚的獲客策略不再像之前那么激進(jìn)，更加注重高價(jià)值用戶的獲取，以及商業(yè)變現(xiàn)能力。體現(xiàn)在數(shù)字上就是，2023年，營(yíng)銷費(fèi)用方面，也比上一個(gè)年度有了近7.5%的降幅，財(cái)報(bào)將其解釋為公司優(yōu)化了各產(chǎn)品線的營(yíng)銷策略，更加注重投資回報(bào)和用戶獲取的有效性；行政支出方面也較2022年減少了約2000萬(wàn)美元。

一句話概括就是：放棄粗放增長(zhǎng)，聚焦中東和歐洲，開(kāi)啟多元化，務(wù)實(shí)地做好營(yíng)收變現(xiàn)。

值得留意的投資標(biāo)的

當(dāng)下的歡聚，是否值得投資？

目前其股價(jià)一直在低位徘徊，不到32美元，市值也僅19億美元略多，意味著PE僅6.5倍左右。但是股價(jià)低并不意味著價(jià)值低估，要當(dāng)心落入低估值陷阱。我們需要謹(jǐn)慎的做一些分析。

截至2023年年末，歡聚擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、限制性現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、短期存款、限制性短期存款和短期投資共計(jì)36.86億美元，也就是說(shuō)，目前市值僅為賬面現(xiàn)金類資產(chǎn)的一半。

2023年第四季度，運(yùn)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金為9720萬(wàn)美元。也就是說(shuō)，即使按當(dāng)下市場(chǎng)給出的PE，持續(xù)經(jīng)營(yíng)6.5年，公司將會(huì)累積約19+36.8=56億美元的資產(chǎn)。這么來(lái)看，當(dāng)前確實(shí)是低估了。

有個(gè)不好的消息是，百度宣布終止YY直播的36億美元收購(gòu)，目前還在進(jìn)一步溝通中。歡聚在2022年財(cái)報(bào)中是將百度已支付的19億美元當(dāng)作負(fù)債，并且表示了當(dāng)交易不成的時(shí)候是要還回去的。

但現(xiàn)實(shí)會(huì)存在諸多困難，比如三年之中產(chǎn)生的利潤(rùn)如何折算，時(shí)隔三年YY直播當(dāng)下又該如何估值，等等。我們暫且做最悲觀的預(yù)測(cè)，即屆時(shí)公司將需要退回百度的19億美元，則意味著公司賬上還結(jié)余約18億美元，依舊處于業(yè)務(wù)白送的狀態(tài)。

鑒于以上，我認(rèn)為歡聚客觀上具有安全邊際，資產(chǎn)較為優(yōu)質(zhì)。

2023年，公司累計(jì)回購(gòu)及派息3.55億美元，相當(dāng)于18.7%的分紅率，股東回報(bào)還是相當(dāng)不錯(cuò)的。

2020年至2023年，通過(guò)回購(gòu)及派息累計(jì)金額高達(dá)13.8億美元，體現(xiàn)了管理層對(duì)公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)的信心和回饋股東的決心。

接下來(lái)，我認(rèn)為需要重點(diǎn)關(guān)注以下三點(diǎn)：一是Bigo Live的全球業(yè)績(jī)復(fù)蘇進(jìn)展，這決定了歡聚的基本盤是否穩(wěn)健；二是Likee+Shopline組合拳的發(fā)展勢(shì)頭，這決定了業(yè)務(wù)有多大的成長(zhǎng)性，該給多高的PE；三是百度終止收購(gòu)YY直播的后續(xù)推進(jìn)，這決定了這份資產(chǎn)安全邊際到底有多高。

（作者為資深從業(yè)人士。本文不構(gòu)成投資建議，據(jù)此投資風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)）