金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長關(guān)系的統(tǒng)計檢驗
——基于河南省的實證

徐曉飛，吉晶晶

（1.北京語言大學(xué) 商學(xué)院，北京 100083；2.對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué) 國際經(jīng)濟貿(mào)易學(xué)院，北京 100105）

0 引言

金融發(fā)展能推動經(jīng)濟增長已經(jīng)是學(xué)術(shù)界的普遍共識。已有的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及金融體系難以支撐經(jīng)濟的持續(xù)增長，當(dāng)前均面臨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的機遇和挑戰(zhàn)。在此背景下，用新的思路重新探索金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，利用產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的調(diào)節(jié)機制挖掘新的經(jīng)濟增長點具有重要意義。

金融結(jié)構(gòu)相關(guān)論肯定了金融結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟增長效應(yīng)。金融機構(gòu)主導(dǎo)論的支持者認為以商業(yè)銀行為主的間接融資方式對經(jīng)濟增長更有利[1]；市場主導(dǎo)論的支持者們從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級[2]、資本積累[3]、資源配置[4]、公司治理[5]、信息生產(chǎn)[6,7]等方面闡述了金融市場相對于金融機構(gòu)在經(jīng)濟增長中的比較優(yōu)勢。金融結(jié)構(gòu)無關(guān)論認為金融結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟增長不存在影響，金融功能論認為金融結(jié)構(gòu)對于經(jīng)濟增長的刺激作用更多依賴于金融機構(gòu)和金融市場各自功能的發(fā)揮[8]；當(dāng)金融體系更健全、信息更透明、金融服務(wù)更完善時，經(jīng)濟增長更偏好市場導(dǎo)向型金融結(jié)構(gòu)[9]。而最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論將重點放在金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟發(fā)展階段中各要素的匹配上。林毅夫和姜燁（2006）[10]認為經(jīng)濟實現(xiàn)增長的關(guān)鍵在于銀行業(yè)乃至整個金融體系與實體經(jīng)濟的協(xié)調(diào)性。在此基礎(chǔ)上，有學(xué)者認為銀行主導(dǎo)型金融體系更適合成熟的制造業(yè)階段，而技術(shù)含量更高的資本密集型產(chǎn)業(yè)則更需要金融市場的支持[11]。

目前學(xué)術(shù)界對于金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟增長關(guān)系的研究主要基于兩個角度，一是從金融結(jié)構(gòu)本身出發(fā)，研究金融市場和銀行體系在經(jīng)濟增長中各自的比較優(yōu)勢，或是基于金融體系的經(jīng)濟功能，探討金融結(jié)構(gòu)整體的經(jīng)濟增長效應(yīng)；二是從金融結(jié)構(gòu)與要素稟賦的匹配度出發(fā)，研究在不同的經(jīng)濟要素變動過程中可選擇的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)。不同學(xué)者在理論和實證上都提出了有價值的結(jié)論，為本文研究的開展提供了豐富的文獻參考。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長的非線性關(guān)系

參照大部分學(xué)者的做法，基于“二分法”，分別闡述商業(yè)銀行和金融市場在促進經(jīng)濟增長過程中的比較優(yōu)勢。與金融市場相比，商業(yè)銀行在交易成本、項目區(qū)分等方面具有顯著優(yōu)勢。在交易成本方面，從商業(yè)銀行的本質(zhì)功能上看，由于金融市場上存在信息不對稱，市場參與者對低成本信息的需求構(gòu)成了商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營的基礎(chǔ)，金融中介可以借助資金借貸活動擴大客戶關(guān)系網(wǎng)、擴充業(yè)務(wù)量，形成充足的信息儲備，最終獲得規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，降低交易成本。從商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)上看，商業(yè)銀行在選擇合適的貸款對象時，可以基于風(fēng)險分散的原則將資金配置給那些收益獨立的項目，以此實現(xiàn)收入和損失相抵，平抑資產(chǎn)項目價值的波動性，能夠降低潛在的資金成本。而交易成本的降低最終會提高存款人的積極性，增加社會資本存量，刺激經(jīng)濟增長。在項目區(qū)分方面，商業(yè)銀行在開展間接融資時，會在收益和風(fēng)險之間權(quán)衡，最終選擇收益大于風(fēng)險的項目，同時對收益小于風(fēng)險的項目進行清算，實現(xiàn)了對好壞項目的區(qū)分，阻止了劣質(zhì)項目參與貸款業(yè)務(wù)鏈[12]。

金融市場則能夠從風(fēng)險管理、技術(shù)創(chuàng)新等方面促進經(jīng)濟長期增長。以證券市場為例，在風(fēng)險管理方面，在證券市場中形成的具有不同風(fēng)險偏好的交易主體、高流動性的交易場所、高效率的交易機制等為投資者買賣金融資產(chǎn)提供了便利，有助于降低信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險，引導(dǎo)市場參與者增加對高收益項目的投資；此外，證券市場也為投資者提供了多樣化的金融資產(chǎn)以分散非系統(tǒng)性風(fēng)險，促使投資者將資金投向風(fēng)險較大、收益更高的項目。在技術(shù)創(chuàng)新方面，創(chuàng)新是一項高風(fēng)險活動，而證券市場良好的風(fēng)險分散機制使得單個投資者承擔(dān)的風(fēng)險最小化，提高了經(jīng)濟參與者的風(fēng)險容忍程度，保障了創(chuàng)新活動順利開展。另外，與商業(yè)銀行相比，由于金融市場在融資活動中相對獨立于項目風(fēng)險和收益，因此不要求融資者提供抵押或擔(dān)保，進而使得大量的技術(shù)創(chuàng)新主體——中小型企業(yè)參與到融資活動中[13]。盡管金融中介和金融市場在刺激經(jīng)濟增長方面各有優(yōu)勢，但當(dāng)一方過度發(fā)展時，可能會反過來對經(jīng)濟增長產(chǎn)生抑制效應(yīng)。

以商業(yè)銀行為主導(dǎo)的間接融資模式的過度發(fā)展會導(dǎo)致公司技術(shù)創(chuàng)新受阻等問題。由于受到監(jiān)管規(guī)則和自身經(jīng)營原則的約束，商業(yè)銀行在發(fā)放貸款時會偏好風(fēng)險較低、注重長期收益的項目，而對于突破性創(chuàng)新項目的支持力度有限[14]，因此銀行業(yè)集中度的提升將不利于經(jīng)濟長期增長。同樣地，金融市場的過度發(fā)展則會使得大量資金囤積在金融體系內(nèi)部，推高金融資產(chǎn)價格，擠占非金融部門發(fā)展所需資金，不利于實體經(jīng)濟發(fā)展。而且在信息生產(chǎn)方面，金融市場高度透明化和市場化的信息傳遞機制反而會降低市場參與者主動搜集信息的積極性，對市場效率造成負面影響。除此之外，金融市場的繁榮會吸引大量高素質(zhì)勞動力流入金融部門，造成人才供需結(jié)構(gòu)失衡，降低了社會經(jīng)濟總效用[15]。

以上分析從理論角度解釋了金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長之間存在非線性關(guān)系的可能性，作用機制見圖1。

圖1 非線性作用機制

也有學(xué)者從實證層面驗證了兩者之間的非線性關(guān)系[16]。基于上述分析。本文提出假設(shè)1：金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長之間呈“倒U”型的非線性關(guān)系。

1.2 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的調(diào)節(jié)效應(yīng)

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的另一種說法，具體表現(xiàn)為低附加值、低技術(shù)含量的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向高附加值、高技術(shù)含量的新興產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)化。金融結(jié)構(gòu)作為一種金融要素能否刺激經(jīng)濟增長還受到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化對經(jīng)濟增長具有階段性的影響[17]，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展所帶來的“結(jié)構(gòu)紅利”具有時效性[18]，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的調(diào)節(jié)效應(yīng)主要與產(chǎn)業(yè)技術(shù)結(jié)構(gòu)和風(fēng)險暴露程度變化引起的融資偏好變化有關(guān)。勞動密集型產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品和技術(shù)相對成熟，融資規(guī)模較小，風(fēng)險主要來自企業(yè)家風(fēng)險，因此在融資方式選擇上更偏好于銀行貸款；資金需求量大的資本密集型產(chǎn)業(yè)具有很高的技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新風(fēng)險，金融市場能夠通過提供多樣化的金融資產(chǎn)分散以上風(fēng)險。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化將驅(qū)動經(jīng)濟周期波動[19]，當(dāng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化處在較低水平時，以商業(yè)銀行為主的間接融資方式可以通過為低風(fēng)險的勞動密集型產(chǎn)業(yè)提供資金來支持經(jīng)濟增長。當(dāng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化水平達到一定程度后，大量資本密集型產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)會增大融資活動的風(fēng)險，抑制了間接融資的有效性，此時以金融市場為核心的直接融資方式將通過支持技術(shù)創(chuàng)新、分散產(chǎn)業(yè)風(fēng)險等途徑在經(jīng)濟增長過程中發(fā)揮更大的作用。

綜上所述，融資需求差異使得在不同的產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段，金融結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟增長效應(yīng)有所不同。隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的推進，企業(yè)對市場導(dǎo)向型金融結(jié)構(gòu)的偏好程度會增加，銀行體系對經(jīng)濟增長的抑制作用也將更加明顯。因此，本文提出假設(shè)2：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化在金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長的“倒U”型關(guān)系中發(fā)揮了調(diào)節(jié)作用，使得曲線臨界點左移，并使曲線變得更陡峭。

2 研究設(shè)計

2.1 模型構(gòu)建

為了檢驗河南省金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長之間可能存在的非線性關(guān)系，本文選擇雙向固定效應(yīng)模型進行基本回歸，模型（1）設(shè)定如下：

式（1）中，i和t分別代表城市和年份，gdp是實際人均GDP，fs是金融結(jié)構(gòu)，Controls是控制變量組。θi和γt分別為不可觀測的地區(qū)效應(yīng)和時間效應(yīng)，εit是隨機擾動項，服從獨立同分布。

為了探究產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的調(diào)節(jié)效應(yīng)，本文在模型（1）的基礎(chǔ)上進一步引入產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化與金融結(jié)構(gòu)的交互項變量，構(gòu)建的模型（2）如下：

式（2）中，idu代表產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化水平，β2和β4反映產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化是否調(diào)節(jié)了金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系。

2.2 變量說明及數(shù)據(jù)來源

2.2.1 變量說明

（1）被解釋變量。本文在借鑒已有研究的基礎(chǔ)上，選用實際人均GDP的對數(shù)值代表經(jīng)濟增長。以2010年為基期，排除通貨膨脹因素后計算得到各年的真實人均GDP，用gdp表示。

（2）解釋變量。金融結(jié)構(gòu)是本文的核心解釋變量。本文從不同融資方式的角度出發(fā)，采用金融機構(gòu)貸款余額/股票市場總值來衡量金融結(jié)構(gòu)，用fs表示。

（3）調(diào)節(jié)變量。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化是本文的調(diào)節(jié)變量。本文采用第三產(chǎn)業(yè)增加值與第二產(chǎn)業(yè)增加值的比值作為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的代理指標(biāo)，用idu表示。

（4）控制變量。本文選取如下控制變量：銀行規(guī)模（dk），采用銀行信貸占GDP 的比重表示；股票市場規(guī)模（gp），采用股票市場價值占GDP 的比重表示；政府干預(yù)度（gov），采用政府一般公共預(yù)算支出占GDP 的比重表示；城鎮(zhèn)化水平（ub），采用城鎮(zhèn)化率表示；研發(fā)投入水平（tech），采用研發(fā)經(jīng)費支出（萬元）的對數(shù)值表示；技術(shù)發(fā)展水平（tfp），采用全要素生產(chǎn)率表示；人力資本水平（edu），采用高等學(xué)校在校學(xué)生人數(shù)占總?cè)丝诘谋戎乇硎尽?/p>

2.2.2 數(shù)據(jù)來源

本文基于2010—2020年河南省18個地級市的面板數(shù)據(jù)進行實證分析，其中，金融結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來自歷年《河南金融年鑒》和《河南省金融運行報告》，其他變量數(shù)據(jù)來自歷年《河南統(tǒng)計年鑒》和《中國統(tǒng)計年鑒》。

2.3 變量描述性統(tǒng)計

運用Stata 對模型中各變量進行描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表1所示。經(jīng)濟增長的最大值為11.69，最小值為9.468，標(biāo)準(zhǔn)差為0.481，說明河南省各地級市之間的經(jīng)濟增長差異不大。解釋變量金融結(jié)構(gòu)的最大值為3.207，最小值為0.213，標(biāo)準(zhǔn)差為0.571，表明河南省各地級市之間的金融結(jié)構(gòu)存在較大差異。

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計

3 實證結(jié)果分析

3.1 多重共線性檢驗

在進行回歸之前，需要對模型中各個變量進行多重共線性檢驗，結(jié)果如表2 所示。檢驗結(jié)果顯示，各變量的方差膨脹系數(shù)均小于10，VIF 最小值為1.2，VIF 最大值為8.98，說明不存在多重共線性問題，可以進行后續(xù)回歸。

表2 各變量方差膨脹系數(shù)

3.2 基準(zhǔn)回歸分析

在用模型（1）驗證金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長之間的非線性關(guān)系之前，先排除金融結(jié)構(gòu)的二次項，檢驗金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長是否存在線性關(guān)系，Stata 輸出結(jié)果如表3 列（1）所示，核心解釋變量系數(shù)不顯著，排除了金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長之間線性關(guān)系的存在。之后考慮金融結(jié)構(gòu)的二次項fs2，基于模型（1）再次進行回歸，結(jié)果如表3 列（2）所示，可以發(fā)現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)二次項系數(shù)在5%的水平上顯著為負，而金融結(jié)構(gòu)一次項系數(shù)在5%的水平上顯著為正，說明金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長之間可能存在“倒U”型關(guān)系。接下來，將fs3加入模型進行回歸，結(jié)果如表3 的列（3）所示，該項系數(shù)不顯著，從而排除了其他非線性關(guān)系存在的可能性，證明兩者存在“倒U”型關(guān)系。進一步地，本文使用Utest命令進行檢驗，結(jié)果如表4所示。Utest檢驗結(jié)果顯示閾值點為2.3311，位于解釋變量的最大值和最小值之間，且最小值處的斜率為正，最大值處的斜率為負，證明“倒U”型關(guān)系存在。

表3 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表4 Utest檢驗結(jié)果（1）

綜上，金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長之間呈現(xiàn)“倒U”型關(guān)系，具有“過猶不及”效應(yīng)，即在金融結(jié)構(gòu)尚未越過臨界點2.3311 時，金融結(jié)構(gòu)會促進經(jīng)濟增長；而當(dāng)金融結(jié)構(gòu)越過臨界點2.3311 后，金融結(jié)構(gòu)反而會抑制經(jīng)濟增長，也即河南省實現(xiàn)經(jīng)濟增長的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)為2.3311。

從現(xiàn)實數(shù)據(jù)來看，在2012 年、2013 年和2018 年均有個別城市的金融結(jié)構(gòu)位于臨界點右側(cè)，說明金融結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟增長產(chǎn)生了抑制作用。2020 年，河南省18 個地級市的金融結(jié)構(gòu)均處于臨界值左側(cè)，說明金融結(jié)構(gòu)超過臨界點的地級市對自身的金融結(jié)構(gòu)進行了調(diào)整，使其金融結(jié)構(gòu)保持對經(jīng)濟增長的正向效應(yīng)。

3.3 穩(wěn)健性檢驗

3.3.1 考慮內(nèi)生性問題

金融結(jié)構(gòu)能對經(jīng)濟增長產(chǎn)生影響，而經(jīng)濟增長引起的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、制度環(huán)境等要素的變化也能夠推動金融結(jié)構(gòu)的演變，雙向因果關(guān)系的存在會帶來內(nèi)生性問題。因此，本文采用系統(tǒng)GMM方法構(gòu)建動態(tài)面板回歸模型如下：

回歸結(jié)果見表5列（1），有力支持了基準(zhǔn)回歸的結(jié)論。

表5 穩(wěn)健性檢驗

3.3.2 補充遺漏變量

為了盡可能減輕潛在的遺漏變量問題，在參考已有文獻的基礎(chǔ)上，將外資依存度fdi和信息化水平xx加入模型（1）中進行雙向固定效應(yīng)回歸，其中，用外商直接投資與GDP的比值衡量fdi，用郵政業(yè)務(wù)總量（億元）的對數(shù)值衡量信息化水平xx。回歸結(jié)果如表5列（2）所示，在增加控制變量后，金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長之間仍呈現(xiàn)“倒U”型關(guān)系。

3.3.3 剔除特殊年份數(shù)據(jù)

2020年的新冠肺炎疫情給我國社會經(jīng)濟帶來了巨大沖擊。因此，在開展經(jīng)濟領(lǐng)域的研究時，考慮這一突發(fā)性因素的影響具有一定的合理性。此處選擇剔除2020年的數(shù)據(jù)再次進行回歸，結(jié)果如表5列（3）所示，檢驗結(jié)果仍穩(wěn)健。

3.3.4 變更地區(qū)數(shù)據(jù)

上文的數(shù)據(jù)均來源于河南省的數(shù)據(jù)，為了檢驗?zāi)Ｐ偷钠者m性，將河南省地區(qū)數(shù)據(jù)更換成山東省地區(qū)數(shù)據(jù)。此處基于2010—2020年山東省16個地級市的面板數(shù)據(jù)進行回歸，結(jié)果如表5列（4）所示。結(jié)果表明，本文構(gòu)建模型所得到的實證分析結(jié)果也適用于山東省，說明該模型在一定程度上具有普適性。

3.4 進一步分析

3.4.1 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的調(diào)節(jié)效應(yīng)

非線性模型中調(diào)節(jié)變量的調(diào)節(jié)效應(yīng)主要體現(xiàn)在改變臨界點的位置和曲線的形狀。為了驗證產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的調(diào)節(jié)效應(yīng)，在對變量進行標(biāo)準(zhǔn)化處理之后基于模型（2）進行回歸，結(jié)果如表6 列（1）所示。結(jié)果顯示交互項的一次項系數(shù)和二次項系數(shù)均在10%的水平上顯著，驗證了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的調(diào)節(jié)效應(yīng)存在，其中，交互項一次項系數(shù)為0.1378，交互項二次項系數(shù)為-0.0493。

表6 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的調(diào)節(jié)效應(yīng)

為了更清晰地展示產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化調(diào)節(jié)效應(yīng)的影響，接下來對2010—2020年河南省每個地級市的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化水平求平均值，并以均值為界將18 個地級市分為兩組：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化高水平地區(qū)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化低水平地區(qū)，基于模型（2）進行分組回歸，以進一步闡述產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的調(diào)節(jié)效應(yīng)，結(jié)果如表6 列（2）和列（3）所示。列（2）結(jié)果顯示，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化高水平地區(qū)，金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟增長之間仍存在“倒U”型關(guān)系，通過Utest 命令計算的臨界點為1.8479，結(jié)果見表7。

表7 Utest檢驗結(jié)果（2）

與全省水平相比，曲線臨界點左移，且變得更加陡峭。這說明產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的推進使得以金融機構(gòu)為主的間接融資模式的經(jīng)濟增長效應(yīng)轉(zhuǎn)為負向的時點提前，金融市場的經(jīng)濟增長效應(yīng)被放大，調(diào)節(jié)效果見下頁圖2。造成這種結(jié)果的原因在于不同的產(chǎn)業(yè)對于融資的需求存在差異。正如前文所述，一方面，當(dāng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化水平較低時，在經(jīng)濟中占據(jù)較大比例的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)部門選擇直接融資的成本較高且風(fēng)險較大，更偏好于銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)，所以金融結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟增長效應(yīng)得到充分發(fā)揮。另一方面，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，技術(shù)含量高、經(jīng)濟效益大的資本密集型產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟中所占比例上升，而這些產(chǎn)業(yè)依托于自身蓬勃的發(fā)展前景和較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流，更多地選擇從金融市場獲得資金，這會促使直接融資比例提高，推動金融結(jié)構(gòu)向市場化方向發(fā)展，此時金融結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟增長效應(yīng)受到明顯抑制。列（3）結(jié)果顯示在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化低水平地區(qū)，金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟增長之間不存在非線性關(guān)系。為驗證線性關(guān)系是否存在，除去金融結(jié)構(gòu)二次項后再次進行回歸，結(jié)果見表6 列（4），顯示金融結(jié)構(gòu)一次項系數(shù)顯著為正，這意味著在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化水平較低的地區(qū)，推動間接融資發(fā)展的金融結(jié)構(gòu)將對經(jīng)濟增長產(chǎn)生正向作用，具體見圖3。

圖2 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的調(diào)節(jié)效應(yīng)

圖3 低產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化水平地區(qū)金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長的關(guān)系

3.4.2 改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的度量方法

本文嘗試改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的度量方法，以增強實證結(jié)論的穩(wěn)健性。在此，使用產(chǎn)業(yè)高級化指數(shù)來衡量地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化程度，計算公式如下：

產(chǎn)業(yè)高級化指數(shù)=高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值/工業(yè)總增加值*100% （4）

將變量數(shù)據(jù)代入模型（2）進行回歸，結(jié)果如表6列（5）所示。結(jié)果顯示交互項的一次項系數(shù)和二次項系數(shù)均在10%的水平上顯著，驗證了變更產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的度量方法后，新的變量與原有變量的調(diào)節(jié)效應(yīng)具有一致性，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的調(diào)節(jié)效應(yīng)依然存在。

4 結(jié)論與建議

本文基于2010—2020年河南省18個地級市的面板數(shù)據(jù)，采用固定效應(yīng)模型和調(diào)節(jié)效應(yīng)模型對金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長的關(guān)系以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的調(diào)節(jié)效應(yīng)進行了實證檢驗，得出以下結(jié)論：（1）河南省金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長之間存在“倒U”型關(guān)系。最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)為2.3311，數(shù)值位于2.3311左側(cè)的金融結(jié)構(gòu)會對經(jīng)濟增長產(chǎn)生正向影響，而數(shù)值位于2.3311 右側(cè)的金融結(jié)構(gòu)會阻礙經(jīng)濟增長。（2）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化在河南省金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長的關(guān)系中起到了調(diào)節(jié)作用，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化會使臨界點左移，曲線變得更加陡峭。隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化水平的提高，金融結(jié)構(gòu)的正向經(jīng)濟增長效應(yīng)會在更低的金融結(jié)構(gòu)水平上轉(zhuǎn)為負向，且經(jīng)濟抑制效應(yīng)將更加明顯。基于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化水平對河南省18 個地級市進行分組后，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化高水平地區(qū)，金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長仍存在“倒U”型關(guān)系，臨界點為1.8479；在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化低水平地區(qū)，金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長呈現(xiàn)正向線性關(guān)系。

基于以上結(jié)論，提出以下建議：第一，支持銀行業(yè)建設(shè)，發(fā)展間接融資。大型商業(yè)銀行在保持傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，適度創(chuàng)新，防止銀行集中度過高。中小銀行是銀行業(yè)發(fā)展的重點，一方面要推進中小銀行專業(yè)化建設(shè)，另一方面要推進中小銀行數(shù)字化建設(shè)。

第二，發(fā)展資本市場，推動直接融資增長。一方面，在市場體系建設(shè)上，推動多層次資本市場建設(shè)，實現(xiàn)不同市場間功能互補、風(fēng)險分散，提高資本循環(huán)效率，建設(shè)一個規(guī)則完善、信息充分、交易活躍、風(fēng)險可控的資本市場，增強直接融資包容性；另一方面，在制度管理上，要完善資本市場相關(guān)制度，為資本市場的穩(wěn)步運行保駕護航。

第三，加強金融監(jiān)管，防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險。在制度規(guī)范上，參考國際社會的金融監(jiān)管法規(guī)，對金融市場中的非法行為進行明確定義，厘清監(jiān)管主體責(zé)任，規(guī)范監(jiān)管套利行為，增強金融監(jiān)管的透明度和規(guī)范性；在機構(gòu)設(shè)置上，在中央銀行、國家金融監(jiān)督管理總局和證監(jiān)會的帶領(lǐng)下，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)監(jiān)管事務(wù)，厘清中央和地方以及河南省內(nèi)部金融監(jiān)管當(dāng)局在實際監(jiān)管中的職責(zé)邊界，強化功能監(jiān)管和穿透式監(jiān)管。

第四，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化進程，提升產(chǎn)業(yè)體系核心競爭力。在三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，推動第三產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展，提升工業(yè)生產(chǎn)效率，穩(wěn)步降低農(nóng)業(yè)生產(chǎn)比重，鞏固“三二一”產(chǎn)業(yè)體系；在產(chǎn)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)方面，推動產(chǎn)業(yè)專業(yè)化、科學(xué)化以及綠色可持續(xù)發(fā)展。